3.Анализ состава и структуры пассива. Направления использования.

Анализ структуры пассива

Основной источник для анализа структуры пассива – баланс.

Пассив (источники финансирования) состоит из:

1) Собственного капитала (СК):

1.1) УК, ДК;

1.2) Нераспределенная прибыль отчетного года и прошлых лет (НПР);

1.3) Резервный капитал (РК);

2) Заемных средств (ЗС):

2.1) Долгосрочные ЗС (кредиты и займы);

2.2) Краткосрочные ЗС (кредиты, займы и кредит. задолж-ть)

Собственный капитал – имущество, полученное от учредителей и в процессе хозяйственной деятельности. СК также имеют свою цену, н-р, дивиденды – плата учредителям за внесенные средства

УК (акционерный, складочный) формируется в момент создания фирмы. ДК формируется из эмиссионного дохода, результатов переоценки имущества фирмы. НПР – прибыль после распределения на дивиденды, налогообложения и отчислений в различные фонды фирмы. Доля НРП показывает, насколько собственники фирмы верят в перспективу развития фирмы. РК – часть прибыли, зарезервированная на определенные цели. РК может создаваться в обязательном порядке (для АО не менее 15% УК) и по инициативе учредителей. Возможны и др. специальные фонды – важна их структура и цели(!).

Заемные средства – имущество, полученное от кредиторов за определенную плату (%), имеет ограниченный срок пользования. Долгосрочные ЗС подразделяются на среднесрочные и долгосрочные. Займы – это ссуды некредитных институтов (др. фирм), кредиты – банковские ссуды. Кредиторская задолж-ть – это не приток средств, а отсрочка платежа.

При анализе необходимо обратить внимание на наличие просроченной задолженности (3 степени), что говорит о фин. состоянии фирмы. Самая легкая просроченная задолженность (1 степень) – кредиторская задолж-ть поставщикам (можно договориться о бесплатной отсрочке). 2 степень – просроченная задолж-ть банкам (придется заплатить штрафные проценты, а в след. раз там могут не дать взаймы, либо по более высокому %). 3 степень – просроченная задолж-ть бюджету (нарушении обяз-в перед обществом, санкции). 4 степень – просроченная задолж-ть перед персоналом (неспособность покрыть текущие издержки, уход из фирмы квалифицированных кадров). Хуже всего, когда имеется несколько степеней просроченной задолж-ти одновременно (признак банкротства).

+ Оценка рациональной структуры капитала – важный аспект анализа структуры пассива.

Финансирование фирмы за счет СК осуществляется путем реинвестирования прибыли и за счет увеличения капитала. Но СК ограничены и финансирование зависит от политики распределения чистой прибыли, объема реинвестирования, а также возможности доп. эмиссии акций.

Финансирование фирмы за счет ЗС является привлекательным, т.к. кредитор не претендует на будущие доходы фирмы (только на основной долг + % по нему). Однако большая доля ЗС в случаях непредвиденных обстоятельствах (падение спроса на продукцию, рост затрат) может ухудшить фин. состояние фирмы, привести к банкротству.

Показатели:

К _{независимости (автономии)} = СК / совокупные пассивы – осн. характеристика структуры пассива.

К _{финансовой устойчивости} = (СК + долг/ср обяз-ва) / совокупные пассивы

К _{финансового рычага} = ЗС / СК

Для оценки рациональности значений данных показателей проверяются следующие условия:

1) Соотношение активов и пассивов

СК + долг/ср обяз-ва > ВОА (внеоборотные активы)

Если это условие выполняется, фирма располагает собственным оборотным капиталом (если нет, то часть ВОА финансируется кратк/ср обяз-вами).

2) Соотношение операционного цикла и периода погашения КЗ или периода оборота оборотных активов (ОА) и периода погашения КЗ

Рассчитывается потребность в собственном оборотном капитале:

2.1) для обслуживания операционного цикла:

П _СОК = КЗ * (ОЦ - Ткз) / Ткз

П _СОК - потребность в собственном оборотном капитале;

КЗ - средняя величина КЗ;

ОЦ - длительность операц. цикла;

Ткз - период погашения КЗ.

2.2) для финансирования всех ОА:

П _СОК = КЗ * (Тоа - Ткз) / Ткз

Тоа - период оборота ОА.

Полученные потребности сопоставляются с фактической величиной собственного оборотного капитала: СОК = СК + долг/ср обяз-ва - ВОА

3) Соотношение доходности вложений в активы и стоимости привлечения заемных средств

Доходность вложений в активы называется рентабельностью активов либо рентабельностью инвестиций (ROI).

