Обработка данных бухгалтерского учета для целей принятия управленческих решений

В данной главе мы рассматривали финансовые отчеты в том виде, в котором они представляются в ежегодном отчете. Однако эти отчеты создаются больше для использования их кредиторами и сборщиками налогов, чем для менеджеров и аналитиков ценных бумаг. Следовательно, чтобы использовать эти отчеты для принятия корпоративных управленческих решений, с ними необходимо произвести определенную работу. В следующих разделах мы обсудим, что финансовые аналитики делают с данными бухгалтерского учета для того, чтобы сделать их более удобными для дальнейшего исследования.

Операционные активы и операционный капитал

У различных фирм имеются различные подразделения, они находятся в различных налоговых категориях и имеют различные объемы оборотных и внеоборотных активов. Эти различия влияют на традиционные показатели бухгалтерского учета, такие как прибыль на акционерный капитал. Они могут даже привести к тому, что две фирмы или два отделения в рамках одной фирмы, у которых операции похожи, могут работать с различной эффективностью. Это важно, поскольку если системы вознаграждения менеджеров функционируют верно, их труд должен оцениваться по текущим операциям, и получать вознаграждение они должны за работу с теми активами и пассивами, которые находятся под их руководством и доступны для их управления. Следовательно, чтобы оценить эффективность работы менеджеров, мы должны сравнить их возможности создавать прибыль от обычной деятельности (величину EBIT) подразделения, а также их управление операционными активами, находящимися в их распоряжении.

Первый шаг в изменении традиционной схемы бухгалтерского учета – разделить общие активы на две категории: операционные активы (operating assets), которые состоят из активов, необходимых для ведения бизнеса, и неоперационные (nonoperating assets), которые включают денежные средства на счете и в кассе и краткосрочные вложения сверх уровня, необходимого для нормальной деятельности фирмы, вложения в подразделения, землю, которая хранится для будущего использования, и аналогичные активы. Более того, операционные активы далее разделяются на текущие операционные активы (operating current assets), такие как материально-производственные запасы, и долгосрочные операционные активы (long-term operating assets), такие как здания и оборудование. Очевидно, что если менеджер может создать определенное количество прибыли и определенный денежных поток при относительно небольших вложениях в операционные активы, это сократит количество капитала, которое должны вложить инвесторы, и, таким образом, повысит рентабельность их инвестиций.

Большая часть капитала, используемого в бизнесе, предоставляется инвесторами – акционерами, владельцами облигаций и кредиторами. Инвесторам нужно платить за использование их финансовых ресурсов: проценты в случае долга и дивиденды (плюс капитальную прибыль) в случае акций. Значит, если компания приобретает больше активов, чем ей требуется на самом деле, то ее затраты на капитал будут неоправданно высокими.

Нужно ли весь капитал, используемый для приобретения активов, получать у инвесторов? Ответ будет отрицательным, поскольку финансовые ресурсы также создаются и в результате обычной операционной деятельности фирмы. Например, некоторые фонды поступят от поставщиков и будут отражены в отчетах как кредиторская задолженность, в то время как другие фонды, например задолженность по зарплате и налогам на зарплату и налоговые начисления, образуются в результате задержек по выплате по соответствующим обязательствам. Такие фонды называются краткосрочными обязательствами (пассивами) (operating current liabilities). Если фирма использует активов на $100 млн, но у нее есть $10 млн кредиторской задолженности и еще $10 млн задолженности по зарплате и налогам, то капитал, предоставленный инвесторами (invested capital), будет составлять только $80 млн.

Оборотные активы, используемые в обычной деятельности фирмы, называются операционными оборотными активами (operating working capital), а операционные оборотные активы минус операционные краткосрочные обязательства составляют чистый операционный оборотный капитал (net operating working capital). Следовательно, чистый операционный оборотный капитал – это оборотные активы, приобретенные на средства, специально предоставленные инвесторами, а не возникшие в ходе производства. Вот это определение в форме уравнения:

Давайте подумаем о том, как эти понятия могут быть использованы на практике. Во-первых, у любой компании должно иметься некоторое количество денежных средств на счете для обеспечения своих операций. Компании постоянно перечисляют средства своим поставщикам, сотрудникам и т.д., но также и получают выручку от клиентов. Поскольку входящие и исходящие денежные потоки обычно не совпадают по времени, компания должна держать определенный запас денежных средств на своем банковском счете. Подобное же справедливо и для большинства других оборотных средств, таких как материально-производственные запасы и дебиторская задолженность, которые требуются для нормального ведения бизнеса. В то же время краткосрочные ценные бумаги, которые может временно приобрести фирма для последующей перепродажи, не используются в основных операциях. Следовательно, их нужно исключить при расчете чистого оборотного капитала.

Некоторые краткосрочные обязательства – в особенности кредиторская задолженность и обязательства перед персоналом и налоговыми органами – появляются автоматически, «спонтанно» в ходе производственной и сбытовой деятельности компании. Более того, каждый доллар таких спонтанно создаваемых фондов (spontaneously generated funds) – это доллар, который компания не должна добывать у инвесторов для приобретения оборотных активов. Значит, чтобы вычислить чистый операционный оборотный капитал, мы вычитаем эти операци-онные краткосрочные обязательства из операционных оборотных средств. Другие краткосрочные обязательства, которые требуют процентов для обслуживания, например векселя к оплате банкам, рассматриваются как капитал, предоставленный инвесторами, и, таким образом, включаются в чистый оборотный капитал.

Мы можем применить эти определения к компании MicroDrive, используя данные баланса, предоставленные в табл. 2.1. Вот как рассчитывается чистый операционный оборотный капитал фирмы за 2001 г.:

Общий операционный капитал компании MicroDrive в конце 2001 г. составлял:

Годом раньше, в конце 2000 г., чистый операционный оборотный капитал компании MicroDrive равнялся

Добавляя $870 млн основных средств, получаем общий операционный капитал в конце 2000 г.:

Следовательно, в течение 2001 г. компания MicroDrive увеличила свой операционный капитал на $345 млн, с $1455 до $1800 млн. Более того, большая часть этого прироста пришлась на операционный оборотный капитал, который вырос на $215 млн: с $585 до $800 млн, или на 37%. Этот рост чистого операционного оборотного капитала по сравнению и лишь с 5% роста выручки (с $2850 до $3000 млн) должен вызвать у вас особую настороженность: почему компания MicroDrive вкладывала столько дополнительных денежных инвестиций в оборотный капитал? Стремится ли компания значительно увеличить объемы продаж или движения материально-производственных запасов не происходит, а дебиторская задолженность не собирается? Этот вопрос мы изучим более подробно в следующей главе.

Чистая операционная прибыль после налогообложения

Если у двух компаний имеются различные объемы долговых обязательств разного типа, а, следовательно, различные выплаты процентам, то у них, возможно, даже при равной эффективности операционной деятельности будет различная чистая прибыль – компания, имеющая большую задолженность, имеет меньшую чистую прибыль. Чистая прибыль, конечно, важна, но она не всегда отражает действительную эффективность операций компании, или эффективность работы ее менеджеров. Лучшей единицей измерения для сравнения эффективности работы менеджеров будет чистая операционная прибыль после налогообложения (NOPAT), которая представляет собой количество прибыли, которую компания получила бы, если бы она не имела задолженности и не было бы финансовых активов. Величина NOPATопределяется следующим образом:

Используя данные отчетов о прибылях и убытках, представленные в табл. 2.2, получаем для компании MicroDrive величину NOPAT за 2001 г., равную

Таким образом, в 2001 г. компания MicroDrive получила операционную прибыль после налогообложения, равную $170,3 млн. Это было немного больше, чем в 2000 г. ($157,8 млн). Однако, согласно данным ее отчета о прибылях и убытках, представленного в табл. 2.2, видно, что прибыль компании на акцию снизилась в 2001 г. по сравнению с 2000 г. из-за увеличения расходов на обслуживание долга. Но почему компания MicroDrive увеличила свою задолженность? Как мы только что видели, ее инвестиции в операционный капитал значительно увеличились в 2001 г. и это увеличение финансировалось в первую очередь за счет долга.

Свободный денежный поток

Ранее в этой главе мы определили чистый операционный денежный поток как чистую прибыль плюс неденежные статьи затрат, что обычно означает чистую прибыль плюс амортизацию. Однако заметьте, что фирма не может поддерживать денежные потоки на одном уровне в течение длительного времени, если, например, обновляются основные средства и, таким образом, менеджеры не полностью свободны в использовании выручки. Поэтому сейчас мы дадим определение другому термину – свободному денежному потоку (движению денежных средств) (free cash flow), который представляет собой поток денег, действительно доступных для распределения между инвесторами после того, как компания осуществила все инвестиции в основные средства и оборотный капитал, необходимые для поддержания ее операций. Увеличение свободного потока денежных средств – это способ увеличения ценности фирмы.

