Глава 26. Оценка бизнеса Контрольные вопросы

1. Когда возникает необходимость в оценке стоимости бизнеса?

2. Что лежит в основе оценочных принципов?

3. Каковы основные подходы к оценке бизнеса?

4. Какие методы оценки бизнеса включает доходный подход?

5. Охарактеризуйте полезность применения метода дисконтированных денежных потоков при оценке бизнеса.

6. Зачем применяется дисконтирование и что отражает ставка дисконта?

7. Когда используется метод капитализации прибыли при оценке бизнеса?

8. На чем базируется сравнительный подход к оценке бизнеса?

9. Какая информация необходима для оценки бизнеса методом рынка капитала?

10. Какие оценочные мультипликаторы используются наиболее часто?

11. В чем достоинства и недостатки затратного подхода к оценке бизнеса?

12. Почему метод чистых активов организации применяется наиболее часто при оценке бизнеса? Каковы достоинства и недостатки данного метода?

13. Как осуществляется расчет свободного дисконтированного денежного потока и что показывают результаты?

14. В чем преимущества оценки бизнеса на основе экономической добавленной стоимости?

15. Как соотносятся значения показателя EVA с поведением собственников?

16. Какая исходная информация необходима для расчета экономической добавленной стоимости?

17. Какую полезную информацию для принятия решений дают результаты оценки стоимости бизнеса статическими методами?

18. Для каких целей может быть использован прогноз стоимости бизнеса?

26.1. Основные подходы и методы оценки бизнеса

Оценка стоимости любого объекта представляет собой упорядоченный, целенаправленный процесс определения в денежном выражении стоимости данного объекта с учетом потенциального и реального дохода, приносимого им в конкретных рыночных условиях. Основной задачей, которая стоит перед оценкой, как инструментом рынка является установление обоснованного и независимого от заинтересованных сторон суждения (субъектов оценки) о стоимости той или иной собственности (объекта оценки).

Необходимость оценки стоимости бизнеса возникает практически при всех трансформациях: при покупках и продажах организации, его акционировании, слияниях и поглощения, а также во многих других бизнес-ситуациях. Можно следующим образом составить список этих ситуаций.

Сделки купли-продажи фирм. Определение рыночной стоимости (цены) дано в международных стандартах оценки: «рыночная стоимость есть расчетная величина  денежная сумма, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом полагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения». Исходя из данного определения рыночная цена организации при сделке купли-продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса определяет полезность организации для покупателя, а цену предложения  затраты на воспроизводство аналогичной организации для продавца.

В мировой практике часто совершаются сделки по купле-продаже не всей организации, а ее части. В этом случае продажная цена отдельной доли зависит не только от стоимости продаваемой части актива, но и от тех прав, которые предоставляет владение данной долей новому собственнику. Например, если это контрольный пакет акций организации, то его рыночная цена будет значительно выше неконтрольного пакета.

Слияние и поглощение организаций. При слияниях рыночная цена также формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения, а при поглощениях  в результате борьбы между конкурентами. Нередки случаи поглощения не всей организации, а отдельных ее частей или активов.

Определение налога на имущество организации, на недвижимость или на наследование. При этом возникают отношения двух сторон: налогоплательщика и государства в лице налоговой инспекции, интересы которых по сути своей противоположны относительно размера выплаты налога. Налогоплательщик, естественно, заинтересован в минимизации налога, а налоговая инспекция  в его максимизации. Для приведения сторон к обоюдному согласию в решении данной проблемы используется институт независимых оценщиков.

Страхование организации. При страховании организации определяется ее страховая стоимость, которая заключается в определении размера выплаты по страховому договору при условии наступления страхового события  потери или повреждения застрахованных активов. Для того чтобы определить стоимость страхуемых активов организации, используются такие понятия, как «восстановительная стоимость» и «стоимость замещения». Восстановительная стоимость  текущие затраты, необходимые на восстановление точной копии всех активов организации. Стоимость замещения определяется как величина затрат на замещение данного актива другим того же вида и состояния и способного равным образом удовлетворить пользователя.

Залоговое обеспечение кредитной линии. Оценка организации требуется также для определения величины залогового обеспечения кредитной линии. Эта оценка организации рассматривается как залоговая стоимость ее активов и соответствует рыночной стоимости залога этой организации, которую кредитор может получить, продав залог в случае неплатежеспособности организации. Иначе говоря, залоговая стоимость  стоимость организации, которую надеется получить кредитор от продажи организации на торгах в случае банкротства заемщика кредита.

Разработка инвестиционного проекта. Согласно международным стандартам оценки «инвестиционная стоимость  субъективное понятие, которое соотносит конкретный объект собственности с конкретным инвестором или группой инвесторов, имеющих определенные цели и (или) критерии инвестирования». Другими словами, инвестиционная стоимость  способность инвестиций приносить доход или отдачу и является характеристикой инвестиционного проекта.

Ликвидация организации. Если организация ликвидируется частично или полностью и предстоит распродажа ее активов по отдельности, то определяется ее ликвидационная стоимость. Она представляет собой денежную сумму, которая реально может быть получена от продажи организации в сроки, слишком короткие для проведения адекватного маркетинга в соответствии с определением рыночной стоимости. Так как при вынужденной продаже организации возникают издержки по ликвидации (комиссионные и текущие издержки, юридические услуги и т. п.), ликвидационная стоимость рассматривается как остаток от реализации за вычетом ликвидационных издержек.

В свою очередь, в зависимости от приведенных выше обстоятельств бизнес может оцениваться по-разному. Поэтому для проведения оценки требуется точное определение стоимости.

Рыночная стоимость  наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть продан на открытом рынке. Этот вид стоимости применяется при решении всех вопросов, связанных с федеральными и местными налогами. Именно рыночную стоимость определяют при оценке для целей купли-продажи организации или ее активов.

Инвестиционная стоимость предполагает оценку стоимости организации для конкретного инвестора или группы инвесторов при определенных целях инвестирования. Расчет инвестиционной стоимости производится исходя из ожидаемых инвестором доходов и конкретной ставки на капитал.

Восстановительная стоимость  стоимость точной копии организации или актива с учетом действующих цен, даже если есть более экономичные аналоги.

Стоимость замещения  затраты на создание организации, имеющей эквивалентную полезность с оцениваемой, но построенную с использованием современных и прогрессивных материалов, конструкций, оборудования. Этот вид стоимости широко используется в страховании.

Ликвидационная стоимость  стоимость при вынужденной продаже.

Залоговая стоимость  оценка организации по рыночной стоимости для целей ипотечного кредитования.

Балансовая стоимость  затраты на приобретение объекта собственности. Балансовая собственность бывает первоначальной и восстановительной. Первоначальная стоимость отражается в бухгалтерских документах на момент ввода в эксплуатацию. Восстановительная стоимость воспроизводства ранее созданных основных средств определяется в процессе переоценки основных средств.

Метод оценки должен определяться причинами ее проведения. После определения причин возникновения оценки и прежде чем приступать к обсуждению подходов и методов, применяемых в процессе оценки бизнеса, необходимо понимать, что весь процесс оценки напрямую зависит от причин, ее побудивших, и целей, ею преследуемых. При этом одна и та же организация на одну дату обладает разной стоимостью в зависимости от целей ее оценки, и, следовательно, стоимость определяется различными методами (табл. 26.1).

Таблица 26.1