5.4. Особенности регулирования отношений на валютном рынке

Регулирование валютных отношений - это совокупность действий по изменению качества и количества валютных потоков между экономическими агентами. Объектом регулирования являются валютные операции – переход прав собственности или владения на валютные ценности,¹ а субъектами – национальные и международные валютно-финансовые институты. Совокупность валютных операций образует содержательную часть валютного рынка,

Предмет регулирование валютных отношений - курс той или иной валюты, совокупность воздействий на который для получения определённого значения форвардного или биржевого курса валюты, и представляет собственно регулирование.

Методы регулирования валютных отношений делятся на (1) валютное регулирование и (2) регулирование валютного рынка.

Валютное регулирование

Валютное регулирование означает, по сути, саморегулирование валютного рынка, когда форвардный или биржевой курсы определяются самим рынком, а функциональные его участники устанавливают их значения на основании зависимостей валютного курса от определяющих его факторов – ставки процента, уровня инфляции. Сами эти зависимости являются объектом теории валютного курса.

Под регулированием валютного рынка понимается совокупность действий (мер) по изменению текущей или будущей ситуации на валютном рынке в желательном для регулятора направлении. В силу этого различают внутреннее (рыночное, микроэкономическое, саморегулирование) и внешнее регулирование (государственное, макроэкономическое). Первое осуществляют профессиональные участники валютного рынка. Второе могут проводить как государство, и тогда направление изменений задаётся, как правило, интересами общества, так и маркет-мейкеры валютного рынка, преследующими свои частные интересы, не всегда совпадающие с интересами общества.¹

Экономической основой регулирования является стремление операторов рынка уменьшить валютный риск, т.е. возможный ущерб при переходе прав собственности или владения (совершении валютных операций) на валютные ценности, который возникает из-за отклонения текущей ситуации на валютном рынке от запланированной. Риск валютных операций является следствием асимметричности информации о состоянии валютного рынка.²

Итак, рассмотрим зависимости, позволяющие регулировать валютный курс на микроуровне, т.е. функциональным участникам валютного рынка – хеджерам, валютным спекулянтам, арбитражёрам и трейдерам. Отметим для начала, что первые три участника являются независимыми игроками валютного рынка, т.е. покупают валюту в собственность и по своему курсу, включающему их прибыль а четвёртый участник – трейдер – проводит сделки от имени принципала и получает за них комиссионные.³

При разработке сценариев развития событий и прогнозировании последствий принимаемых решений, используются теории, описывающие основные условия паритетов валютного рынка:⁴ К ним относятся:

• теория паритета покупательной способности валюты (РРР — Purchasing-Power Parity);

• теория паритета процентных ставок (IRP — Interest Rate Parity);

• «эффект Фишера» (Fisher Effect);

• «международный эффект Фишера»(International Fisher Effect);

• теория несмещенного форвардного курса (Unbiased forward rate).

Нахождение условий паритета необходимо для выявления взаимосвязи между ос­новными индикаторами международного валютного рынка и по­иска наиболее оптимальных путей для инвестирования капитала. Оно осуществляется с помощью экономико-математического аппарата. Все теории паритетов являются производными от закона единой цены, по которому⁵ цены финансовых активов с одинаковым риском, скорректированные на валютный пересчет, с учетом операционных издержек выравниваются на всех мировых рынках. Механизмом выравнивания выступает валютный арбитраж.¹

Теория паритета покупательной способности валюты (РРР — Purchasing Power Parity).

Различают теории абсолютного и относительного паритета покупа­тельной способности валюты. Они показывают взаимосвязь между уровнем цен в странах (уровнем инфляции) и их валютным курсом. По теории абсолютного паритета покупательной способности валютный курс определяется соотношением цен в разных странах:

SR =

где Р_h - уровень цен в своей стране, Р_f - уровень цен в иностранном государ­стве, SR (spot rate) – спот курс.

По закону единой цены: цены в одной стране равны ценам на товары в другой стране с учетом курса валют:

Р_h = Р_f  SR.

Однако данная теория недостаточно точно отражает реальную действительность, так как реализации закона единой цены мешают тарифные и нетарифные барьеры; различия в структуре производства и потребления в сравниваемых странах; различия в издержках при производстве аналогичных товаров и прочие факторы.

