6)Интегральный финансовый анализ и модель дюпона
Эта модель иллюстрирует движущие факторы рентабельности собственного капитала. Модель представляют собой логическую связь среди трех уровней измерений финансового благополучия (рис. 2):
ROE% |
RОА% |
Леверидж |
Чистая маржа |
Оборачиваемость активов |
Прибыль |
Выручка |
Активы |
Собственный капитал |
Рисунок 2. Движущие факторы ROE.
Интегральный финансовый анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных финансовых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующиесистемы интегрального финансового анализа:
1. Система интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система финансового анализа, разработанная фирмой «Дюпон» (США), В основе этой системы анализа лежит «Модель Дюпона» (разработанная фирмой «Дюпон», США), суть этой модели выражается следующими формулами:
РА=РРП
КОА
где РА—коэффициент рентабельности используемых активов;
Ррп — коэффициент рентабельности реализации продукции;
КОА
—
коэффициент оборачиваемости (количество
оборотов) активов.
Для интегрального анализа эффективности использования собственного капитала предприятия может быть использована следующая трехфакторная Модель Дюпона:
где Рск — рентабельность собственного капитала;
ЧП0 — сумма чистой прибыли в рассматриваемом периоде, полученная от всех видов хозяйственной деятельности;
—
средняя
сумма собственного капитала предприятия
в рассматриваемом периоде (рассчитанная
как средняя хронологическая);
—
средняя
сумма всех используемых активов
предприятия в рассматриваемом периоде
(рассчитанная как средняя хронологическая);
Р — общий объем реализации продукции
в рассматриваемом периоде.
Формула «Дюпон» (Du Pont) и ее модификация
На практике метод «Дюпон» называют методом Дюпона, что неверно, так как Эжен дю Пон
де Немур умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании «Дюпон»
значительно позже в 20-е годы прошлого столетия.
Составными элементами формулы «Дюпон» являются коммерческая маржа и коэффициент
трансформации (ЭР = КМ × КТ).
Для более точного выявления влияния факторов необходимо модифицировать эту формулу. В
качестве финансового результата взять чистую прибыль, а в двухфакторную модель ввести значение
акционерного капитала (собственного капитала):
Метод «Дюпон» основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности
акционерного капитала (Return on Equity – ROE):
ROE = NI / CE × 100 %, (3.9)
где
NI (Net Income) – чистая прибыль;
CE (Common Equity) – акционерный капитал предприятия.
В практике финансового менеджмента могут быть использованы различные версии метода,
отличающиеся степенью детализации:
1. Двухфакторная модель, т.е. в исходную модель вводим соотношение (актив/актив):
ROE = (NI / CE) × 100 % × (TA / TA) =
[(NI / ТА) × 100 %]× (ТА / CE), (3.10)
где
ТА (Total Assets) - суммарные активы
Эту формулу можно записать, как:
ROE = ROA × LR, (3.11)
где
ROA (Return on Assets) – доходность активов или чистая рентабельность активов (чистая
прибыль / акционерный капитал);
LR (Leverage Ratio) – коэффициент финансового рычага (актив / акционерный капитал).
2. Трехфакторная модель, т.е. в формулу ROE (3.10) дополнительно вводим соотношение
(чистый объем продаж / чистый объем продаж):
ROE = NI / CE = (NI / NS) × 100 % × (NS / TA) × (TA / CE), (3.12)
где
NS (Net Sales) – чистый объем продаж (без учета НДС)
Формулу 3.12 можно записать через следующие сомножители:
ROE = NPM × AT × LR (3.13)
45
NPM (Net Profit Margin) – чистая рентабельность оборота (чистая прибыль / чистый объем
продаж);
AT (Asset Turnover) – оборачиваемость активов (чистый объем продаж / актив).
В экономической литературе [74,с.140] взамен аббревиатуры NPM можно встретить
аббревиатуру ROS и в этом случае формула примет вид:
ROE = ROS × AT × LR, (3.14)
где
ROS (Return of Sales) – чистая рентабельность оборота.
3. Пятифакторная модель, т.е. в формулу 3.12 дополнительно вводим соотношения (прибыль
до уплаты налогов / прибыль до уплаты налогов; прибыль до уплаты процентов и налогов / прибыль
до уплаты процентов и налогов):
ROE = (NI / CE) × 100 % = (NI / EBT) × 100% × (EBT / EBIT) ×
× (EBIT / NS) × (NS / TA) × (TA / CE), (3.15)
где
EBT (Earnings before Taxes) – прибыль до уплаты налогов;
EBIT (Earnings before Interest and Taxes) – прибыль до уплаты процентов и налогов.
Пятифакторную формулу можно записать следующим образом:
ROE = TB × IB × OM × AT × LR, (3.16)
где
TB (Tax Burden) – налоговое бремя (чистая прибыль / прибыль до уплаты налогов) или k
налоговых выплат;
IB (Interest Burden) – процентное _____0셟__бремя (прибыль до уплаты налогов / прибыль до уплаты
процентов и налогов) или k процентных выплат;
OM (Operating Margin) – операционная рентабельность (прибыль до уплаты процентов и
налогов / чистый объем продаж) или рентабельность продаж.
Таким образом, на величину доходности акционерного капитала влияют следующие факторы:
• ставка налогов;
• проценты за кредит;
• операционная рентабельность;
• оборачиваемость активов;
• финансовый рычаг (леверидж).
К основным проблемам применения метода «Дюпон» в российской практике можно отнести:
1. суммарные активы, как правило, не имеют объективной (разумной) оценки или стоимости;
2. показатель «чистая прибыль» в терминологии Министерства Финансов России далеко не
является «чистым», т.к. из этой величины выплачивается целый ряд издержек (выплаты на
социальные нужды; премии сотрудникам и т.п.);
3. в учетной политике не соблюдается принцип постоянства, т.к. изменение учетной и
налоговой политики может происходить по несколько раз в учетном году. В этом случае попытка
провести анализ по методу «Дюпон» имеет много погрешностей, искажающих действительность.
Рассмотрим изученные коэффициенты и их влияние на доходность акционерного капитала
(ROE). Для этого необходимо использовать баланс компании и счет прибылей и убытков (зарубежная
отчетность).__