2.6.Процентный риск облигаций

Принято считать, что покупка долгосрочных облигаций Каз­начейства США со сроком обращения свыше 10 лет представляет собой консервативную инвестиционную политику, так как при этом отсутствует риск дефолта. Однако для инвесторов, вложив­ших в них средства, непредсказуемая экономическая среда с ее меняющимися процентными ставками, может принести как боль­шие доходы, так и большие потери.

На рис. 4.7 показана чувствительность цен долгосрочных об­лигаций к изменению процентных ставок. Этот график отражает динамику изменения цен на бескупонные дисконтные облигации со сроком погашения 30 лет и на купонные 8%-ные облигации с аналогичным сроком погашения. Предполагается, что сразу пос­ле их приобретения процентные ставки в экономике отклоняются от своего первоначального значения (8%). Каждая кривая пред­ставляет соответствующий ей тип облигаций. На оси OY нанесе­на шкала, показывающая коэффициент отношения цены облига­ции, рассчитанной исходя из переменного значения процентной ставки, к ее цене, рассчитанной по исходной 8%-ной ставке.

Допустим, что при процентной ставке 8% в год, цена 30-летней купонной облигации с номинальной стоимостью 1000 долл. равна 1000 долл. А уже при 9%-ной ставке ее цена равна 897,26 долл.

Процентная ставка (% в год)

Рис. 4.7. Чувствительность цены облигации „ к изменению процентных ставок

Таким образом, отношение цены облигации при 9%-ной ставке к ее цене при 8%-ной ставке составит . Поэтому можно сказать, что если бы уровень процентных ставок поднялся с 8% до 9%, цена номинальной облигации упала бы примерно на 10%.

График описывает динамику изменения цен на бескупонные дисконтные облигации со сроком погашения 30 лет и на купонные 8%-ные облигации с аналогичным сроком погашения, если сразу после их приобретения процентные ставки отклонились бы от сво­его первоначального значения (8%). Значения оси OY представля­ют собой отношение цены облигации, вычисленной по рассматри­ваемой процентной ставке к ее цене, рассчитанной по исходной дисконтной 8%-ной ставке. Таким образом, при процентной став­ке 8% соотношение цен для обеих облигаций составляет 1.

С другой стороны, при процентной ставке 8% в год цена 30-летней бескупонной облигации с номинальной стоимостью 1000 долл. равна 99,38 долл., а при 9%-ной ставке ее цена равна 75,37 долл. Таким образом, отношение цены облигации при ставке 9% к ее цене при 8%-ной ставке составляет .

Поэтому можно сказать, что если бы уровень процентных ставок поднялся с 8% до 9%, то цена бескупонной дисконтной облигации упала бы примерно на 23%.

Так как кривая, описывающая бескупонную дисконтную об­лигацию, более крутая, чем кривая, описывающая купонную об­лигацию, то она более чувствительна к изменению уровня про­центных ставок.

3.Риск потерь от изменения потока платежей

Компания, намеревающаяся взять взаймы сумму денег, или компания, имеющая долговые обязательства, по которым выпла­чиваются проценты по плавающей ставке, могут понести убытки в случае повышения процентных ставок, так как потребуется уве­личение потока денежных средств для обслуживания долга. И на­оборот, компании, управляющие фондом, имеющие депозиты, по которым выплачиваются проценты на основе плавающей ставки, подвержены риску в случае падения процентных ставок.

Колебания процентных ставок создают неопределенность как для заемщиков, так и для кредиторов. Неопределенность уровня процентных ставок в будущем может создавать препятствия при планировании бизнеса. Повышение процентных ставок по уже полученным денежным займам может серьезно отразиться на по­токе денежных средств. Методы уменьшения неопределенности, касающейся будущих процентных ставок, могли бы устранить основное препятствие для планирования и инвестиций.

Следующий гипотетический пример демонстрирует необходи­мость в инструментах хеджирования риска потерь от изменения потока денежных средств, связанного с колебаниями процентных ставок. Финансовый директор компании 1 февраля планирует получить 1 марта сумму в 1 млн у.е. от продажи активов. Учиты­вая финансовые потребности компании, он решает инвестировать денежные средства, которые будут получены 1 марта, в 3-месяч­ный долларовый депозитный сертификат. Текущая процентная ставка для подобного рода активов составляет 11,25% годовых, что могло бы принести доход в 27739 у.е. за период инвестирова­ния. Однако к 1 марта процентная ставка может снизиться, умень­шив поступления от предполагаемой инвестируемой суммы. Фи­нансовый директор мог бы избежать такой возможности, попы­тавшись «зафиксировать» процентную ставку на 1 февраля, или, по крайней мере, устранить риск потерь от неожиданного паде­ния процентной ставки.