Для прогноза величины валютного курса предпочтительней является теория относительного паритета покупательной способности валют. Она учитывает не соотношение абсолютных уровней цен между странами, а их изменение за определенный интервал времени:

SR₁ = SR_{0 x}

где: P - изменение цен; SR₀ – спот-курс прошлого периода.

Изменение курсов валют зависит от изменения темпов инфляции между рассматриваемыми странами. Более высокий рост цен внутри страны по сравнению с ростом уровня цен в иностранном государстве приведет к обесценению национальной валюты. Так, например, при росте цен в России в 2012 году на 5% и в США на 4% доллар подорожает против рубля при прочих равных условиях примерно на 1%:

SR₁ = SR_{0 x} = SR₀ х 1, 0096

Обменный курс, определяемый таким образом, называют ожидаемым на базе паритета покупательной способности (PPP), равновесным РРР курсом, или реальным обменным курсом.

Теория паритета процентных ставок (IRP).

Данная теория связывает между собой величину форвардного курса и уровень процентных ставок по депозитам в стране. Зависимость между этими величинами выглядит следующим образом:

где FR - срочный курс валюты, SR - спот-курс валюты; r_h - процентные ставки по депозитам национальные; r_f - процентные ставки по депозитам за рубежом.

В соответствии с этой теорией высокие (низкие) процентные ставки в условиях равновесия должны покрываться форвардным дисконтом (или премией) по валюте.

«Ординарный эффект Фишера» (Fisher Effect).

Данный эффект связывает процентные ставки с инфляцией в рассматри­ваемых странах. Согласно ординарной теории Фишера, номинальная ставка процента г в стране зависит от реальной процентной ставки R и темпа инфляции р:

(1 + r) = (1 + R)  (1 + p),

где г - номинальные процентные ставки; R - реальные процентные ставки;

р - темп инфляции. Иначе эту формулу можно представить так: R = , т.е. реальная процентная ставка уменьшается на темп инфляции, при этом учитывается влияние инфляции и на номинальную ставку процента.

К двум и более странам применяется генерализованный эффект Фишера, согласно которому разница в ставках процента в сравниваемых странах явля­ется функцией разницы их темпов инфляции. Валюты с более высоким темпом инфляции должны иметь более высокую процентную ставку, чем валюты с более низким темпом инфляции:

С помощью этой зависимости можно идентифицировать инфляционные рыночные ожидания. Например, если темп инфляции в США составит на 2012 г. 3%, а ставки на денежном рынке в США и России 4% и 8% соответственно, тогда ожидаемая инфляция в Росси составит: Ph = 1,03 – 1 = 0,0696 или 6,96%.

«Международный эффект Фишера» (International Fisher Effect)

С помощью данного эффекта осуществляется переход от процентных ста­вок к валютным курсам. Согласно «международному эффекту Фишера», раз­ница процентных ставок является непредвзятой оценкой последующих изме­нений наличных валютных курсов, и ожидаемые доходы от инвестирования (в отечественной валюте) в иностранную или отече­ственную экономику должны выравниваться, а курсовой дифференциал должен быть равен процентному дифференциалу между соответствующими странами:

где SR₁ - спот-курс прогнозируемого периода; SR₀ - спот-курс базового пери­ода; г_h - процентные ставки по национальной валюте; r_f - процентные ставки по иностранной валюте.

Исходя из этой закономерности будущий спот- курс прогнозируется по трём переменным ( , ), что лучше, чем по двум переменным как это имеет место в концепции РРР, где только две независимые переменные.

Теория несмещенного форвардного курса (Unbiased forward rate).

