4.2.Задание параметров бумаги
Цель этапа — создание привлекательной для рынка бумаги, оптимально сочетающей все три параметра:
надежность;
ликвидность;
доходность.
Надежность бумаги напрямую количественно не определяется, зависит от надежности эмитента и страны, в которой он находится, надежности рынка, на котором будет представлена бумага, наиболее распространенный способ оценки надежности — экспертное оценивание. Пути повышения надежности:
выделение залога;
гарантии третьих лиц;
страхование;
повышение эффективности работы эмитента;
высокий уровень организации рынка, на котором обращается бумага;
максимальная ликвидность.
Ликвидность — способность бумаги превращаться в денежную наличность в кратчайшие сроки без существенных финансовых потерь для держателя. Прямых методов количественной оценки ликвидности не существует, однако существуют косвенные методы, применимые на отдельных площадках:
количество операций в единицу времени на данной торговой площадке (итоги торгов);
группа коэффициентов ликвидности;
.
Пути максимизации ликвидности:
повышение надежности;
либеральное оформление бумаги, чтобы ликвидность не снижалась по техническим причинам (идеал — бумага на предъявителя);
правильный выбор номинала (если номинал завышен, то отсекаются мелкие инвесторы и, следовательно, снижается ликвидность, если номинал занижен, то резко возрастают операционные расходы, так как обслуживается большее число ценных бумаг);
наличие специализированных рыночных структур, обслуживающих оборот бумаги;
повышение доходности.
Доходность определяется следующими факторами:
финансовая нагрузка на эмитента (если АО получит некую прибыль, чистая рентабельность капитала достаточно ограничена (приблизительно 10 %), то эмиссия привилегированных акций с дивидендами 15 % от номинала будет неразумна);
рыночная ставка безрисковой доходности, рыночная ставка доходности для бумаг данного класса (не ниже, чем у других);
налоги, связанные со всеми операциями с ценными бумагами или чистая доходность;
операционные расходы обращения (хранение ценных бумаг в депозитарии, услуги брокеров и т. п.);
учет инфляции.
Показатели, описывающие доходность:
текущая (периодическая) доходность:
,
где t — длительность периода.
Эта формула для пассивных (стратегических) инвесторов, которые работают на финансовом рынке следующим образом: покупают ценную бумагу и держат ее достаточно долго, чтобы получать доход в виде периодических выплат.
реализованная доходность:
,
где t — длительность периода «держания» ценной бумаги.
Эта формула подходит для дисконтных бумаг и интересует более широкий круг держателей, так как учитывает получение спекулятивного дохода. Этот вид доходности более динамичен, так как курс меняется ежедневно.
доходность бумаги к погашению (полная доходность).
Бумага стоит столько, сколько за ней стоит денег, т. е. стоимость бумаги определяется денежным потоком по этой бумаге.
Пусть бумага приносит периодический доход.
,
где N — номинал.
,
где i — коэффициент дисконтирования.
Полную доходность сложно подсчитать для акции, так как она бессрочна.
Зная
можно найти i
— доходность бумаги к погашению,
приведенную к средневзвешенной доходности
бумаги за весь период ее существования
(внутренняя норма доходности вложенного
капитала). В том случае, если количество
периодов более 3, i
определяется методом подбора.
Пусть известно,
что на рынке установилась некоторая
для данного класса ценных бумаг. Рассчитав
по формуле, можно представить дальнейший
курс бумаги. Если
,
то курс бумаги будет расти. Если
,
то курс теоретически меняться не должен,
но на любом ликвидном рынке постоянно
идет процесс выравнивания доходностей
бумаг одного класса. Если курс заметно
выше, чем рассчитанный, то эта бумага
оценивается рынком как более надежная,
и наоборот.
Все вышеперечисленные формулы более или менее справедливы на стабильном рынке.