"Managing Capital Account and the Role of Controls" Jagdish Bhagwati’s viewpoint
Index
Introduction……………………………………………………………………………
Overview of essential findings in Bhagwati articles:
«The Capital Myth»……………………………………………………………………
«The Perils of Gung-ho International Financial Capitalism»…………………………
«We need to guard against destructive creation»…………………………………
«Culture, Economics and the Financial Crisis»……………………………………
«Lessons from the Current Crisis»……………………………………………
Conclusion…………………………………………………………………………
Introduction
В отличии от многих вопросов в международной экономике, managing of capital account уделено крайне незначительное внимание. Как следствие этого, контроль над движением капитала сохранялся среди промышленно развитых стран длительное время. Лишь к 1980-м гг. контроль над движением капитала постепенно стал исчезать из государственного регулирования развитых стран мира. К началу 1990-х гг. требования снять ограничения на международные операции с финансовыми инструментами стали предъявляться уже к развивающимся странам и государствам с переходной экономикой. Однако кризисы конца 1990-х гг. воскресили потребность в использовании контроля над движением капитала и изучении его влияния на экономику.
Основные подходы к контролю над движением капитала (capital control) были разработаны в ходе Первой мировой войны, когда правительства стран нуждались в поддержании соответствующей налоговой базы для финансирования расходов военного времени. Сразу после войны контроль над движением капитала начал исчезать, но уже в период Великой депрессии в 1930-х гг. он прочно занял место в системе государственного регулирования.
В течение всего периода существования Бреттон-Вудской валютной системы множество стран ограничивало сделки с финансовыми инструментами для того, чтобы справиться с надвигающимися трудностями платежного баланса. Однако вскоре обнаружившиеся издержки привели к постепенному отказу ведущих развитых стран от контроля над движением капитала.
Необходим ли контроль над движением капитала? Какие выгоды от свободной мобильности капиталов существуют? С какими проблемами столкнулись и могут столкнуться страны?
Эти вопросы были рассмотрены в трудах известного американского экономиста индийского происхождения Джагтиша Бхагвати.
В данной работе будут рассмотрены основные его публикации на тему «Managing Capital Account and the Role of Controls», а именно такие статьи как:
«The Capital Myth»
«The Perils of Gung-ho International Financial Capitalism»
«We need to guard against destructive creation»
«Culture, Economics and the Financial Crisis»
«Lessons from the Current Crisis»
«The Capital Myth»
После азиатского финансового кризиса была опубликована статья Бхагвати «The Capital Myth». В данной работе автор рассматривает вопрос могут ли теоремы о выгодах от свободной международной торговли товарами и услугами также распространяться на международную торговлю финансовыми активами?
В этой работе проводится мысль о том, что свободная торговля товарами качественно отличается от свободной торговли капиталом по той простой причине, что она может играть дестабилизирующую роль и дорого обходиться. Бхагвати отмечает, что free capital moving имеет “crisis-prone nature”. Автор приводит примеры такого негативного влияния, которое оказывает free capital mobility на экономики стран: “The debt crisis of the 1980s cost South America a decade of growth. The Mexicans, who were vastly overexposed through short-term inflows, were devastated in 1994. The Asian economies of Thailand, Indonesia, and South Korea, all heavily burdened with short-term debt, went into a tailspin nearly a year ago, drastically lowering their growth rates.”
Автор подробно останавливается на опасностях нерегулируемого международного финансового капитала как одной из самых рискованных форм экономической глобализации в условиях неадаптированности институциональных механизмов экономики развивающихся стран к режиму свободного движения капиталов.
В то же время Бхагвати отмечает, что ограничение мобильности капитала, как например протекционизм оказывает негативное влияние на экономику любой страны.
Автор также не отрицает и существенных выгод экономикам разных стран от свободной мобильности капиталов.
Бхагвати утверждает, что вопрос о целесообразности "полной мобильности капитала" - это миф. Бхагвати говорит, что " None of the proponents of free capital mobility have estimated the size of the gains they expect to materialize, even leaving out the losses from crises that can ensue." Автор статьи подвергает нападкам сторонников свободного движения капитала таких как Bradford De Long и Roger C. Altman. Бхагвати говорит, что “..all we have from the proponents of capital mobility is banner-waving..” В то же время Бхагвати ссылается на экономического историка Чарльза Киндлбергер, что потоки капитала, характеризуются "panics and manias".
Автор сравнивает экономические выгоды от свободного движения капитал с “… mask.. that hides the warts and wrinkles underneath”.
