Рекомендована література

1. Марголин А. М., Быстряков А. Я. Экономическая оценка инвестиций: Учеб. — М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ»; Изд-во «ЭКМОС», 2001.

2. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. — К.: МП «ИТЕМ ЛТД», «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995

3. Балабанов И. Г. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? — М.: Финансы и статистика, 1994 г.

4. Колыкова Т.С. Инвестиционный анализ: Учеб.пособие. – М.:ИНФРА– М, 2009.- 204 с.

5. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ : учебное пособие для вузов М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2000 . ─ 289 с.

6. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. Учебник для вузов. – М.: Банки и биржи, ЮНИТИ 1998. – 423 с.

Тема 4: Аналіз інвестиційних проектів в умовах інфляції та ризику

Питання до теми

1. Аналіз інвестиційних проектів в умовах інфляції

2. Аналіз інвестиційних проектів в умовах ризику

3. Основні підходи зниження рівня ризику

Пояснення до питання 4.1. Аналіз інвестиційних проектів в умовах інфляції

Інфляція визначається як процес, що характеризується підвищенням загального рівня цін в економіці чи, що практично еквівалентно, зниженням купівельної спроможності грошей. Поняттям, зворотним інфляції, є дефляція, тобто процес падіння цін. Контроль за зміною цін на окремі види товарів, а також на споживчі товари в цілому здійснюється за допомогою індексів цін.

Існують два основних види індексу цін: індивідуальний (i) і загальний, або агрегатний (I_p).

1. Індивідуальний індекс цін дає оцінку (ретроспективну або прогнозну) зміни ціни на окремий вид товару, продукції, послуги, та розраховується за формулою:

,

(4.1)

де р ₁ - фактична ціна в звітному періоді (або прогнозована ціна);

p₀ - фактична ціна в базисному періоді (або ціна звітного періоду, з якою буде порівнюватися прогнозна ціна).

2. Агрегатний індекс цін дозволяє виконати аналогічні розрахунки по групі однорідних товарів, продукції, послуг:

,

(4.2)

де q₁ – фактичний товарообіг в звітному періоді.

Приклад

Потрібно оцінити економічну доцільність проекту, якщо відомо, що початкові інвестиційні витрати - 1 млн.грн. Грошові доходи протягом трьох років реалізації проекту становлять 550 тис. грн. щорічно. Ціна капіталу проекту оцінена на рівні 12% (без урахування інфляції). Середньорічний індекс інфляції 18%.

Рішення

1) без урахування інфляції

2) з урахуванням інфляції

Пояснення до питання 4.2. Аналіз інвестиційних проектів в умовах ризику

Розрізняють наступні методи для аналізу інвестиційних проектів в умовах ризику: аналіз рівня безбитковості, аналіз інвестицфної чутливості, аналіх дерева рішень, аналіз сценаріїв, імітаційне моделювання Монте-Карло

Аналіз рівня беззбитковості

Рисунок 4.1. Визначеня безбиткового обсягу виробництва графічним методом

Обсяг беззбитковості:

(4.1)

де FC – постійні витрати;

Р_i – ціна одиниці продукції;

VC – змінні витрати на одиницю продукції.

Плановий обсяг виробництва:

(4.2)

де ПР – очікуваний прибуток.

Запас беззбитковості:

(4.3)

Операційний важіль:

(4.4)

де ВР – виручка від реалізації продукції.

Приклад Проведить аналіз критичних обсягів продажів по двох інвестиційних проектах. Розрахувати точку беззбитковості, запас безпеки, операційний важіль. Вихідні дані, тис.грн.

Показники	Проект А		Проект Б
	тис.грн.	%	тис.грн.	%
1. Виручка	500	100	500	100
2. Змінні витрати	350	70	100	20
3. Вкладений прибуток	150	30	400	80
4. Постійні витрати	50		300

Рішення

1) точка беззбитковості

Чим нижча точка беззбитковості тим швидше наступить стан прибутковості.

2) запас беззбитковості

Чим вище запас безпеки тим нижче ризик збитковості.

3) операційний важіль

Операційний важіль показує у скільки разів зміниться прибуток при зміненні виручки на 1%. Чим більше операційний важіль тим вище ризик збитковості.

2. Аналіз інвестиційної чутливості

(4.5)

де IC – початкові інвестиційні витрати;

Q_n – обсяг продажу за n-період;

VC – змінні витрати;

FC – постійні витрати;

tax – податок;

A – амортизаційні відрахування.

Методика розрахунку критичних точок інвестиційного проекту

1) беззбитковий річний обсяг продажу

(4.6)

де Р_і - ціна одиниці продукції.

2) беззбиткова ціна одиниці продукції

(4.7)

3) беззбиткові змінні витрати на виробництво одиниці продукції

(4.8)

4) беззбиткові постійні за період

(4.9)

5) максимально допустимий розмір початкових інвестиційних витрат

(4.10)

6) гранично максимальна ставка податку на прибуток

(4.11)

7) термін окупності інвестиційного проекту

(4.12)

Розрахунок чутливого краю

(4.13)

(4.13)

(4.14)

(4.15)

(4.16)

(4.17)

(4.18)

(4.19)

У проекту, представленого фінансовими показниками з малими значеннями чутливого краю, є більш висока ступінь ризику, і на дані показники слід звернути особливу увагу.

Прийняти рішення про аналіз визначених факторів та облік їх в подальшому допоможе матриця чуттєвості та передбаченності.