Согласно данной теории, никто не даст более точного прогноза будуще­го спот-курса, чем сам валютный рынок. Поэтому котируемый банками форвардный курс, или валютными биржами — фьючерсный курс, и есть лучший прогноз о величине ожидаемого слот-курса:

Все приведенные выше теории пытаются определить величину ожидаемого спот-курса, но все они позволяют получить лишь приблизительную оценку. Искомая же величина очень часто отличается от той, которую демонст­рирует реальная действительность. Одной из причин этого является то, что теории созданы в первой половине ХХ века и в условиях Бреттон-Вудских валютных нормативов, предусматривавших отклонение номинальных валютных курсов от фиксированных их значений в пределах ±1%. В условиях же Ямайских соглашений 1976 г. страны получили возможность самостоятельно выбирать режим валютного курса, что привело к возрастанию волатильности на международном валютном рынке и снижению вероятности предсказанных на основе этих теорий валютных курсов. Поэтому в настоящее время наряду с ними применяются разнообразные методы прогнозирования динамики валютного курса: фундаментальный анализ, технический анализ, метод интуитивных оценок и некоторые другие. Зачастую все они используются в совокупности.

Регулирование валютного рынка.

Поскольку определение будущего значения валютного курса сложная, требующая значительных усилий задача, решению которой посвящены многочисленные труды зарубежных и отечественных экономистов¹, на практике в конце ХХ начале XXI века преобладает не валютное регулирование, а регулирование валютного рынка, которое, как составляющее валютной политики государства, в свою очередь, может быть косвенным и прямым - в зависимости от характера мер воздействия на него.

Косвенное регулирование осуществляется с помощью:

• валютных интервенций;

• дисконтной политики.

Валютные интервенции ‑ важнейший инструмент валютной политики государств ‑ представляют собой операции центральных банков на валютных рынках по купле-продаже национальной денежной единицы против ведущих иностранных валют.

Цель валютных интервенций — изменение уровня соответст­вующего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным валютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие механизма валютных интервенций аналогично проведению товар­ных интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валюты, центральный банк должен продавать иностранные валю­ты, покупая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иност­ранную валюту, а следовательно, увеличивается курс националь­ной валюты. Для того чтобы понизить курс национальной валю­ты, центральный банк продает национальную валюту, скупая ино­странные валюты. Это приводит к повышению курса иностран­ной валюты и снижению курса национальной валюты.

Валютные интервенции такого типа, например, проводили осенью 2011 г. Центральные банки Швейцарии и Японии с целью недопущения роста курса своих валют, дешевевших относительно них американского доллара и особенно евро, Удорожание франка и иены могло привести к снижению международной конкурентоспособности швейцарских и японских товаров. Это, в свою очередь, могло привести к снижению притока в эти страны иностранной валюты и снижению международной ликвидности обеих стран.¹

Для интервенций, как правило, используются официальные ва­лютные резервы, и изменение их уровня может служить показате­лем масштабов государственного вмешательства в процесс фор­мирования валютных курсов. Масштабы интервенций централь­ного банка страны являются, как правило, секретной информа­цией, что отражает стремление властей сохранять конфиденци­альность своих действий для того, чтобы обеспечить эффективность осуществляемых мероприятий. Однако многие данные о размере валютных резервов страны публикуются в официаль­ной прессе. В Российской Федерации – еженедельно в официальном издании «Вестник Банка России».

Официальные интервенции могут проводиться разными методами ‑ на биржах (публично) или на межбанковском рынке (конфиденциально), через брокеров или непосредственно через операции с банками, на срок или с немедленным исполнением.

Помимо официальных резервов, источником средств для интервенций могут быть краткосрочные заимствования и операции «своп». Конкретная интервенционная стратегия определяется общей экономической стратегией данного правительства, а также особенностями положения центрального банка на валютном рынке.

Официальные валютные интервенции подразделяются на «стерилизованные» и «нестерилизованные». «Стерилизованными» называют интервенции, в ходе которых изменение официальных иностранных нетто-активов компенсируется соот­ветствующими изменениями внутренних активов, т.е. практически отсутствует воздействие на величину официальной денежной базы². Если же изменение официальных валютных резервов в ходе интервенции ведет к изменению денежной базы, то интервенция является «нестерилизованной". Поскольку на практике трудно достичь полной «стерилизации», то большинство валютных интервенций являются «нестерилизованными» либо в сторону уменьшения, либо увеличения денежной базы.

