10. Эффект финансового рычага (европейская трактовка)

Эффект финансового рычага проявляется в приращении рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемных средств, привлекаемых в виде банковского кредита или займа на рынке ценных бумаг.

ROE = (1-T) ROA + ЭФР,

где ROE – чистая рентабельность собственного капитала, T – ставка налога на прибыль в долях единицы, ROA – чистая рентабельность активов, ЭФР – эффект финансового рычага, исчисленного в соответствии с европейской трактовкой.

ЭФР = (1-Т)(ROA – СРСП)(ЗК / СК),

где СРСП – средняя расчетная ставка процента по заемным средствам (в процентах, а не в долях единицы), ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.

11. Заемная политика фирмы

Разумный финансовый менеджер не будет любой ценой увеличивать плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала финансового рычага, который в любом случае должен оставаться положительным. Многие экономисты считают (См. Стоянову), что эффект финансового рычага должен составлять величину от одной трети до половины рентабельности активов.

12. Финансовое планирование и прогнозирование

Финансовое прогнозирование представляет собой основу для финансового планирования на предприятии (т.е. составления стратегических, текущих и оперативных финансовых планов) и для финансового бюджетирования (т.е. составления общего, финансового и оперативного бюджетов). Интерференция краткосрочных и долгосрочных аспектов финансового менеджмента присутствует в финансовом прогнозировании в самой явной форме. Отправной точкой финансового прогнозирования является прогноз продаж и соответствующих им расходов; конечной точкой и целью – расчет потребностей во внешнем финансировании.

Обозначим основные шаги прогнозирования потребности финансирования. 1) Составление прогноза продаж статистическими и другими доступными методами. 2) Составление прогноза переменных затрат. 3) Составление прогноза инвестиций в основные и оборотные активы, необходимые для достижения необходимого объема продаж. 4) Расчет потребности во внешнем финансировании и изыскание соответствующих источников, с учетом принципа формирования рациональной финансовой структуры.

Первый шаг делают маркетологи. Второй, третий и четвертый делают финансисты. Существует два главных метода финансового пронозирования. Один из них – так называемый бюджетный – основан на концепции денежных потоков и сводится, по существу, к расчету финансовой части бизнес-плана. Второй метод, обладающий преимуществами простоты и лаконичности, мы сейчас рассмотрим. Это – так называемый «метод процента от продаж».

Все вычисления делаются на основе трех предположений: (1) Переменные затраты, текущие активы и текущие обязательства при наращивании объема продаж на определенное количество процентов, увеличиваются в среднем на столько же процентов. Это означает, кстати, что и текущие активы, и текущие пассивы будут составлять в плановом периоде прежний процент от выручки. (2) Процент увеличения стоимости основных средств рассчитывается под заданный процент наращивания оборота в соответствии с технологическими условиями бизнеса и с учетом наличия недогруженных основных средств на начало периода прогнозирования, степенью материального и морального износа наличных средств производства и т.п. (3) Долгосрочные обязательства и акционерный капитал берутся в прогноз неизменными. Нераспределенная прибыль прогнозируется с учетом нормы распределения чистой прибыли на дивиденды и чистой рентабельности реализованной продукции: к нераспределенной прибыли базового периода прибавляется прогнозируемая чистая прибыль (произведение прогнозируемой выручки на чистую рентабельность реализованной продукции) и вычитаются дивиденды (прогнозируемая чистая прибыль, умноженная на норму распределения чистой прибыли на дивиденды).

Просчитав все это, выясняют, сколько денежных ресурсов не хватает для покрытия необходимых активов пассивами – это и будет необходимая сумма дополнительного внешнего финансирования. Рассчитать эту сумму можно также по формуле на рис. 2.2.

Рис. 2.2. Метод формулы (модификация метода процента от продаж)

Рассмотрим изложенную методику на примере. Заложим в прогностический баланс 5-процентную рентабельность продаж и 40-процентную норму распределения чистой прибыли на дивиденды и рассчитаем потребность во внешнем дополнительном финансировании. Фактическая выручка – 20 млн. руб., прогнозируемая – 24 млн. руб., (темп прироста выручки – 20 %, или 0,2).Расчеты сделаем для ситуации полной загрузки производственных мощностей в отчетном периоде. Одновременно предположим для простоты, что основные активы для обеспечения нового объема продаж должны возрасти на 20 % (т.е. на 0,2).

1. Составим прогнозный баланс на основе отчетного по «методу процента от продаж» (см. таблицу).

2. Тепеерь просчитаем потребность во внешнем финансировании по методу формулы:

0.8 + 2.0 × 0.2 – 2 × 0.2 – 24.0 × 0,05 × (1 – 0,4) = 0,08 (млн. руб.)

Итак, чтобы обеспечить прогнозируемый объем продаж, требуются новые капвложения в сумме: (4,8 4) = 0,08 млн. руб. Одновременно необходимый прирост оборотных активов должен составить: (2.4 – 2.0) = 0,4 млн. руб. Прирост же текщих обязательств: (0,4 млн. руб) и нераспределенной прибыли : (0,72 млн. руб.), к сожалению, не в состоянии покрыть возрастание долго- и краткосрочных финансовых потребностей на (0,8 + 0,4) = 1,2 млн. руб. Образуется дефицит в сумме: (1,2 – 0,4 – 0,72) = 0,08 млн. руб. Финансистам придется привлечь 0,08 млн. руб. собственных или заемных средств из внешних источников финансирования.

Табл. (млн. руб.)

	Отчетный баланс	Прогнозный баланс
Актив Текущие активы Основные активы	2,0 (10% от выручки) 4.0 (20% от выручки)	2.0+2.0×0,2 = 2.4 либо 24×0.1 = 2.4 4.0+4.0×0.2 = 4.8 либо 24.0×0.2 = 4.8
Баланс	6	7.2
Пассив Текущие обязательст. Долгосроч. Обязател. Уставный капитал Нераспределенная прибыль	2.0 (10% от выручки) 2,5 0,3 1,2	2.0+2.0×0.2 = 2,4 либо 24,0 ×0.1 =2.4 2,5 0.3 1,2 +24,0×0,05- -24,0×0,05×0,4=1,92
Баланс	6,0	7,12

Результаты сошлись трижды.