4) Страновой (политический) риск

Страновой (политический) риск связан с правительственным вмешательством в работу валютных рынков.

Страновой (политический) риск относится к изменяющейся политической ситуации на то, как экономические субъекты осуществляют коммерческую деятельность на мировом рынке. Новые политические реалии могут накладывать различные ограничения на поток товаров, услуг и инвестиций. Риск слияния компаний или конфискации иностранных активов, или национализации иностранных активов как форм политического риска был в значительной степени нейтрализован, но не устранен полностью, механизмами международного рынка капитала.

Теоретически страновой риск присущ всем валютным инструментам, но с практической точки зрения, можно считать, что ему не подвержены валютные фьючерсы, так как основные фьючерсные рынки расположены в США и Европе.

Страновой риск возникает, когда правительства вмешиваются в работу валютных рынков из-за дефицита валюты или вследствие ужесточения контроля над банковской системой.

Сущность современных валют в том, что они являются имуществом (активом), потому, что это - обязательство (пассив) национального банка. Денежный стандарт свободно плавающих валют представляет собой соглашение между национальным банком, обществом и государством. Национальный банк обязуется принимать в качестве средства платежа нечто, выпущенное им в обращение. Государство обеспечивает, чтобы общество использовало в качестве средства платежа только то, что выпустил центральный банк. При этом современной стандарт не характеризуется стабильностью и низкими валютными рисками. Неконтролируемая эмиссия, в частности, рост долларовых резервов, c 40 млрд. в 1970 г. до 10 трлн в 2010 г (25 000 %) вызвала не только высокие темпы роста цен на золото ‑ до 1000 дол. за 1 тр.унцию. в 1990-х и почти до 2000 долл. в 2011 г., четырехкратные скачки нефтяных цен в 1970-е гг., двухуровневые цифры инфляции начала 1980-х гг., но и мировой финансовый кризис начала 2010-х.

Отказ от фиксированных курсов согласно Бреттон-Вудскому соглашению и переход к системе плавающих курсов явился одной их главных причин, вызвавшей поиски новых форм взаимоотношений между всеми субъектами мировой экономики. Валютный рынок отреагировал на изменившуюся ситуацию появлением новых форм торговли и сделок, известных сегодня как производные финансовые инструменты или деривативы, назначение которых состояло в снижении рисков. В 1972 году, в качестве составной части чикагской товарной биржи (Chicago Merchantile Exchange – CME), был образован международный валютный рынок (International Monetary Market – IMM), где началась торговля фьючерсами. В 1973 году начала работу чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchange – CBOE). Признаком производности является то, что цена этих инструментов определяется на основании цен базовых валют. В широком смысле, деривативы (производные инструменты) это любые финансовые контракты, которые формируют свою ценность на основе других активов. Однако это краткое определение в действительности не дает полного представления относительно того, от чего они являются производными или что это могло бы быть. В действительности, эти инструменты включают в себя целую гамму от самого простого «пут» опциона, купленного для хеджирования личной позиции по акциям, до сложных динамически-проектируемых свопов, разделенных на пакеты. 

Как уже отмечалось, среднедневной оборот глобального валютного рынка составляет около 4 млрд дол. США.¹ При этом, около 40% ‑ это спот-сделки, а 60% ‑ сделки с валютными деривативами.

Таблица 5.3.1

Инструменты валютного рынка, дневной оборот (млрд долл., %)²

Инструменты	1998		2001		2004		2007		2010
Спот-транзакции	568	35%	386	31%	631	33%	1 005	30%	1 490	37%
Валютные форварды	128	8%	130	10%	209	11%	362	11%	475	12%
Валютные свопы	744	46%	563	45%	975	50%	1 745	52%	1808	45%
Валютные опционы и др.	87	5%	60	5%	119	6%	212	6%	207	5%
Итого	1 527	100%	1 239	100%	1 934	100%	3 324	100%	3 981	100%

Изначально назначение внедрявшихся в широкий оборот производных инструментов состояло в том, чтобы максимально снизить риски валютной торговли (как в тот момент представлялось субъектам валютной торговли). Однако, как оказалось позже, далеко не все риски можно нивелировать. Помимо этого, рынок форекс гораздо более сложен, многомерен, скрытен и непрозрачен, но позиционирующий себя как открытый, прозрачный и простой. Во-первых, приблизительно 85% валютных средств, перемещающихся по миру (а это более 3 трлн. долл. в день) – это межбанковский валютный рынок. Из них более 70% контролирует первая десятка крупнейших банков. Учитывая мощь этой монополии, можно предположить, что доступ к рынку ограничен. Во-вторых, информация о рынке доступна далеко не для всех и далеко не всегда, потому, что регулярно имеют место неразглашаемые интервенции национальных банков. И, наконец, в-третьих, огромное число участников рынка торгуют валютой независимо от прибыли в течение дня, потому, что продают и покупают ее не для валютных спекуляций и хеджирования, а для проведения экспортных и импортных операций.

Спот-сделки валютного рынка

Сделки валютного спот-рынка – это единичные прямые сделки по обмену двух валют по курсу, согласованному в день заключения сделки, предполагающие поставку валют в течении двух рабочих дней. То есть, термин «спот» (spot) не означает, что валютный обмен, как операция, происходит в тот же рабочий день, в который заключается сделка. Валютная операция, требующая поставки в тот же день, называется наличной операцией (cash transaction). Поставка в двухдневный срок для валют была придумана задолго до технологических прорывов в системах обработки информации. Этот временной период был необходим для проверки всех деталей сделки между сторонами. Хотя сейчас технологически возможно сокращать время до проведения реальных платежей, современные рынки не нашли это необходимым. Человеческие ошибки все еще имеют место, и их надо обнаружить и исправить до поставки. Когда поставки осуществляются ошибочной стороне, налагаются штрафы. Трейдеры проверяют все заключенные в течение дня сделки через своих брокеров в конце каждого дня.

В настоящее время различают сделки:

• tod – поставка валюты в течение текущего дня (дата валютирования ¹ – день заключения сделки);

• tom – поставка валюты через 1 день (дата валютирования – рабочий день, следующий за днем заключения сделки);

• spot – поставка валюты через 2 дня (дата валютирования – второй рабочий день, следующий за днем заключения сделки).

На спотовом рынке можно торговать любым количеством валюты, стандартным или нестандартным, номинированным в любой валюте. Однако в качестве стандарта принимается сумма в 10 млн. долл. Если трейдер пытается реализовать сделку с другой суммой, должен заранее оговорить сумму, которой он хочет торговать. Другими часто используемыми лотами служат 5 млн. и 3млн. долл.

Исполняются спот-сделки немедленно, сразу после их заключения, электронными подтверждениями (извещениями, тикетами) стороны обмениваются в течение следующего рабочего дня. Проценты на сумму поставляемой валюты не начисляются. Обязательно наличие у сторон сделки торгуемого актива ‑ продавец и покупатель должны исполнить контракт путем реальной поставки валюты, но не заключением встречных взаимозачетных сделок. Сделки заключаются на электронных торговых платформах преимущественно Bloomberg, Dow Jones и Reuters.

