9
Сделки слияний и поглощений в практике международных компаний
Для проведения юридической проверки продавец либо передает копии запрошенных документов юристам покупателя на руки, либо предоставляет возможность юристам покупателя ознакомиться с копиями документов в специальном помещении (информационная комната, или data room). Обязательно необходимо составлять список документов, с которым продавец предоставляет покупателю возможность ознакомиться.
По итогам юридической проверки юристы готовят отчет, в котором по каждому разделу проверки описывают существующие риски или подтверждают их отсутствие. Общепринятой практикой является включение в отчет списка изученных документов.
7. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДОГОВОРА КУПЛИ-ПРОДАЖИ АКЦИЙ В МЕЖДУНАРОДНОЙ ПРАКТИКЕ СДЕЛОК M&A
Термин, который используется в английском языке для обозначения договора купли-продажи акций, - "share purchase agreement" ("SPA").
7.1Предмет договора
Предметом сделки M&A являются акции акционерного общества или доли общества с ограниченной ответственностью.
7.2Цена договора
Основной отправной точкой для определения цены являются сравнимые сделки. Основным экономическим критерием для оценки промышленных компаний является EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, т.е. доходы до вычета процентов, налогов и сумм амортизации), умноженная на определенный коэффициент (мультипликатор), минус сумма чистого долга. В зависимости от отрасли промышленности, состояния рынка и тенденций развития компании и соответствующего рынка мультипликатор может составлять от 3 до 40. Мультипликатор в общем приближении показывает, за какое время инвестор может окупить свои расходы на приобретение за счет доходов от деятельности приобретенного актива при сохранении EBITDA в неизменяемом размере в течение срока окупаемости.
В банках основой формирования стоимости является собственный капитал (Shareholders Equity), при этом мультипликатор может составлять от 1 до 5.
Поскольку денежные средства могут быть аккумулированы различным образом (например, прекращение финансирования капитальных затрат, убеждение покупателей заплатить как можно скорее за счет скидок и т.д.), то покупатель всегда заинтересован в установлении определенных ограничений в отношении деятельности компании в период между заключением сделки и ее закрытием.
Способы закрепления покупной цены в договоре купли-продажи:
(I) зaкрепление цены на базе последней доступной бухгалтерской отчетности и осуществление контроля со стороны покупателя, над деятельностью компании таким образом, чтобы ключевые финансовые показатели не изменились ("Locked box");
(II) согласование формулы для расчета покупной цены, закрепление предварительной цены на дату подписания, ее уплата при закрытии сделки с корректировкой на основании согласованной формулы на дату закрытия, исходя, например, из чист ого долга. При этом на дату закрытия сделки готовится специальная "промежуточная" отчетность.
Преимущество первого варианта заключается в его простоте. К его недостаткам можно отнести следующее: (i) все время между подписанием и закрытием компания управляется продавцом в пользу покупателя фактически без дополнительного вознаграждения; (ii) первый вариант может быть неприменим к компаниям, которые ведут постоянную торговую деятельность.