В данной статье Джагдиш Бхагвати выступает против либерализации потоков капитала между странами. Удивление вызывает у автора постоянная либерализация движения капиталов, которое в отличие от свободы торговли является злом. Но, чтобы бороться с этим «злом», достаточно поставить оборот капиталов на контроль. Автор говорит , что призывы к либерализации операций с капиталом продиктованы не только возвышенными идеями о необходимости освобождения всех экономических операций, как с товарами, так и с капиталом. Все дело заключается в интересах the «Wall Street –Treasury complex », как его называет Бхагвати, — влиятельной элиты в Вашингтоне и Нью-Йорке, преследующей собственную финансовую выгоду за счет развивающихся стран. the «Wall Street –Treasury complex » объединяет интересы и идеологии. Бхагвати приводит доводы о том, что это объединение сыграло роль в либерализации краткосрочного движения капитала, сделав это догмой, несмотря на обоснованные теоретические доводы относительно осторожности и неубедительные практические подтверждения преимуществ. On*
-----------------------------------------------------------------------------------
Данная ситуация привела к краху национальных валют, обрушение акций, доходы на душу населения резко снизились.
---This situation led to crash of national currencies, collapse of shares; incomes per capita decreased.
Бхагвати сравнивает данный кризис с Great Crash of 1929 который привел к увеличению тарифов по всему миру. По мнению автора это было вызвано поспешной финансовой либерализацией, которая открыла ворота для свободной торговли в сфере бизнеса.
--- Bhagwati compares this crisis with the Great Crash of 1929 which led to the increase of rates all over the world. In his opinion it was the result of hasty financial liberalization which opened the gates for free trade in the business sphere.
Данная либерализация сопровождалась давлением со стороны иностранных инвесторов.
--- That liberalization was accompanied by pressure from foreign investors.
Азиатские компании рассчитывали на привлечение краткосрочного свободного капитала не задумываясь о последствиях таких инвестиций. В свою очередь иностранные инвесторы обвинили в кризисе именно местные East Asia компании.
---Asiatic companies counted on attraction of short-term free capital without a moment’s thought about the aftermaths of such investments. In their turn, foreign investors accused local East Asia companies of the crisis.
Бхагвати в своей статье определяет «Wrong Explanations» о том, что действительно послужило причиной Азиасткого кризиса. Ошибочно считать, что следствием кризиса явилось «economic miracle» этих стран в докризисный период. Такой экономический подъем был вызван беспрецедентно - высоким уровнем производительных инвестиций. Экономисты склонны предполагать, что существует предел инвестиций.
---In the article “Wrong Explanations” Bhagwati determines the reason of Asiatic crisis. It is wrongly to think that the consequence of the crisis was “economic miracle” of these countries during the pre-crisis period. Such economic rise was the result of unprecedented high level of productive investments. Economists are inclined to suppose that there is a limit of investments.
Т е на начальной этапе поступающий свободный капитал благоприятно влияет на экономический рост, но последующие инвестиции будут производить все меньше результата по причине чрезмерного накопленного капитала по отношению к труду, который в свою очередь приводит к diminishing marginal returns. Однако экономисты считают, что на данный процесс может благоприятно повлиять так называемый технологический прогресс. Имели ли место технологические изменения в данных странах? Экономисты склонны отвечать, что нет.
-----At the beginning stage the incoming free capital influences favourably the economic growth, but the next investments will produce fewer results because of extreme saved capital in relation to labour which in its turn leads to diminishing marginal returns. But economists assume that this process can be favourably influenced by so called technical progress. Did any technical changes take place in these countries? Economists are inclined to suppose not.
Однако Бхагвати не соглашается с этим. Он отмечает, что данные страны имели достижения в области технологий за счет импорта иностранного оборудования. Бхагвати приводит в примеры такие компании как Samsung, Hyundai и говорит, что без определенного технического прогресса данные компании бы нее смогли завоевать западные рынки.
------However Bhagwati doesn’t agree. He notes that these countries had some achievements in the sphere of technologies at the expense of import of foreign equipment. Bhagwati gives the examples of such companies as Samsung, Hyundai, and says that without certain technical progress these companies couldn’t be able to win western markets.
Данный экономический рост , который охватил Азию в 1996, по мнению Бхагвати, был вызван в большей степени технологическим прогрессом, нежели огромным инвестициям, что несомненно тоже сыграло свою роль в росте азиатских экономик.
----In Bhagwati’s opinion the economic growth that involved Asia in 1996 to a considerable degree was the result of technical progress rather than of great investments, and no doubt that it has played its part in growth of Asiatic economies.
Автор считает, что если даже «economic miracle» было вызвано именно huge amount of free capital, то почему спад был таким сокрушительным?
----- The author believes that even though “economic miracle” was the result of a huge amount of free capital then why was the recession so crushing?
Экономисты также видят, как одну из причин финансового , а затем и экономического кризиса, в коррумпированности «crony capitalizm». В то же время эксперты говорят о том, что возможно «crony capitalism » сыграл решающую роль в подъеме экономик.
----Besides economists consider «crony capitalizm» as one of the reasons of financial and then economic crisis. At the same time experts state that probably «crony capitalism » has played the main part in rise of economy.
Бхагвати в своем эссе «A friend in the United States, but a Crony in Asia» рассматривает идеологию Вашиигтона о финансовой либерализации без каких либо safeguards. Автор говорит, что коррупцию надо искать не только в Азиатских странах, но и в Вашингтоне. В то же время Бхагвати отмечает, что “ Morality is more easily thrown to those who borrow , then at those who lend.”