На спот-рынке валют банки объявляется курс покупки (bid rate, BR) и курс продажи (offer rate, OR). Разница курсов представляет собой прибыль по конверсионной операции (P). Для обратной валютной котировки:

Относительная разница курсов покупки и продажи называется спрэдом (spread), или валютной маржой. Спрэд (S) должен покрывать операционные издержки и обеспечивать норму прибыли при проведении операций с валютой. Для обратной валютной котировки:

Спот-сделки валютного рынка используются для быстрого получения иностранной валюты ‑ внешнеторговой деятельности (экспорт/импорт товаров, работ и услуг), иностранных инвестиций, туристических поездок частных лиц. Основными участниками спотового рынка являются коммерческие и инвестиционные банки, хедж-фонды и корпоративные клиенты. На межбанковском рынке основные сделки носят международный характер, что отражает глобализацию процессов в мировой торговле. Корпоративные клиенты обычно ограничивают свою валютную торговлю национальными границами или же торгуют через иностранные банки, действующие в пределах того же часового пояса. Хотя валютная торговля хедж – фондов и корпораций увеличилась, роль банков на валютных рынках остается доминирующей. Значимые игроки спот-рынка – национальные банки, которые проводят интервенции для регулирования валютного рынка.

Существует несколько причин, объясняющие популярность спотовой валютной торговли. Во-первых, на спотовом рынке благодаря его волатильности прибыли (или убытки) реализуются очень быстро. Во-вторых, поскольку спотовые сделки завершаются через два рабочих дня, подверженность кредитному риску, обусловленная временным фактором, ограничена

Спотовый рынок отличается высокой волатильностью. На нем можно очень быстро получить прибыль, равно как и понести убыток. Волатильность – это степень, с которой проявляется склонность цены валюты к изменениям на определенном промежутке времени. Волатильность проявляется двояко, поэтому существует два способа ее вычисления. Первый из них связан с наблюдением исторических рядов курсов валюты на спотовых рынках и вычислением по ним оценки стандартного отклонения. В результате таких вычислений получается историческая волатильность. При ее вычислении трейдер имеет возможность задавать любые временные рамки: последние 10 дней, 30 дней, 90 дней и т. д. Второй способ измерения волатильности предполагает рассмотрение цен (премий), по которым торгуют опционами в текущий момент времени на рынке и вычислением волатильности на основе этих премий. Волатильность такого рода называется наведенной волатильностью.

Известное из теории вероятности нормальное распределение вероятности может быть задано своим средним значением и стандартным отклонением (Ω), определяющим «ширину» кривой. Стандартное отклонение помогает измерить вероятность, с которой происходят различные случайные события. Трейдеры используют стандартное отклонение для определения точной вероятности того, что ценой уровень валюты будет заключен в заданном диапазоне: диапазон в 1Ω дает 68.3% всех возможных исходов (около ⅔), диапазон в 2Ω дает 95.4% всех возможных исходов. Применительно к валютному рынку это означает следующее. Если сегодняшний курс EUR/USD составляет 1,3100, а его волатильность равна 10%, то ценовое изменение в одно стандартное изменение за год составит 1,3100 * 0,1 = 0,131. Поэтому можно ожидать, что через один год курс EUR/USD будет заключен между: 1,3100 ± 0,1310 или 1,431 и 1,179 в течение ⅔ всего времени; 1,3100 ± (2*0,131 = 0,.2620) или 1,572 и 1,048 в течение 19/20 всего времени.

Трейдеров, необходимо заметить, редко интересуют столь длительные временные отрезки, как год. Гораздо чаще их волнуют ценовые колебания в течение более коротких временных отрезков. Чтобы величину волатильности в годовом исчислении применить к недельному отрезку времени, ее следует разделить на √52 = 7,2, а к дневному, ее следует разделить на √256 = 16.

Контракты форвардного сегмента валютной торговли

Форвардные контракты представляют собой сделки по обмену двух валют по курсу, согласованному на дату заключения сделки по курсу, согласованному в день заключения сделки, предполагающие поставку валют в будущем (более чем через два рабочих дня).

Обменный курс по форвардным сделкам отличается от курса по операциям спот-рынка. Форвардные курсы котируются двумя способами. Первый – объявляется только премия или дисконт. Второй, когда форвардные обменные курсы котируются полностью в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами аутрайт. Во втором случае при прямой котировке курса валют по срочной сделке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из него. При обратной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.

Дисконт (ds) с курса спот указывает, что курс валюты по форвардной операции (FR) ниже, чем по спот (SR). Такая ситуация на валютном рынке называется депорт (Dp = SR - FR > 0). Для обратной валютной котировки:

Премия (pm), указывает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Такая ситуация на валютном рынке называется репорт (Rp = FR – SR > 0). Для обратной валютной котировки:

Первоначальная оценка маржи по форвардным сделкам (без учета валютного риска) основывается на следующем. Валюта А котируется с премией по отношению к валюте Б, если процентная ставка по срочным депозитам в валюте А ниже процентной ставки по вкладам в валюте Б. Наоборот, валюта А котируется с дисконтом, если процентная ставка по вкладам в этой валюте выше, чем по вкладам в валюте Б. Если P/D – это соответственно премия или дисконт, SR – спот курс, IRB и IRA, – процентные ставки по депозитам, а t – срок форвардной сделки, тогда форвардная маржа сделки (F) покупки валюты A за валюту B оценивается по формуле:

Размер премии и дисконта в пересчете на годовые проценты соответствуют разнице в процентных ставках по депозитам на рынке. Это объясняется тем, что данная разница выравнивается путем привлечения депозита в одной валюте, которая продается на другую валюту, а приобретенная валюта размещается на депозит на тот же срок. Во избежание валютного риска купленная валюта продается на срок. Если премия по курсу валюты по срочной сделке выше отрицательной разницы в процентных ставках или дисконт ниже положительной разницы, то банк получит прибыль. Проведение такой операции ведет к изменению соотношения спроса и предложения на депозитном и валютном рынках и соответственно процентных ставок, премий или скидок, вновь уравнивая их. Положительная или отрицательная разница в процентных ставках служит базой для скидок и премий к наличному курсу. Маржа, по срочным сделкам больше, чем спрэд по сделкам спот. Маржа по срочным сделкам составляет обычно до ½% годовых от курса спот в пересчете на срок сделки

Таким образом, форвардная цена состоит из спотовой цены и форвардного спрэда, который или прибавляется к спотовой цене или вычитается из нее. В то время как спотовый рынок является весьма волатильным, сильно меняющимся каждую секунду, форвардный рынок характеризуется значительно медленнее меняющимися ценами. Трейдеры из подобных свойств обоих рынков стараются извлекать выгоду. На медленном рынке, если трейдера интересует форвардная цена, то он просто запрашивает ее в исходном виде. Однако на быстром рынке реализация сделки иная. Поскольку на спотовом рынке существует курсовой риск, то спотовая часть форвардной сделки должна быть реализована в первую очередь. Только после совершения сделки по спотовому обменному курсу, в сделку вовлекается форвардный спрэд.

Котировка форвардной цены производится медленнее спотовой цены, что приводит к тому, что ко времени, когда трейдер получит полную котировку, спотовый курс может уйти от текущего уровня.

Коррекцию форвардного курса можно осуществить с той же встречной стороной, с которой была заключена спотовая сделка. Кроме того, ее можно реализовать посредством свопа либо с той же самой встречной стороной, либо с другой. Рассмотрим пример годовой форвардной сделки по обмену USD/RUR. Спотовая цена = 29,8455 руб. за 1$; Форвардный спрэд =197 (премия). Таким образом, на устойчивом рынке трейдер может запросить годовую форвардную цену, равную 29,8455 + 0,0197 = 29,8652.

На быстрым рынке трейдеру следует запросить спотовую цену и заключить спотовую сделку. Затем он может либо запросить ту же сторону о предоставлении котировки годового форвардного спрэда (0,0197) и осуществить коррекцию, либо реализовать своп, по которому расчет производится в желаемую форвардную дату (через один день после спотовой даты), в количестве долларов, эквивалентном размеру спотовой сделки по долларам, с той же встречной стороной или другой. При любом способе достигается один и тот же результат: стоимость обмена рублей на доллары по 29,8652 за один доллар через год.

