Глава 35

Глава 35. Управление инвестициями на предприятиях

1. Капитальные вложения на предприятиях

Изучение деятельности отдельных фирм, предприятий в условиях рыноч­ной экономики является основой для текущего анализа состояния дел на предприятии, прогнозирования хозяйственной деятельности в условиях изме­няющейся рыночной конъюнктуры, разработки рекомендаций с целью при­нятия оптимальных решений и определения рациональных направлений использования ограниченных материальных ресурсов для капитального стро­ительства и развития производства. Необходимо найти оптимальные решения на перспективу при ограниченных объемах капитальных вложений, направ­ляемых на развитие производства. Такие решения накладывают на пред­приятия большую ответственность, поскольку допущенная ошибка в инвести­ционной политике может обернуться для него неприятными последствиями вплоть до разорения. Кроме того, следует отметить, что принятие долгосроч­ных решений должно предусматривать в будущем стоимость ресурсов, воз­можную конъюнктуру рынка и положение данной отрасли на рынке средств производства.

Любое предприятие, стремящееся к получению максимальной прибыли, должно таким образом организовать производство, чтобы издержки на еди­ницу выпускаемой продукции были минимальными. Для реализации постав­ляемой задачи допустим, что на перспективный период цены окажутся неизменными. При этом будут анализироваться лишь два фактора: капи­тальные вложения и результаты труда, которые на долгосрочный период являются переменными величинами, т.е. с изменением труда будет изме­няться и показатель капитальных вложений, или наоборот — изменение инвестиций повлияет на количество производительного труда на предприя­тии.

Предприятие до тех пор будет продолжать инвестиции, пока отношение выпускаемой продукции в расчете на рубль капитальных вложений не станет равным отношению максимального выпуска продукции на единицу труда

Л ед I ед

где П_к , П_т — максимальный выпуск продукции, полученной в резуль­тате вложений капитала или труда; Кед , Tea — Цена единицы капитала и труда.

Предприятие, стремящееся максимизировать свою прибыль, должно ре­шать два принципиальных вопроса: стоит ли ему продолжать свою деятель­ность; если стоит, то до каких пределов? Предприятие будет продолжать свою деятельность, если при достигнутом уровне производства его доход превзойдет издержки производства. И оно прекратит производство, если пол­ученный суммарный доход от продажи товара не превысит издержки про­изводства.

Чрезвычайно важно установить, до каких пределов предприятие может расширять производство. Если производство одной дополнительной единицы

/правление инвестициями на предприятиях 385

- :зара дает доход, превышающий издержки, связанные с ее изготовлением, •:тда предприятию необходимо увеличивать выпуск продукции. Фирма не :удет продолжать расширять производство, если доход от продажи послед­ней единицы продукции станет равным издержкам ее производства. Если -редприятие все же решило продолжать производство, то оно должно вы­пускать такое количество продукции, при котором предельный доход будет г эвен предельным издержкам производства. Эти два условия носят универ-:зльный характер и применимы к любой структуре рынка, любой форме : явственности.

С помощью капитальных вложений предприятия могут приобрести до­полнительное оборудование, станки либо увеличить производственные пло-лади. Это делается с целью снижения издержек производства и повышения 1эхода предприятия. Возникает вопрос, каким образом предприниматель или руководитель предприятия оценивает доход от капитальных вложений, ска­жем, на приобретение дополнительного, более производительного оборудова­ния? Известно, что ожидаемый доход суммируется по годам эксплуатации :борудования, в течение срока его службы, а капиталовложения осуществ­ляются единовременно. Иными словами, необходимо определить, какую сум­му следует заплатить за станок сейчас, чтобы через определенный срок эксплуатации иметь желаемый доход.

В мировой и отечественной практике подобные расчеты называют дис­контированием будущего дохода, а искомую первоначальную сумму, кото­рую необходимо заплатить в настоящее время за оборудование, чтобы получить доход в буд,ущем,-дисконтиро8анной, или текущей стоимостью.

Рассмотрим ситуацию на примере банковских вложений. Ставится зада­ча: какую сумму вкладчик должен внести в банк, чтобы через год по­лучить 1 млн. руб. Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо знать процентную ставку по вкладам. Пусть она равна 5%. Тогда вкладчик должен внести в банк х руб. и через год он получит сумму с учетом 5% годовых, т.е. х ■ (1+0,05), а эта величина по условию задачи должна соста­вить 1 млн. руб. Отсюда можно найти сумму первоначального вклада, ко­торая при 5% годовых даст вкладчику через год 1 млн. руб. Это равенство можно записать в следующем виде: х • (1 + 0,05) = 1000.000.

1000.000 _О(._о . _к

^х ~ 7Ш57^{= 952>4 тыс}'^руб"

В результате понятно, что сумма 952,4 тыс. руб. и есть дисконтированная величина миллиона рублей.

Как видно из примера, дисконтированная стоимость зависит от процент­ной ставки. Например, при 8% дисконтированная сумма от 1 млн. руб. составит.