Для того чтобы валютные интервенции привели к желаемым результатам по изменению национального валютного курса в дол­госрочной перспективе, необходимо наличие необходимого количества резервов в центральном банке для проведения валютных интервенций; доверие участников рынка к долгосрочной политике цент­рального банка; изменение фундаментальных экономических показателей, таких, как темп экономического роста, темп инфляции, темп изменения увеличения денежной массы и др. В истории отмечены как успешные, так и не удавшиеся валютные интервенции¹.

Также имели место согласованные, или скоординированные, интервенции, когда центральные банки ряда стран поддерживали курс доллара и финансировали дефицит те­кущего платежного баланса США.

Дисконтная политика — это изменение центральным банком учетной ставки с целью регулирования величины валютного курса путем воздействия на стоимость кредита на внутреннем рынке и тем самым на международное движение капитала.

Здесь, однако, надо учитывать как реальную, так и номинальную ставку процента. Повышение учётной ставки процента на внутреннем валютном рынке для национальных агентов экономики номинально снижает их спрос на деньги на национальном кредитном рынке, что ведёт к снижению курса национальной валюты. Если же национальные агенты, в силу производственной или потребительской необходимости, занимают средства на внутреннем рынке по возросшим ставкам, то впоследствии они повышают цены на свои товары или услуги, что вызывает инфляционный импульс и тенденцию снижения курса национальной валюты. И, наоборот, снижение учётной ставки приводит к росту спроса на национальную валюту на внутреннем валютном рынке, что вызывает рост её курса.

Иначе обстоит дело для внешних (иностранных) потребителей национальной валюты, для которых рост учётной ставки означает улучшение условий инвестирования в активы, номинированные в национальной валюте данной страны. Спрос на них растёт и растёт курс национальной валюты, т.е. тенденция прямо противоположная первой в одно и то же время. Какова же должна быть равнодействующая тенденция? Всё зависит от степени открытости экономики, т.е. от соотношения внешних и внутренних факторов, воздействующих на экономику данной страны, от того, к какому типу относится валюта страны: неконвертируемой, полностью конвертируемой, свободно конвертируемой или свободно обращающейся. Чем ближе по типу валюта к четвёртому типу, тем больше зависимость её курса от внешнего спроса, а чем ближе к первому – тем больше зависимость курса от внутренних факторов спроса.

Рассмотрим проблему дисконтной политики на примере долларов США, которые, наряду с евро, английским фунтом и японской иеной, относятся к свободно обращающимся валютам. Федеральная Резервная Система США с июня 2004 г. неоднократно - примерно раз в три месяца - повышала учётную ставку с шагом в 0,25% п.п. изменив её с 1% до 5,5% к февралю 2008 г. В течение первых двух месяцев это приводило к росту спроса на долларовые активы за счёт перемещения средств из валют, где ставка процента была ниже, и курс доллара несколько возрастал. Через примерно 3 месяца перемещение в доллары останавливалось в силу исчерпания средств для транзита. Рост курса доллара останавливался. ФРС опять повышала ставку и процесс роста спроса на доллары и рост их курса возобновлялся до следующего исчерпания необходимых для перевода недолларовых средств. До поры до времени внутренний рынок США не реагировал на удорожание внутренних кредитов, а затем начал сжиматься. Сжатие ещё более ускорилось под влиянием событий на ипотечном и других сегментах финансового рынка. Спрос на доллары и его курс начали падать. Нечто близкое к этим событиям имело место и на Российском рынке во второй половине 1990-гг., когда рост ставки рефинансирования, наряду с другими факторами, практически остановил рост национальной экономики. Таким образом, проведение дисконтной политики, чтобы быть успешным, должно учитывать соотношение внутренних и внешних факторов спроса на национальную валюту в средне- и долгосрочной перспективе. В мгновенном и коротком периодах повышение учётной ставки, как правило, приводит к росту курса национальной валюты. Однако, в длительном периоде из-за замедления темпов роста ВНП по причине удорожания кредита, эффект будет обратным.

Особое место в дисконтной политике занимает ставка LIBOR (London Interbank Offered Rate) – цена предложения иностранных валют на межбанковском рынке в Лондоне - на которую ориентируются национальные и международные валютные регуляторы. К LIBOR, которая рассчитывается ежедневно для 10 валют на 15 различных сроков, привязаны ставки на финансовые продукты стоимостью $ 350 трлн.¹ LIBOR в австралийских и новозеландских долларах, датских и шведских кронах рассчитывается на основе информации, которая предоставляют 7 банков; LIBOR в канадских долларах – на основе данных от 11 банков; LIBOR в швейцарских франках – от 12 банков; в евро и иенах – от 15 банков; в английских фунтах – от 16 банков; LIBOR в долларах – от 18 банков. Ежедневно в 11.00 по лондонскому времени данные о ставках, по которым они берут кредиты на межбанковском рынке, банки передают Thompson Reuters. По четверти самых высоких и самых низких ставок отбрасываются, а на основе оставшейся половины выводится среднее значение. Как полагает Британская банковская ассоциация, ставки LIBOR с большой точностью отражают реальные процентные ставки, которыми пользуются крупнейшие мировые финансовые институты¹.

Прямое валютное регулирование реализуется через нормативные положения, решения и указания, исходящие от монетарных властей по отношению к непосредственным субъектам валютного рынка.

К формам прямого государственного валютного регулирования относят госу­дарственные меры воздействия на изменение валютного курса (девальвация и ревальвация валют), использование валютного контроля и валютных ограничений, а также обязательное валютное резервирование, установление лимита на открытую валютную позицию, т.е. прямое регулирование, по сути, является одним из видов валютного протекционизма.

Р ис. 1. Фактические режимы валютного курса стран-членов МВФ на апрель 2009 г.²

ВФ выделяет десять основных разновидностей прямого государственного валютного регулирования, различающихся степе­нью жесткости или гибкости курса. Они представлены на рис. 1, где в скобках приведено число стран данной категории по состоянию на апрель 2009 г.

Жесткая фиксация (23 страны):

• отсутствие национальной валюты - в качестве платежного средства используется валюта другой страны;

• валютное правление (currency board) - в законодательном порядке устанавливается режим, при котором национальная валюта обменивается на иностранную по фиксированному курсу, причем власти ограничены в предоставлении гарантий по своим обязательствам.

Гибкая фиксация (78 стран):

• обычная гибкая фиксация - по крайней мере в течение шести месяцев курс колеблется в пределах двухпроцентного интервала (или ±1%) относительно официально объявленного курса другой валюты или корзины валют;

• фактическая стабилизация – по крайней мере в течение шести месяцев курс колеблется в пределах некоего двухпроцентного интервала. При этом курс не свободно плавающий и контролируется институтами валютного регулирования, которые, однако, официально не объявляют его целевой уровень;

• горизонтальный коридор - то же, что обычная гибкая фиксация, но колебания превышают ±1%;

• скользящая привязка - то же, что обычная гибкая фиксация, но двухпроцентный интервал задается относительно не фиксирован­ного, а периодически изменяемого уровня (либо всегда на одинаковую величину, либо в зависимости от каких-либо макроэкономических показателей, например инфляции). «Правило» изменения курса объявляется официально;

• фактическая скользящая привязка — то же, что скользящая привязка, но двухпроцентный интервал выявляется статистически (по динамике курса за шесть месяцев). «Правило» изменения курса официально не объявляется.

Прочие режимы управления курсом (12 стран). В данной категории акцент делается на слове «управление». В нее попадают все виды политики, которые не отнесены к другим типам. В частности, именно к этой категории МВФ относит нынешнюю политику Банка России.

Плавание (75 стран):

• [управляемое] плавание — курс определяется преимущест­венно рынком, но денежные власти в случае необходимости (как они это понимают) воздействуют на формирование курса, активно проводя валютные интервенции. При этом они не объявляют (и, возможно, не имеют) ни целевого значения курса, ни целевой траектории его изменения;

• свободное плавание — курс формируется почти исключительно рынком, денежные власти проводят интервенции лишь эпизодически (не больше чем три раза по три дня в течение шести месяцев).

Вместе с тем классификация МВФ имеет ряд недостатков - недостаточная объективность. чрезмерная детализацией режимов управления курсом, отставание от жизни, поскольку недостаточно часто обновляется.¹

Валютные ограничения — это установленные законодательными или административ­ными актами запрещение или регламентация операций резидентов и нере­зидентов с валютой и другими валютными ценностями.