Форвардные сделки подвержены всем основным видам риска – рыночному, процентному, кредитному и страновому. Спотовая сделка отделена от форвардной сделки для того, чтобы избежать неблагоприятного влияния валютного риска. Но, частично, валютный риск обусловлен воздействием спотового курса на форвардный спрэд. Форвардный спрэд связан с процентным риском, и любое изменение разницы в процентных ставках порождает изменение форвардного спрэда. Форвардные сделки подвержены кредитному риску в той же степени, как и прочие инструменты наличного рынка. Поскольку расчет по ним производится после спотовой даты поставки валюты, то, чем длиннее срок сделки, тем более подвержены кредитному риску стороны сделки. Наконец, страновой риск присущ форвардным сделкам, как и любым инструментам рынка форекс – чем длиннее срок сделки, тем выше страновой риск.

Хеджирование валютного риска при использовании форвардного контракта состоит в том, что этот контракт заключается как противоположный основному (финансовому, торговому) на ту же сумму и на тот же срок. Например, если российская экспортное предприятие заключает с американской фирмой контракт на продажу металла на сумму в 1 млн. долл. с отсрочкой платежа на срок 90 дней, то она открывает валютную позицию на товарном рынке, поскольку ей неизвестно, какая сумма в евро будет получена через 3 месяца от конвертации полученных USD. Путем заключения форвардного валютного контракта с банком на 90 дней на продажу 1 млн. долл. фирма закрывает валютную позицию, и ей становится известной сумма в евро, которая будет получена. В рассмотренном примере банк, заключивший форвардный контракт на покупку валюты, выступал для фирмы в качестве хеджера. Однако сам он оставлял свою валютную позицию открытой, то есть выступил спекулянтом и подвержен валютному риску.

Клиенты, использующие форвардные сделки, являются традиционными клиентами валютных рынков. Это – коммерческие и инвестиционные банки, корпорации, взаимные фонды и лица с крупным чистым капиталом.

Основное назначение срочных валютных сделок состоит: а) в получении требуемой валюты к моменту исполнения основного внешнеэкономического контракта (торгового, финансового); б) в валютной спекуляции и арбитраже; в) в хеджировании валютных рисков, что особенно важно при сделках на срок, поскольку с его увеличением потенциальный риск изменения валютного курса растет.

Для форвардных транзакций характерен продолжительный период времени между моментом заключения сделки и ее исполнения; формально этот период должен превышать два рабочих дня, но фактически он составляет не менее 30 дней; достаточно типичными являются сроки в 30, 60, 90 и 180 дней. Обменный курс фиксируется в момент заключения сделки, хотя он исполняется через определенный срок. В момент заключения контракта наличие актива (валюты) у сторон не обязательно, более того, имеются разновидности срочных сделок, где заранее стороны оговаривают исполнение сделки без купли-продажи валюты. Различают простые форвардные контракты (поставочные); беспоставочные форварды (расчетные); валютные фьючерсы.

Поставочный валютный форвард (delivery forward, outright, FWD) – обязанность продавца в установленный срок поставить покупателю валюту, а покупателю оплатить ее. При поставочном форварде продавец валюты должен реально продать ее, независимо от того, каким образом он сам приобретает эту валюту. Если у продавца на момент исполнения форвардного контракта валюты нет, то он будет вынужден купить ее на рынке спот по сложившемуся текущему курсу. Поставочные форварды чаще всего заключаются банками на клиентском рынке, то есть с фирмами, заинтересованными в реальном приобретении валюты для выполнения основных контрактов.

Расчетный валютный форвард (Index Forward, NDF) – сделка, при которой реальной поставки валюты не происходит, а осуществляется лишь выплата либо в пользу продавца, либо в пользу покупателя. Если спот-курс покупаемой валюты на дату исполнения срочной сделки валюты выше, чем форвардный курс, то покупатель валюты в выигрыше, а продавец – в проигрыше. И наоборот, если спот-курс покупаемой валюты на дату исполнения срочной сделки валюты ниже, чем форвардный курс, то покупатель валюты в проигрыше, а продавец – в выигрыше.

Валютные свопы.

Участникам валютного рынка постоянно приходится сталкиваться с колебаниями цен практически на все валюты. Фьючерсы, введенные в широкое обращение в 70-е годы, являлись биржевыми инструментами, сводили кредитный риск до минимума, но и они не могли дать участникам торговли той полноты и гибкости, которая была необходима пользователям. В конце 70-х был разработан инструмент, преодолевавший, до определенной степени, недостатки как фьючерсов, так и форвардных контрактов. Данный инструмент называется - соглашение о свопе, или просто своп. Это – внебиржевой продукт форвардного рынка, предполагающий обмен рисками и отвечающий потребностям многих участников, в том числе и валютного, рынка.

СВОП(Swap) – это одновременная покупка и продажа одного и того же базового актива или обязательства на эквивалентную денежную сумму, при которой обмен финансовыми условиями обеспечивает обеим сторонам сделки определенный выигрыш, недоступный им иначе.

Иными словами, своп – внебиржевая сделка между двумя сторонами, одна из которых обязуется произвести платеж другой. Вторая сторона обычно обязуется произвести одновременный платеж в пользу первой стороны. Размеры платежей рассчитываются по разным формулам, выплаты осуществляются в будущие даты по оговоренному графику.

К числу недостатков свопов следует отнести отсутствие стандартных условий. Свопы нельзя использовать в других целях – они являются необращающимися инструментами.

Валютный своп – это сделка фактического обмена двумя валютами в определенную дату по курсу, согласованному в момент заключения договора («короткая нога»), и обратный обмен тех же самых валют в будущем по форвардному курсу (обычно отличающемуся от курса «короткой ноги»), согласованному на момент заключения договора и («длинная нога»). То есть, суть валютного свопа состоит в том, что противоположные стороны совершают обмен валют (например, фунты стерлингов на доллары США), чтобы в будущем, через заранее оговоренное в контракте время, совершить обратную операцию по тому же фиксированному обменному курсу. А до тех пор, пока обратный обмен не совершен, стороны совершают операции, исходя из существующей текущей процентной ставки по «взятой напрокат» валюте.

1.Начальный обмен основными суммами Банк 1→Банк 2 EUR 10 000 000 Банк 1← Банк 2 USD 13 000 000 2. Конечный обмен основными суммами Банк 1 ← Банк 2 EUR 10 000 000 Банк 1 → Банк 2 USD 13 000 000

Рис. 5.3.1 Валютный своп

Валютные свопы – это долгосрочные контракты, которые развились из потребностей международного рынка облигаций и корпораций, заинтересованных в хеджировании облигации, выпущенных в иностранной валюте Основная сумма в валютном свопе должна быть указана в двух валютах. Обмен основными суммами, как правило, происходит в начале и в конце свопа. Обычно основные суммы выбираются приблизительно одинаковыми в соответствии с валютным курсом, установленным на момент заключения свопа.

Валютные свопы для хеджирования открытых валютных позиций впервые применил в 1981 г. Международный банк реконструкции и развития (МБРР), один из крупнейших заемщиков и кредиторов на мировом валютном рынке. МБРР действовал по следующей схеме: (1) На международном денежном рынке он занимал валюту с высокой процентной ставкой LIBOR¹ (как правило, фунты стерлингов или доллары США); (2) Затем на спот-рынке осуществлялась продажа занятых средств в пользу европейских валют с низкой процентной ставкой LIBOR (обычно швейцарских франков); (3) Приобретенные таким способом швейцарские франки ссужались развивающимся странам под различные проекты по низким процентным ставкам. В этом случае страна-заемщик имела больше шансов оплачивать внешние долги. А МБРР для защиты своей открытой позиции по фунту стерлингов банк применял механизм хеджирования валютным свопом, то есть фактически «занимая» форвардный контракт на поставку GBP/CHF.

Многие аспекты организации и функционирования рынка свопов ‑ правила ценообразования, слежения за рисками, оценки их изменчивости в долгосрочном плане и т.д. находятся пока в стадии эксперимента. Юридические аспекты деятельности этого рынка разрабатываются созданной в 1985 г. Международной ассоциацией дилеров, специализирующейся на процентных и валютных свопах, -International Swap Dealers Association, ISDA. В конце 1996 г. ISDA предложила формализованный рамочный контракт для сделок с кредитными деривативами. Ныне рынок свопов еще в большей степени стандартизован. Этим занимаются ISDA и Ассоциация британских банкиров (British Bankers' Association, ВВА).

По числу участников и объему операций рынок валютных свопов составляет примерно четверть от другого класса свопов «процентных». Но в последние годы в мире заметно увеличилась капитализация валютных свопов. По существу, это один из самых молодых и динамично развивающихся сегментов глобального финансового рынка в следствии эффективности валютных свопов при их использовании для управления финансами корпораций, в т.ч. управления ликвидностью и финансовыми рисками (хеджирования) в динамичной среде валютных курсов. Кроме того, на валютном рынке часто возникают ситуации, позволяющие совершать валютный арбитраж, но в этом случае можно столкнуться с большими транзакционными издержками. Последние могут быть настолько велики, что от арбитражной операции придется или отказаться, или перейти на рынок валютных свопов, где такие же транзакционные издержки заметно меньше.

Валютные свопы используются для хеджирования валютных позиций. Примером такой сделки может служить конверсионная валютная операция на спот-рынке с одновременной оффсетной сделкой на рынке форвардов (по форвардной цене). В итоге получается иностранная валюта на нужный срок в обмен на другую валюту. Таким образом, для компаний свопы позволяют перемещать средства между корпорациями на короткие сроки, что дает возможность брать в долг по фиксированной цене оборотные средства в нужной валюте и инвестировать временно свободные капиталы на короткие периоды и таким образом получать прибыль вне условий валютного риска.

Например, одним из важных инструментов валютного рынка является своп «том-некст» (tomorrow/next, или (T/N)) или, как его еще называют, своп «ролл-овер» (rollover). Особенности данного свопа в том, что это – единственный вид свопа, который был сконструирован не для получения прибыли, хотя он может порождать небольшую прибыль или убыток. Его главное назначение состоит в замене старой спотовой даты текущей спотовой датой.

Предположим, что 1 марта банк купил EUR 10 000 000 по курсу 1,3000 за USD 1 с поставкой 3 марта (в стандартную спотовую дату – через 2 рабочих дня). Отталкиваясь от данной позиции по сделке обмена EUR/USD, банк решает сохранить эту открытую позицию до завтра. На следующий день, 2 марта, курс евро возрастает и банк решает продать 10 000 000 EUR/USD по 1,3100 с поставкой 4 марта. От такого рода сделки банк получает прибыль, но от предыдущей сделки остается небольшая позиция:

Дата сделки	Купленное	Обменный курс	Проданное	Спотовая дата поставки
1 марта	EUR 10 000 000	1,3000	USD 13 000 000	3 марта
2 марта	USD 13 100 000	1,3100	EUR 10 000 000	4 марта

Датой поставки для первой спотовой сделки служит 3 марта, а для второй – 4 марта. Эти даты не совпадают. Возникает однодневный разрыв по сделкам. 3 марта банк из нашего примера получает, согласно спотовой дате EUR 10 000000 (поскольку банк покупал именно такое количество валюты). Эта операция не влечет за собой никаких проблем. Однако в этот же день – 3 марта – должна состояться и противоположная операция. Банк должен поставить USD 13 000 000 встречной стороне. Однако счет для евро нашего банка 3 марта пуст. Платеж в евро не может быть осуществлен, хотя этого и требуют контрактные обязательства. Платеж может быть произведен лишь на следующий день, 4 марта, после того, как наш банк продаст доллары США и, соответственно, купит евро.

Исходная позиция банка эквивалентна продаже USD 13 000 000 Когда на следующий день банк реализует прибыль, ему нужно купить эти USD 13 000 000, а не 13 100 000 (или продать EUR 10 000 000, так как USD13000000/1,31 = USD9923664 а не USD10000000. Трейдеры по всему миру решают такого рода проблемы с платежами путем использования свопа «том-некст». Формально своп «T/N» состоит из закрытия исходной позиции, для которой дата валютирования совпадает со старой спотовой датой валютирования, и одновременного повторного ее открытия в том же виде, но за исключением, что теперь спотовой датой валютирования будет текущая спотовая дата валютирования. Поскольку даты различаются, то и обменные курсы также будут различаться. Курсы будут совпадать в тех редких случаях, когда форвардный спрэд паритетный.

С точки зрения трейдера своп «том-некст» просто изменяет старую спотовую дату валютирования на новую спотовую дату валютирования. В нашем примере исходная спотовая дата валютирования, 3 марта, меняется на 4 марта. Это – важный момент, так как спотовые трейдеры заключают лишь спотовые сделки и никакие иные даты валютирования – завтрашнюю или любую другую – они не применяют. Чтобы трейдер мог реально закрыть свою позицию, открытую с предыдущего дня, дата валютирования должна совпадать с текущей спотовой датой валютирования. Своп «том-некст» не изменяет исходную позицию банка-трейдера, а также размера его прибыли или убытка. Все, что делает своп, ‑ позволяет банку в текущий момент иметь дело с открытой позицией. Она дает банку возможность делать платежи, возникающие при осуществлении любых валютных сделок.

Чтобы банк смог корректно исполнить платежно-расчетные предписания и применяется своп «том-некст» в евро. Предположим, что форвардный спрэд свопа (T/N) = 0,0001:

Тип сделки	Дата сделки	Приобретенное количество	Обменный курс	Проданное количество	Спотовая дата поставки	Общая позиция
Спот	1 марта	EUR 10 000 000,00	1,3000	USD 13 000 000	3 марта	USD 13 000 000
Своп (короткая нога)	2 марта	USD 13 000 000,00	1,3000	EUR 10 000 000	3 марта	USD 13 000 000
Своп (длинная нога)	2 марта	EUR 9 999 333,38	1,3001	USD 13 000 000	4 марта	USD 13 000 000
Спот	2 марта	USD 13 100 000,00	1,3100	EUR 10 000 000	4 марта	USD 100 000

На 2 марта банк имеет исходную короткую позицию по USD 13 000 000 с текущей спотовой датой в качестве даты поставки валюты – 4 марта. Если в этот день трейдер закрывает позицию, покупая USD 13 000 000 по курсу 1,31, то его общая валютная позиция на 4 марта будет нулевой. Но если банк продает EUR 10 000 000 по 1,31, то сальдо позиции будут положительным, величиной в USD 100 000.

Расчет по первой сделке (по короткой «ноге») свопа (T/N) осуществляется завтра, а по второй сделке (длинной «ноге») – в спотовую дату экстраполируется на ценовую структуру инструмента. Применительно к свопу T/N из предыдущего примера цена длинной «ноги» (цена покупки USD 13 000 000 ) равна 1,30 EUR/USD. Цена короткой «ноги» (цена продажи USD 13 000 000) должна быть дороже, поскольку форвардный рынок – дисконтный. Цена сделки по короткой ноге равна 1,5001. В том случае, если спрэд свопа (T/N) – премиальный, то премию нужно вычитать из спотовой цены. Например, если спотовый курс EUR/USD равен 1,31, а форвардный спрэд свопа (T/N) равен 3–4 (премия), то обменным курсом для короткой «ноги» спрэда будет 1,2996 (при использовании стороны продавца форвардного спрэда).