1000.000 пог-п ,

^у - ТШвГ^{= 925}'^{9 тыс}-^руб-

При вкладе в течение двух лет и при 5% годовых дисконтированная сумма от 1 млн. руб. составит:

1000.000 _ол__л , ^

^{х =} ШъьГо^Ж) ^{= 9О7}'° ^тыс-^руб"

Иными словами, при 5% годовых вкладчик должен положить в банк 907000 руб., чтобы иметь 1 млн. руб. через два года.

25 Маркетинг

386 Глава 35

С ледовательно, можно сделать общий вывод, что дисконтированная сто­имость любой суммы через определенный период времени .при определенной процентной ставке находится по формуле:

^Л_-4г- ^<2)

где Д_с — дисконтированная стоимость;

х — исходная сумма (может быть любая); у — процентная ставка; г — период времени, годы.

В общем виде, когда период времени (г) оказывается достаточно дли­тельным, формула дисконтированной стоимости может быть представлена в следующем виде:

г де я — годы, в течение которых ожидаются ежегодные доходы от вло­жений.

Аналогичным образом устанавливается дисконтированная, первоначаль­ная стоимость любой суммы единовременных капитальных затрат. Допустим, что предприниматель, покупая станок, намерен использовать его в течение трех лет и получить от его эксплуатации доход — 650.000 руб., причем этот доход распределяется по годам: 150.000 руб. — в первый год эксплуатации, 300.000 руб. — во второй и 200.000 руб. — в третий. Допустим также, что процентная ставка составляет 8%. В таком случае дисконтированная сто­имость станка составит:

_ 150.000 300.000 20О000 _ ^Дс~ 1,08 1,08² 1,08³ ~⁵⁵⁴-^Ь87 РУ^б-

Если предположить, что остаточная стоимость станка равна нулю, то получится, что предприниматель должен заплатить за станок только 554.687 руб., чтобы через три года эксплуатации станка иметь 650.000 руб. дохода. Из приведенного расчета видно, что дисконтированная стоимость зависит от конкретной суммы ежегодно ожидаемого дохода. Если изменить суммы до­ходов по годам, то дисконтированная стоимость станка составит иную цену.

Предприниматель должен сравнивать предельную сумму на изделие (ста­нок) с предельным доходом, получаемым в результате его эксплуатации, или сравнивать цену спроса с ценой предложения.

Цена спроса на товар (капитальные вложения) — это самая высокая цена, которую мог бы заплатить предприниматель. Она равна дисконтиро­ванной стоимости ожидаемого чистого дохода от использования приобретен­ного станка, механизма. Цена предложения (приобретенного товара) опреде­ляется как сумма издержек производства этого товара и затрат на его реализацию. Как правило, это твердая цена, т.е. неизменная в течение оп­ределенного времени или, как ее обычно называют, продажная цена.

2. Стратегия принятия инвестиционного решения

Инвестиционное решение предприятия сводится к сравнению цены спроса и цены предложения на капитальные вложения, Когда цена спроса превы­шает предложения, дисконтированная стоимость выше предложений, и пред­приятию целесообразно делать закупки капитального инвестиционного

Управление инвестициями на предприятиях

387

товара. Так, если в приведенном примере дисконтированная стоимость стан­ка (цена спроса) составляет 554.687 руб. и три года эксплуатации станка дают доход в сумме 650.000 руб., то при любой продажной цене меньше чем 554.687 руб., например, 500.000 руб., предпринимателю выгодно приоб­рести станок. Покупая станок за 500.000 руб., он все равно намерен получить доход в 650.000 руб., т.е. такой же доход, что и при покупке по цене 554.687 руб.

Из сказанного можно сделать следующий вывод: если цена спроса на капитальный товар превышает цену предложения, то предприятию имеет смысл приобретать дополнительные станки, оборудование. Поэтому стратегия принятия инвестиционного решения зависит в конечном счете от соотношения цены спроса и цены предложения.

К оценке стратегии принятия инвестиционного решения можно подойти и другим путем. Вместо сравнения дисконтированной стоимости с ценой предложения можно сопоставить ожидаемую норму отдачи от инвестиций и процентную ставку. Для лучшего понимания этого метода обратимся к фор­муле (3), сделав только одно допущение: для простоты изложения материала полагаем, что срок эксплуатации капитального товара составляет один год. В принципе это упрощение не влияет на окончательные выводы, но вместе с тем отпадает необходимость громоздких расчетов. С учетом этого формула (3) примет вид:

Как отмечалось выше, дисконтированная стоимость (Д) является ценой спроса (Цс), а в условиях равновесия цена спроса равна цене предложения, т.е. Ц_с = Цп- Проведя соответствующие подстановки, можно получить:

Вычисленная таким образом величина называется нормой отдачи от инвестиций (Е).

Из формулы (5) видно, что, если чистый доход превосходит цену пред­ложения (продажную цену), то величина х - Ц_п > 1 и значение Е > 0. Срав­нение Е с процентной ставкой и определяет стратегию инвестирования. Покажем это на примере.

Пусть один из приобретаемых станков стоит 150 тыс. руб. и дает чистый доход в размере 180 тыс. руб. Второй станок стоит 170 тыс. руб., а доход от него составит 187 тыс. руб. в год. Рассчитаем норму отдачи инвестиций: