Чистая текущая стоимость проекта будет равна:

NPV = 96,7+ 80,6+ 67,1+ 55,9+ 46,6 – 300 = 46, 9.

Следовательно, проект является экономически эффективным и может быть принят к реализации, так как NPV>0.

На практике нередко возникает необходимость сравнивать проекты различной продолжительности. В этом случае сравнение проектов будет некорректным, поэтому необходимо продолжительность проектов привести к общему сроку действия. Это можно сделать с помощью метода цепного повтора. Алгоритм данного метода следующий. Находится наименьший общий срок действия проектов, в котором каждый из них может быть повторен целое число раз. Длина общего срока действия проектов находится по формуле наименьшего кратного. Далее каждый проект рассматривается как повторяющийся и рассчитывается суммарная чистая текущая стоимость каждого проекта. Для реализации выбирается тот проект, у которого суммарный NPV имеет наибольшее значение.

П р и м е р.

Проект А характеризуется Денежный поток проекта В:

следующим денежным потоком:

0 год - -1000 0 год - -1000

1 год - + 500 1 год - + 300

2 год - + 700 2 год - + 400

3 год - + 600

Наименьшее общее кратное сроков реализации проектов равно 6. В течение этого срока проект А повторяется трижды, а проект В – дважды. Рассчитаем суммарный NPV проектов по цене капитала 10%.

Суммарный NPV проекта А будет равен:

NPVА = -1000 + 5000,9091 + 7000,8264 – 10000,8264 +5000,7513 + 700 0,6830 – 10000,6830 + 5000,6209 + 7000,5645 = 83,98

Суммарный NPV проекта В будет равен

NPVВ = -1000 + 3000,9091 +4000,8264 +6000,7513 – 10000,7513 +3000,6830 + 4000,6209 + 6000,5645 = 94,73.

Проект В является предпочтительным.

30. Метод срока окупаемости в оценке инвестиционных проектов.

Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется как ожидаемое число лет, в течение которых будут возмещены сделанные в проект инвестиции. При определении срока окупаемости рассчитывается кумулятивный денежный поток; момент времени, когда он станет равным нулю, покажет окончание срока окупаемости. Дисконтированный срок окупаемости определяется по такому же алгоритму, но на основе денежного потока, дисконтированного по цене капитала проекта. Недостатком данного метода оценки проекта является то, что не учитывается влияние элементов денежного потока, находящихся за пределами срока окупаемости. При анализе инвестиционных проектов показатель срока окупаемости используется как дополнительный метод оценки. Определяющее значение в инвестиционном анализе занимает критерий чистой текущей стоимости проекта.

31. Метод чистой текущей стоимости в оценке инвестиционных проектов.

Алгоритм расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта:

1.Строится денежный поток инвестиционного проекта, дисконтированный по цене его капитала;

2.Суммируются значения всех элементов данного денежного потока. В результате получаем показатель чистой текущей стоимости проекта.

Если величина чистой текущей стоимости является неотрицательной (больше или равна нулю), то проект может быть принят к реализации. Если чистая текущая стоимость меньше нуля, то проект отклоняется. Из двух альтернативных проектов выбирается тот, у которого положительная чистая текущая стоимость выше.

Формула расчета чистой текущей стоимости проекта (NPV):

NPV= P1: (1+ r ) +… + P_а  1: ( 1+ r)ª , (5.5)

где P_а - ожидаемый приток (отток) денежных средств в момент а; r-ставка дисконтирования; а - номер года (квартала, месяца) притока (оттока) денежных средств.

Ставка дисконтирования определяется аналитиком самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата на инвестированный капитал. Как правило, ставка дисконтирования постоянна на протяжении всего горизонта прогнозирования, однако при некоторых обстоятельствах (например, ожидается изменение учетных ставок) можно использовать индивидуализированные коэффициенты дисконтирования.

32. Метод внутренней нормы рентабельности в оценке инвестиционных проектов.

Достаточно широко в практике инвестиционного анализа используется метод оценки инвестиционных проектов, основанный на определении показателя внутренней нормы рентабельности. Внутренняя норма рентабельности проекта - это такая ставка дисконтирования, которая уравнивает текущие стоимости ожидаемых доходов и сделанных инвестиций, т.е. делает чистую текущую стоимость проекта равной нулю:

P  1: (1 + IRR) + … +P_а  1: ( 1+ IRR)ª = 0, (5.6)

где P_а - элементы денежного потока в году а; IRR- ставка дисконтирования, выступающая в роли внутренней нормы рентабельности проекта.

Алгоритм расчета внутренней нормы рентабельности инвестиционного проекта:

1.Определяется несколько вариантов чистой текущей стоимости проекта на основе использования различных ставок дисконтирования;

2.Из всей совокупности выбирается такая ставка дисконтирования, которая максимально приближает показатель чистой текущей стоимости к нулю. Эта ставка дисконтирования будет выступать в качестве внутренней нормы рентабельности данного инвестиционного проекта.

Если полученная внутренняя норма рентабельности меньше цены капитала проекта, то проект должен быть отклонен. Если внутренняя норма рентабельности проекта больше или равна цене капитала, то проект может быть принят для реализации.

33. Оценка риска инвестиционного проекта.

34. Методы управления рисками инвестиционного проекта.

35. Этапы управления рисками инвестиционного проекта.

36. Дивидендная политика предприятия и определяющие ее факторы.

Дивиденды – это часть чистой прибыли акционерного общества, которую получают владельцы обыкновенных и привилегированных акций.

Дивидендную политику мы рассматриваем как последовательность действий эмитента при распределении прибыли и обеспечении доходов акционеров.

С теоретической точки зрения разработка дивидендной политики предполагает решение двух взаимосвязанных вопросов:

1 оказывает ли влияние величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?

2 если оказывает, то какова оптимальная величина дивидендов?

К решению проблемы существуют два подхода:

П е р в ы й п о д х о д носит название «Теория начисления дивидендов по остаточному принципу». Сторонники этой теории считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальное решение заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того как проанализированы все возможности реинвестирования прибыли. Это означает финансирование за счет прибыли всех приемлемых инвестиционных проектов и выплату дивидендов за счет остатка прибыли. Если приемлемых инвестиционных проектов нет, то всю прибыль в полном объеме следует направлять на выплату дивидендов. Если возникает противоположная ситуация, то вся прибыль направляется на инвестиции.

Данная теория предполагает, что для инвестора нет никакого различия между выплатой фирмой дивидендов и накоплением нераспределенной прибыли. Причем, если инвестиционные проекты обещают уровень рентабельности, превышающий необходимый, то предпочтительнее для инвестора вариант накопления. Если ожидаемая прибыль от инвестиций не обеспечит необходимый уровень рентабельности, то инвесторы предпочтут выплату дивидендов. Если же ожидаемая прибыль от инвестиций равна необходимой, то с точки зрения инвестора ни один из вариантов не имеет преимущества. Наиболее подробно и аргументированно такой подход изложен Франко Модильяни и Мертаком Миллером (ММ). Авторы утверждают, что дивидендный выход не оказывает влияния на благосостояние акционеров и при данном наборе инвестиционных решений показатель дивидендного выхода – не более чем деталь общей картины. Дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых инвестиционных проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акции до распределения прибыли. Стоимость же фирмы определяется исключительно доходностью ее активов или инвестиционной политикой, и дивидендная политика не оказывает влияния на данную оценку.

Сторонники противоположного взгляда придерживаются мнения, что инвесторам далеко не все равно, получат ли они доход в форме дивидендов или в форме повышения курса акций. В защиту позиции приводится несколько аргументов.

1. Предпочтительность дивидендов. Выплата дивидендов – это сегодняшний, текущий доход. Прибыль, полученная от осуществления инвестиционных проектов – это доход, предполагаемый в будущем. Если инвесторы предпочитают состояние определенности, то они готовы заплатить более высокую цену за акции, дающие право на получение более высокого текущего дохода;

2. Издержки, связанные с размещением ценных бумаг. Для любого предприятия очень важными являются вопросы об источниках финансирования. Средства, выплаченные из прибыли в виде дивидендов, должны быть восполнены внешними источниками финансирования (выпуск обыкновенных акций). Эмиссия и размещение акций порождают издержки размещения, а это фактор, который благоприятствует решению об увеличении объема накоплений, так как из-за указанных издержек на каждую денежную единицу выплаченных дивидендов фирма получит приток внешнего финансирования на сумму менее одной денежной единицы;

3. Налогообложение. Влияние данного фактора на дивидендную политику будет зависеть от налогового законодательства конкретной страны. Однако теоретически, если ставка налога на доход физических лиц с капитала меньше, чем ставка налога на дивиденды, то налоговое преимущество оказывается на стороне чистой прибыли.

Сторонники в т о р о г о п о д х о д а указывают на активную роль дивидендной политики. Однако в любом случае, предприятие при выработке дивидендной политики решает две взаимосвязанные задачи:

1. обеспечить доход акционерам (увеличить совокупное состояние акционеров);

2. обеспечить достаточность источников финансирования предприятия.

Дивидендная политика разрабатывается каждым предприятием самостоятельно, исходя из стратегических задач его развития, прибыльности и финансового состояния, предпочтений инвесторов и акционеров.

Существует мнение, что выплата дивидендов подает рынкам определенный сигнал. Каждая выплата дивидендов или каждое их изменение несут инвесторам определенную информацию о положении дел и финансовых возможностях компании. Однако можно выделить целый ряд факторов, оказывающих влияние на дивидендную политику, - так называемые ограничения:

Ограничения в связи с расширением производства. Фирмы, находящиеся в стадии интенсивного развития, остро нуждаются в источниках финансирования для своей деятельности, расширения производства, создания новых производственных отраслей. Заемные же источники повышают финансовый риск и увеличивают сумму долга. В такой ситуации экономически целесообразнее ограничить выплату дивидендов, а прибыль реинвестировать в производство.

Ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены, если у предприятия есть денежные средства на расчетном счете или денежные эквиваленты в сумме, достаточной для выплаты, т.е. предприятие может быть прибыльным, но не готовым к выплате дивидендов.

Ограничения правового характера. Цель таких ограничений – защита прав кредиторов. Для того чтобы ограничить возможности фирмы «проедать» собственный капитал, в законодательствах большинства стран четко указаны источники выплаты дивидендов, а также запрещена выплата дивидендов деньгами, если предприятие неплатежеспособно.

Ограничения в связи с интересами акционеров. Совокупный доход акционеров складывается из сумм полученных дивидендов и прироста курсовой стоимости акций. Определяя оптимальный размер дивидендов, необходимо оценить, как величина дивидендов повлияет на цену предприятия в целом. Кроме того, интересы самих акционеров различны.