Валютный своп для банков позволяет временно поддержать среднесрочную ликвидность без валютного риска. Например, если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте (например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную заявку, обменяв доллары на швейцарские франки в другом банке путем операции своп.

Другое применение валютных свопов для банков – в посредничестве на краткосрочном заимствовании или инвестировании денег на международном денежном рынке. Например, европейская корпорация намерена взять кредит в долларах США с целью финансирования своих зарубежных инвестиций, но за пределами Европы она малоизвестна. Другая корпорация из США хотела бы взять займ в евро для своего филиала в Еврозоне. Банк, который обычно выступает в качестве посредника, может свести эти корпорации для обмена (свопа) долларов на евро. Европейская корпорация обязуется возместить американской основную сумму и проценты по взятому в США кредиту в долларах, а американская корпорация берет на себя обязательства уплатить европейской основную сумму и проценты по сделанному в Италии займу в евро.

В настоящее время свопы обычно торгуют финансовые посредники (банки). При этом банк сначала заключит соглашение с одной компанией, а затем будет искать другую для заключения компенсирующего (обратного) свопа. В итоге валютные свопы, как правило, не обладают достаточной степенью ликвидности, что делает невозможным их обращаемость.

Таким образом, назначение валютных свопов в настоящее время сводится к следующему. Во-первых, они предназначены для извлечения преимуществ из текущих и ожидаемых изменений в процентных ставках. Различие между процентными ставками порождает форвардные пункты, которые трейдеры используют в сделках. Ожидания изменений и сами изменения являются центральным моментом форвардного валютного рынка. Во-вторых, валютные свопы используются для перевода долговых обязательств из одной валюты в другую. В-третьих, они предназначены для хеджирования. Хеджирование является важным направлением применимости валютных свопов. Их использование в значительной степени снижает риск волатильности валютных курсов.

Инструменты фьючерсного и опционного сегмента валютного рынка

Самыми крупными биржами, на которых заключаются фьючерсные контракты, являются Чикагская срочная товарная биржа (Chicago Board of Trade, CBOT) и Чикагская товарная биржа (Chicago Mercantile Exchange, CME).

Фьючерсный контракт – это соглашение о покупке или продаже актива в определенное время в будущем по определенной цене

Валютные фьючерсы подобно форвардным контрактам, фиксируют стоимость какой-либо валюты до момента поставки в какой-то определенный срок в будущем. В отличие от форвардных контрактов фьючерсные контракты стандартизированы, и торговые операции по ним осуществляются на организованной бирже. Преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными заключается в их рыночной ликвидности, т. е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке. Владелец фьючерсного контракта может продать его на бирже, обеспечивая себе дополнительные возможности изменения способа хеджирования или спекулятивной позиции, если изменятся рыночные условия или его собственные потребности.

Валютными фьючерсами торгуют на биржах, аналогичных фондовым рынкам. Самые большие валютные фьючерсные рынки находятся в США, а наибольшим из американских рынков является Международный валютный рынок (International Monetary Market (IMM)) – подразделение чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange), образованной в 1898 г.¹ Торговля фьючерсами на иностранные валюты на Чикагской биржи началась в 1972 г..

На MICEX, валютном подразделении биржи ММВБ-РТС, в настоящее время, , торгуются три инструмента. (1) Расчетный фьючерс на доллар США введен в обращение с 17 ноября 2000 г., (2) Расчетный фьючерс на евро (с 5 июля 2001 г.) и (3) Расчетный фьючерс на курс EUR/USD (c 18 февраля 2005 г.). Фьючерсы на доллар и на евро котируются в рублях за 1 долл. и 1 евро соответственно. Фьючерсы на курс EUR/USD котируются в долл. за 1 евро. Объем контракта (единица торговли) – 1000 единиц валюты. Особенностью валютных контрактов является порядок определения окончательной расчетной цены. По расчетным фьючерсам на доллар и евро берутся средневзвешенные курсы с расчетом «завтра», определенные в день исполнения фьючерсов по итогам торгов на ETC по инструментам USD/RUB.TOM и EUR/RUB.TOM за период с 12:00 до 12:30 включительно. Окончательной расчетной ценой по расчетному фьючерсу на курс EUR/USD является курс евро к доллару, определенный в день исполнения фьючерса, устанавливаемый ЕЦБ в 14:15 по центральному европейскому времени. Минимальный шаг цены (тик) фьючерсов на доллар и на евро составляет 0,0001 рубля, стоимость тика – 0,1 рубля. По фьючерсу на курс EUR/USD их значение равны, соответственно, 0,0001 долл. и 0,1 долл., выраженные в рублях по внутреннему курсу, действующему в данный торговый день в зависимости от курса Банка России.

Фьючерсный рынок открыт для всех участников рынка, включая физических лиц. Это отличает его от глобального спотового рынка, который фактически для них недоступен из-за размеров валютных сделок. Рынок валютных фьючерсов централизованный, и он столь же эффективен, как и наличный рынок. Если наличный рынок децентрализован, то фьючерсами торгуют под одной крышей. Открытое взаимодействие трейдеров между собой в торговом зале помогает им при заключении сделок. Торговля валютными фьючерсами исключает кредитный риск, так как клиринговая палата любой биржи действует как единый покупатель для всех продавцов, и наоборот. В свою очередь, клиринговая палата минимизирует свой собственный риск, требуя от трейдеров, сохраняющих неприбыльную позицию, вносить дополнительные гарантийные взносы, равные по размеру их убыткам.

Благодаря двум особенностям валютные фьючерсные рынки постоянно привлекают к себе большое число участников. Во-первых, фьючерсы являются специальными типами прямых форвардных контрактов, участники валютного рынка могут использовать их для целей хеджирования. Во-вторых, хотя цены фьючерсных и спотовых рынков тесно взаимосвязаны, определенные расхождения между ними существуют, что порождает арбитражные возможности.

Корпоративные или институциональные инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торговые операции с валютными фьючерсами могут помочь транснациональным корпорациям компенсировать валютный риск, связанный с позицией инвестирования путем продажи или покупки с расчетом в иностранной валюте или путем экспортно-импортных операций. Управляющие портфельными инвестициями могут либо компенсировать позиции, подверженные валютным рискам, либо приобретать позиции, связанные с валютными инвестициями, путем покупки или продажи валютных фьючерсов.

Стандартизированные фьючерсные контракты имеют ряд черт, которые устанавливаются биржей. Эти стандартизированные элементы валютных фьючерсов включают: 1) единицу или объем контракта; 2) метод котировки цены; 3) минимальное изменение цены; 4) пределы цены; 5) сроки исполнения; 6) заранее определенную дату окончания торговли; 7) расчетную дату и 8) обеспечение или требования маржи

Для заключения фьючерсов механизм биржевой торговли требует внесения и пересчетов страховых взносов (маржи). Размер начальной маржи устанавливается в процентах к стоимости контракта в валюте, за которую осуществляется покупка фьючерсного контракта. Процент маржи рассчитывается биржей в зависимости от прогноза изменения курса валюты, чтобы из него покрыть отрицательный для покупателя фьючерса результат.

Финансовый результат от открытия и удержания позиции по валютным фьючерсам складывается из результатов ежедневной переоценки позиции участника рынка по расчетной цене фьючерсного контракта, по итогам которой начисляется обязательства (требования) по депозитной марже. Если после проведения данных расчетов на счете инвестора окажется сумма, превышающая размер депозитной маржи, то инвестор имеет право снять со своего счета данную сумму. Если же средств на счете недостаточно, то инвестору необходимо будет внести на счет недостающую сумму.

До момента истечения срока действия фьючерсного контракта участник сделки может закрыть свою позицию путем совершения обратной сделки, то есть продать фьючерс, если он ранее его купил, или купить, если ранее он его продал. Как правило, подавляющее число фьючерсных валютных контрактов завершается не поставкой валюты, а с помощью обратных сделок. Если все же ни одна из сторон контракта не закроет свою позицию до начала установленного периода исполнения контракта, то продавец должен будет поставить валюту, а покупатель принять ее по начальной цене.

При фьючерсной торговле взаимодействие представителей покупателя и продавца осуществляется через биржу; они при заключении контракта должны принимать цену, установленную в результате торговой сессии (если эта цена отвечает заявке продавца или покупателя). Сам фьючерсный контракт представляет собой обязательство брокера перед Расчетной палатой продать или купить в будущем валюту.

Покрытие валютных рисков с помощью фьючерсов достаточно не сложно. Как только намечается тенденция к снижению курса определенной валюты, вместо того, чтобы избавляться от нее можно воспользоваться возможностями рынка производных инструментов. Предположим, 1 июня возникло подозрение о возможности начала фазы снижения фунта, можно купить фьючерс на продажу фунтов имея в портфеле фунты. 1 июля можно закрыть фьючерсный контракт. При этом поток, полученный от операций с фьючерсом, можно потратить на покупку доллара. (Табл. 5.3.2)

Таблица 5.3.2

Сопоставление альтернатив.

Дата	Вариант № 1 Спот-рынок	Вариант № 2 Использование валютных фьючерсов
1 июня	Валютная позиция открытая длинная 100 000 фунтов Продажа фунтов 100 000 по 55,25 руб. = выручка 5 525 000 руб. Валютная позиция на конец дня – закрытая	Валютная позиция открытая длинная 100 000 фунтов Покупка 1 фьючерса на продажу 100 000 фунтов по 55,25 на 5 525 000 руб. валютирование 01 июля Валютная позиция на конец дня – закрытая: длинная 100 000 фунтов и 1 короткий фьючерс
1 июля	Валютная позиция на начало дня – закрытая Покупка 170 000 долларов по 32,50 руб. на 5 525 000 руб. Валютная позиция на конец дня – открытая 170 0000 долл.	Валютная позиция на начало дня – закрытая Реализация фьючерса на фунты за 5 525 000 руб. и покупка фьючерса на покупку 100 000 долл. по 32,50 доход 2 275 000 руб. Покупка 70 000 долл. по 32.50 руб. на 2 275 000 руб. Валютная позиция на конец дня – открытая 170 0000 долл.: длинный фьючерс и наличная валюта

Покупка обеспечивает покупателю длинную позицию и может использоваться для хеджирования будущего платежного обязательства в той же валюте. Например, американский импортер может заключить контракт о покупке товара у европейского поставщика с оплатой в евро. При хеджировании от возрастания стоимости евро американский импортер может купить один или несколько фьючерсных контрактов покупки евро. Если спот-курс евро возрастет, стоимость фьючерсного контракта также увеличится параллельно спот-курсу евро. Когда наступит срок платежа, импортер осуществит покупку евро по спот-курсу. Из-за повышения стоимости евро он затратит больше средств, но это повышение будет компенсировано возрастанием стоимости фьючерсного контракта, владельцем которого является импортер. Фьючерсный контракт может быть аннулирован, т. е. продан на рынке. Полученная при этом прибыль будет сопоставима с дополнительными затратами, возникшими в результате увеличения спот-курсу евро.

Валютный фьючерс на продажу обеспечивает продавцу короткую позицию (позицию по срочным сделкам при игре на понижение) в этой валюте. Например, американский экспортер может заключить контракт о продаже товара европейскому покупателю с оплатой в евро. Для хеджирования от уменьшения стоимости немецкой марки американский экспортер может продать один или несколько фьючерсных контрактов на эту валюту. Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на евро с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется валютная позиция.

Может показаться, что подобный алгоритм действий ничем не лучше варианта менеджмента, при котором валюта просто покупается и продается. Однако это не совсем так. Во-первых, сделки на срочном рынке связаны с меньшими издержками по сравнению с аналогичными операциями на спот-рынке. Во-вторых, применяя хеджирование, мы в значительной мере снимаем психологическое напряжение. Дело в том, что легче обладать позицией, непоколебимой для изменчивых рыночных сил, нежели не иметь позиции вовсе. При этом психологически значительно проще выбрать момент для закрытия хеджирующих сделок по сравнению с определением подходящего времени для входа в новую позицию на наличном рынке.

Проблема может быть связана с различием размера позиции на наличном и срочном рынках. Валютные фьючерсы традиционно торгуются единоразмерным контрактом в кроссовой валюте с прямой котировкой, что приводит к инверсии курса по сравнению с рынком FOREX. Так, если евро котируется к доллару 1,25 (EUR/USD=1.25), то фьючерс на него будет иметь котировку 0.80. При этом, поскольку торгуется именно доллар, то размер контракта в евро будет плавающей величиной.

Использование хеджа на валютном рынке целесообразно в случаях, когда позиции на рынке FOREX имеют стратегический характер, например, если сделка преследует цель извлечения прибыли из различия процентных ставок по торгуемым валютам. В этом случае периодическое применение хеджа с целью устранения убытков, возникающих в результате курсового риска, оправданно и весьма уместно. 

При этом следует иметь в виду, что в период действия хеджа доход от разницы процентных ставок извлечь не удастся, поскольку в цене фьючерса влияние своп-ставки уже учтено. Поэтому, хотя мы и будем получать доход по свопам на рынке FOREX, но будем терять его на фьючерсной позиции, которая играет хеджирующую роль. Что же касается вероятного расхождения между ценами на срочном и наличном рынке, то это фактически невозможно. Ведь фьючерсный контракт, по сути, является форвардом, который является форвардом, который хорошо приспособлен под нужды участников.

Валютные репо

Валютное репо (от англ. currency repo – от англ. repurchase agreement) – это договор, согласно которому продавец обязуется выкупить ценную бумагу обратно у покупателя по установленной цене в определенную дату в будущем. По сути репо представляет соглашение о краткосрочном заимствовании денежных средств в обмен на предоставление кредитору ценных бумаг с обязательством выкупить их обратно. С точки зрения заемщика такая сделка называется РЕПО. С точки зрения кредитора сделка называется обратным репо.

Валютные опционы.

Валютный опцион ‑ контракт, дающий право на покупку или продажу валюты по указанному курсу в течение определенного периода времени.  Существует два типа валютных опционов, часто называемых ванильными (vanilla) и экзотическими (exotic).

Ванильными называют опционы, представляющие собой четко определенный контракт, способный быть купленным и проданным в любое время и торгуется на централизованной и регулируемой бирже. Другими словами, это ликвидный, легко торгуемый актив, а биржа, выступающая как центральный брокер, управляет процессом покупки и продажи. Валютные опционные контракты дают покупателю опциона право, но не обязательство, купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) определенный контракт спот (основной актив) по определенной цене (цена страйка) в момент («европейский опцион») или перед («американский опцион») определенной датой (срок погашения).

Основная торговая площадка для валютных опционов – Филадельфийская биржа (Philadelphia Stock Exchange, PHLX). Валютные опционы этой биржи представляют собой контракты на покупку австралийских, канадских, новозеландских долларов, евро, британских фунтов, швейцарских франков, японских йен за доллары США. Сумма контракта – 10 000 единиц валюты (1 000 000 йен), срок погашения – третья пятница ежемесячно.

