Пояснення до пиатння 3.3. Зважена та гранична ціна капіталу

1. Середньозважена ціна капіталу:

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – цей показник характеризує розмір вартості задіяного в інвестуванні капіталу з урахуванням структури і вартості відповідних його компонентів.

(3.14)

де Цi – ціна i-гo джерела засобів;

di – питома вага i-го джерела коштів у загальній їх сумі.

Якщо IRR> WAСС, то інвестиція доцільна;

IRR <WAСС, то інвестиція недоцільна;

IRR = WAСС, то інвестиційний проект беззбитковий

2. Гранична ціна капіталу:

МСС – (Marginal Cost of Capital) це вартість капіталу, призначеного для фінансування нової одиниці продукції.

(3.15)

де ∆WACC – приріст середньозваженої вартості капіталу в плановому періоді (%);

∆С – загальний приріст капіталу в плановому періоді (%).

Графік граничної вартості капіталу – графічне зображення середньозваженої вартості капіталу як функції обсягу залучених фінансових ресурсів.

Рисунок 3.3. Графік граничної вартості капіталу

Рішення про залучення нового капіталу приймається на основі показника граничної ефективності капіталу (MEC):

(3.16)

де R – приріст рівня рентабельності капіталу (%).

Критерії вибору оптимальної структури капіталу інвестиційного проекту

1. Фінансовий важіль:

(3.17)

2. Рентабельність власного капіталу:

(3.18)

де Р – розмір проектного прибутку до оподаткування і сплати відсотків.

3. Рентабельність інвестованого постійного капіталу:

(3.19)

де І – обсяг фінансування довгострокових інвестицій.

Детерміновану модель залежності показника ROE від впливу на його рівень рентабельності інвестованого капіталу і фінансового важеля має вигляд:

(3.20)

де r_n – післяподаткова ставка.

(3.21)

де tax – ставка податку та інші відрахування.

4. Ефект фінансового важеля:

(3.22)

Приклад

Виберіть найкращий варіант структури капіталу інвестиційного проекту, використовуючи критерії рентабельності власного капіталу (ROE) і фінансового ризику (FR). Вихідні дані представлені в таблиці.

Показники	Структура капіталу ЗК/ВК
	0/100	30/70	50/50	70/30	100/0
1. Потреба в капіталі з усіх джерел фінансування, тис.грн.	6200	6200	6200	6200	6200
2. Річна проектна прибуток до оподаткування і виплати відсотків, тис.грн.	10	10	10	10	10
3. Ставка відсотка за позиками	0,35	0,35	0,35	0,35	0,35
4. Ставка податку та інших відрахувань з прибутку	0,4	0,4	0,4	0,4	0,4
5. Безризикова ставка дохідності	0,15	0,15	0,15	0,15	0,15

Рішення:

Показники	Структура капіталу ЗК/ВК
	0/100	30/70	50/50	70/30	100/0
1. FI					-
2. ЧП	(10000-0*0,35) (1-0,4)=6000	(10000-1860*0,35) (1-0,4)=5609,4	(10000-3100*0,35) (1-0,4)=5349	(10000-4340*0,35) (1-0,4)=5088.6	(10000-6200*0,35) (1-0,4)=4698
3. ROE					-
4. FR	(0,35-0,15)*0=0	(0,35-0,15)0,3=0,06	(0,35-0,15)0,5=0,1	(0,35-0,15)0,7=0,14	(0,35-0,15)*1=0,2
5. λ	-				-

Задачі для практичних занять

Задача 1 Фірма розглядає інвестиційний проект, який потребує початкових інвестицій у 110 тис. дол.

Припустимо, що на основі аналізу ринку, проектного ризику і можливих джерел фінансування одержано таку інформацію:

1. середньоринкова дохідність (К_m) = 15 % становить;

2. рівень систематичного ризику проекту (_p) = 1,9 %;

3. капітал може бути залучений за рахунок кредитів банку і коштів, які інвестори готові вкласти в прості акції;

4. банк згоден надати кредит у 66 тис. дол. з річною процентною ставкою (К_d) = 12 % (припускаємо, що тут ураховано поправку на податки);

5. К_s = К_rf + (К_m – К_rf) ∙ _p, де К_rf — дисконтна ставка без урахування ризику.

Розрахуйте WАСС (середньозважену вартість капіталу), дисконтну ставку з урахуванням ризику К, NРV проекту і зробіть висновок щодо можливості прийняття або відхилення проекту чи необхідності передбачення умов залучення та структури капіталу.

Задача 2. За наведеними нижче даними обґрунтуйте доцільність реалізації проекту.

Вихідні дані для розрахунку обсягів продажу:

Показник	Рік 1	Рік 2	Рік 3	Рік 4	Рік 5
Обсяг виробництва, од.	4500	4500	4500	4500	4500
Фізичний обсяг реалізації, од.	4000	4500	4500	4500	4500

Ціна одиниці продукції — 1000 дол.

Товар обкладається ПДВ та акцизним збором (10 %).

Оплата відвантаженої продукції за фактом.

Розрахуйте виручку від реалізації та чистий обсяг продажу.