Передбачуваність змінних	Чутливість змінних
	В	С	Н
Н	І	І	ІІ
С	І	ІІ	ІІІ
В	ІІ	Ш	Ш

Де, І – подальша перевірка, найбільш впливають на проект, найважливіші;

ІІ – уважно відслужувати;

ІІІ – встановити і забути, зона найбільшого благополуччя, низка чутливість.

Аналіз дерева рішень розглянемо на прикладі

Фірма «Гігант» розробляє інвестиційний проект виробництва банківських сейфів нового покоління. Інвестиції в даний проект виробляються в три етапи.

1етап. У початковий момент часу t = 0 необхідно витратити $ 500 тис. дол на проведення маркетингового дослідження ринку.

2 етап. Якщо в результаті дослідження буде з'ясовано, що потенціал ринку досить високий, то компанія інвестує ще $ 1,000 тис. дол на розробку і створення дослідних зразків сейфів, які потребують дослідження у спеціалізованому центрі по безпеці банків, спеціалісти якої вирішують питання про розміщення замовлення у даної компанії.

3 етап. Якщо експертна комісія винесе позитивне рішення поро представлені сейфи, то в момент часу t = 2 компанія починає будівництво нового підприємства з виробництва сейфів. Будівництво такого підприємства потребує витрат у $ 10,000 тис. дол. Якщо дана стадія буде реалізована, то за оцінками менеджерів проект буде генерувати притоки готівки протягом чотирьох років. Величина цих потоків готівки буде залежати від того, наскільки добре цей робот буде прийнятий на ринку.

Менеджери компанії оцінюють імовірність отримання сприятливого результату в 80%, і ймовірність отримання несприятливого результату в 20%. Якщо проект буде зупинений на цій стадії, то витрати компанії складуть 500 тис. дол.

Якщо за результатами маркетингового дослідження компанія приходить до оптимістичного висновку про потенціал ринку, то в момент часу t = 1 необхідно витратити ще 1,000 тис.дол. на виготовлення експериментального зразка. Менеджери компанії оцінюють вірогідність позитивного результату в 60%, а ймовірність негативного результату в 40%.

Якщо інженерів центру космічних досліджень влаштовує дана модель робота, тоді компанія в момент часу t = 2 повинна інвестувати 10 000 тис. дол. для спорудження заводу і початку виробництва. Менеджери компанії оцінюють імовірність того, що в спеціалізованому центрі досліджень сприймуть таку модель доброзичливо в 60% і ймовірність протилежного результату в 40% (що призведе до припинення ралізації проекту).

Якщо компанія приступає до виробництва сейфів, то операційні потоки готівки протягом чотирирічного терміну життя проекту будуть залежати від того, наскільки добре продукт буде "прийнятий" ринком. Імовірність того, що продукт буде добре "прийнято" ринком становить 30% і в цьому випадку чисті притоки готівки мають становити близько 10 000 тис. дол на рік. Імовірність того, що притоки готівки становитимуть близько 4 000 тис. дол і 2 000 тис. дол на рік, дорівнює 40% і 30% відповідно.

Припустимо, що ставка ціни капіталу компанії при реалізації даного проекту складає 11,5%.

t = 0	t = 1	t = 2	t = 3		t = 4	t = 5	t = 6	"Сумісна" вірогідність	NPV	Очікуване значення NPV
			30%	10000	10000	10000	10000	0,144	15250	2196
		10000	40%	4000	4000	4000	4000	0,192	436	84
	1000	60%	30%	2000	2000	2000	2000	0,144	-14379	-2071
500	80%	40%						0,32	1397	-447
	20%							0,2	-590	-338

Завдання для практичних занать

Задача 1 Компанія планує реалізацію інвестиційного проекту протягом трьох років. Необхідно оцінити критичний розмір і чутливість краю обсягу продаж, змінних та ціни інвестиційного проекту капиталу при яких NPV=0. Якщо ставка дисконтування = 18%. Податок на прибуток 25%.

Вихідні дані для аналізу чутливості:

Показники	Період реализації проекту
	0	1	2	3
Річний обяг реалізації, шт		5050	7800	11000
Ціна за одиницю продукції, тис.грн.		900	900	900
Змінні витрати, тис. грн/од		630	630	630
Річні постійні витрати, тис.грн		20100	24000	28000
Початкові інвестиції, млн.грн	2600
Амортизація за рік, тис.грн.		600	600	600

Задача 2 ЗАТ «Холодок» розробило інноваційний проект по виробництву ондиціонерів з системою подачи кисню. Інвестиції планується здійснювати в чотирі етапа.

На I-этапі в момент часу t₀ необхідно 10 000 грн. для проведення технічних та технологічних досліджень нової технології. Йомовірність позитивного результату даних досліджень 80%, негативного - 20%. Якщо результат 1-го етапу буде позитивним необхідно провести маркетингові дослідження ринку.

II-этап в момент часу t₁, потребує 50 000 грн. Вероятность того что потенциал рынка достаточно высок 70%, отрицательный результат – 30%.

III-этап (t₂) настает при положительном исходе 2-го и требует инвестиций в размере 200 000 грн. для создания экспериментальных образцов кондиционеров. Вероятность того что образцы оправдают надежды 60%, нет – 30%.

IV-этап (t₃) заключается в создании технологической линии по производству инновационной модели кондиционера, для этого требуется 1000 000 грн.

Ожидается получение прибыли на протяжении пяти лет в размере 300 000 грн., 500 000грн., 700 000 грн. в год с вероятностью 30%, 40% и 30% соответственно.

Принять решение о целесообразности инновационного проекта, если средняя учетная банковская ставка принята на уровне 12% годовых.