Основные теории финансового менеджмента и их применение в российской практике.
1 концепция. В силу того, что одной из основ ФМ явл-ся ОЭТ, то основной концепцией явл-ся концепция идеального (эффективного) рынка капитала. Понятие идеального рынка капитала представляет собой частный случай идеального рынка. Условия: Все инвесторы обладают равным доступом к информации, могут ей эффективно распорядиться, она бесплатна; Отсутствуют транзакционные издержки, связанные с заключением сделок; Отсутствуют налоги; Все инвесторы могут продавать и покупать капитал в неограниченном количестве по безрисковой процентной ставке; Сделки, совершаемые отдельными инвесторами, не влияют на общий уровень цен.
Различают 3 формы эффективности: Слабая – подразумевает, что вся информация, содержащаяся в прошлых изменениях цен, полностью отражена в текущих рыночных ценах. (инвесторы могут опираться на информацию о прошлых ценах); Умеренная – текущие рыночные цены отражают не только изменение цен в прошлом, но и все, что происходит на других рынках, законодат информацию, нормативную и пр.; Сильная – в тек рын ценах отражена вся информация (общедоступная, доступная отдельным лицам).
2 концепция – концепция доходности и риска. Поскольку рынок неидеален и неэффективен, на таком рынке инвесторы несут риски, поскольку обладают не всей информацией. Еще в 20-е годы 20 века были сформулированы такие понятия, как неопределенность (нельзя измерить, оценить. Это тревожное ожидание чего-то), риск (вероятностная величина, представляет собой вероятность наступления/ненаступления события – отклонение фактической величины дохода от ожидаемого, неполучение всего дохода, потеря капитала; измеряема) и их связь с доходностью. Величина риска зависит от различных факторов как внешних, так и внутренних. Нобелевский лауреат Уильям Шарп выделил 2 главных типа риска: Систематический риск (внешний, риск экономической системы) и Несистематический риск (внутренние риски предприятия, связанные с д-тью менеджмента). Шарп создал ряд моделей, увязывающих ожидаемую доходность фин активов с уровнем рисков.
3 концепция – концепция денежных потоков и временной стоимости денег. Еще в 19 веке было выявлено, что все экономические и финансовые процессы носят потоковый характер. Еще в 19 в Карл Маркас сформулировал модель кругооборота капитала:
Д (Капитал, вложенный в денежной форме) -средства произв-ва и рабочая сила … Производство … Товар … д’
Денежные потоки предприятия распределены во времени и в пространстве. Фактор времени обязательно должен быть учтен при принятии фин решений.
Фактор времени складывается из трех компонентов: Упущенная выгода, Риски данного вложения, Инфляция
Необходимость дисконтирования, обязательно, если прогноз больше года. На рынках капитала циркулируют денежные потоки с определенными рисками и доходностью.
На базе этих 3х основных концепций сформированы в последующие годы основные теории и модели фин менеджмента.
Основные теории:
1.Теория стр-ры капитала. Основоположники – Франко Модильяни, М. Миллер (нобелевские лауреаты). В 1958 опубликовали работу «Цена капитала, корпоративное финансирование и теория инвестиций». В данной работе они доказали аналитическим путем, что в условиях идеального рынка капитала нет преимуществ ни у заемного финансирования, ни у собственных средств. Практикам в то же время было известно, что существует некое оптимальное соотношение собственного и заемного капитала Д/Е=50/50=1. Цель исследования – это изучить факторы, которые влияют на капитализацию, на стоимость компании, на цену акций. Они рассмотрели стр-ру капитала как такой фактор. В последствии они развили свою теорию, в 63-64 гг. написали ряд работ, в которых они рассмотрели влияние стр-ры капитала с учетом определённых ограничений (ММ парадокс): влияние налогообложения, учет факторов риска. В настоящее время господствует эмпирический взгляд на стр-ру капитала, для каждой фирмы свой оптимальный интервал, который зависит от следующих факторов: от скорости оборота капитала (чем быстрее, тем больше заемных ср-в.) Фирмы с быстрым оборотом капитала могут работать на краткосрочных кредитах, которые могут занимать значительный вес в источник. Фирмы с длительным производственным циклом работают на долгосрочных заемных источниках (ниже 50/50). Каждое предприятие ищет свое соотношение с т.з. рискованности, эффективности. Для нормального функционирования и развития предприятия не могут функционировать только на собственных источниках, поэтому решение о привлечении заемных ср-в должно приниматься в каждом конкретном случае индивидуально (риски, ставка процента, рентабельность бизнеса и т.п.) Для этой цели создан ряд финансовых моделей. Ввели понятие «фирмы одного класса».
2.Теория инвестиционного портфеля. Дает ответ на вопрос, как наиболее эффективно разместить привлеченный капитал. Развил Гари Марковиц (получил нобелевскую премию). В условиях несовершенного финансового рынка с низкой информационной эффективностью возникают существенные различия в доходности фин инструментов и в рискованности вложения в эти инструменты. Если в условиях идеального рынка инвестору все равно из каких активов собран его портфель (одинаковая доходность, нет риска), то в реальной жизни инвестору необходимо тщательно рассчитывать и уровень доходности и степень риска. С помощью матметодов Марковиц сформулировал доходность и риск для портфеля, создал матмодели. Он считается родоначальником теории диверсификации, т.е. расширение количества активов в портфеле с целью снижения риска. Он ввел понятие оптимального портфеля. Оптимальный портфель – это тот, который обеспечивает минимальный риск при заданном уровне доходности, а не то, который обеспечивает максимальный доход. Теория портфеля в дальнейшем развивалась.
3.Теория агентских отношений. Возникла в связи с необходимостью изучения влияния институтов и групп участников, связанных с данной компанией, на ее капитализацию. Связанно с разрешением проблемы отделения собственности от контроля. В рамках данной теории различают собственников (принципалов), наемных менеджеров (агентов), которые должны действовать в интересах принципалов. Но в жизни интересы менеджеров и собственников зачастую различаются. Собственник заинтересован в приросте своего капитала и получении дивидендов. А менеджеры заинтересованы в повышении собственного благосостояния, процветании бизнеса, чтобы не быть уволенным. Такого рода агентские конфликты приводят к серьезным последствиям. Методы сглаживания такого рода конфликтов связаны в первую очередь с законодат ограничениями, с развитием институтов кодекса корпоративного поведения. С т.з. финансов необходима система показателей эффективности д-ти менеджеров и привязанные к ним системы стимулирвоания.
4.Теория дивидендов. ЧП: Потребление + Накопление (нераспределенная прибыль). Теория дивидендов нацелена на решение проблемы распределения м/у потреблением и накоплением. Влияет ли это на капитализацию? Основателями также явл-ся Модильяни и Миллер, которые для условий идеального рынка доказали, что пропорции распределения ЧП не влияют на капитализацию. Такую теорию называют независимой теорией дивидендов. В дальнейшем теория развивалась. Второе направление «теория синицы в руках»: инвесторы предпочитают иметь дивиденды сегодня (синица в руках), а не прирост курсовой стоимости в будущем. Представитель – М. Гордон. Третье направление в развитии дивидендной теории: теория, опирающаяся на то, что инвесторы хотят наоборот прироста курсовой ст-ти и, поскольку они нацелены на долговременное развитие бизнеса, акции явл-ся бессрочным документом, предпочитают прирост курсовой стоимости дивидендам (теория иррелевантности дивидендов). Представитель – Рамасвами, Далюдаран (Дамодарам)
5.Арбитражная теория. В настоящее время развитие теории фин менеджмента связано с бурным ростом рынка финансовых производных инструментов и следовательно с опционной теорией. Математизирована. Появилась такая область науки как финансовое конструирование (инжиниринг).