6 Эти меры стали относить к нетрадиционным, поскольку они представляют собой прямой отход от политики, которую реализовывали цб в последние 20 лет. См.: Ishii k., Stone m., Yehoue e.B. Op. Cit.

стр. 74

Вторая классификация опирается на одновременное использование двух критериев: воздействие политики ЦБ на структуру балансовых счетов частного сектора и влияние реализуемых мер на таргетируемый ЦБ рыночный показатель. Именно в рамках этой классификации исследователи пытаются понять, как в условиях, когда краткосрочные процентные ставки практически перестали сказываться на экономической активности частного сектора и домашних хозяйств, ЦБ может остановить падение совокупного спроса. При этом специалисты стремятся определить, не приведет ли "политика балансовых счетов" к резкому наращиванию государственного долга, аккумулируемого на банковских счетах и депозитах в ЦБ. Выкупая государственный долг и усиливая зависимость частного сектора от государственной поддержки, ЦБ оказываются в центре конфликта интересов между налогоплательщиками и собственниками финансовых институтов. Покупая долговые обязательства частного сектора для повышения ликвидности и расчистки балансов организаций финансового сектора, ЦБ принимают на себя значительные риски. Способствуя вхождению государства в капитал банков, ЦБ могут утратить операционную независимость в проведении эффективной ДКП7.

Политика балансовых счетов центральных банков

Реализация антикризисных программ, принятых национальными правительствами в условиях мирового финансового кризиса, привела к существенному изменению размера и структуры валюты баланса центральных банков. Эти изменения будут показаны на примере динамики балансовых счетов ФРС США, Банка Англии, Европейского центрального банка (ЕЦБ), Бундесбанка, Банка Японии и Народного банка Китая. Во многом они были обусловлены нетрадиционными мерами ДКП, проводившимися ЦБ со второй половины 2008 г.

Экономики США и Великобритании зависят от финансового рынка в большей степени, чем Германии, Японии и Китая, поэтому именно в этих двух странах были реализованы масштабные программы поддержки данного сектора. Напротив, экономики Германии, Японии и Китая сильнее зависят от положения дел в банковском секторе, чем от деятельности фондовых и инвестиционных финансовых посредников. Поэтому здесь были осуществлены более активные меры по облегчению доступа банков к дополнительной ликвидности. Предполагалось, что это позволит преодолеть кредитное сжатие и будет способствовать возобновлению кредитования предприятий и граждан.

ФРС США. В сентябре 2008 г. вступил в действие план Г. Полсона - "Программа выкупа проблемных активов" (The Troubled Asset Relief Program, TARP). Согласно Акту о чрезвычайной экономической стабилизации (The Emergency Economic Stabilization Act), принятому Конгрессом США, министерство финансов выделило 700 млрд. долл.

7 Borio c., Disyatat p. Unconventional Monetary Policies: An Appraisal // bis Working Papers. 2009. No 292.

стр. 75

для спасения национальных банков в условиях финансовой паники и паралича кредитной системы. На рекапитализацию девяти крупнейших банков было направлено 125 млрд. долл. (Citigroup получил 20 млрд, Bank of America - 45 млрд. долл.), 85 млрд. долл. выделено AIG (17 сентября 2008 г. ФРС предоставила ей двухлетний кредит под залог 80% акций) и 68 млрд. долл. - на поддержку региональных банков и сберегательных обществ, в число которых вошли как крупные региональные банки, так и мельчайшие, типа Saigon National (в нем восемь человек штатного персонала обслуживают мелкий бизнес выходцев из Вьетнама в Южной Калифорнии).

Осенью 2008 г. ФРС приступила к реализации двух комплексных программ: "Программы переучета коммерческих векселей" (The Commercial Paper Funding Facility, CPFF) и "Программы финансирования инвесторов рынка денег" (The Money Market Investor Funding Facility, MMIFF). В марте 2009 г. ФРС начала осуществлять еще одну программу для поддержания цен на активы, лежавшие в основе выданных кредитов и сложных структурированных финансовых продуктов (The Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF). В частности, была гарантирована доходность по старшим траншам облигаций ABS (asset-backed securities) с рейтингом не ниже "AAA", выпущенным под пакеты кредитов на покупку автомобилей, кредитных карт, образовательных кредитов и кредитов малому бизнесу, выданных в рамках правительственной программы SLA (Special Labor Association) по делам малого бизнеса США на общую сумму 200 млрд. долл. Финансирование указанных и иных программ осуществлялось за счет средств министерства финансов. Отражение в балансе ФРС данных операций привело к соответствующему изменению состава пассивных и активных статей8. Так, объем только двух статей - "кредитные аукционы" и "другие займы" - за вторую половину 2008 г. вырос почти на 600 млрд. долл.

25 сентября 2009 г. монетарные власти США заявили, что американская экономика начинает выходить из рецессии, поэтому правительство США может сэкономить до 1,25 трлн долл., предусмотренных в рамках ранее принятых антикризисных программ, и направить эти средства на поддержку американской экономики (в частности, на создание новых рабочих мест). В связи с этим ФРС, министерство финансов и Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC) приняли решение о сокращении финансирования и закрытии ряда антикризисных программ9.

Начиная с января 2009 г. ФРС приобрела у финансовых посредников ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities, MBS), почти на 694 млрд. долл. и планировала во втором квартале 2010 г. выделить на эти цели еще 556 млрд. долл., чтобы обеспечить дальнейшее снижение процентных ставок на рынке ипотечного кредитования. Покупка долга - самая значимая программа в арсенале ФРС. При этом приобретаемую задолженность она обменивала на 30-летние облигации министерства финансов.

ФРС выступила гарантом по долгам Freddie Mac, Fannie Mae, Ginnie Mae и другим спонсируемым правительством финансовым агентствам. За период с начала кризиса она выдала, израсходовала и гарантировала средств на 11,6 трлн долл. для

8 См. также: Stella P. The Federal Reserve System Balance Sheet: What Happened and Why it Matters // IMF Working Paper. 2009. No 120.

9 www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601068&sid=aJwZIBMSGsek.

стр. 76

поддержки национальных финансовых институтов и стимулирования совокупного спроса. Однако общие затраты были на 9,4% меньше, чем изначально планировалось (12,8 трлн долл.). Средства, выделенные на поддержку рынков краткосрочных заимствований корпораций и банков, реципиенты использовали для оплаты текущих расходов. Это позволило ФРС предотвратить возможное развитие кризиса неплатежей в реальном секторе экономики, о чем свидетельствует снижение потребности в средствах на оплату текущих расходов с 1,8 трлн долл. в январе 2009 г. до 1,2 трлн долл. в сентябре 2009 г.

24 сентября 2009 г. ФРС заявила, что решила сократить объем финансирования в рамках программы TSLF (The Term Securities Lending Facility, программа кредитования под ценные бумаги) с 75 млрд. до 50 млрд. долл., а программы TAF (Term Auction Facility, аукционы срочного финансирования; первоначальная сумма 375 млрд. долл.) - на 50 млрд. долл. Одновременно банки из 204,6 млрд. долл., предоставленных им в рамках программы TARP, вернули 164 млрд. долл. При этом 20 млрд. долл. возвратил Citigroup, по 25 млрд. долл. - JP Morgan Chase и Wells Fargo, 28 млрд. долл. - Bank of Marin Bancorp и 45 млрд. долл. (в декабре) - Bank of America10.

В результате структура валюты консолидированного баланса ФРС США была существенно скорректирована, практически восстановились докризисные пропорции активной части баланса. Так, на конец 2006 г. в активах консолидированного баланса федеральных резервных банков США преобладали (почти 90%) инвестиции в торговый портфель государственных ценных бумаг. На конец 2009 г. их доля составила более 82%, хотя в конце 2008 г. она не превышала 22%. Однако за внешним сходством скрывались существенные различия. В частности, такие статьи пассива консолидированного баланса ФРС, как депозиты юридических лиц и министерства финансов, составляют в настоящее время значительную долю ресурсной базы активных операций федеральных резервных банков США, в том числе инвестиций в торговый портфель государственных ценных бумаг (см. табл. 3).

Таблица 3

Консолидированный баланс федеральных резервных банков США (млн долл.)

Статьи консолидированного баланса

дек. 2006

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

Активы

1. Золотые сертификаты

11037

11037

11037

11037

2. Специальные права заимствования

2200

2200

2200

5200

3. Касса и приравненные к ней средства

801

1179

1688

2047

5. Займы депозитным институтам

67

48 636

193 874

117 434

6. Ценные бумаги, приобретенные ФРС по соглашениям прямого РЕПО с обязательством обратного выкупа (временная покупка)

40 750

46 500

80 000

0

7. Государственные ценные бумаги торгового портфеля

783 619

745 629

495 629

1 844 722

8. Кредиты, предоставленные на кредитных аукционах

5472

47 295

450 219

75 918

9. Другие займы

1262

4923

193 874

89 699

11. Прочие активы

28156

7730

837 383

91443

Активы, всего

873364

915 129

2265904

2 237500

10 Вперед в прошлое? // Национальный банковский журнал. 2010. N 3. С. 21.

стр. 77

Окончание таблицы 3

Статьи консолидированного баланса

дек. 2006

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

Пассивы

Обязательства

1. Банкноты ФРС в обращении

783 019

791 691

853 168

1 081 206

2. Ценные бумаги, проданные ФРС по соглашениям обратного РЕПО с банками (временная продажа)

29 615

43 985

88 352

70 450

3. Депозиты:

23 756

37 250

1 248 034

1 209 135

- юридических лиц;

18 699

20 767

860 000

1 025 271

- федерального казначейства;

4708

16 120

365 448

149 819

- прочие

349

363

22 586

34 045

4. Кредиторская задолженность

3813

1811

2471

2475

7. Прочие обязательства

2513

3492

31728

13 642

Обязательства, всего

842 716

878229

2223 752

2 185380

Капитал

1. Капитал оплаченный

15 324

18 450

21076

25 645

2. Добавочный капитал (с учетом накопленных убытков - 1849 млн. долл. на 31 дек. 2006 г.)

15 324

18 450

21076

26 475

Капитал, всего

30 648

36900

42 152

52 120

Пассивы, всего

873364

915 129

2265904

2 237500

Источники: www.federalreserve.gov/boarddocs/rptcongress/annual07/pdf/audits.pdf; www.federalreserve.gov/releases/h41/20090102; www.federalreserve.gov/releases/h41/20091231.

Банк Англии. До середины 2008 г., несмотря на начало финансового кризиса в США, Банк Англии проводил довольно умеренную ДКП. Более того, он предполагал постепенно перейти от операций кратко- и среднесрочного регулирования к операциям долгосрочного финансирования. Именно последние, по мнению председателя Банка Англии М. Кинга, должны были способствовать достижению целевых показателей роста цен (в рамках таргетирования инфляции) и одновременно минимизировать кредитные риски в банковском секторе страны. Поэтому в 2007 - первой половине 2008 г. валюта баланса Банка Англии увеличилась всего на 15,3%, в основном за счет приращения запасов резервных фондов (reserve balances) и увеличения предложения денег, прироста кратко- и долгосрочных кредитов банковскому сектору, предоставляемых в форме сделок РЕПО и совершаемых, как правило, в границах стерлинговой зоны (см. табл. 4).

Однако вскоре после банкротства банка Northern Rock такая ДКП была признана неэффективной. Для предотвращения сползания экономики страны в рецессию потребовались более действенные антикризисные меры, сочетавшие инструменты ДКП и фискального регулирования.

Осенью 2008 г. британский Минфин и Банк Англии выделили 500 млрд. ф. ст. в форме гарантий возврата долгов банков и на их рекапитализацию: 50 млрд. - на покупку привилегированных акций национальных банков (50% - крупных банков: RBS, Barclays, HBOS, Lloyds TSB, Abbey National, Nationwide Building Society, Standard Chartered и HSBC; 50% - остальных банков, зарегистрированных на территории Великобритании); 250 млрд. - в виде гарантий возврата долгов банков (правительство гарантировало погашение старших траншей и необеспеченных облигаций банков со сроком обращения до трех лет, выпущенных на рыночных условиях) и 200 млрд. - от Банка Англии для обмена неликвидных активов, в том числе инструментов, обеспе-

стр. 78

Таблица 4

Консолидированный баланс Банка Англии за 2006 - 2009 гг. (млн ф. ст.)

Статьи консолидированного баланса

дек. 2006

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

Эмиссионный департамент

Активы

1. Краткосрочные обязательства открытого рынка:

- обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО сроком до 7 дней

13 887,1

14 358,0

-

-

- обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО тонкой настройки (fine-tuning)

-

-

-

-

2. Долгосрочные обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО

14 900,0

13 500,0

9796,0

18 916,0

3. Кредиты Минфину для покрытия бюджетных расходов правительства

13 369,8

13 369,8

19 892,3

369,8

4. Облигации и другие ценные бумаги, приобретенные по рыночным ценам

-

-

4546,8

5438,7

5. Прочие активы

45,9

3 793,7

12 650,7

28 141,7

Баланс

42 202,9

45 021,5

46 885,8

52 866,2

Пассивы

1. Банкноты в обращении

42 202,9

45 021,5

46 885,8

52 866,2

Баланс

42 202,9

45 021,5

46 885,8

52 866,2

Банковский департамент

Активы

1. Кредиты

-

-

-

-

2. Краткосрочные обязательства открытого рынка:

- обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО до 7 дней

22 622,9

-

-

-

- обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО тонкой настройки (fine-tuning)

-

-

-

-

3. Долгосрочные обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО

-

10 000,0

160 308,0

5075,0

4. Облигации и другие ценные бумаги, приобретенные по рыночным ценам

7 803,5

7480,6

7471,8

7740,8

5. Банкноты Банка Англии

-

-

-

-

6. Прочие активы

13 009,6

43 532,8

36 475,6

200 153,3

Баланс

43 436,0

61 013,4

204 255,4

212 969,1

Пассивы

1. Резервы

20 132,2

25 767,7

48 628,1

144 025,6

2. Депозиты и остатки средств на счетах

-

-

-

-

3. Краткосрочные обязательства открытого рынка:

- обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО тонкой настройки

-

-

80 854,7

-

4. Ценные бумаги в иностранной валюте

4759,1

4726,7

5814,1

3810,0

5. Обязательные резервы по привлеченным средствам

2568,2

2936,0

2433,3

2599,3

6. Прочие пассивы

15 976,5

27 583,1

66 525,2

62 534,3

Баланс

43 436,0

61 013,4

204 255,4

212 969,1

Консолидированный баланс

85 593,0

102 241,2

251 141,2

237 693,6

Источники: www.bankofengland.co.uk/publications/bankreturn/2008/index.htm; www.bankofengland.co.uk/publications/bankreturn/2009/index.htm.

стр. 79

ченных ипотекой, на облигации Минфина (см. статью "долгосрочные обязательства стерлинговой зоны по сделкам РЕПО"). В результате за последние пять месяцев 2008 г. валюта консолидированного баланса Банка Англии увеличилась почти в 2,7 раза, примерно до 251 млрд. ф. ст. В итоге совокупный (государственный и частный) долг Великобритании резко вырос - с 224% ВВП в 1990 г. до 466% ВВП в 209 г.11

Дальнейший рост напряженности в финансовой сфере и резкий спад экономической активности в стране побудили Банк Англии 5 марта 2009 г. приступить к реализации программы покупки активов (Assets Purchase Programme, APP), выделив на эти цели 75 млрд. ф. ст. за счет увеличения своих резервов. Комитет монетарной политики 7 мая, 6 августа и 5 ноября 2009 г. предложил увеличить размер АРР соответственно еще на 50, 50 и 25 млрд. ф. ст., доведя общую сумму резервов Банка Англии до 144 млрд. ф. ст. (более 60% валюты консолидированного баланса). Эти средства были предназначены для приобретения у коммерческих банков государственных облигаций (gilts, со сроками обращения от 3 - 10, 10 - 25 и свыше 25 лет), коммерческих ценных бумаг (commercial paper) и корпоративных облигаций (corporate bonds), корреспондирующих в балансе Банка Англии со статьей "прочие активы" Банковского департамента12.