Покупая опцион, приобретаются права, при этом имеется только одно обязательство ‑ заплатить премию подписчику при покупке опциона. Это - предел риска держателя. Держатель валютного имеет выбор: либо продать опцион до погашения, либо держать его и в срок погашения воспользоваться своим правом купить (продать) иностранную валюту по цене страйка. Как только опцион на иностранную валюту погашается ни у покупателя, ни у продавца нет дальнейших обязательств в отношении другой стороны. Поэтому пут-опционы растут в цене, когда курс валюты опциона падает, а цена колл-опционов повышается, когда базовая валюта растет. То есть, путы дорожают, когда цена валюты падает, а коллы дорожают, когда валюта растет в цене.

Таблица 5.3.3

Ванильные опционы.

Субъект рынка	Колл-опцион	Пут-опцион
Покупатель (Держатель)	Право купить	Право продать
	Выплата вознаграждения продавцу
Продавец (Подписчик)	Обязательство продать	Обязательство купить
	Получение вознаграждения от покупателя
Цена опциона	OP = SP + premium	OP = SP - discount

Количество денег, которое покупатель валютного опциона платит продавцу опциона, является вознаграждением за принятия валютного риска. Эта плата за риск увеличивает стоимость колл-опциона, а пут-опциона – уменьшает, поэтому говорят, что колл-опцион продается с премией, а пут – с дисконтом. Все премии котируются при торговле на бирже. Форвардная цена валюты опционного контракта, то есть цена, по которой валюта, лежащая в основе опциона (базовая валюта), будет поставляться при исполнении опциона. Цена, по которой опцион продается на рынке, называется опционной ценой (OP, option price). Выплата премии держателем колл-опциона ведет к увеличению конечной цены покупаемой им валюты. Выплата дисконта держателем пут-опциона ведет к уменьшению конечной цены продаваемой им валюты. (см. Табл. 5.3.3).

Большинство опционов на иностранную валюту не исполняются, но реализуются держателями до погашения. В зависимости от текущего спот-курсу и цены страйка опционы бывают вне денег (OTM), в деньгах (ITM) или при деньгах (ATM). (см. Табл. 5.3.4)

• Опцион колл, для которого текущая цена валюты выше цены исполнения, называется «в деньгах» (in-the-money (ITM). Опцион пут, для которого текущая цена валюты ниже цены исполнения, также является опционом «в деньгах», с выигрышем (ITM). Валютные опционы «в деньгах» - самые дорогие. Поскольку текущая цена базовой валюты выше цены исполнения, то для получения прибыли достаточно, чтобы курс валюты изменился не слишком сильно.

• Если текущая цена валюты равна цене исполнения, то считается , что опцион «при деньгах» (at-the-money (ATM)). Премии таких валютных опционов меньше, чем у опционов «в деньгах», так как цена исполнения близка или совпадает с текущей ценой базовой валюты.

• Опцион колл, для которого текущая цена валюты ниже цены исполнения, называется «без денег» (out-the-money (OTM). Премии валютных опционов «без денег» - наименьшие, так как цена исполнения ниже текущей цены базовой валюты. Для получения прибыли необходимо, чтобы курс валюты изменился значительно.

Таблица 5.3.4

Реализация ванильных опционов.

Цена опциона колл	Вы в позиции	Если цена евро	Цена опциона пут	Вы в позиции
$1,325	Out-of-the-money	$1,32	$1,325	In-the-money
$1,32	At-the-money	$1,32	$1,32	At-the-money
$1,315	In-the-money	$1,32	$1,315	Out-of-the-money

Внутренняя стоимость опциона (intrinsic value) – это величина выигрыша по опциону. У опционов «без денег» внутренняя стоимость отсутствует. В случае опциона колл внутренняя стоимость равна разности между ценой базовой валюты и ценой исполнения: IVcall = PCP – SP, в случае опциона пут внутренняя стоимость равна разности между ценой исполнения и текущей ценой базовой валюты: IVput = SP – PCP где IV – внутренняя стоимость опциона, PCP – текущая цена валюты, SP – цена исполнения (страйк).

Временная стоимость опциона (extrinsic or time value), также называемая временной премией (time premium), означает разность между премией опциона и его внутренней стоимостью. Для опционов «без денег», лишенных внутренней стоимости, опционная премия совпадает с внутренней премией: TV = P – IV, где TV – временная стоимость, P – премия, IV – внутренняя стоимость.

Важнейший фактор валютного обмена ‑ процентные ставки по обмениваемым валютам. Каждый обменный курс предполагает покупку одной валюты в единицах другой. Процентные ставки оказывают влияние на цену опционов по двум причинам. Во-первых, формула ценообразования включает форвардную цену, которая рассчитывается по разнице между внутренними и иностранными процентными ставками. Во-вторых, премия опциона должна получаться приведением к ее текущей стоимости с использованием безрисковой процентной ставки.

При торговле валютными опционами премия опциона колл на иностранную валюту возрастает, когда при прочих равных условиях процентная ставка национальной валюты увеличивается относительно иностранных процентных ставок. Относительно опциона пут справедливо обратное утверждение. Опционная премия растет, когда национальная процентная ставка уменьшается относительно иностранных ставок.

Паритет процентных ставок трейдеры связывают с издержками по поддержанию позиции (cost of carry), при этом подразумевается, что форвардная цена определяется издержками, связанными с заимствованием денег на поддержание позиции. Например, годовой форвардный курс EUR/USD определяется спотовым курсом EUR/USD и годовой разницей в процентных ставках. Если в котируемых курсах обнаружится расхождение, для спекулянтов появится возможность для извлечения арбитражной прибыли. Воздействие процентных ставок на теоретическую стоимость опционов наиболее значительно для опционов «в деньгах» с большим выигрышем.

Для валютных спекулянтов опционный контракт может оказаться выгодным при использовании так называемых опционных стратегий, то есть сочетания различных типов опционных контрактов и с разными сроками исполнения. Такие стратегии позволяют ограничить область убытка для участника валютного рынка ценой сокращения прибыли, то есть те значения текущей цены, при которых он вынужден фиксировать убыток.

Для коммерческих организаций валютный опцион является наиболее удобным инструментом хеджирования валютного риска, возникающего на стадии поиска покупателя за рубежом. Если экспортная фирма произвела или закупила продукцию для поставки на внешний рынок, то она рассылает прайс-листы с предложением ее реализации по определенным ценам. Тем самым фирма берет на себя определенные обязательства на случай заключения внешнеторгового контракта. Однако у нее нет уверенности в том, что заказчик на продукцию будет найден. Валютный риск имеет в этом случае двойную неопределенность: во-первых, связанную с тем, что не ясны перспективы получения валюты по внешнеторговому контракту; во-вторых, до получения валюты сохраняется обычный валютный риск. С помощью опциона позиция, открытая на товарном рынке, закрывается на финансовом, и валютный риск элиминируется. Приобретая пут-опцион экспортер поступит с его исполнением в зависимости от того, как будет складываться ситуация с основным контрактом. Если, к примеру, он так и не состоится, то в момент закрытия опционного контракта экспортер либо не исполнит последний, то есть не будет продавать валюту (ее у него просто не будет), если текущий курс будет неблагоприятным, либо может исполнить, если курс позволяет купить валюту в данный момент времени дешево и продать по опционному контракту дороже. В этом уже проявляется в данном случае преимущество опционного контракта в сравнении с форвардным. В случае последнего обязательное исполнение контракта при неблагоприятном курсе может привести к значительным убыткам.

