§ 5. Понятия о свопах

Своп (SWOP)⁴ — это соглашение между сторонами об обмене в бу­дущем платежами в соответствии с определенными в контракте условия­ми. Рынок свопов возник в начале80-х годов и в настоящее время дина­мично развивается. Свопы заключаются на внебиржевом рынке. Наибо­лее распространенными являются процентный и валютный.

Сделка СВОП представляет собой комбинацию контрсделок на срочном и наличном рынках.

Купил актив (валюту) на срочном, в том же объеме его же (актив) продал на наличном рынке.

Купил 1000$ сроком через 3 месяца по 29 RUP, в тот же день про­дал 1000$ на наличном рынке.

Процентный своп состоит в обмене платежей по долговым обяза­тельствам с фиксированной процентной ставкой на платежи по обяза­тельствам с плавающей ставкой. В качестве плавающей ставки в сво­пах часто используют ставку LIBOR⁵. Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, называют покупателем свопа. Ли­цо, осуществляющее платежи по плавающей ставке, — продавцом сво­па.

Стороны заключают процентный своп, чтобы уменьшить затраты по обслуживанию своих долговых обязательств. Например, если сто­рона, выпустившая обязательства с фиксированной процентной став­кой, ожидает падения в будущем рыночных процентных ставок, то она может уменьшить затраты по обслуживанию данных долговых обяза­тельств, обменяв фиксированные процентные платежи на платежи по долговым обязательствам с плавающей ставкой. Наоборот, компания, выпустившая долговые обязательства с плавающим процентом и ожи­дающая в будущем рост рыночных процентных ставок, может избе­жать увеличения расходов по обслуживанию долга за счет обмена платежей по своим обязательствам на платежи по фиксированной процентной ставке.

Привлекательность процентного свопа состоит также в возмож­ности эмитировать задолженность под более низкую процентную став­ку. Данная возможность возникает в связи с различной оценкой кре­дитного риска заемщиков на рынках твердой и плавающей процент­ных ставок. Например, компания А с рейтингом AAA может заимство­вать на рынке средства под плавающую ставку LIBOR + 1%, а компа­ния В с рейтингом ВВВ — под ставку LIBOR + 1,5%. Разность ставок со­ставляет 0,5%. В то же время компания А может заимствовать средст­ва, выпустив облигации с фиксированным процентом, составляющим 20%, а компания В— 25%. Здесь разность ставок составляет 5%. Раз­ница между разностью плавающих процентных ставок и разностью твердых процентных ставок равна 4,5% и предоставляет возможность для компаний Л и В уменьшить расходы по обслуживанию своих зай­мов, суть которой состоит в существований так называемых сравни­тельных преимуществ.

Компания А обладает абсолютными преимуществами по сравне­нию с компанией В по заимствованию средств как по фиксированной, так и по плавающей ставкам. В то же время она имеет относительные преимущества по сравнению с компанией В по заимствованию средств по твердой ставке. Это означает, что при переходе от плавающих ставок к фиксированным стоимость заимствования для компании А по срав­нению с компанией В уменьшается в большей степени (на 5%), чем при переходе от фиксированных к плавающим (на 0,5%).

Компания В имеет абсолютно худшие условия заимствования как по фиксированной, так и по плавающей ставкам, однако она обла­дает относительными преимуществами по заимствованию по плаваю­щей ставке. Это означает, что при переходе от фиксированных ставок к плавающим стоимость заимствования для компании В по сравнению с компанией А возрастает в меньшей степени.

Если компания А заинтересована в эмиссии задолженности под плавающую ставку, однако под более низкую, чем LIBOR + 1%, а ком­пания В — в эмиссии обязательства с твердой процентной ставкой, но под более низкую ставку, чем 25%, то они могут добиться этой цели, выпустив облигации на рынке, где обладают сравнительным преиму­ществом, и заключив своп. В совокупности они смогут уменьшить бре­мя обслуживания долга на 4,5%, т. е. величину разницы между разно­стью по твердым и плавающим ставкам. В какой степени каждая ком­пания уменьшит свои процентные обязательства по задолженности — это зависит от условий сделки.

На практике своп обычно организуется с помощью финансового посредника, который также получает часть суммы от указанной разности. При наличии финансового посредника он часто заключает са­мостоятельные контракты с каждой из компаний. Данные контракты выступают как самостоятельные свопы.

Чтобы оценить своп, его можно представить как сочетание двух облигаций, в отношении одной из которых инвестор занимает длинную, а другой — короткую позицию. Стоимость свопа равна разности цен данных облигаций. Допустим, что в процентном свопе компания получает твердую и платит плавающую ставку. Тогда для нее цена свопа равна:

Рс = Р1—Р2,

где Рс — цена свопа;

Р1 - цена облигации с твердым купоном;

Р2 - цена облигации с плавающим купоном.

Таким образом, чтобы прекратить обязательства по свопу, компания должна продать твердопроцентную облигацию и купить облигацию с пла­вающим купоном. Если компания в рамках свопа получает плавающую и уплачивает твердую процентную ставку, то стоимость свопа для нее со­ставит;

Рс=Р2—Р1

Р2 =[(С/(1+r))'+ (N /(1+r)′.

Оценку стоимости валютного свопа осуществляют аналогично оцен­ке процентного свопа, но с учетом валютного курса:

Рс = SPf — Pd ,

где S — спотовый валютный курс, представленный на основе прямой котировки (т. е. количество единиц национальной

валюты за единицу иностранной валюты);

Pf' — цена облигации в иностранной валюте;

Pd —- цена облигации в национальной валюте.

1 Степанов С.В., Хуторова Н.А. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для студентов спец.: 060500 /С.В. Степанов, Н.А. Хуторова. – М.: МГУЛ. – С. 143-166.

2По Российскому законодательству фьючерсы, форварды и свопы не признаются ценными бумагами по определению.

3 Опцион от английского слова «option» - право выбора.

4 своп от английского слова SWOP — мена, обмен.

5 LIBOR — London Inter Bank Offer Rate.