Стоимость привлечения ЗС: ЗС = (% по ЗС * (1-Сн)) / ЗС - КЗ

Рентабельность активов (ROI): (ЧП + % по ЗС* (1-Сн)) / (СК+ЗС-КЗ), где

ЧП - чистая прибыль (ф№2);

Сн - ставка налога на прибыль;

СК, ЗС, КЗ берутся в среднем значении;

Если стоимость привлечения ЗС ниже рентабельности активов, имеет место положительный эффект финансового рычага. Рентабельность СК в этом случае всегда выше рентабельности активов за счет дополнительной прибыли, заработанной на ЗС. Если они равны, то эффект финансового рычага нулевой, рентабельность СК = рентабельности активов. Если рентабельность активов ниже стоимости привлечения ЗС, то эффект финансового рычага отрицательный, рентабельность СК ниже рентабельности активов.

Приемлемый уровень фин. рычага зависит от отрасли, в к-й функционирует фирма, и от специфики бизнеса. Чтобы высокий производственный риск не соединился с высоким финансовым риском, фондоемкие и (иногда) трудоемкие фирмы должны финансироваться преимущественно СК. Только материалоемкий бизнес может развиваться и использованием преимущественно внешнего финансирования, неважно долгосрочного банковского или товарного кредита поставщиков.

Факторы, влияющие на соотношение СК и ЗС:

1) если у фирмы большой удельный вес недвижимости, то она должна иметь большую долю СК (чтобы объем долгоср. финансирования перекрывал величину долгоср. активов). Правило фин. устойчивости фирмы: долгоср. активы должны быть сформированы за счет долгоср. источников, (собственных и заемных).

2) если у фирмы большой объем труднореализуемых активов в составе оборотных средств, то она должна иметь большую долю СК.

3) чем больше величина условно-постоянных расходов (Ам, арендная плата, оплата труда) в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности фирмы, если доходы снижаются. Значит, такая фирма должна иметь большую долю СК.

4) если у фирмы СК меньше расчетной величины СК (=Расходы от обычных видов деятельности : Выручка от продаж * Совокупные пассивы ср.), то доля СК мала и структура капитала опасна для кредиторов.

5) соотношение длительности опер. цикла и срока погашения КЗ. Чем дольше опер. цикл, тем меньше доля СК может быть у фирмы.

6) конъюнктура товарного рынка: стабильный платежеспособный спрос на продукцию фирмы позволяет привлекать большую долю ЗС.

Цена капитала (WACC) - это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов. WACC выражается в процентах к общей сумме использованных средств и характеризует ту норму рентабельности активов, которую должна обеспечивать фирма, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость. WACC определяется как средневзвешенная ставка по источникам финансирования.

Цена СК определяется упущенной выгодой от вложения средств вне ее пределов.

Запад использует показатели фондового рынка, в РФ такого подхода нет. В РФ цена СК - это требуемая доходность на вложенный капитал. Возникает проблема ее обоснования. На практике используют метод барьерных коэффициентов.

В качестве нижней границы выступает тот уровень доходности СК, который обеспечивает его сохранение в условиях инфляции. В качестве верхней границы могут использоваться разные измерители, н-р: ставка рефинансирования; рентабельность СК на фирмах отрасли; модель ценообразования на капитальные активы, которая учитывает риск данной фирмы (необходимо обосновать коэффициент бета, среднюю доходность, безрисковую ставку).

Расчет может выполняться несколько раз, т.к. по мере изменения потребности в финансировании будет меняться цена капитала. Изменение потребности в финансировании влияет на стоимость ЗС и СК, растет фактор риска для банка, растут %.

Если привлекаем средства учредителей, растет цена СК: расходы по эмиссии, на обязательный аудит.

Изменение цены СК происходит после полного использования ЧП в результате решения о привлечении дополнительного капитала в виде эмиссии акций.

Подходы к определению стоимости СК:

1) метод дивидендов – Цск = Прогноз дивиденда на акцию : Тек. рын. ст-ть акции или Цск = Начисленные дивиденды : СК. Выплата дивидендов – плата за СК.

2) метод доходов – Цск = ЧП : СК.

3) модель оценки капитальных активов (CAMP) – основана на принципе: требуемая норма доходности должна отражать уровень риска, к-й должен нести собственник для того, чтобы получить указанную доходность. Чем больше риск, тем выше должна быть потенциальная стоимость вложений СК. Модель предназначена для оценки влияния отдельных инвестиций в ценные бумаги на риск и доходность их портфеля. R = R_f + ß (R_m - R_f), где R_f- ставка доходности по безрисковым вложениям; R_m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций; (R_m - R_f) – корректировка на риск по доходности вложений, свободных от риска; ß – измеритель рыночного риска.

Цена ЗС. Цена кредита определяется суммой % и расходами по получению гарантий, страхованию за счет заемщика и др. условиями получения кредита, увеличивающими его цену. Цена за пользование коммерческим кредитом – вмененные издержки, связанные с упущенной выгодой за счет получения скидок за расчеты за более короткие сроки или санкции за несвоевременность расчетов.

Базовая формула расчета цены ЗС: Цзс = Расходы по привлечению и обслуживанию ЗС / средняя величина ЗС или Цзс = (% по ЗС * (1-Сн)) / ЗС – КЗ.

Средневзвешенная цена капитала характеризует уровень компенсации вкладчикам капитала отказа от использования ими средств иным образом. Цк = Цск * доля СК + Цзс * доля ЗС.

3 основных подхода к определению средневзвешенной цены СК:

1) основан на балансовых данных структуры и стоимости составных частей капитала (наиболее простой и точный);

2) основан на ожидаемых соотношениях отдельных источников капитала и балансовой стоимости составных частей капитала;

3) основан на ожидаемых соотношениях отдельных источников капитала и текущей стоимости составных частей капитала.

Цена капитала зависит от масштабов финансирования. По мере увеличения потребности в финансировании цена капитала возрастает, что связано с изменением

Билет 17

1.Антимонопольная политика: сущность и принципы реализации. Проблема монополизации российского рынка.

Антимонопольное законодательство предусматривает разделение фирмы-монополиста, наказание фирм за нечестную конкуренцию и сговор.

Особым объектом регулирования являются «естественные» монополии. Их существование связано с тем, что в соответствующих отраслях чем крупнее масштаб производства, тем ниже минимальные АТС. Отсюда, разделение такого монополиста обернется ростом издержек в отрасли. Поэтому государство, стремясь снизить отрицательные последствия монополии, 1) регулирует цены на продукцию «естественных» монополий или 2) устанавливает круг потребителей, которых они должны обслуживать.

В политике регулирования цен монополий государство может преследовать две цели: 1) удовлетворение максимального спроса и 2) недопущение монополистической сверхприбыли.

Антимонопольная политика — это основные направления деятельности государства по формированию конкурентных рыночных структур. Она направлена на содействие развитию товарных рынков и конкуренции, на предупреждение, ограничение и пресечение монополистической деятельности и недобросовестной конкуренции, на защиту прав потребителей.

Принципы антимонопольной политики:

-создание условий для развития конкуренции, создание условий максимально простых для входа и выхода из отрасли. Поддержание конкуренции в среднем и мелком бизнесе;

-поощрение международной конкуренции;

-поощрение объединений потребителей;

-совершенствование правовых форм и методов антимонопольного регулирования.

Большую роль в ряде стран играет антимонопольное законодательство.

В 1991г. Верховным советом СССР был принят закон "О конкуренции и ограничении монопольной деятельности на товарных рынках", в первой редакции этот закон просуществовал до 1995г. Постановлением Правительства РФ от 12 июля 1999г. №793 было утверждено "Положения о Министерстве Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства" (с изменениями от 08.04.00, 30.09.00, 08.04.02, 31.07.03). В настоящее время Указом Президента Рф от 09.03.04 № 314 Мин-во РФ по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства упразднено. Функции по контролю и надзору переданы Федеральной антимонопольной службе, функции в сфере защиты прав потребителей – фед службе по надзору в сфере защиты прав потребителей и благополучия человека, функции по кон-тролю деятельности бирж – фед службе по фин рынкам, функции по установлению тарифов – Фед службе по тарифам, функции по принятию нормативных правовых актов в установленной сфере деят-ти – Мин-ву экономич развития и тор-говли РФ.

В начале 20 века формирование монополий поощрялось правительством: «Всякое объединение, будь то производители или рабочие, должно всячески поддерживаться и поощряться, ибо в объединении залог успеха и процветания промышленности». После Октябрьской революции отношение между государством и монополиями перешли на более высокий уровень. Система управления народным хозяйством периода военного коммунизма получила название "главкизма": предприятия объединялись в главки, централизованно управляющие их производственной деятельностью, снабжением, сбытом, финансами. К концу гражданской войны таких главков насчитывалось 52. Со временем народное хозяйство страны стало единой государственной монополией, основные черты которой сохранялись до недавнего времени. И только в 1991 г. был принят закон РФ "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках" - первый антимонопольный закон России.

В России на сегодняшний день наблюдается очень высокая степень монополизации рынка. Так, в машиностроении 85% крупных предприятий являются полными монополистами в производстве некоторых видов продукции. В нашей стране монополизм в течение десятилетий насаждался «сверху» государством.

Поэтому демонополизация является важнейшей предпосылкой формирования рынка и отношений конкуренции между предприятиями.