Вычисление свободного денежного потока

Как было показано выше в этой главе, у компании MicroDrive величина NOPAT в 2001 г. составляла $170,3 млн, а операционный денежный поток – $270,3 млн:

Как мы показывали раньше, у компании MicroDrive в конце 2000 г. имелось операционных активов, или операционного капитала, на сумму $1455 млн и в конце 2001 г. – на сумму $1800 млн. Следовательно, в течение 2001 г. она осуществила чистых инвестиций (net investments) в операционные активы:

Чистая стоимость основных средств выросла с $870 до $1000 млн, или на $130 млн. Однако компания MicroDrive показала сумму амортизации, равную $ 100 млн, поэтому ее валовые вложения в основные средства составили 130 + 100 = = $230 млн за год. Учитывая эти цифры, находим валовые инвестиции (gross investments) в операционные активы следующим образом:

Валовые инвистиции=Чистые инвестиции+Амортизация=345+100=$445 млн.

Свободный денежный поток за 2001 г. составил:

Свободный денежный поток=Операционный денежный поток-Валовые инвестиции=270,3-445=-$174,7 млн. (2.7)

Алгебраически эквивалентное уравнение выглядит так:

Свободный денежный поток=NOPAT-Чистые инвестиции=-170,3-345=-$174,7 млн. (2.7а)

Уравнения (2.7) и (2.7а) эквивалентны, поскольку в первом из них амортизация прибавляется как к величине NOPAT, так и к сумме чистых инвестиций.

Использование свободного денежного потока

Вспомните, что свободный денежный поток – это количество денег, доступное для распределения между всеми инвесторами фирмы – акционерами и кредиторами. Существует пять приемлемых способов использования свободных денежных средств:

1. Выплачивать проценты кредиторам, помня при этом, что чистые затраты компании на обслуживание долга – это затраты по выплате процентов после налогообложения.

2. Погашать долг, т.е. выплачивать часть основной его суммы.

3. Выплачивать дивиденды акционерам.

4. Выкупать акции у акционеров.

5. Вкладывать средства в ликвидные ценные бумаги или другие неоперационные активы.

Вспомните, что компания не должна использовать свободные денежные потоки для приобретения операционных активов, поскольку по определению эти потоки уже учитывают приобретение всех операционных активов, необходимых для поддержки роста. К сожалению, имеются свидетельства того, что некоторые компании со значительными свободными денежными потоками склонны делать ненужные вложения, которые не добавляют им стоимости, например осуществлять затратные поглощения других компаний. Значительные потоки свободных денежных средств могут пойти на выплату вознаграждений менеджерам, как описано в главе 1, что не всегда в интересах акционеров.

На практике большинство компаний объединяют пять упомянутых способов использования свободного денежного потока. Например, компания может выплачивать проценты и дивиденды, выпускать долговые обязательства, а также продавать некоторые из своих легкореализуемых ценных бумаг. Некоторые из этих мероприятий приводят к оттоку денежных средств (например, выплата процентов и дивидендов), а некоторые – к притоку (выпуск долговых обязательств и продажа ценных бумаг), но чистое сальдо денежных потоков этих пяти видов деятельности всегда равно свободному денежному потоку.

Свободный денежный поток и стоимость корпорации

Свободный денежный поток, как уже было сказано, – это количество средств, доступное для распространения среди инвесторов. Значит, ценность (стоимость) инвестированного ими в компанию капитала зависит от ее будущего свободного денежного потока. В последующих главах будут разработаны инструменты, необходимые для его прогнозирования, для оценки его риска и для вычисления стоимости компании при данных объеме и риске ожидаемого свободного денежного потока. Пока же важно, чтобы вы понимали основное понятие: свободный денежный поток – это денежные средства, свободные для распределения между инвесторами. Стоимость бизнеса фирмы зависит прежде всего от ее предполагаемого будущего свободного денежного потока.

