Содержание практических занятий

Тема	Содержание занятия	Часы	Методы контроля
1. Основы оценки и управления стоимостью предприятия (бизнеса)	Занятие1. Применение методов дисконтирования и наращивания с использованием простых и сложных процентов. Расчет номинальной процентной ставки. Модели финансовых потоков. Нахождение текущей и наращенной суммы денежных потоков. Методы оценки ценных бумаг (акций, облигаций и др.). Определение доходности инвестора. Оценка структуры капитала. Учет инфляции.	2	Защита практической работы
2. Подготовка и анализ финансовой отчетности в оценке бизнеса	Занятие 2. Методы анализа финансовой отчетности. Вертикальный, горизонтальный и трендовый анализ бухгалтерского баланса. Анализ финансовых результатов деятельности предприятия. Методы оценки финансового состояния предприятия. Расчет и оценка финансовых коэффициентов. Практика применения программных продуктов при проведении финансового анализа предприятия (MS Excel, Project Expert 7 Holding, Альт-Инвест).	2	Защита практической работы
3. Доходный подход к оценке стоимости предприятия бизнеса	Занятие 3. Метод дисконтированных денежных потоков. Выбор модели и расчет величины денежного потока. Расчет ставки дисконтирования: кумулятивный метод, метод капитальных активов и метод средневзвешенной цены капитала. Расчет стоимости реверсии. Модель Гордона. Внесение заключительных поправок. Занятие 4. Метод капитализации дохода. Определение дохода. Расчет ставки капитализации. Опционный метод оценки. Модель опционного ценообразования. Формула Блэка-Шоулза. Модель реального опциона.	4	Защита практической работы
4. Затратный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)	Занятие 5. Метод чистых активов. Оценка запасов товарно-материальных ценностей. Методы начисления амортизации. Оценка кредиторской и дебиторской задолженности. Оценка стоимости гудвилла. Оценка стоимости нематериальных активов. Занятие 6. Оценка стоимости земельных участков, зданий, сооружений, машин, оборудования и транспортных средств. Метод ликвидационной стоимости	4	Защита практической работы
5. Сравнительный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)	Занятие 7. Метод отраслевых коэффициентов. Метод рынка капитала. Метод сделок. Отбор предприятий аналогов. Расчет ценовых мультипликаторов. Расчет рыночной стоимости сравнительным подходом. Использование корреляционно-регрессионного анализа в оценке стоимости предприятия, в том числе с использованием программных продуктов.	2	Защита практической работы
6. Оценка стоимости контрольного и неконтрольного пакета акций	Занятие 8. Расчет премий и скидок с учётом степени контроля и ликвидности пакета акций. Оценка пакета акций с учетом премий и скидок. Методы согласования итоговых результатов оценки рыночной стоимости предприятия (бизнеса).	2	Защита практической работы
7. Управление стоимостью предприятия	Занятие 9. Методы оценки факторов формирующих стоимость предприятия. Расчет показателя экономической добавленной стоимости (EVA). Расчет показателя акционерная добавленная стоимость (SVA)	2	Защита практической работы
Всего по курсу	-	16	-

Тема № 1 - Основы оценки и управления стоимостью предприятия (бизнеса)

Цель работы: Рассмотрение экономических и финансовых методов, которые используется в процессе оценки стоимости предприятия (бизнеса)

Темы для обсуждения:

1. Методов дисконтирования и наращивания с использованием простых и сложных процентов.

2. Модели финансовых потоков. Нахождение текущей и наращенной суммы денежных потоков.

3. Методы оценки ценных бумаг (акций, облигаций и др.).

4. Определение доходности инвестора. Оценка структуры капитала.

5. Учет инфляции.

Теоретическая часть

В процессе оценки стоимости предприятия (бизнеса) осуществляются различного рода финансово-экономические расчеты, связанные с потоками денежных средств в различные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени.

Необходимость учета фактора времени определяется принципом неравноценности денег, относящихся к разным периодам времени.

Концепция неравномерности потоков денежных средств, относящихся к разным моментам времени, является основой анализа экономической эффектив­ности таких операций. Используются два метода корректировки денежных пото­ков — метод наращивания капитала и метод дисконтирования.

Наращивание (компаундинг) - это процесс увеличения первоначальной суммы денежных средств в результате начисления процентов. Используя метод наращивания можно определить величину денежных средств через некоторый пе­риод времени - ее будущею стоимость (S).

наращивание

Первоначальная сумма Будущая стоимость

Наиболее простыми видами долгосрочных финансовых операций являются разовые платежи (выдача и погашение кредита и депозита).

Формула наращивания по сложным процентам:

(1)

где - множитель наращивания.

В практических расчетах в основном применяют дискретные проценты, т.е. проценты, начисляемые за одинаковые интервалы времени (год, полугодие, ме­сяц, и т.д.).

Процесс обратный наращиванию называется дисконтированием.

Дисконтирование представляет собой метод нахождения величины денеж­ной суммы в данный момент времени, получение или выплата которой планиру­ется в будущем.