Задача 3. Проект пошиву жіночих костюмів передбачає на виробництво одного костюма витрати тканини та аксесуарів на суму 45 грн. За кожен костюм швачка отримує 15 грн. Витрати на утримання та експлуатацію устаткування, інші загальнофірмові витрати становлять 80 тис. грн. на рік. Планова ціна реалізації костюма — 110 грн. Скільки потрібно виробляти костюмів, щоб звільнити зону збиткового виробництва? Скільки потрібно шити костюмів для того, щоб річний обсяг прибутку досяг 40 тис. грн.? Виконайте аналіз динамічності проекту, якщо підприємство планує довести обсяг випуску продукції до 250 тис. одиниць на рік, провівши рекламну кампанію з бюджетом 30 тис. грн. Проілюструйте рішення графічно.

Задача 5. Розглядається можливість реалізації інвестиційного проекту. За підрахунками фахівців було розроблено таблицю витрат і доходів, пов’язаних з реалізацією проекту:

Рік	Витрати	Вигоди
1	0,5	—
2	2,1	0,4
3	3,7	0,7
4	3,7	1,3
5	2,0	1,9
6	0,5	2,2
7—30	0,5	2,6
Усього	24,5	68,9

Визначте доцільність здійснення проекту за критеріями чистої теперішньої вартості, рентабельності інвестицій, терміну окупності проекту, якщо реальна ставка прибутковості інвестицій — 10 %, очікуваний темп інфляції — 10 % на рік. Чи зміниться ваше рішення, якщо реальна ставка зросте до 18 %?

Визначте внутрішню норму рентабельності інвестицій. Побудуйте фінансовий профіль проекту за різними сценаріями. Прокоментуйте отримані дані.

Задача 6. Виконайте аналіз чутливості інвестиційного проекту, визначте найважливіші змінні проекту, їх граничне значення, допустимі зміни та рейтинг впливу на результативну кількість за наведеними нижче даними.

Передбачається, що початкові інвестиції проекту — 2 млн грн., ціна реалізації — 50 грн., витрати на оплату праці у розрахунку на одиницю продукції — 15 грн., матеріальні витрати — 10 грн., з яких витрати на електроенергію — 8 грн. У разі нормального завантаження виробничих потужностей підприємство зможе випускати 600 тис. виробів на рік. Термін реалізації проекту — 8 років, дисконтна ставка — 12 %.

Задача 7. Інвестор має таку інформацію щодо можливих обсягів продажу нового продукту і відповідних імовірностей:

Можливий рівень сприймання продукції (можлива реакція ринку)	Обсяг продажу (од. товару)	Імовірності
Низький Середній Високий Дуже високий	10 30 45 60	0,1 0,3 0,4 0,2

Визначте:

а) очікуване значення продажу нового продукту;

б) стандартне відхилення.

Задача 8. Фірма — розробник вугільних родовищ аналізує два взаємовиключних інвестиційних проекти — купівлю родовища А або В. Вугільне родовище А потребує початкових інвестицій 1 млн дол., очікувані значення грошових потоків від його розробки — 200 тис. дол. щорічно з 5-го по 15-й рік і 400 тис. дол. щорічно з 16-го по 25-й рік. Початкові інвестиції в родовище В — 1,2 млн дол., очікувані грошові потоки — 150 тис. дол. протягом 25 років. Вартість капіталу — 10 %.

Визначте:

а) інвестиційний проект має бути реалізований?

б) якщо ризикованість проекту В висока і до середньоризикової вартості капіталу 10 % додається премія за ризик 5 %, то чи змінюється інвестиційне рішення?

Задача 9. Розглядаються два інвестиційних проекти з п’яти­річним строком життя. Проект А можна віднести до категорії, «модифікація існуючої виробничої лінії», проект В — до категорії «виробництво, не пов’язане з існуючим».

Проекти оцінюються на основі аналізу ризику і розрахунку дисконтної ставки. Очікувані грошові потоки від проектів наведено в таблиці.

Рік	Проект А	Проект В
0	– 250 000	– 400 000
1	30 000	135 000
2	40 000	135 000
3	50 000	135 000
4	90 000	135 000
5	130 000	135 000

Необхідний рівень дохідності залежно від класу ризику проек­ту розподіляється таким чином:

Клас ризику проекту	Необхідний рівень дохідності, %
1. Модифікація або розширення існуючої виробничої лінії 2. Проект, не пов’язаний з існуючим виробництвом 3. Дослідні та пошукові програми	15 18 20

Визначте NРV проектів з урахуванням ризику.

Задача 10. Оберить найкращий варіант структури капіталу інвестиційного проекту, використовуючи критерії рентабельності власного капіталу (ROE) і фінансового ризику (FR). Вихідні дані представлені в таблиці.

Вихідні дані

Показники	Структура капитала ЗК/СК
	0/100	30/70	50/50	70/30	100/0
Потреба в капіталі з усіх джерел фінансування, тис.грн.	10000	10000	10000	10000	10000
Річна проектна прибуток до оподаткування і виплати відсотків, тис.грн.	12000	12000	12000	12000	12000
Ставка відсотка за позиками	0.24	0.24	0.24	0.24	0.24
Ставка податку та інших відрахувань з прибутку	0.37	0.37	0.37	0.37	0.37
Безризикова ставка дохідності	0.12	0.12	0.12	0.12	0.12