2. Оценка эффективности инвестиционного проекта «Маскарад» в процессе его реализации.

На втором этапе оценки инвестиционного проекта мы проведем анализ прогнозных значений, на момент завершения третьего года реализации инвестиционного проекта, чтобы попытаться проанализировать его показатели темпов роста, доходности и экономической добавленной стоимости. Таким образом, мы сможем воспроизвести ситуацию мониторинга проекта на его определенном этапе реализации, что является неотъемлемой частью реализации проекта. На основании сделанных выводов, дадим рекомендации по дальнейшей реализации проекта.

Анализ текущего состояния проекта проведем с использованием следующих показателей.

Таблица 2.8. Показатели оценки текущего состояния проекта

Сокращенное обозначение	Полное название показателя
EBIT	(Earnings before Interest,  Taxes,)прибыль от производственной и непроизводственной деятельности до вычета процентов и корпоративных налогов.

Продолжение таблица 2.8. Показатели оценки текущего состояния проекта

Сокращенное обозначение	Полное название показателя
NOPAT	(Net Operationg Profit After Tax) – Чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это Чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок.
FCF	(Free Cash Flow) посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам)
TBR	Показатель общей доходности бизнеса
EVA	Экономическая добавленная стоимость
CFROI	Показатель внутренней нормы доходности компании на основе потока денежных средств

Данные о прибыли по всем видам деятельности до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов возьмем из расчетной таблицы.

Таблица 2.9. Расчетная таблица денежных потоков по проекту

Показатель	1 кв	2 кв	3 кв	4 кв	Результат на конец третьего года (2011г.)
EBIT	2 335308,61	3 545020,21	3 545 000,21	3 545 000,21	12 970 329,26
FCF (Free Cash Flow)	2 184 454,44	3 394 166,04	3 406 914,10	3 406 914,10	12 392 448,68
NOPAT(2010г.)	1195571,846	1328695,795	1539890,952	2104209,434	6168368,028
NOPAT(2011г.)	2053387,175	3190516,079	3202499,256	3202499,256	11648901,77

Теперь на основании данных (табл. 2.9) рассчитаем показатель общей доходности проекта на конец 2011года, используя формулу (1.19).

V = NOPAT+ 1/WACC в нашем случае возьмем WACC равный принятой годовой ставке дисконта.

Тогда V(2010) = 6168368,028 + 1/0,2024 = 6168372,969

V(2011) = 11648901,77 + 1/0,2024=11648906,71

TBR = 12 392 448,68/ 6168372,969 + (11648906,77 - 6168372,969)/ 6168372,969

Получаем: TBR = 2,009 + 0,8885 = 2,8975 на таком уровне будет находиться доходность по проекту в третьем году его реализации, т.е. с каждой единицы вложенного капитала в проект на третьем году его реализации доход будет составлять 2,9 единицы. Это является очень хорошим результатом, поскольку общая доходность по проекту составляет 1,08 дол. США.

Теперь рассчитаем экономическую добавленную стоимость проекта, за 2011г. по формуле EVA = Чистая прибыль по проекту за период - Капитал X Стоимость капитала.

В нашем случае EVA = 11 648 901,77 – 25 350 000*0,2024 = 6 518 061,77 дол. США.

Рассчитав данный показатель, мы можем увидеть реальную операционную прибыль от реализации проекта на третьем году, с поправкой на вложенный капитал. В условиях масштабности проекта и стадии, на которой проводится анализ, этот показатель можно считать вполне приемлемым, так как капитальные вложения по нашим расчетам смогут окупиться только в течение четвертого года, они все еще сильно влияют на расчетное значение показателя экономической добавленной стоимости.

Расчет CFROI

Показатель денежной рентабельности инвестиций (Cash Flow Return on Investment — CFROI) измеряет ожидаемую отдачу, используя денежные потоки от инвестиций с учетом временной ценности денег.

В самом общем виде показатель CFROI может быть представлен как:

(2.1)

где CFadj — скорректированные на инфляцию денежные притоки (inflation adjusted cash inflows);

CIadj — скорректированные на инфляцию денежные инвестиции в организацию (inflation adjusted cash investments).

Формула (2.1) дает только общее теоретическое представление о данном показателе. Практически расчет показателя CFROI строится на определении следующих параметров: валовых инвестиций (Gross Investments — GI); валового денежного потока (Gross Cash Flow — GCF); ожидаемого срока полезного использования активов (n); ожидаемой ликвидационной стоимости активов в конце срока полезного использования (salvage value — SV).

Рассчитаем значение показателя CFROI для нашего проекта на 2011год в таблице 2.10

Таблица 2.10. Данные для расчета показателя CFROI

балансовая стоимость чистых активов в нетто-оценке, т.е. по остаточной стоимости	21 000 000 дол. США
средний возраст активов	3 года
ожидаемый остаточный срок полезного использования активов	5 лет
доля неамортизируемых активов	25%
накопленная амортизация за последние 3 года	70000 дол. США
средняя инфляция за последние 3 года	12,5%
прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) отчетного года	12 970 329,26 дол. США
начисленная амортизация отчетного года	56000 дол. США
ставка налога на прибыль	24%

Определим основные параметры показателя CFROI. Величина валовых инвестиций составит:

GI = (21 000 000 + 23333,33)*(1,125)³ =*1,42= 29 853 133,33 дол. США;

Предполагается, что отсутствуют какие-либо иные, кроме амортизации, неденежные бухгалтерские эффекты. В этом случае величина скорректированной EBI совпадет с EBI, и показатель валового денежного потока будет определен следующим образом:

GFC = 12 970 329,26 (1 – 0,24) + 56 000 = 9 913 450,238

Ожидаемый срок полезного использования активов равен: n = 5 + 3=8 лет, а ожидаемая ликвидационная стоимость в конце срока полезного использования активов:

SV = 25 350 000·0,25 = 6337500 дол.сша.

Пользуясь формулой расчета, найдем показатель денежной рентабельности инвестиций

CFROI = (GCF+SV)/GI;

CFROI = (9 913 450,238 + 6 337 500)/ 29 853 133,33 = 0,544 или 54,4% будет составлять внутренняя норма доходности проекта по уже сделанным инвестициям. Что может говорить об очень хороших темпах роста проекта, т.к. внутренняя норма доходности по проекту в целом оценивается на уровне 38,36% годовых.

Опираясь на значения, рассмотренных нами показателей инвестиционный проекта ТРЦ «Маскарад» можно считать эффективным и рекомендовать его к реализации. Однако с некоторыми оговорками, а именно необходимо увеличить строк реализации проекта, т.е. его эксплуатационную фазу, если это возможно, так как при анализе денежных потоков заметна тенденция к росту, поэтому имеет смысл рассмотреть эффективность проекта в более долгосрочной перспективе. Необходим постоянный мониторинг экономического состояния сегмента хозяйственной деятельности, в которой проект собирается реализовываться, так как при незначительном повышении альтернативной ставки доходности проект может оказаться не эффективным. А это будет означать, что инвестору, а именно компании будет необходимо замораживать проект или продавать, для сохранения вложенных денег от более значительных потерь, при сохранении описываемой тенденции. К этой же ситуации стоит отнести и рассчитанный нами срок окупаемости проекта, инвестор должен понимать, что в течение трех с половиной лет его инвестиции не будут окуплены, а, значит, будут подвергнуты риску потери или снижения доходности при негативном изменении ситуации на рынке. С учетом данных рекомендаций, проект можно считать эффективным и рекомендовать в реализации в случае отсутствия альтернативных более эффективных вариантов инвестирования денежных средств. Говоря о проведенном мониторинге текущего состояния проекта на конец третьего года его реализации, можно отметить, что результаты оказались на хорошем уровне, внутренняя норма доходности на вложенный капитал превысила внутреннюю норму рентабельности проекта в целом на 16,04%. Значение показателя общей доходности по проекту так же находится в позитивной тенденции, и превосходит общий показатель доходности проекта на 1,81 дол. США. Стоит учесть, что все рассмотренные показатели имеют свои расчетные погрешности и могут не соответствовать реальной ситуации по проекту в полной мере, однако достаточно достоверно отражают тенденцию реализации проекта, которую можно оценить в нашем случае как положительную.

Выводы к главе 2

Проведя расчетно-аналитические работы с использованием классических метрик оценки эффективности инвестиционного проекта, а так же расчет показателей состояния проекта в процессе его реализации, можно сделать вывод об эффективности рассматриваемого проекта и принятии его к реализации. На примере анализа данного проекта можно наглядно убедиться в необходимости комплексного подхода к оценке инвестиционного проекта или их совокупности. Неотъемлемой частью реализации проекта является мониторинг его показателей эффективности с последующим анализом и принятием управленческих решений, способствующих повышению приносимого эффекта. Так же стоит обратить внимание на структуру управления денежными потоками, учетную политику, расчетные методики и другие управленческие особенности проекта. Все эти элементы значительно влияют на получаемые данные анализа эффективности проекта и должны быть определены на начальном этапе инвестиций и строго соблюдаться при расчетных и аналитических работах.