В Российской Федерации таким основным актом является Федеральный Закон РФ ФЗ-173 «О валютном регулировании и валютном контроле» от 16.12.2003 г. (с последующими изменениями), а также Инструкция Центрального банка РФ от 15 июня 2004 г. № 117-И "О порядке представления резидентами и нерезидентами уполномоченным банкам документов и информации при осуществлении валютных операций, порядке учета уполномоченными банками валютных операций и оформления паспортов сделок". Вида­ми валютных ограничений являются следующие: валютная блока­да; запрет на свободную куплю-продажу иностранной валюты; ре­гулирование международных платежей, движения капиталов, ре­патриации прибыли, движения золота и ценных бумаг; концен­трация в руках государства иностранной валюты и других валютных ценностей.

В РФ применялись такие виды валютных ограничений, полностью отменённые с июля 2006 г., как: обязательная продажа резидентами от 50% до 75% валют­ной выручки на внутреннем валютном рынке; лицензирование валютных операций (действовали внутренняя, расширенная и генеральная валютные лицензии); централи­зация валютных операций в Центральном и уполномоченных бан­ках, а также ряд других. Эти меры были направлены на поддержание курса российского рубля (в основном к доллару США) в заданных Центральным банком границах. Из оставшихся: валютных ограничений следует упомянуть ограничение на вывоз наличной валюты количеством, эквивалентным 10 000 долларов США, что примерно соответствует общемировой практике, а также переводы физическим лицом-резидентом РФ в пользу иных физических лиц - резидентов на их счета, открытые в банках, расположенных за пределами территории РФ, возможны в сумме, не превышающей в течение одного операционного дня 5 000 долларов США (абзац 12 ч.1 ст. 9 ФЗ-173).

Регулирование валютного рынка поддерживается валютным контролем, т.е. совокупностью действий по обеспечению выполнения установленных правил выполнения валютных операций. В Российской Федерации общий валютный контроль осуществляет федеральный орган исполнительный власти, уполномоченный Правительством РФ - Федеральной службой финансово-бюджетного надзора. Общий валютный контроль распространяется на всех участников валютных отношений. Специальный валютный контроль – банковский, таможенный, налоговый и на рынке ценных бумаг - осуществляется органами и агентами валютного контроля.

Банковский – Банком России и подотчётными ему уполномоченными банками. Основной метод банковского валютного контроля – проведение проверок ЦБ РФ и наблюдение уполномоченными банками.

Таможенный ‑ органами Федеральной таможенной службы. Основной метод таможенного валютного контроля – наблюдение, а также проверка документов и сведений, таможенный осмотр и досмотр, личный досмотр - на основании ст. 110 Таможенного кодекса Таможенного союза.

Налоговый – налоговыми органами (ст. 30 – 33 Налогового кодекса РФ, Закон РФ от 21.03.1991 № 943-1 «О налоговых органах Российской Федерации»). Основной метод налогового валютного контроля – проведение проверок.

Валютный контроль на ранке ценных бумаг осуществляют профессиональные участники рынка ценных бумаг – держатели реестра (регистраторы), подотчётные федеральному органу исполнительной власти по рынку ценных бумаг – Федеральной службе по финансовым рынкам. Основной метод валютного контроля на ранке ценных бумаг – наблюдение. Основным документом валютного контроля в Российской Федерации является паспорт экспортно-импортной сделки, обязательно оформляемый, если сумма сделки превосходит в эквиваленте $ 5 000¹.

Выбор и соотношение форм косвенного и прямого воздействия зависят от валютно-экономического положения страны и её валютно-экономической политики – комплекса мер в сфере валютных отношений, направленных на решение стратегических задач экономической политики страны.

1 Анализ проведен на основании данных Банка Международных Расчетов: Triennial Central Bank Survey Foreign exchange and derivatives market activity, Bank for International Settlements 2010. [Электронный ресурс] Режим доступа: http://www.bis.org, свободный

2 Здесь и далее ‑ данные «очищены» от двойного учета купли/продажи валют и межграничных сделок

1 Дата валютирования – день зачисления средств на счет получателя

1 London Interbank Offered Rate — ежедневно устанавливаемая в Лондоне процентная ставка, по которой международные банки с высоким кредитным рейтингом кредитуют друг друга.

