3. Методы анализа и оценки уровня инвестиционного риска

Оценка рисков занимает важное место в системе анализа использования долгосрочных инвестиций. Инвесторы обычно не склонны без всяких к тому оснований рисковать. Поэтому из двух, например, инвестиционных проектов, приносящих ровный доход, они выберут тот, у которого уровень риска будет меньше. В практике проведения инвестиционного анализа применяют следующие методы количественного анализа рисков:

- метод корректировки норм дисконта (премия за риск);

- метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

- метод предпочтительного состояния;

- анализ чувствительности критериев эффективности (ЧПС, ВНД);

- метод сценариев;

- построение «дерева» решений;

- построение детерминированных и стохастических аналитических моделей риска;

- методы, базирующиеся на теории не четких множеств и не четких интервалов;

- метод анализа вероятностных распределений потоков платежей;

- методы имитационного моделирования;

- метод аналогий;

- метод основывающиеся на расчете и анализе точки безубыточности.

Выбор конкретных методов анализа инвестиционного риска зависит от возможностей располагаемой информационной базы, требований к конечным результатам и к уровню надежности планирования использования инвестиций.

Метод корректировки нормы дисконта предусматривает приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту по более высокой норме дисконтирования, но не дает никакой информации о степени риска. При этом получаемые результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.

Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределения будущих потоков платежей и не позволяет получить их количественную оценку.

Метод достоверных эквивалентов в отличие от предыдущего метода распространяет корректировку не на норму дисконта, а на ожидаемые значения денежного потока. С этой целью рассчитывается специальные понижающие коэффициенты (£t) для каждого планового периода- t. Указанные коэффициенты могут быть определены по формуле:

£ t = —— (5.8)

бр

где Dt - величина чистых поступлений денежных средств по безрисковой операции (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации) в период t (например, год);

t

пл

- номер периода поступления денежных средств:

Dt - запланированная величина чистых поступлений от реализации инвестиционного проекта в период t.

В таком случае достоверный эквивалент может быть рассчитан по формуле:

Dt = £ t • Dt , £ t > 1 (5.9)

После того как значение коэффициентов определены, рассчитывают числовую оценку принятого критерия оценки эффективности инвестиционного проекта (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма, индекс рентабельности)

ЧПС (или NPV) = ∑ ——— — K (5.10)

Где Dt - величина денежного потока в период t;

r - норма дисконта;

K - сумма капитальных первоначальных (стартовых) вложений в инвестиционный проект (она соответствует обычно нулевому году).

Метод предпочтительного состояния является обобщением метода чистой приведенной стоимости, рассчитываемой для состояния неопределенности и состояний в явном учете всех альтернативных вариантов возникших событий, для каждого из некоторых используется свой показатель дисконтирования с поправкой на риск (RPVF) отражает рыночную стоимость инвестиций и соответствует доходности исследованного портфеля, эквивалентного данным инвестициям. Они рассчитывается по формуле

RPVF (A) = P(A) • PVF • KR (5.11)

Где Р(А)- вероятность наступления состояния А;

PVF- показатель дисконтированного без рисковой ставки;

KR - коэффициент поправки на риск, отражающий предпочтение ликвидности инвестора в состоянии А.

Метод анализа чувствительности критерия в эффективности инвестиций (ЧПС, ВНД, ДСО, ИР) позволяет инвестирующим аналитикам субъективно и вместе ним на количественной основе оценить влияние на инвестиционный проект изменения его главных переменных, т.е. этот метод позволяет получить ответы на вопросы типа: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины.

Метод сценариев (сценарный метод) предполагает прогнозирование вариантов развития внешней среды и расчет оценок эффективности инвестиций для каждого отдельного сценария. Если сценарий приписываются определенные вероятности, то можно построить профиль (структуру) риска, оценить стандартное отклонение и коэффициент вероятности. Инвестиционный проект, которому характерны наименьшее стандартное отклонение и коэффициент вариации, считается наименьшем рискованным.

Этот метод основан на исследовании трех предположений и возможных оценок развития. Разрабатывают так называемые наиболее вероятный пессимистический и оптимистический сценарии, позволяющие приближенно оценить разброс конечных результатов проекта и его прибыльность (убыточность) при ухудшении экономической ситуации.

Преимущества метода:

- учет корреляционной взаимосвязи переменных и оценка влияния этой зависимости на значение интегрального показателя;

- возможность получить достаточно полное представление об инвестиционном проекте, определить его слабые и сильные стороны, а так же сделать обоснованный вывод о целесообразности реализации этого проекта.

Недостатки проекта:

- целесообразность разработки нескольких моделей, соответствующих каждому сценарию, что предполагает необходимость выполнения достаточно большого объема работ по отбору и аналитической обработке информации;

- неопределенность, нечеткость границ разрабатываемых сценариев, т.к. при построении числовых значений переменных наблюдается субъективизм.