ЕЦБ. Анализ балансовых счетов ЦБ еврозоны показывает, что в условиях финансового кризиса (пик - вторая половина 2008 г.) они принципиально изменились. В первую очередь с учетом кризиса ликвидности резко возросли требования к резидентам еврозоны, номинированные в иностранной валюте (рост в 5,5 раза за вторую половину 2008 г.), и долгосрочные операции рефинансирования (в 2,3 раза; на конец 2009 г. они составили более 36% совокупной валюты балансов всех ЦБ зоны евро). При этом основными источниками ресурсной базы ЦБ стали: средства резидентов ЕС, но не зоны евро (рост в 6,3 раза); средства правительств (в 2,5 раза); средства банков стран, входящих в еврозону (в 1,2 раза). В результате к концу 2008 г. (по сравнению с 2007 г.) валюта консолидированного баланса ЦБ еврозоны выросла более чем на 35%. В целом расширение балансовых счетов было не таким масштабным13, как у ФРС США или Банка Англии. Но для ЦБ, стратегической целью деятельности которых выступает обеспечение ценовой стабильности, такой рост валюты баланса был значительным.

В первую очередь рост валюты баланса сказался на увеличении совокупного (государственного и частного) долга всех государств зоны евро, особенно стран группы PIIGS (Португалия, Ирландия, Италия, Греция и Испания), что побудило ЕЦБ в экстренном порядке начать скупку их государственных облигаций14. При этом монетарные власти не принимают в расчет даже то обстоятельство, что кредиторская задолженность этих стран и так критична15. Более того, в ближай-

11 Зотин А. Великий делеверидж // Финанс. 2010. N 10. С. 37.

12 www.bankofengland.co.uk/publications/news/2009/019.htm.

13 См.: Structural Indicators for the EU Banking sector. Jan. 2010. www.ecb.int.

14 РБК daily. 2010. 17 мая.

15 Согласно отчету BIS, по итогам 2009 г. общая задолженность стран группы PIIGS составляла около 4 трлн долл., из них банкам Германии и Франции - 1,6 трлн, а банкам Великобритании - 0,42 трлн долл. (подробнее см.: Чайка Ф. Евролотерея для спекулянтов // Финанс. 2010. N 17. С. 55).

стр. 80

шее время она начнет заметно возрастать, что приведет к резкому росту затрат на ее обслуживание. Только в 2010 г. Испания должна будет выплатить кредиторам 76 млрд. евро, Италия - 251 млрд, Португалия - 17 млрд, Ирландия - 9 млрд. евро16. Греция в настоящее время вообще неплатежеспособна. Для ее спасения ЕС и МВФ решили выделить льготные кредиты на сумму 110 млрд. евро в течение трех лет, в том числе 30 млрд. евро предоставит МВФ, 22,5 млрд. - Германия, 17 млрд. - Франция, 10 млрд. евро - Испания и т. д.17

Бундесбанк. Принципиальные изменения хорошо видны на примере валюты баланса Государственного банка Германии, который в системе ЦБ еврозоны играет ведущую роль. Так, на долю Бундесбанка в декабре 2009 г. приходилось: более 30% совокупного баланса всех ЦБ зоны евро (включая ЕЦБ); более 30% всего объема краткосрочного кредитования ЦБ и коммерческих банков еврозоны; примерно 25% объема банкнот, выпущенных ЦБ в обращение18 (см. табл. 5).

Таблица 5

Совокупный финансовый баланс центральных банков еврозоны и Бундесбанка, 2007 - 2009 гг. (млрд евро)

Статьи баланса

Центральные банки еврозоны*

Бундесбанк

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

Активы

1. Монетарное золото и приравненные к нему ценности

201,5

219,7

238,1

52,8

68,2

83,9

2. Требования к резидентам не еврозоны, номинированные в иностранной валюте

135,2

149,7

191,9

32,0

31,0

41,6

3. Требования к резидентам еврозоны, номинированные в иностранной валюте

41,9

229,5

31,7

-

63,3

4,4

4. Требования к резидентам не еврозоны, номинированные в евро

13,8

9,2

15,7

0,3

0,3

0,3

5. Кредиты в евро, предоставленные финансовым институтам еврозоны, согласно утвержденной монетарной политике:

637,2

843,2

728,6

243,4

277,7

223,6

- основные операции рефинансирования

368,6

224,4

59,2

136,2

75,3

53,6

- долгосрочные операции рефинансирования

268,5

616,9

669,3

107,0

201,6

170,0

6. Другие требования в евро к финансовым институтам еврозоны

23,9

58,4

25,8

3,2

22,0

7,1

7. Ценные бумаги резидентов еврозоны, номинированные в евро

96,0

121,3

329,5

-

-

13,2

8. Требования к правительству, номинированные в евро

37,1

37,5

36,2

4,4

4,4

4,4

9. Другие активы

324,6

375,0

254,9

37,3

146,0

209,6

Итого активы

1511,2

2043,5

1852,5

373,5

612,9

588,2

16 Кокшаров А., Сумленный С. Союз для хорошей погоды // Эксперт. 2010. N 19. С. 22 - 23.

17 Там же. С. 21.

18 Weber A.A. 50 Jahre Deutsche Bundesbank: Garant fur Stabilitat in bewegten Zeiten // Bank 7 (Koln). 2007. No 10. S. 9 - 14.

стр. 81

Окончание таблицы 5

Статьи баланса

Центральные банки еврозоны*

Бундесбанк

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

дек. 2007

дек. 2008

дек. 2009

Обязательства и капитал

1. Банкноты в обращении

676,7

765,4

807,2

171,9

206,6

201,3

2. Обязательства в евро перед финансовыми институтами еврозоны, согласно утвержденной монетарной политике:

379,2

455,8

368,7

39,8

166,9

112,2

- остатки на корсчетах (включая минимальные резервные требования)

267,3

225,9

204,6

39,6

100,7

76,7

- остатки на депозитных счетах

110,4

229,8

164,1

0,3

66,3

35,5

3. Другие обязательства перед финансовыми институтами зоны евро, номинированные в евро

1,4

0,2

-

-

-

-

4. Обязательства перед другими резидентами (правительство и др.) еврозоны, номинированные в евро

46,2

116,1

133,8

0,4

1,1

10,4

5. Обязательства перед резидентами не еврозоны, номинированные в евро

45,1

286,0

46,5

3,8

9,2

9,1

6. Обязательства перед резидентами не еврозоны, номинированные в иностранной валюте

15,6

10,2

9,6

2,3

2,5

-

7. Депозиты МВФ, номинированные в СДР

5,3

5,4

50,9

1,4

1,3

13,1

8. Другие обязательства

124,4

161,2

166,6

12,4

16,9

13,5

9. Выпуск евробанкнот в пределах прав, закрепленных ЕЦБ за Бундесбанком

-

-

-

91,6

121,8

146,8

10. Переоценка валюты

147,4

168,7

192,3

44,9

63,1

76,8

11. Капитал и резервы

68,9

71,7

73,0

5,0

5,0

5,0

Итого пассивы

1511,2

2043,5

1852,5

373,5

612,9

588,2

* В данном случае речь идет о консолидированном балансе ЕЦБ и 16 центральных банков зоны евро.

Источники: www.bundesbank.de/download/volkswirtschaft/onatsberichte/2010/201001mb_en.pdf; www.ecb.int/pub/pdf/mobu/mb201001en.pdf.