дисконтирование

П ервоначальная сумма Будущая стоимость

Дисконтирование или процесс нахождения текущей стоимости по сложным процентам производится по формуле:

(2),

где - дисконтный множитель.

В большинстве случаев используется номинальная ставка ( j )

Начисление процентов по номинальной ставке производится по формуле:

(3)

где j - номинальная годовая процентная ставка;

m - число периодов начисления процентов в году;

n - число лет;

Р - число периодов начисления процентов за весь срок контракта.

Кроме номинальной ставки существует эффективная процентная ставка. Она измеряет тот относительный доход, который получает владелец капитала в целом за год и определяется по формуле:

(4)

При начислении процентов за m периодов в году расчет текущей стоимости можно производить по предыдущей формуле (31) или по формуле:

(5)

В оценке стоимости предприятия рассматриваются не разовые платежи, а серия платежей, распределенных во времени. Ряд последовательных платежей и посту­плений называют потоками платежей.

Наращенная сумма потока платежей это сумма всех последовательных платежей, с начисленными на них процентами, к концу срока ренты.

Под современной величиной потока платежей понимают сумму всех платежей, дисконтированных на некоторый момент времени, совпадающий с на­чалом потока платежей или предшествующий ему.

Потоки платежей, производимых через равные промежутки времени, назы­вают финансовой рентой или аннуитетом.

Период времени между двумя последовательными платежами называется ин­тервалом (периодом) платежа (ренты).

Наращенная сумма потока платежей в целом определяется следующим об­разом:

(6)

где R_t - ряд платежей, выплачиваемых в течении определенного периода;

n - общий срок выплат;

nt - время выплат рент после некоторого начального периода.

Современная стоимость такого платежа определяется как:

(7)

где - дисконтный множитель по ставке i

(8)

Обычная годовая рента наращивания суммы рассчитывается так:

(9)

где R - годовая сумма платежей.

Обычная годовая рента текущей величины рассчитывается как:

(10)

где А - современная (текущая) величина ренты.

Основными формами финансового инвестирования являются:

- вложения капитала в уставные фонды совместных предприятий

- вложения капитала в доходные виды фондовых инструментов (акции, облигации);

- вложения капитала в доходные виды денежных источников (депозитные вклады).

Оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реальной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли. Принципиальная модель стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

(11)

где ДП_t – денежные потоки за период использования финансового инструмента.

Содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования рассмотрим на примере облигаций и акций.

Облигация – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её держателю получение от эмитента облигации в предусмотренный срок её номинальной стоимости и фиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента.

Оценка стоимости облигаций. Она построена на базе следующих основных показателей: а) номинал облигаций; б) сумма процента, выплачиваемая по облигациям; в) ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигациям; г) количество периодов погашения облигации.

Акция – эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её владельцу на получение части прибыли акционерного общества, на участие в управлении акционерного общества и на часть имущества, остающейся после его ликвидации.

Оценка стоимости акций осуществляется на базе следующих исходных показателей: а) вид акций – привилегированные или простые; б) сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде; в) ожидаемая курсовая стоимость акций в конце периода её реализации (при использовании акции в течение заранее определённого периода); г) ожидаемая норма валовой прибыли по акциям; д) число периодов использования акции.

Важным критерием, с помощью которого принимаются решения о целесообразности вложений в финансовые активы, является показатель доходности.

Доходность характеризует эффективность финансового актива и представляет собой относительный показатель, рассчитанный соотношением дохода (D) и величины инвестиций (I):

(12)

Для анализа эффективности вложений инвестора в покупку акции могут быть использованы следующие виды доходности: ставка дивиденда, текущая доходность акции для инвестора, текущая рыночная доходность, конечная и совокупная доходность.

Ставка дивиденда определяется по формуле:

(13)

где Д – величина выплачиваемых годовых дивидендов;

N – номинальная цена акции.

Текущая доходность акции для инвестора – рендит, рассчитывается по формуле:

(14)

где Р_ПР – цена приобретения акции.

Текущая рыночная доходность определяется так:

(15)

где Ц₀ – текущая рыночная цена акции.

Конечная доходность может быть представлена следующим выражением:

(16)

где - величина дивидендов, выплачиваемая в среднем за год;

ΔЦ – прирост или убыток капитала инвестора, равный разнице между ценой продажи и ценой приобретения акции;

n – количество лет, в течение которых инвестор владел акцией.

Обобщающим показателем эффективности вложений инвестора в покупку акции является совокупная доходность, которая рассчитывается по формуле:

(17)

Если инвестор не получает текущих доходов в виде дивидендов (спекулятивные операции), то его доход составляет прирост курсовой стоимости. Доходность (в годовом исчислении) в этом случае рассчитывается по формуле:

(18)

где Ц₁, Ц₀ – цена продажи и покупки акции;

t – количество дней в году со дня покупки до дня продажи.

Примеры решения задач.

Пример 1. Средства в размере 50 000 руб. вложены на 3 года под 10% годо­вых; начисление процентов производится ежеквартально. Определить наращен­ную сумму денег.

Пример 2. Определить эффективную ставку сложных процентов с тем, чтобы получить такую же наращенную сумму, как и при использовании номинальной ставки j=20 %, при ежемесячном начислении процентов (m=12):

Пример 3. Найти наращенное значение долга по ссуде, выданной в размере 80 тыс. руб., если процентная ставка по ней в первый год составила 28%, а во вто­рой 30%.

В соответствии с формулой коэффициент наращивания равен:

а= (1+0,28)¹*(1+0,3)²=1,664

отсюда наращенная сумма долга составит:

S=80*2,16=133,2 тыс.руб.

Пример 4. Определить современную (текущую) величину 100 тыс. руб. кото­рые должно получить предприятия через 3 года с момента инвестирования, исхо­дя из ставки 10% годовых.

Р = 100000*(1 + 0.1)^-3 =75,0 тыс. руб.

Пример 5. Предприятие сдает в аренду помещение сроком на 3 года. Аренд­ные платежи в размере 40 тыс. руб. вносятся арендатором ежегодно в конце года в банк на счет предприятия. Банк на внесенную сумму начисляет проценты из рас­чета 20 % годовых. Определить сумму, полбенную предприятием в конце срока аренды при условии, что деньги со счета не изымались.

Используя формулу 16 для определения наращенной сум­мы, получим, что через 3 года сумма всех арендных платежей, помещенных в банк, составит:

Пример 6. Предприятие планирует через 3 года проинвестировать проект, стоимостью 300 тыс. руб.; для этого оно создает соответствующий фонд (пред­приятие имеет возможность ассигновать на эти цели ежегодно 82.4 тыс. руб., по­мещая их в банк под 20% годовых). Какая сумма потребовалась бы предприятию для создания фонда в 300 тыс. руб., ели бы оно поместило ее в банк одномомент­но на 3 года под 20% годовых.

Воспользуемся формулой для расчета современной (текущей) величины ренты и получим следующий результат:

Пример 7. Инвестор приобрёл облигацию по курсу 108% с купонной ставкой 24% годовых. Через 2,5 года облигация была им продана по курсу 105%. Определить конечную доходность этих операций для инвестора без учёта налогообложения.

Воспользуемся для решения этой задачи формулой:

d=[(24 + (105 - 108) / 25) / 108] × 2.5 = 5.25%.

Пример 8. Акция номиналом 2000 руб. приобретена по курсу 120% и по ней выплачивается дивиденд 30% годовых. Определить текущую доходность инвестиционных средств (рендит акции).

D_Т = (2000 × 0.3) / (2000 × 120 / 100) = 0.25 или 25%.

Задания и задачи

Задача 1

Сумма в размере 300 000 руб. внесена в банк на 4 лет под 12% годовых, начисление производится ежеквартально. Определить наращенную сумму (при использовании сложных процентов).

Задача 2

Определить эффективную ставку сложных процентов с тем, чтобы получить наращенную сумму, если проценты начисляются ежеквартально, исходя из номинальной ставки 20% годовых. При этом внесён вклад в размере 600 000 руб. на три года.

Задача 3

Определить современную (текущую) сумму 900 000 руб., которые будут получены через 6 лет, при условии, что стоимость использования денег 12% годовых.

Задача 4

Определить какую сумму необходимо вложить, чтобы через 7 лет получить 800 000 руб., при ставке:

а) 14% годовых;

б) 2% ежемесячно.

Задача 5

В течение 6 лет на расчётный счёт в конце каждого года поступает по 20 млн. руб., на которые начисляют сложные проценты по:

а) годовой ставке – 16%;

б) ежеквартальной ставке – 3%;

Требуется определить сумму на расчётном счёте к концу указанного периода.

Задача 6

Организации в банке предложили ссуду в размере 700 тыс. руб. на 60 месяцев под 16% годовых на условиях годового начисления процента. Необходимо определить будущую стоимость ссуды.

Задача 7

Банк "Менатеп" согласился ссудить компании "Капитал" 600 000 тыс. руб. в ответ на обещание вернуть через 7 лет 1 500 000 тыс. руб. Какую годовую процентную ставку установил банк для компании.

Задача № 8

Предприятие рассматривает инвестиционный проект - приобретение технологической линии. Стоимость линии - 80 млн. руб., срок эксплуатации - 7лет. Износ оборудования исчисляется по методу прямолинейной амортизации. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (млн. руб.):

1-й -70,8; 2-й - 76,5; 3-й -92,0; 4-й -100,2; 5-й - 95,0.

Текущие расходы по годам осуществляется следующим образом: 40 млн. руб. в первый год эксплуатации, а далее ежегодно эксплуатационные расходы увеличиваются на 10%. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Цена авансированного капитала - 16%. Стартовые инвестиции производятся без участия внешних источников финансирования, т.е. за счет собственных средств. Рассчитать чистую текущую стоимость проекта.