Метод построения «дерева» решений основан на построении многовариантного прогноза динамики внешней среды. В отличие от метода сценариев он предлагает возможность принять самой организации решений изменяющий ход реализации инвестиционного проекта (осуществление выбора) и использующих особую графическую форму представленных результатов. Метод решения может применяться как в условиях риска, так и в условиях неопределенности или полной определенности.

Преимущество метода: - наглядность результатов и процесса анализа

Недостатки метода: - техническая сложность при наличии больших размеров исследуемого «дерева» решений.

Методы построения детерминированных стохастических аналитических моделей риска представляет собой особую функцию. Модели, призванные оценить стандартное отклонение критериев эффективности инвестиций на основе данных о вариации факторов внешней среды и детерминированных связок между переменными, эффективны лишь в проектных случаях, поскольку формула для определения дисперсии функций на основе использования дисперсии переменных существует только для личной зависимости. Однако можно построить стохастические модели, где риски инвестиций будут приблизительно оценены исходя из значений коэффициентов чувствительности и стандартных отклонений факторов внешней среды.

Методы теории нечетных множеств и нечетных интервалов относятся к методам оценки и принятию решений в условиях неопределенности. Их использование предполагает выражение исходных параметров и целевых критериев проекта в виде вектора значений, показание в каждый интервал, который характеризуется некоторой степенью неопределенности. Осуществляя операции сложения, умножения и другие в рамках таких интервалов по правилам теории нечетных множеств, аналитик получает результативные интервалы для целевого критерия.

Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей говорит о том, что зная распределение вероятностей для каждого отдельного элемента потока платежей, можно определить ожидаемую величину чистых поступлений денежных средств М в соответствующем периоде t (t=1,…., n) и рассчитывать по ним ЧПС (чистая приведенная стоимость) и оценить ее возможные отклонения. При использование этого метода возможны две принципиальные ситуации по степени корреляции между отдельными элементами потока платежей:

- элементы потока платежей независимы друг от друга во времени, т.е. корреляция между ними практически отсутствует;

- значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем плановом периоде t-1 (т.е. между элементами платежей имеет место тесная корреляционная связь).

В случае отсутствия корреляции между денежными потоками платежей ожидаемая величина ЧПС, ее стандартное отклонение могут быть определены из следующих соотношений:

M (Dt) = ∑ Dit ∙ Pit (t = 1, ..., n ; i =1, M) (5.12)

ЧПС = ∑ ——— — K , (5.13)

n

i=1

δt = √ ∑ [Dit – M(Dt)]2 ∙ Pit , (5.14)

n

δ_t²

(1+ r)^2t

δ (ЧПС) = √ ∑ ———— , (5.15)

t=1

где M (Dt) - ожидаемое значение данного потока в период (год) t;

Dit - числовая оценка i-го варианта потока платежей в период t;

m – общее количество предлагаемых к значений потока платежей в период t;

Pit - вероятность оценки i-го варианта потока платежей в период t;

δt – стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения в период t;

δ (ЧПС)- стандартное отклонение ЧПС.

При наличии тесной корреляционной связи между элементами потока платежей распределение будет одинаковым, т.е. между элементами потока существует линейная зависимость. Такие потоки называют обычно идеально коррелированными. В рассматриваемой ситуации формула (5.15) принимает вид:

n

δ_t

(1+ r)^t

δ (ЧПС) = ∑ ———— , (5.16)

t=1

Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло) удобнее для практического применения тем, что удачное сочетание с другими экономико-статистическими, а также с теорией или другими методами исследования операций. Этот метод моделирования состоит из этапов выявления детерминированных и стохастических зависимостей внутренних переменных инвестиционного проекта переменных внешней среды, построения модели, проведение моделирования путей случайной вариации ключевых переменных, построение кривых распределение вероятности и расчета показателей уровня риска на основе получаемых результатов.

Метод аналогий наиболее прост в использовании. Он основан на анализе проектных рисков, которые аналогичны инвестиционным проектом имеющим место в прошлом. По результатам этого анализа устанавливается верхняя граница возможных потерь. Наиболее приемлема оценка риска, выстраиваемая на аналогии часто повторяющихся инвестиционных проектов. Однако метод характеризуется недостаточно высокой достоверностью по ряду причин, основными из которых является:

- отсутствие полной адекватности условий осуществление далее подобных инвестиционных проектов;

- невозможность достоверного учета прогноза экономического развития объекта под влиянием внешней и внутренней среды.

- метод безубыточности позволяет определить тот объем, при котором способно покрыть свои затраты при полном отсутствие прибыли.

Метод используется на этапе разработки бизнес-плана реализации инвестиционного проекта. Основным недостатком является то, что для обеспечения необходимой достоверности расчетов требуется соблюдение ряда условий, а именно:

- неизменность цен на производственную продукцию;

- постоянство цен на различные виды используемых ресурсов, что является определенным фактором при расчете затрат на вышеуказанную продукцию;

- неизменность ассортимента выпускаемой продукции и их объемов.