В отличие от монетарных властей США и Великобритании германские власти сразу стали решительно проводить антикризисные меры. В середине 2008 г. первую помощь запросил ипотечный банк HypoRealEstate Group (HRE), чьи убытки на конец сентября составили около 50 млрд. евро. В сентябре 2008 г. Минфин выделил банку гарантии на сумму 26,5 млрд. евро, под которые он смог получить стабилизационный кредит в Бундесбанке на сумму 20 млрд. евро для покрытия убытков.

Ровно через неделю после оказания помощи HRE в Германии были расширены гарантии вкладчикам немецких банков. Министерство финансов ФРГ заявило, что суммарный объем гарантий по вкладам в немецких банках, компенсируемым правительством страны, увеличен до 1 трлн евро. Теперь гарантии покрывают 100% текущих и депозитных вкладов граждан, или примерно 83% всех имеющихся в стране.

В условиях финансового кризиса Бундесбанк и Бундестаг приняли активные меры по расширению доступа к банковской ликвидности предприятий реального сектора экономики. В общей сложности на эти цели (5 ноября 2008 г. и 13 января 2009 г.) было выделено 82 млрд. евро: на

стр. 82

кредитование малых и средних предприятий под гарантии Kreditanstalt fur Wiederaufbau (KfW); на компенсацию налоговых льгот при продаже автомобилей с экологически чистыми двигателями; на восстановление потенциала домашних хозяйств; на финансирование инфраструктурных проектов и увеличение периода выплаты пособий по безработице до шести месяцев. Одновременно в декабре 2009 г. был создан стабилизационный фонд в размере 480 млрд. евро (почти два годовых бюджета страны) для финансирования бизнеса: 65% средств поступит из федерального бюджета и 35% - из бюджетов отдельных земель19.

Банк Японии. Японский центральный банк всегда стимулировал кредитование национальных хозяйствующих субъектов. Именно его кредиты частным финансовым институтам (в первую очередь городским банкам) и правительству (за счет покупки правительственных облигаций) выступали источником финансирования кредитной экспансии. При этом кредиты Банка Японии частным банкам, предоставленные непосредственно и опосредованно (через правительство страны), использовались как обычный способ снабжения национальных финансовых институтов дешевой ликвидностью, более привлекательный, чем депозиты населения. Одновременно Банк Японии поддерживал на крайне низком уровне базовые процентные ставки. В результате в процессе кредитной экспансии процентные доходы японских банков не увеличивались. Более того, национальное регулирование предусматривало, что процентные доходы по корпоративным ценным бумагам в инвестиционных портфелях банков (часто формируемых принудительно) выплачиваются по ставкам ниже рыночных. Национальные особенности банковского дела в Японии обусловили более высокую долю кредитов частному сектору в совокупных активах Банка Японии, чем в ЦБ других развитых стран.

В условиях финансового кризиса японское правительство и Банк Японии приняли пакет антикризисных мер, направленных на поддержку финансового сектора, системообразующих компаний (СК), малых и средних предприятий (МСП) реального сектора национальной экономики. Поддержка финансового сектора была направлена на стабилизацию ситуации на рынке корпоративных облигаций и векселей, увеличение кредитования предприятий реального сектора на уровне ключевой процентной ставки 0,1% под залог корпоративных облигаций и векселей. Помимо Банка Японии финансовые антикризисные меры опосредованно осуществлялись и через политические финансовые институты - Японскую финансовую корпорацию, Японский банк развития, Японский банк международного сотрудничества, Центральный банк промышленных и торговых кооперативов и Ассоциацию доверительного страхования. СК и МСП получили доступ к низкопроцентным кредитам.

Например, на 30 июня 2009 г. Японский банк развития оказал финансовую поддержку более 500 СК, включая компании Japan Airlines и Nissan, на сумму свыше 2 трлн иен, а Японская финансовая корпорация и Центральный банк промышленных и торговых кооперативов предоставили МСП низкопроцентные кредиты на сумму около 3,5 трлн иен.