Активная и пассивная роль дивидендов

Пассивная роль дивидендов заключается в том, что их размер не влияет на стоимость акций компании. Дивиденды – это пассивный остаток после вложения денег в эффективные инвестиционные проекты. Если часть чистой прибыли остается неизрасходованной после финансирования принятых проектов, она распределяется между акционерами в форме дивидендов. В противном случае дивиденды выплачиваться не будут.

Центристская теория ММ – обоснование пассивной роли дивидендов.

Влияние дивидендов на стоимость акций компании (Центристская позиция) появилась в 1961 г. (Франко Модильяни, Мертон Миллер)

“В условиях совершенных рынков капитала (без налогов, операционных издержек и расходов на эмиссию ценных бумаг) дивидендная политика не имеет значения”.

Каждая компания имеет инвестиционную программу, часть из которой финансируется за счет займов, а остальная – за счет нераспределенной прибыли. Излишек денег выплачивается в виде дивидендов.

Если компания намерена увеличить выплаты дивидендов при неизменных инвестиционной политике и политике в области займов, то ей необходимо осуществить дополнительную эмиссию акций. Поскольку при этом реальные активы, прибыли и инвестиционные возможности остаются неизменными, происходит перемещение стоимости от прежних акционеров к новым. Но эти потери капитала прежних акционеров (убытки по курсовой стоимости акций) точно компенсируются дополнительными денежными дивидендами, которые они получают.

Практически получается, что прежние акционеры финансируют свои дивиденды, продавая часть своей доли владения компанией.

Новые акционеры получают вновь напечатанные акции, каждая из которых стоит меньше, чем прежде.

К новым акционерам переходит часть стоимости компании, равная объему дивидендных выплат прежним акционерам. Поэтому на совокупную стоимость компании это не влияет.

Активная роль дивидендов:

• Выплаты дивидендов дают инвесторам ощущение определенности.

• Учет налогов с физических лиц (на прирост капитала и дивидендный доход) может давать преимущество – взимание налога на доход с капитала происходит только в момент действительной продажи акций.

• Из-за издержек размещения новых акций, предпринятого для выплаты дивидендов, приток внешних средств сокращается.

• Операционные издержки при продаже акционерами своих акций (для компенсации неполученных дивидендов) делают дивиденды предпочтительными. Те же операционные издержки при покупке акционерами дополнительных акций (на полученные дивиденды) делают дивиденды нежелательными.

• Финансовое сигнализирование – выплата дивидендов является информацией о положении дел в компании, индикатором ее будущего состояния.

Практическое использование различных теорий привело к разработке 3х основных подходов к формированию дивидендной политики: консервативный, умеренный (компромиссный), агрессивный.

Они позволили сформировать 5 типов дивидендной политики.

Избранный тип характеризуется показателем – коэффициент дивидендных выплат:

Кдв = div/ EPS

где, Div – дивиденды, выплаченные на 1 акцию, EPS – ЧП в расчете на 1 акцию.

Таблица 6.1

Основные типы дивидендной политики

Подход к формированию дивидендной политики	Типы дивидендной политики
1. Консервативный	1.1 остаточная политика выплаты дивидендов, 1.2 политика стабильного размера дивидендных выплат

Продолжение табл. 6.1

2. Компромиссный	2. политика минимального стабильного размера дивидендных выплат с надбавкой в определенные периоды – политика «экстрадивидендов»
3. Агрессивный	3.1 политика стабильного уровня дивидендных выплат по отношению к прибыли 3.2 политика постоянного возрастания размера дивидендных выплат

Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм:

1. выплаты дивидендов наличными деньгами,

2. выплаты акциями. Она интересна для акционеров, ориентированных на рост капитала в предстоящем периоде,

3. автоматическое реинвестирование, т.е. право выбора получить наличные деньги или реинвестировать в дополнительные акции,

4. выкуп акции компании, т.е. на сумму дивидендного фонда фирма выкупает на рынке свободно обращающиеся акции.