2.3 Расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта

2.3.1 Норма дохода

Первым шагом в определении эффективности проекта является обоснование приемлемой для инвестора нормы дохода как способа количественной оценки его экономического интереса. Естественно, что для инвестора важно знать, какова должна быть мера компенсации за отказ от потребления в момент времени t = 1, которая обеспечит дополнительное потребление в последующем периоде t = 2, 3,..., n. Ответ на данный вопрос является ключевым в принятии решения об инвестировании и его следует рассматривать в 2 аспектах: интерес инвестора должен соответствовать целям и задачам предпринимательской деятельности. Данная цель материализуется в прибыли и в ее росте. Исходя из этого, упомянутая выше компенсация за отказ от потребления в текущем периоде должна быть, выражена в прибыли, а мера компенсации — в текущем потреблении. Соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы, будем называть нормой дохода (Е), приемлемой для инвестора. Норма дохода может быть представлена в 2 видах: - по валовой и по чистой прибыли.

Для собственника ориентиром для принятия управленческого решения об инвестировании будет не вся прибыль, отнесенная к авансированному капиталу, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат. Важно выяснить содержание основных принципов обоснования нормы дохода - ее уровня. Дело в том, что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли, а достаточным для того, чтобы:

- во-первых, компенсировать отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде;

- во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией;

- в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков,

то есть:

Е = Е мин + I + р (1)

где: Е - норма дохода (номинальная);

Е мин - минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return);

I - темп инфляции (inflation rate);

р - коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.

В тех случаях, когда норму дохода используют для определения эффективности проекта в прогнозных ценах, то есть в ценах, учитывающих инфляцию, она (НД) должна включать все элементы, формирующие ее уровень. Если же она используется для определения эффективности в действующих ценах (т. е. в фиксированных ценах), норма дохода формируется как безинфляционная. Первую можно назвать номинальной нормой дохода, а вторую — реальной.

Реальная норма дохода — это норма дохода, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от инвестирования средств, что и номинальная норма при наличии инфляции. Первая используется в расчетах эффективности в действующих (постоянных) ценах, вторая — в прогнозных ценах. Из изложенного следует вывод: требуемая инвестором норма дохода от инвестирования в различные объекты предпринимательской деятельности в заданных условиях их осуществления будет величиной постоянной. Она будет отличаться лишь в зависимости от степени неопределенности реализации конкретного проекта и связанного с этим уровня риска.

В российских условиях при выборе нормы дохода предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирования Центрального банка России, которая приблизительно отражает среднюю стоимость капитала, сложившуюся на финансовом рынке, на проценты по долгосрочным ссудам коммерческих банков, в том числе иностранных. Поскольку определение эффективности проектов проводится в двух видах цен — действующих и прогнозных (без учета инфляции и с учетом инфляции), соответственно надо располагать нормами дохода, сконструированными на базе банковских процентных ставок. Следует иметь в виду, что все объявленные банковские ставки номинальные. Номинальная ставка рассчитывается по формуле:

Н = Р + I (2)

где: Н — номинальная процентная ставка;

Р — реальная процентная ставка;

I — темп инфляции на финансовом рынке.

Реальная процентная ставка — это очищенная от инфляции номинальная ставка. При невысоких темпах инфляции реальная ставка рассчитывается по формуле:

Р = Н – I (3)

Данные формулы применимы для расчета номинальных и реальных ставок в условиях низкой инфляции (3-5% в год). При более высокой инфляции зависимость этих двух ставок становится нелинейной. В этом случае связь реальной и номинальной процентных ставок выражается формулой:

Н = ( 1 + Р ) х ( 1 + I) –1 (4)

Где Н — номинальная процентная ставка за один шаг начисления процентов (все показатели выражаются в долях единицы);

Р — реальная процентная ставка за один шаг начисления процентов;

I — темп инфляции за средний шаг начисления процентов.

Определение уровня нормы дохода является ключевым вопросом в теории и практике расчета экономической эффективности. Через норму дохода в методику расчета эффективности привносятся требования инвестора к доходности инвестиции по проекту с расчетом эффективности по двум взаимодополняющим направлениям оценки эффективности.

Первое направление связано с оценкой внутренней нормы дохода (ВНД), полученной по проекту. Норма дохода (Е) в этом механизме оценки выступает в качестве своеобразного эталона сравнения. Если ВНД>Е — проект приемлем, если нет — он должен быть отвергнут.

Второе направление введения в расчет эффективности требований инвестора по доходности инвестиций связано с использованием нормы I дохода в качестве нормы дисконта для последующего расчета коэффициентов дисконтирования, используемых для приведения разновременных денежных потоков к единому моменту времени.