4. Оцінювання вартості корпоративних прав

Коли йдеться про оцінювання вартості корпоративних прав, застосовують поняття «вартість бізнесу». Вартість бізнесу — це вартість діючого підприємства або ста відсотків його корпоративних прав.

Нагадаємо, що корпоративні права являють собою право власності на частку (пай) у статутному фонді (капіталі) підприємства разом із правом на управління, отримання відповідної частки його прибутку, а також частки активів у разі ліквідації цього підприємства згідно з чинним законодавством.

У разі придбання цілісного майнового комплексу підприємства або його корпоративних прав потенційних інвесторів цікавлять три основні питання:

1. ціна, яку вони мають заплатити, щоб стати власниками чи співвласниками корпоративних прав;

2. сума доходів (процентів, дивідендів), на яку вони можуть розраховувати, вклавши кошти в певний об’єкт;

3. ризики, пов’язані з інвестуванням.

Якщо об’єктом оцінювання є корпоративний інтерес у власності, фізична частка об’єкта або частка у прибутках, оцінювач має визначити, чи придатний результат оцінювання частини для оцінювання вартості цілого об’єкта за принципом пропорційності або обчисленням суми вартості частин для визначення вартості цілого об’єкта.

Аналогічне дослідження потрібне тоді, коли метою оцінювання є визначення вартості цілого об’єкта, який може бути поділений на частини, котрі, у свою чергу, можуть бути оцінені окремо.

Загальновизнані методи оцінювання корпоративних прав такі:

• пряма і непряма капіталізація прибутку (включаючи капіталізацію дивідендів);

• пряме і непряме порівняння з бізнесами-аналогами;

• метод балансової вартості.

Згідно з методом капіталізованої вартості вартість корпоративних прав оцінює капіталізовану вартість власного капіталу:

ВВК = (БПр — ППр + А) · N_кв / К_кап · ЗДБ,

де БПр — балансовий прибуток;

ППр — податок на прибуток;

А — сума нарахованої амортизації;

N_кв — кількість кварталів в останньому звітному періоді;

К_кап — ставка капіталізації;

ЗДБ — залишок довгострокового боргу.

Труднощі, пов’язані з використанням цієї формули, зумовлені складністю розрахунку ставки капіталізації, яка залежить від ставки рентабельності, рівня процентних ставок у країні та інших чинників. Ставка капіталізації визначається згідно зі спеціальною таблицею. Наприклад, якщо коефіцієнт рентабельності становить від 0 до 0,1, то пропонується ставка капіталізації, що дорівнює 0,7; від 0,11 до 0,2 — ставка 0,5; від 0,21 до 0,3 — ставка 0,36 і т д. Проте значення розглянутих показників є доволі спірним.

За методом капіталізованої вартості вартість одного корпоративного права визначається так:

ВКП = ВВК / К_кп

К_кп — кількість корпоративних прав.

Оцінювач, складаючи будь-які прогнози рентабельності підприємства, а також інтерпретуючи (узгоджуючи) результати, має додержувати принципу розумної обережності оцінок. У разі оцінювання корпоративних прав він має критично ставитися до всієї інформації, що йому її надає адміністрація об’єкта оцінювання, і, по змозі, перевіряти цю інформацію, звертаючись до незалежних джерел.

Згідно з балансовим методом за основу беруть розрахунковий (балансовий курс) корпоративних прав, що обчислюється як добуток коригуючого коефіцієнта на номінальну вартість корпоративних прав. Коригуючий коефіцієнт — це частка від ділення власного капіталу підприємства на розмір статутного фонду.