Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (практическое занятие)
Задача № 1.
На предприятии рассматриваются два проекта реконструкции прокатного цеха (А и Б). Данные по проектам представлены в нижеследующих таблицах. Норматив годовой эффективности (rvc), принятый инвестором, составляет 12%. Определите наиболее эффективный проект реконструкции цеха.
Проект А
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-2500 |
|
|
|
|
Чистая прибыль (NI), руб |
|
200 |
160 |
120 |
40 |
Проект Б
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-1800 |
|
|
|
|
Чистая прибыль (NI), руб |
|
20 |
60 |
80 |
120 |
Решение:
Показатели |
Проект А |
Проект Б |
Среднегодовая чистая прибыль (ANI), руб |
130,0 |
70,0 |
Амортизация (D∑), руб |
625,0 |
450,0 |
Среднегодовые инвестиции (AI), руб |
1 250,0 |
900,0 |
Годовая норма эффективности (ARR), % |
10,4 |
7,8 |
Оба проекта удовлетворяют требованиям инвестора. Однако более эффективным является проект А.
Задача №2.
Используя исходные примера № 1 оцените проект удовлетворяющий требованиям инвестора по периоду окупаемости (TN), равного 4 года.
Решение:
Проект А
Год, t |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции, руб |
-2500 |
|
|
|
|
Чистая прибыль, руб |
|
200 |
160 |
120 |
40 |
Амортизаия, руб |
|
625 |
625 |
625 |
625 |
Денежные поступления за период, руб |
-2500 |
825 |
785 |
745 |
665 |
То же нарастающим итогом, руб |
-2500 |
-1675 |
-890 |
-145 |
520 |
Проект Б
Год, t |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции, руб |
-1800 |
|
|
|
|
Чистая прибыль, руб |
|
20 |
60 |
80 |
120 |
Амортизаия, руб |
|
450 |
450 |
450 |
450 |
Денежные поступления за период, руб |
-1800 |
470 |
510 |
530 |
570 |
То же нарастающим итогом, руб |
-1800 |
-1330 |
-820 |
-290 |
280 |
Из расчетов, представленных в таблицах следует, период окупаемости по проекту А составляет 3,2 года, а по проекту Б - 3,5 года. Таким образом, оба проекта удовлетворяют требованиям инвестора по периоду окупаемости средств. Однако с точки зрения окупаемости вложенных средств, более предпочтительным для инвестора будет проект А.
Задача №3.
Требуемый уровень затрат на капитал предприятия составляет 10%. Используя исходные данные примера № 1 и метода чистого дисконтированного дохода, определите экономическую эффективность проекта А.
Решение:
=-2500,0 + 750,0 + 648,8 + 559,7 + 452,2 = -87,3 руб.
Отрицательное значение настоящей чистой стоимости говорит о не эффективности инвестиций в проект А.
Задача № 4.
Реализация проекта в условиях предприятия характеризуется следующими данными:
Затраты на собственный капитал при использовании заемного капитала (ka), % |
11% |
Затраты на собственный капитал без использования заемного капитала (kaU), % |
13% |
Затраты на заемный капитал (kd), % |
7% |
Затраты на капитал предприятия (kWACC), % |
10% |
Потоки денежных средств, связанные с реализацией проекта
Период времени |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции, руб |
-1 100,0 |
|
|
|
|
Чистые денежные поступления, сформированные на основе операционного дохода (в т.ч. амортизация) NOCF, руб |
|
440 |
385 |
407 |
330 |
Чистые денежные поступления, сформированные на основе чистой прибыли (в т.ч. амортизация) NICF, руб |
|
220 |
214,5 |
231 |
100 |
Уплата процентов за пользование заемными средствами, руб |
|
46,2 |
37,0 |
25,4 |
11,6 |
Финансирование проекта на 40% осуществляется за счет собственных средств, остальная часть за счет заемных средств. Ставка налога на прибыль составляет 24,0%
Исходя из представленных данных, оцените эффективность проекта методом WACC.
Решение:
Настоящая чистая стоимость методом WACC рассчитывается на основе денежных потоков, сформированных на основе чистого операционного дохода и ставки дисконтирования, равной затратам на капитал предприятия 14%:
Период времени (t), годы |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-1 100,0 |
|
|
|
|
Чистые денежные поступления, сформированные на основе операционного дохода (NOCF), руб |
|
440 |
385 |
407 |
330 |
Денежные потоки (S NOCF,t), руб |
-1 100,0 |
440,0 |
385,0 |
407,0 |
330,0 |
То же, дисконтированные, руб |
-1 100,0 |
401,8 |
321,0 |
309,8 |
229,4 |
То же, нарастающим итогом, руб |
-1 100,0 |
-698,2 |
-377,3 |
-67,4 |
161,9 |
Из расчетов следует, что NPVWACC =161,9 руб. Реализация проекта эффективна.
Задача № 5.
Используя исходные данные примера № 4, оцените эффективность проекта остаточным методом.
Решение:
Настоящая чистая стоимость методом ERM рассчитывается на основе денежных потоков, сформированных на основе чистоq прибыли и ставки дисконтирования, равной затратам на собственный капитал предприятия 16%:
Период времени (t), лет |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-440,0 |
|
|
|
|
Чистые денежные поступления, сформированные на основе чистой прибыли NICF (в т.ч. амортизация), руб |
|
220 |
214,5 |
231 |
100 |
Денежные потоки (S NICF,t), руб |
-440,0 |
220,0 |
214,5 |
231,0 |
100,0 |
То же, дисконтированные, руб |
-440,0 |
197,8 |
173,5 |
168,0 |
65,4 |
То же, нарастающим итогом, руб |
-440,0 |
-242,2 |
-68,7 |
99,3 |
164,7 |
Из расчетов следует, что NPVERM =164,9 руб. Реализация проекта эффективна.
Задача № 6.
Используя исходные данные примера № 4, определите эффективность проекта согласованным методом.
Решение:
Период времени (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-1 100,0 |
|
|
|
|
Чистые денежные поступления, сформированные на основе операционного дохода (NOCF,t), руб |
|
440 |
385 |
407 |
330 |
Денежные потоки (SNICF,t), руб |
-1 100,0 |
440,0 |
385,0 |
407,0 |
330,0 |
То же, дисконтированные, руб |
-1 100,0 |
389,4 |
301,5 |
282,1 |
202,4 |
То же, нарастающим итогом, руб |
-1 100,0 |
-710,6 |
-409,1 |
-127,0 |
75,4 |
Уплата процентов, руб |
0,0 |
46,2 |
37,0 |
25,4 |
11,6 |
Экономия на на налоге на прибыль по процентам, руб |
0,0 |
11,1 |
8,9 |
6,1 |
2,8 |
То же, дисконтированная, руб |
0,0 |
11,9 |
10,2 |
7,5 |
3,6 |
То же, нарастающим итогом, руб |
0,0 |
11,9 |
22,0 |
29,5 |
33,1 |
Итого чистой настоящей стоимости, NPVAPV, руб |
-1 100,0 |
-698,8 |
-387,1 |
-97,5 |
108,5 |
Из расчетов следует, что NPVAPV =108,5 руб. Реализация проекта эффективна
Задача № 7.
Предприятие рассматривает инвестиционный проект. В таблице представлены данные по проекту. Норматив эффективности (rN) принят акционерами на уровне 10%. На предприятии применяется линейный способ амортизации.
Оцените эффективность проекта.
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-2500 |
|
|
|
|
Чистая прибыль (NI), руб |
|
200 |
160 |
120 |
40 |
Решение:
В соответствии с исходными данными для проекта А могут быть сформированы следующие потоки:
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции, руб |
-2500 |
|
|
|
|
Чистая прибыль, руб |
|
200 |
160 |
120 |
40 |
Амортизаия, руб |
|
625 |
625 |
625 |
625 |
Денежные поступления за период, руб |
-2500 |
825 |
785 |
745 |
665 |
На основании полученных потоков для рассматриваемого проекта может быть составлено следующей уравнение:
Из уравнения следует, что внутренняя норма эффективности проекта А r* составляет 8%. Значение внутренней нормы эффективности ниже требуемого уровня эффективности 10%. Проект А является отклоняется как не эффективный.
Задача № 8.
Используя исходные данные примера № 1 определите эффективность проектов А и Б на основе метода индекса прибыльности. Ставка дисконтирования (rd) составляет 10%.