Оценка свободного денежного потока, чистой прибыли от операций после налогообложения и операционного капитала

Даже несмотря на то что у компании MicroDrive величина NOPАТ была положительной, ее значительные инвестиции в операционные активы привели к отрицательной величине свободного денежного потока. Поскольку именно он доступен для распределения среди инвесторов, для них не только ничего не осталось, но, кроме того, они должны были еще предоставить дополнительные средства для поддержания бизнеса (инвесторы предоставили основную часть дополнительных средств в виде долга).

Всегда ли плох отрицательный свободный денежный поток? Ответ таков: не всегда. Ответ зависит от того, почему денежный поток был отрицательным. Если он был отрицательным из-за того, что чистая операционная прибыль после налогообложения была мала, то это плохой признак, поскольку это означает, что компания, возможно, испытывает проблемы с основным бизнесом. Однако у многих значительно растущих компаний положительная величина NOPAT, но отрицательные свободные денежные потоки, поскольку эти компании осуществляют значительные вложения в операционные активы для поддержания роста. Ничего страшного в таком «прибыльном» росте нет.

Одним из способов определения того, является ли рост «прибыльным», является изучение рентабельности инвестированного капитала (ROIC), которая представляет собой отношение величины NOPAT к общему операционному капиталу. Для компании MicroDrive она составляет 170,3/1,800=9,46%. Если рентабельность инвестированного капитала превышает ставку доходности, требуемую для своих вложений инвесторами фирмы, то отрицательный свободный денежный поток, вызванным быстрым ростом, не представляет проблемы. В главах 11 и 12 этот вопрос обсуждается более подробно.

Чтобы вычислить рентабельность инвестированного капитала, мы сначала вычисляем чистую прибыль от операций после налогообложения (NOPAT) и операционный капитал. Рентабельность инвестированного капитала – это мера эффективности, которая показывает, сколько чистой прибыли от операций создает каждый доллар чистого операционного капитала:

Если ROIC больше ставки доходности, требуемой инвесторами, то фирма создает дополнительный капитал, или, как говорят, дополнительную стоимость.

У компании MicroDrive величина рентабельности инвестированного капитала в 2001 г. составила 9,46% (170,3/1800=9,46%). Достаточно ли этого, чтобы покрыть затраты на капитал? На этот вопрос мы ответим в следующем разделе.

Рыночная добавленная стоимость и экономическая добавленная стоимость

Ни данные традиционного бухгалтерского учета, ни показатели, рассмотренные в предыдущем разделе, не отражают рыночную цену акций фирмы, в то время как главной целью менеджеров является максимальное повышение именно рыночной стоимости компании. Поэтому финансовые аналитики разработали две новые меры эффективности деятельности: рыночную добавленную стоимость (MVA), и экономическую добавленную стоимость (EVA). Эти понятия рассматриваются в данном разделе.

Рыночная добавленная стоимость

Главная цель большинства фирм – максимально увеличивать благосостояние акционеров. Благосостояние акционеров максимально увеличивается при увеличении разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала, предоставленного акционерами. Эта разница называется рыночной добавленной стоимостью (Market Value Added, MVA):

Чтобы проиллюстрировать это, приведем в пример компанию Coca-Cola. В начале 2000 г. общая рыночная стоимость ее обычных акций составляла $139 млрд, в то время как ее баланс показывал, что акционеры финансировали ее только на $9,5 млрд. Таким образом, рыночная добавленная стоимость компании Coca-Cola составляла 139-9,5=$129,5 млрд. Эти $129,5 млрд представляют разницу между суммой средств, которые акционеры компании Coca-Cola инвестировали в корпорацию с момента ее основания – включая нераспределенную прибыль – и суммой средств, которые они могли бы получить, если бы продали свой бизнес в 2000 г. Чем выше рыночная добавленная стоимость, тем лучше менеджеры компании работают в интересах акционеров компании.

Иногда рыночная добавленная стоимость определяется как общая рыночная стоимость (капитализация) компании минус общий предоставленный инвесторами капитал. Для большинства компаний общий предоставленный инвесторами капитал является суммой обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций. Мы можем вычислить количество предоставленного инвесторами капитала непосредственно по цифрам, отраженным в финансовых отчетах. Общая капитализация (capitalization) компании – это сумма рыночной стоимости обыкновенного собственного капитала, задолженности и привилегированных акций. Рыночную стоимость собственного капитала легко определить, поскольку цены на акции известны, однако узнать рыночную стоимость задолженности обычно сложнее из-за ее неликвидности. На практике многие аналитики используют оценку долга, отражаемую в финансовых отчетах фирмы, балансовую стоимость задолженности, в качестве оценки ее рыночной стоимости.