Экзотическими называют валютные опционы, выписываемые конкретным брокером. Он не стандартен, его нелегко продать, и эта нестандартность делает такие контракты неликвидными. Выделяют следующие виды экзотических опционов.

• Азиатский опцион, или опцион средней цены, отличается от обычных тем, что его результаты зависят не от цены валюты в момент исполнения, а от средней цены валюты за период действия опциона. Преимущества таких опционов в том, что снижается волатильность самого опциона и поэтому его стоимость дешевле по сравнению с обычными европейскими или американскими. Азиатскими такие опционы называются потому, что впервые введены в обращение в Токио, Япония в 1987 г. В филиалах американских банков.

• Форвардный опцион (forward option, cliquet option, ratchet option) представляет собой последовательность опционов. Первый становится активным немедленно. Второй, когда закроется первый и т.д. Таким образом, каждый опцион находится в позиции «при своих деньгах» (at-the-money), когда становится активным. Поэтому, форвардные опционы – это серия опционов «при своих деньгах», но когда общая премия определена заранее, иначе говоря, это серия заранее приобретенных опционов «при деньгах». Исполняться такие опционы могут как в конце срока, так и в конце каждого периода. Например, трехлетний клик-опцион с ежегодным исполнением будет иметь три исполнения. Первое – в конце первого года и имеет такие же выплаты, как и обычный опцион. Второе исполнение будет такое же, как и для обычного двухлетнего опциона, но с ценой страйка, равной валютному курсу на конец первого года. Третье исполнение будет аналогично трехлетнему опциону, но со страйком, равным валютному курсу в конце второго периода.

• Опцион на опцион, или соединенный (compound) option предоставляет их держателям право купить или продать другой опцион. Таким образом, объединенный опцион имеет две даты исполнения и две цены страйка. Исполнение таких опционов производится с учетом результатов первого опциона. Существует четыре типа объединенных опциона: «Call on Call» (CoC), «Call on Put» (CoP), «Put on Put» (PoP), «Put on Call» (PoC). Такие опционы используются в случаях, когда бизнес-проект может быть не акцептован, или обычный опцион не несет должной защиты от валютного риска.

• Свопцион (swaption) ‑ контракт, дающий право его держателю заключить сделку «своп». Свопцион колл  обеспечивает право покупателю являться плательщиком по фиксированному курсу, при этом ему будут платить по плавающей ставке. Свопцион пут обеспечивает право покупателю являться плательщиком по плавающему курсу, при этом ему будут платить по фиксированной ставке. Если покупатель свопциона имеет потребность в будущем выступать в качестве покупателя валюты с фиксированным курсом, при одновременном осуществлении встречной продажи аналогичного актива по плавающему курсу, то он может заключить свопцион пут, тем самым все риски полностью переложив на продавца свопциона. Если по какой-либо причина текущий курс будет ниже, чем ранее оговоренный фиксированный курс покупки, то держатель будет терпеть убытки. Воспользовавшись свопционом, он будет получать фиксированную плату, которую отдаст по своим обязательствам, а валюту по плавающему курсу оно продаст подписчику свопциона. Если же плавающая ставка будет выше фиксированной цены покупки, то торговец просто откажется от свопциона.

• Барьерный опцион (barrier option) или  опцион с препятствиями ‑ опцион, выплата по которому зависит от того, достигла ли цена валюты некоторого уровня за определенный период времени или нет. Барьерные опционы представляют собой обычные европейские опционы, за исключением дополнительного параметра — барьера. Валютный курс может рассматриваться как барьер, который либо «включает» опцион, либо «выключает». Барьер включения (knock in) может иметь условие «Down&In (опцион вступает в действие, если валютный курс опустится до оговоренного уровня) или «Up&In» (вступает в действие, если курс повысится до определенного уровня). Барьер выключения (knock out) соответственно может иметь условия «Down&Out» (опцион прекращает действие, если курс опустится до оговоренного уровня) или «Up&Out» (прекращает действие, если курс поднимется до оговоренного уровня).

• Бинарный опцион (binary option) имеет также названия «цифровой», «все или ничего», «с фиксированной прибылью» ‑ опцион, который в зависимости от выполнения оговоренного условия в оговоренное время либо обеспечивает фиксированный размер дохода, либо не приносит ничего. Обычно речь идёт о том, будет ли цена валюты выше (или ниже) определённого уровня. Фиксированная выплата производится в случае выигрыша опциона, независимо от степени изменения цены (насколько она выше или ниже). В мае 2008 года Американская фондовая биржа (AMEX) и Чикагская биржа опционов (CBOE) начали систематическую торговлю бинарными опционами, а в июне 2008 года стандартизировали эти контракты, что позволяет им иметь сейчас непрерывную биржевую котировку.

Для простоты расчётов, обычно принимается, что исполнившийся опцион имеет цену 100, неисполнившийся - 0. Если был куплен опцион по цене 10, то при его исполнении (цена базового актива была выше оговоренного уровня в указанное время), цена опциона считается равной 100 и именно эту сумму получает трейдер. Если опцион не исполнился, то его цена 0 и трейдер ничего не получает. В некоторых торговых платформах при неисполнении опциона возможен возврат до 15 % средств, затраченных на его покупку. Если опцион был на повышение/понижение цены, а закрылся ровно по эталонной цене, то трейдеру может возвращаться первоначальная сумма или её часть (зависит от условий контракта). 3) Например, продажа опциона на превышение уровня. В полдень евро против доллара США (EUR/USD) отстает от цены закрытия предыдущего дня на 20 пунктов. Опцион на превышение EUR/USD уровня предыдущего дня можно продать по $38 или купить по $41,5. Трейдер решает, что цена не восстановится и продает 2 опциона по цене $38, получая выручку $76. Наихудшим исходом для трейдера стала бы цена закрытия дня EUR/USD выше предыдущей, что приведёт к расчётной цене опциона на уровне 100, которые трейдер обязан будет заплатить. Его риск ограничивается (100 – 38) х 2 контракта = $124. Если базисный инструмент не окончится повышением в это день, то опцион потеряет свою стоимость, и трейдер ничего никому не должен будет платить, в то время как он ранее уже получил $76, которые становятся его прибылью.

• В так называемом «возвратном» опционе (lookback) реализация зависит от оптимальной (минимальной или максимальной) цены валюты в течение срока действия опциона. Держатель опциона может «оглянуться» и решить будет он реализовывать опцион или откажется от его исполнения не на основании текущего валютного курса, а на основании курса, действующего в течение срока опциона. Такие опционы бывают с плавающей или фиксированной ценой страйка.

• «Горные» опционы (mountain ranges) введены в обращение и названы бельгийским банком Сосьете Женераль в 1998 г. Это комбинация портфельных инвестиций и опциона. Например, опцион Altiplano сочетает ванильный опцион и компенсационный купонный платеж, если валютный курс не достигнет страйка. По опциону Annapurna держатель получает вознаграждение, если базовый актив опциона не упадет в цене ниже обусловленного уровня в определенный период времени. Опцион Atlas ‑ портфельный, перед реализацией из него исключаются валюты с наилучшей и наихудшей ценой с точки зрения исполнения опциона. Опцион Everest – долгосрочный, в нем цена реализации базируется на наихудшей валюте в портфеле, а в опционе Himalayan –на наилучшей валюты в портфеле.

• «Радужные» опционы (rainbow) оперируют с двумя и более источниками неопределенности, тогда как обычные (ванильные) опционы с одним – ценной базовой валюты. Они представляют собой колл или пут-опциона лучший (или несколько лучших) или худший (или несколько худших) валютных актива включенных в опцион. Количество активов, включенных в опцион, называется «количеством цветов радуги». Радужные это результатом слияния более простых опционов, например, валютного и фондового, или валютного и товарного.