Решение:
Проект А
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-2 500,0 |
|
|
|
|
Дисконтированные денежные оттоки, руб |
-2 500,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
То же нарастающим итогом, руб |
-2 500,0 |
-2 500,0 |
-2 500,0 |
-2 500,0 |
-2 500,0 |
Чистая прибыль (NI), руб |
|
200,0 |
160,0 |
120,0 |
40,0 |
Амортизаия (A), руб |
|
625,0 |
625,0 |
625,0 |
625,0 |
Денежные поступления за период (S), руб |
|
825,0 |
785,0 |
745,0 |
665,0 |
Дисконтированные денежные поступления, руб |
0,0 |
750,0 |
648,8 |
559,7 |
454,2 |
То же нарастающим итогом, руб |
0,0 |
750,0 |
1 398,8 |
1 958,5 |
2 412,7 |
Проект Б
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-1 800,0 |
|
|
|
|
Дисконтированные денежные оттоки, руб |
-1 800,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
То же нарастающим итогом, руб |
-1 800,0 |
-1 800,0 |
-1 800,0 |
-1 800,0 |
-1 800,0 |
Чистая прибыль (NI), руб |
|
20,0 |
60,0 |
80,0 |
120,0 |
Амортизаия (A), руб |
|
450,0 |
625,0 |
625,0 |
625,0 |
Денежные поступления за период (S), руб |
|
470,0 |
685,0 |
705,0 |
745,0 |
Дисконтированные денежные поступления, руб |
0,0 |
427,3 |
566,1 |
529,7 |
508,8 |
То же нарастающим итогом, руб |
0,0 |
427,3 |
993,4 |
1 523,1 |
2 031,9 |
Из расчетов следует, что индексы прибыльности проектов составляют PIА=0,965 (2412,7/2500) и PIБ=1,129 (2031,9/1800). Проект Б эффективный, так как индекс прибыльности для этого проекта больше единицы. Проект А отклоняется как не эффективный.
Задача № 9.
На предприятии рассматриваются два альтернативных проекта реконструкции. Оцените проект удовлетворяющий требованиям инвестора по периоду окупаемости (TN), равного 4 года на основе дисконтированного срока окупаемости (Т*). Ставка дисконтирования (rd) составляет 10%.
Вариант А
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-2500 |
|
|
|
|
Амортизация, руб |
|
625 |
625 |
625 |
625 |
Чистая прибыль (NI), руб |
|
200 |
160 |
120 |
40 |
Вариант Б
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-1100 |
|
|
|
|
Амортизация, руб |
|
275 |
275 |
275 |
275 |
Чистая прибыль (NI), руб |
|
80 |
240 |
320 |
480 |
Решение:
Проект А
Проект А |
|
|
|
|
|
Инвестиции (I), руб |
-2 500,0 |
|
|
|
|
Чистая прибыль (NI), руб |
|
200,0 |
160,0 |
120,0 |
40,0 |
Амортизация (A), руб |
|
625,0 |
625,0 |
625,0 |
625,0 |
Денежные поступления за период (S), руб |
-2 500,0 |
825,0 |
785,0 |
745,0 |
665,0 |
Дисконтированные денежные потоки, руб |
-2 500,0 |
750,0 |
648,8 |
559,7 |
454,2 |
То же нарастающим итогом, руб |
-2 500,0 |
-1 750,0 |
-1 101,2 |
-541,5 |
-87,3 |
Проект Б
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
Инвестиции (I), руб |
-1 100,0 |
|
|
|
|
Чистая прибыль (NI), руб |
|
80,0 |
240,0 |
320,0 |
480,0 |
Амортизация (A), руб |
|
275,0 |
275,0 |
275,0 |
0,0 |
Денежные потоки за период (S), руб |
-1 100,0 |
355,0 |
515,0 |
595,0 |
480,0 |
Дисконтированные денежные потоки, руб |
-1 100,0 |
322,7 |
425,6 |
447,0 |
327,8 |
То же нарастающим итогом, руб |
-1 100,0 |
-777,3 |
-351,7 |
95,4 |
423,2 |
Из расчетов следует, что период окупаемости варианта А более 4 лет, по варианту Б – менее 4 лет. Вариант Б соответствует требованиям инвестора. Вариант не соответствует ожиданиям предприятия.
Задача № 10
В процессе оценки эффективности инвестиционного проекта на предприятии был проведен анализ данных фондового рынка. В результате анализа фондового рынка установлено, что затраты на собственный капитал (ka) составляют 18%. Ставка инфляции на момент проведения составляла 9%.
Определите реальную ставку затрат на собственный капитал и премию за инфляцию.
Решение:
Реальная ставка может быть рассчитана по формуле
Премия за инфляцию составит:
17% - 8,26% = 9,74%
Задача № 11
Предприятие рассматривает инвестиционный проект:
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
Инвестиции (оттоки) (I), руб |
-20 000,0 |
|
|
|
Выручка (поступления) R, руб |
|
27 000,0 |
27 000,0 |
27 000,0 |
Переменные расходы (оттоки) (C), руб |
|
13 500,0 |
13 500,0 |
13 500,0 |
Постоянные расходы без амортизации (оттоки), руб |
|
5 850,0 |
5 850,0 |
5 850,0 |
Стоимостные
оценки денежных потоков представлены
в текущих ценах на начало осуществления
проекта (нулевом году). Дополнительно
известно, что инфляция цен производимых
товаров в годовом исчислении составляет
7,0%. Инфляция затрат (кроме амортизации)
7,5%. Рыночные затраты на заемный капитал
12,0%, затраты на акционерный капитал
14,0%. Инфляция по данным Росстата 7%.