1 СНХ — Chicago Stock Exchange — Чикагская фондовая биржа состоит на сегодняшний день из трех подразделенй: (1) Международный валютный рынок (IMM), на котором торгуют валютными и процентными фьючерсами и опционами, (2) Чикагская товарная биржа (CME), на которой торгуют сельскохозяйственной продукцией, (3) Индексный и опционный рынок (Index and Option Market (IOM)), организованный в 1982 г. для торговли фьючерсами и опционами.

1 Валютные ценности – иностранная валюта и внешние ценные бумаги.

1 Гришина О.А., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка: Теория, практика, инструменты. – М.: ИНФРА-М, 2010, с.118. Условно, эти два подхода можно соотнести с финансовой политикой встроенных стабилизаторов и дискреционной финансовой политикой, рассматриваемых в макроэкономике.

2 Котёлкин С.В. Международная финансовая система: Учебник. – М.: Экономистъ, 2004, с. 522.

3 Разделение функциональных участников условно, поскольку по разным валютам и операциям они могут совмещать функции.

4 Подробнее см.: С.В. Котёлкин, Указ. соч., с.323 – 421, а также Пивоваров С.Э., Тарасевич Л.С., Майзель А.И. Международный менеджмент. 3-е изд. – СПб.: Питер, 2005, с.281 – 284.

5 Цены финансовых активов представляют собой валовые доходы от операций с ними. По валютным операциям – это спрэд (часто неправильно называемый маржой) – разница курса продажи и покупки валюты.

1 Валютный арбитраж — валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валютного актива с последующей контрсделкой в целях получения прибыли за счёт разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или на одном рынке за счёт курсовых колебаний в течение определённого периода. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: ‑ Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. – 3-е изд., перераб и доп. – М.: Финансы и статистика, 2005, с.330.

1 См., например: «Этот изменчивый обменный курс: Сборник статей: Пер. с англ. – М.: Дело, 2001. – 384 с.

1 Международная ликвидность страны – её способность рассчитываться по своим внешним обязательствам приемлемыми для её кредиторов платёжными средствами. Она зависит от имеющихся у страны золотовалютных резервов, её резервной позиция в МВФ (право страны – члена МВФ получать безусловный кредит в иностранной валюте в пределах четверти от ее квоты в МВФ), наличия счетов в SDR и возможности получения кредитов международных коммерческих банков.

2 Структура денежной базы различается по странам и определяется их центральными финансовыми институтами. ЦБ РФ в денежную базу в узком определении включает выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (с учетом остатков средств в кассах кредитных организаций) и остатки на счетах обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам в национальной валюте, депонируемых в Банке России. В денежную базу в широком определении дополнительно входят корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России, депозиты кредитных организаций в Банке России и рыночная стоимость облигаций Банка России у кредитных организаций. На 1.03.2012 г. денежная база РФ в широком определении равнялась 7,76 трлн руб., а в узком определении 6,85 трлн руб. (http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/MB.asp).

1 Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений: Учебник / Научн. ред. д-р. эконом. наук, профессор В.В.Круглов. – М.: ИНФРА-М, 2000, с.53.

1 Бочкарёва Т. Обуздать ставку.//Ведомости, 2012, 7 марта, с.9.

1 http://www.bbalibor.com/news-releases И хотя процесс расчёта LIBOR считается нерегулируемым, но встречавшиеся, особенно в годы кризиса злоупотребления, поставили вопрос об изменении к 2015 году схемы её расчёта .

2 Источник: Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictioons / IMF. Wash., 2009. P. Iiii-Iv. Приведено по: Вопросы экономики, 2010, № 1, с.31.

1 Подробнее: Смирнов С. Режимы валютного курса и стабильность экономики. // Вопросы экономики, 2010, № 1, с.32-34.

1 Инструкция Центрального банка РФ от 15 июня 2004 г. № 117-И "О порядке представления резидентами и нерезидентами уполномоченным банкам документов и информации при осуществлении валютных операций, порядке учета уполномоченными банками валютных операций и оформления паспортов сделок", пункт 3.2.

43