-----In his essay «A friend in the United States, but a Crony in Asia» Bhagwati considers the ideology of Washington about financial liberalization without any safeguards. The author says that corruption should be looked for not only in Asiatic countries but in Washington, too. At the same time Bhagwati notes that “ Morality is more easily thrown to those who borrow , then at those who lend.”
Экономическую ситуацию в которой оказалась Азия в 1997-1998 гг Бхагвати объясняет тем, что сумма краткосрочного заемного капитала оказалась настолько огромной, что это посеяло панику, которая захватила всех. Положение ухудшило неполная, некачественная информация касательно заемного капитала.
------Bhagwati explains that the reason of the economic situation in Asia in 1997-1998 was that the sum of short-term loan capital was so great that it raised panic which involved everybody.
Бхагвати отмечает также, что азиатские учреждения не были подготовлены к системе потоков свободного капитала. Проблема заключалась в том, что компании заимствовали денежные средства в иностранной валюте , которое привело к balance of payment crisis.
-----Bhagwati also notes that Asiatic offices were not prepared for the system of free capital flows. The problem was that companies took borrowed foreign currency which led to balance of payment crisis.
Следующей проблемой явилось то, что в азиатских странах не было практики банковского и финансового регулирования в условиях свободных потоков капитала. Большинство банков занимали за рубежом денежные средства на короткий срок, в то время как предоставляли долгосрочные кредиты частным инвесторам в своих странах без каких-либо обязательств.
-----The next problem was lack of practice of banking and financial regulation of free capital flows in Asiatic countries. Most banks borrowed money from abroad for a short time, while they issued long-term loans to private investors in their countries without any commitments.
Таким образом, когда отток капитала превысил приток¸ банки стали в срочном порядке требовать возвращения своих кредитов. В то же время Центробанки урезали денежную массу из-за оттока валютных резервов. Все это привело к тому, что фирмы и банки не смогли отвечать по своим обязательствам.
----- Thus, when flight of capital surpassed inflow, banks required to return the loans quickly. At the same time the Central Banks cut down monetary mass because of flight of currency reserves. Hence firms and banks could not answer for their commitments.
Финансовые эксперты развивающихся стран осознали, что нерационально спешить отказываться от регулирования свободного денежного капитала (capital account convertibility). Бхагвати не понимает, почему эксперты of «The Wall Street-Treasury Complex» прекрасно понимая все недостатки свободного движения капитала, продолжают делать заявления о необходимости снятия всех ограничений в мире для мобильности капитала.
-----Finance experts of developing countries realized that it was irrational to hurry to refuse from regulation (capital account convertibility). Bhagwati doesn’t understand why experts of «The Wall Street-Treasury Complex», being aware of all the drawbacks of free capital moving, continue making statements about necessity to stop all limitations in the world for capital mobility.
Отсюда следует вывод, что главные агенты глобализации («The Wall Street-Treasury Complex») действуют в интересах и в связке с демократическими правительствами стран «первого мира» — в первую очередь, США.
-----It can be concluded that the main agents of globalization («The Wall Street-Treasury Complex») act in their interests and in cohesion with democratic governments of the “first world” countries, the USA first of all.
Финансовый кризис, который охватил страны Азии с середины 1997 года, поразил также и Малайзию, но опыт данной страны несколько отличался от других стран. Первые проявления кризиса были такими же, как в Индонезии, Корее и Таиланде, включая утрату доверия инвесторов, которая привела к оттоку капитала, снижение уровня резервов, крах фондового рынка и сильное понижение курса национальной валюты. Первоначально ответные меры политики тоже были аналогичными.
------ The financial crisis which involved Asiatic countries from the middle of 1997 also hit Malaysia, but its experience differed from other countries. The first signs of the crisis were the same as in Indonesia, Korea and Thailand, including loss of investors’ trust, which resulted in flight of capital, decrease of the level of reserves, crash of stock market and intense fall of national currency. The first answering measures of policy were similar.
В сентябре 1998 года Малайзия ввела контроль за капиталом, в основном нацеленный на краткосрочные портфельные потоки, когда как IMF требовал обратного. Впоследствии многие эксперты признали, что позиция IMF была ошибкой. Введение контроля над капиталом в Малайзии, позволило избежать такого экономического спада, который коснулся других азиатских стран.
In September of 1988 Malaysia imposed the control over capital which mainly aimed at short-term portfolio flows when IMF required the contrary. Later many experts recognized that IMF’s position was wrong. Imposition of the control over capital in Malaysia allowed to avoid such economic recession which happened in other countries.
Результатами Азиатского финансового кризиса стало то, что IMF отказался от своей ярой позиции о необходимости свободного денежного капитала в мире. Также итогом послужило признание предусмотрительности при открытии и разработки финансовых рынков, а также важность практики пред открытием рынков и укрепление банковской системы.
-----As a result of Asiatic financial crisis IMF refused from its ardent position about the necessity of free monetary capital in the world.