Целевая структура капитала предприятия
(S
– собственный капитал; D
заемный капитал). Ставка налога на
прибыль равна 24%. Амортизация начисляется
линейным способом.
Оценить экономическую эффективность проекта.
Решение:
Определяем номинальные затраты на капитал предприятия:
k WACC = 12% * (1- 0,24) * 0,5 + 14% * 0,5 = 11,56%
Определяем реальную ставку дисконтирования (реальные затраты на капитал предприятия):
Находим настоящую чистую стоимость на основе реальных потоков и реальной ставки дисконтирования:
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
Инвестиции (I), руб |
-20 000,0 |
|
|
|
Выручка (поступления), руб |
|
27 000,0 |
27 000,0 |
27 000,0 |
Переменные расходы (оттоки), руб |
|
13 500,0 |
13 500,0 |
13 500,0 |
Постоянные расходы без амортизации (оттоки), руб |
|
5 850,0 |
5 850,0 |
5 850,0 |
Амортизация (A), руб |
|
6 666,7 |
6 666,7 |
6 666,7 |
Реальные потоки, руб |
-20 000,0 |
7 414,0 |
7 414,0 |
7 414,0 |
Те же, дисконтированные, руб |
-20 000,0 |
7 077,8 |
6 756,9 |
6 450,5 |
Те же нарастающим итогом, руб |
-20 000,0 |
-12 922,2 |
-6 165,3 |
285,1 |
Настоящая чистая стоимость, рассчитанная на основе реальных потоков и ставки дисконтирования составляет 285,1 руб.
Находим настоящую чистую стоимость на основе номинальных денежных потоков и ставки дисконтирования:
Год (t) |
0 |
1 |
2 |
3 |
Инвестиции (I), руб |
-20 000,0 |
|
|
|
Выручка (поступления), руб |
|
28 890,0 |
30 912,3 |
33 076,2 |
Переменные расходы (оттоки), руб |
|
14 512,5 |
15 600,9 |
16 771,0 |
Постоянные расходы без амортизации (оттоки), руб |
|
6 288,8 |
6 760,4 |
7 267,4 |
Амортизация (A), руб |
|
6 666,7 |
6 666,7 |
6 666,7 |
Номинальные потоки, руб |
-20 000,0 |
7 747,5 |
8 098,7 |
8 468,7 |
Те же, дисконтированные, руб |
-20 000,0 |
6 944,6 |
6 507,3 |
6 099,4 |
Те же нарастающим итогом, руб |
-20 000,0 |
-13 055,4 |
-6 548,1 |
-448,6 |
Настоящая чистой стоимость на основе номинальных потоков и ставки дисконтирования составляет -448,6 руб (отрицательна).
Выполненные расчеты показывают, что проект должен быть отклонен, так настоящая чистая стоимость, рассчитанная на основе номинальных денежных потоков и номинальной ставки дисконтирования, отрицательна.
Расчет настоящей чистой стоимости на основе реальных показателей подводит к противоположному выводу. Полученное противоречие свидетельствует о недопустимости оценки эффективности инвестиций на основе реальных показателей в условиях отклоняющей инфляции.
Задача № 12
Для финансирования инвестиционного проекта предприятие планирует эмиссию облигаций со сроком погашения 10 лет, номиналом 2000 рублей и купонным интересом 15% от номинала, выплачиваемым ежегодно. Затраты на размещение составят 1% от номинала. Налоговая ставка налога на прибыль 24%.
Найти затраты на данный вид долгового обязательства.
Решение:
1. Находим ставку кредита с учетом затрат по его размещению
Kd=15.2%
2. Находим затраты с учетом налогообложения:
kd =15,2*(1-0.24)= 11,55%.
Оценка затрат имеет номинальный характер и содержит в себе прими за риск дефолта и суверенный риск.
Задача № 13
В процессе оценки технико-экономических показателей проекта было установлено:
Руб.
Реализация 290 000
Затраты (-):
в том числе:
Производственные затраты
(за исключением амортизации) 150 000
Амортизация 12 000
Проценты по кредитам 16 000
Коммерческие и общехозяйственные
расходы 21 000
Ставка налога на прибыль 24%.
Оцените денежные потоки на основе чистой прибыли и чистого операционного потока.
Решение: