2.4.3. Оцінювання економічної ефективності фінансування венчурних підприємств та проектів

Аналіз прикладних та теоретичних джерел дозволяє запропонувати проведення економічного оцінювання ефективності фінансування венчурного проекту чи підприємства (венчурного фінансування) на основі наступної моделі (рис.2.2).

Рис. 2.2. Модель оцінювання економічної ефективності венчурного фінансування

Етап 1. Дослідження та вибір показника економічної ефективності.

В залежності від отриманих результатів за венчурним проектом та витрат на його фінансування можна виділити такі основні ефекти:

• економічний (економічний результат від реалізації інновацій та результат, врахований у фінансових показниках діяльності компаній);

• науково-технічний (новизна, корисність результату інновацій);

• соціальний (соціальні результати реалізації інновацій);

• екологічний (результати впливу інновацій на довкілля).

З ціллю обрання оптимального показника, який би слугував вимірником ефекту від венчурного фінансування, доцільно розглянути деякі основні умови, що серед інших є також визначальними для венчурних інвесторів при прийнятті рішення щодо фінансування:

1. Інвестори ризикового капіталу прагнуть отримати не підприємницький, а засновницький дохід, який почне приносити підопічна компанія [4].

2. Повернення вкладених коштів венчурним інвесторам здійснюється в момент виходу цінних паперів фірми на відкритий ринок (ІРО) і залежно від дольової участі кожного з них.

3. Інвестор стає співвласником венчурної компанії, а надані ним кошти - внесок у акціонерний капітал підприємства - часткою власних засобів підприємства.

Майбутня вартість компанії є одним із цільових показників в умовах венчурного фінансування, а її зростання або перевищення над здійсненими затратами може бути визначено як очікуваний ефект такого фінансування. Саме величина зростання вартості венчурної компанії у процесі її функціонування (або, як мінімум, перевищення вартості над затратами інвесторів) із врахуванням досягнення поставлених цілей об’єктивно може служити показником ефективності при оцінюванні доцільності венчурного фінансування.

На практиці прийнято оцінювати саме ринкову вартість Приріст даної величини і визначатиме ефективність здійснення венчурних інвестицій.

Тобто, відносну ефективність інвестицій у підприємство чи проект доцільно розраховувати як відношення економічного ефекту до суми інвестованих коштів. Вона може бути представлена у вигляді наступної моделі:

Е = >1 max, (2.1)

де V₁ – це майбутня ринкова вартість венчурного підприємства у момент виходу з нього інвестора (за звичай – у момент здійснення ІРО підприємства), гр. од., І₀ – сума інвестованих коштів у попередні періоди, гр. од.

З іншого боку, враховуючи не виключно суму інвестованих коштів, а ризики, які несе інвестор загалом і які є виключно впливовими у венчурному бізнесі, модель 2.1. можна представити у загальному виді:

Е = >1 max, (2.2)

де Rо – величина ризику венчурного проекту при здійсненні фінансування (велична ризику венчурного фінансування).

Етап 2. Дослідження та вибір факторів, що впливають на економічну ефективність. Складові моделі 2.2 слід розглядати у контексті часткових факторів, що будуть визначальними при їх оцінюванні. Тобто, необхідним є визначення та вибір тих чинників, які будуть найбільш відповідними та визначальними у кожному конкретному випадку, враховуючи також можливість їх виміру та оцінювання.

Розглянемо дані складові докладніше.

1) Щодо визначення величини ринкової вартості (V₁), то її розрахунок здійснюється на основі ринкових котирувань цінних паперів венчурного підприємства в момент його продажу чи публічного виводу на ринок (ІРО). На ринкове котирування акцій підприємств впливають чинники (приймемо за х_n), які часто і не стосуються результатів виробничо-господарської діяльності підприємств. Як зазначають фахівці, до них можуть належати такі чинники як: структура і стан ринку, політична та економічна ситуації в країні, інфляційні очікування, участь підприємства у науково-технічних розробках, його конкурентні позиції тощо.

Тобто, величина ринкової вартості (V₁) представляє собою функціональну залежність від набору чинників впливу (2.3)

V₁ = f (х_n) (2.3),

де х_n – n-й чинник впливу на величину вартості венчурного підприємства у момент його продажу, n – кількість чинників, шт.;

2) Щодо визначення величини ризику венчурного фінансування (R₀), то для її розрахунку необхідним є врахування деяких особливостей венчурного підприємництва. Так, придбаваючи акції венчурного підприємства в обмін на інвестовану суму, інвестори (фактично - акціонери) в кінцевому результаті розраховують на отримання прибутку в результаті реалізації даного венчурного підприємства. Щодо врахування ризиків, то необхідним є дослідження та вибір саме тих його видів (y_j), які є найбільш впливовими для венчурного підприємництва загалом, та конкретного проекту зокрема. Тобто, величина ризику венчурного фінансування (R₀), представляє собою функціональну залежність від набору відповідних чинників впливу (2.4)

R₀ = f (y_j) (2.4),

де y_j – j-й чинник впливу на величину ризику венчурного фінансування у момент його здійснення, j – кількість чинників, шт.;

Таким чином моделі 2.1 та 2.2 можна представити у вигляді моделі 2.5:

Е = >1 max, (2.5)

Етап 3. Вибір методу оцінювання факторів впливу. Метод дисконтування грошових потоків є найчастіше вживаним для оцінки інвестиційних проектів. Саме за допомогою ставки дисконтування є найбільш легко врахувати можливі економічні ризики реалізації венчурного проекту.

До даного методу відносять розрахунок та аналіз таких загальновідомих показників як: чиста теперішня вартість (NPV), індекс прибутковості (PI), внутрішня норма доходності (IRR) та інші показники, що відображають специфіку даного проекту інвестування та інтереси учасників [3, 93, 113].

Проте, зауважимо, що ретроспективне дослідження можливостей застосування інших методів проведення оцінювання та порівняльний аналіз доцільності їх застосування підвищить ефективність обраного методу та дозволить уникнути помилок у розрахунках чи зайвих витрат при оцінюванні.

На наступному етапі (Етап 4. Побудова моделі оцінювання) повинна здійснюватись побудова моделі оцінювання ефективності венчурного фінансування на основі моделі 2.5 із врахуванням тих часткових чинників, які було виділено вище.

Етапи 5, 6 передбачають розрахунок значень показника ефективності за побудованою моделлю та його оцінювання за попередньо встановленими критеріями.