В случае компании Coca-Cola общая величина задолженности составляла $7,6 млрд, и у фирмы не было привилегированных акции. Используя эти данные в качестве оценки рыночной стоимости задолженности, предположим, что общая рыночная стоимость компании составляла 139+7,6=$146,6 млрд. Общее количество инвестиций в компанию составляло 9,5+7,6=$17,1 млрд. Используя эти общие значения, получим, что рыночная добавленная стоимость компании равнялась 146,6-17,1=$129,5 млрд. Заметьте, что это тот же результат, который мы получили, используя предыдущее определение рыночной добавленной стоимости. Оба метода дадут те же самые результаты, если рыночная стоимость задолженности приблизительно равна ее балансовой стоимости. Но, как мы увидим в главе 9, рыночная стоимость задолженности иногда значительно отличается от балансовой стоимости, и это может оказать значительное влияние на рыночную добавленную стоимость фирмы.

Экономическая добавленная стоимость

В то время как рыночная добавленная стоимость является мерой эффективности действий менеджеров с самого основания компании, экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) имеет дело с эффективностью работы менеджеров в текущем году. Основная формула для вычисления экономической добавленной стоимости следующая:

Экономическая добавленная стоимость = NOPAT – Затраты на обслуживание операционного капитала = NOPAT - Операционный капитал  Средневзвешенная стоимость капитала (2.10)

Операционный капитал – это сумма процентной задолженности, привилегированных акций и обыкновенного собственного капитала, используемая для приобретения чистых операционных активов компании, т.е. чистые операционные оборотные активы плюс чистая стоимость зданий и оборудования. Операционные активы, по определению, равняются капиталу, используемому для приобретения операционных активов.

Мы также можем вычислить экономическую добавленную стоимость в терминах рентабельности инвестированного капитала:

Как следует из этого уравнения, фирма создает положительную экономическую добавленную стоимость, если рентабельность ее инвестированного капитала больше, чем его средневзвешенная стоимость, требуемая инвесторами. Если же средневзвешенная стоимость капитала превосходит его рентабельность, то новые инвестиции снижают стоимость фирмы.

Экономическая добавленная стоимость – это оценка действительной экономической выгоды бизнеса за год, и она значительно отличается от учетной прибыли. Экономическая добавленная стоимость представляет собой остаточную прибыль, остающуюся после затрат по обслуживанию всего капитала, включая собственный, в то время как учетная прибыль определяется без учета затрат на собственный капитал. Как мы более подробно обсудим это в главе 11, собственный капитал имеет стоимость, поскольку фонды, предоставленные акционерами фирме, могли быть инвестированы и в любые прочие доходные активы. Доходы, которые они могут принести при инвестировании с равным риском, представляют стоимость собственного капитала. Эта стоимость является скорее альтернативными издержками инвестирования в фирму, чем учетной стоимостью, но, тем не менее, она достаточно реальна.

Заметьте, что при вычислении экономической добавленной стоимости мы не прибавляем амортизацию. Хотя это неденежные затраты, амортизация представляет собой расходы, и, следовательно, она вычитается при определении как чистой прибыли, так и экономической добавленной стоимости. В нашем расчете экономической добавленной стоимости подразумевается, что действительная экономическая амортизация (обесценение вследствие морального и физического износа) основных средств компании в точности равна амортизации, используемой в целях бухгалтерского учета и налогообложения. Если это не так, то необходимо будет сделать поправки, чтобы получить более точное значение экономической добавленной стоимости.

Экономическая добавленная стоимость – это мера того, в какой степени фирма добавляет ценность инвестициям акционеров. Следовательно, если менеджеры озабочены экономической добавленной стоимостью, это будет означать, что они действуют таким образом, чтобы максимально увеличить благосостояние акционеров. Также заметьте, что экономическую добавленную стоимость можно определить как для всей компании, так и для ее подразделений, – значит, она дает возможность определения эффективности работы менеджеров на всех уровнях. Поэтому не удивительно, что все большее число фирм используют экономическую добавленную стоимость в качестве основания для расчета вознаграждения менеджеров.

В табл. 2.5 показано, как вычисляются рыночная и экономическая добавленная стоимость для компании MicroDrive. Цена за одну акцию составляла $23 в 2001 г. против $26 в 2000 г. Средневзвешенная стоимость капитала компании, которая представляет собой процентное отношение стоимости капитала после налогообложения, составляла 10,8% в 2000 г. и 11,0% в 2001 г., а ставка налога составляла 40%. Прочие данные, представленные в табл. 2.5, были взяты из основных финансовых отчетов, представленных ранее в этой главе.

Таблица 2.5. Компания MicroDrive: рыночная и экономическая добавленная стоимость компании (в $млн)

	2001	2000
Вычисление рыночной добавленной стоимости
Цена одной акции	23,0	26,0
Число акций, млн	50,0	50,0
Рыночная стоимость собственного капитала	1150,0	1300,0
Балансовая стоимость собственного капитала	896,0	840,0
Рыночная добавленная стоимость=Рыночная стоимость-Балансовая стоимость	254,0	460,0
Вычисление экономической добавленной стоимости
Прибыль до уплаты подоходного налога (EBIT)	283,8	263,0
Ставка налога	40%	40%
NOPAT=EBIT(1-T)	170,3	157,8
Общий операционный капитал, предоставленный инвесторами	1800,0	1455,0
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) после налогообложения, %	11,0%	10,8%
Долларовая стоимость капитала=КапиталWАСС	198,0	157,1
Экономическая добавленная стоимость=NOPAT-Стоимость капитала	(27,7)	0,70
Рентабельность инвестированного капитала (ROIC)= NOPAТ/Операционный капитал	9,46%	10,85%
ROIC-Стоимость капитала=ROIC-WACC	(1,54%)	0,05%
Экономическая добавленная стоимость = Операционный капитал х (ROIC - WACC)	(27,7)	0,7

Сначала отметим, что более низкая цена акций и более высокая балансовая стоимость собственного капитала (из-за нераспределенной прибыли в 2001 г.) одновременно снижают рыночную добавленную стоимость. В 2001 г. рыночная добавленная стоимость все еще положительна, но 460-254=$206 млн стоимости ценных бумаг потеряны в течение этого года.

Экономическая добавленная стоимость за 2000 г. была положительной, а в 2001 г. – отрицательной. Операционная прибыль (NOPAT) возросла, но экономическая добавленная стоимость снизилась – в первую очередь из-за того, что величина операционного капитала росла быстрее, чем операционная прибыль – примерно на 26% против 8%, и стоимость обслуживания растущего капитала снижала экономическую добавленную стоимость.

Вспомните, что чистая прибыль снизилась в 2001 г. по сравнению с 2000 г., но не настолько значительно, как экономическая добавленная стоимость. Чистая прибыль, в отличие от экономической добавленной стоимости, не отражает количества используемого собственного капитала. Из-за этого чистая прибыль не является настолько полезной, как экономическая добавленная стоимость, для установки корпоративных целей и измерения эффективности работы менеджеров.

Мы еще вернемся к обсуждению и рыночной и экономической добавленной стоимости далее в этой книге, но сейчас закончим данный раздел двумя наблюдениями. Во-первых, существует связь между рыночной добавленной стоимостью и экономической добавленной стоимостью, но она не является прямой и непосредственной. Если у компании имеется постоянная отрицательная экономическая добавленная стоимость, ее рыночная добавленная стоимость, вероятно, тоже будет отрицательной и наоборот, будет положительной, если компания производила положительную экономическую добавленную стоимость. Однако цена акций, являющаяся ключевой составляющей при вычислении рыночной добавленной стоимости, зависит больше от предполагаемой будущей эффективности, чем от эффективности бизнеса за прошлые годы. Следовательно, у компании с постоянной отрицательной экономической добавленной стоимостью может быть положительная рыночная добавленная стоимость, если инвесторы ожидают прогресс в будущем.

Второе наблюдение состоит в том, что, когда экономическая или рыночная добавленная стоимость используется для оценки эффективности работы менеджеров с целью выработки системы поощрений и вознаграждений, обычно используется экономическая добавленная стоимость. Причины этого в том, что:

1) она показывает ценность, добавляемую в данном году, в то время как рыночная добавленная стоимость отражает эффективность в течение всей жизни компании, возможно, включая и те времена, когда действующие менеджеры еще не родились;

2) экономическую добавленную стоимость можно применить к отдельным подразделениям или единицам крупной корпорации, в то время как рыночную добавленную стоимость можно применять только к целой корпорации.