1.3 Основные участники рынка ценных бумаг

Фондовый рынок создает возможности для объединения за­емщиков и инвесторов. В результате формируется система, через которую заемщики могут заимствовать средства из большо­го разнообразия источников, а инвесторы получают широкий перечень инструментов, в которые они могут вкладывать сред­ства. Главный выигрыш этой системы заключается в том, что заемщики могут заимствовать значительно большие суммы, чем раньше, а кредитование осуществляться за счет объедине­ния денежных средств различных инвесторов.

К субъектам фондового рынка относят его участников, всту­пающих в экономические отношения по поводу обращения цен­ных бумаг.

Участниками рынка ценных бумаг являются государство в лице уполномоченных органов, предприятия, организации различных форм собственности, физические лица, которые продают и покупают ценные бумаги, обслуживают их оборот и осуществляют расчеты по ним.

Участники рынка ценных бумаг образуют его институциональную структуру, представлен­ную на рис. 2.

Рисунок 2. Участники рынка ценных бумаг

Примечание. Источник: [26, c. 50].

Эмитентами ценных бумаг могут выступать государство в лице его органов власти, предприятия, банки, инвестиционные фонды, биржи и др. Эмитенты выпускают ценные бумаги с целью финансирования своих текущих и капитальных расхо­дов и являются первоначальным звеном в движении ценных бу­маг.

К фондовым (финансовым) посредникам относят профес­сиональных участников рынка цепных бумаг, которые на осно­вании специального разрешения (лицензии) занимаются бро­керской и дилерской деятельностью, а также осуществляют управление портфелем ценных бумаг. Брокеры совершают сдел­ки с ценными бумагами за счет и по поручению клиента на осно­вании договоров комиссии и поручения. Дилером является про­фессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляю­щий сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены покупки и прода­жи ценных бумаг. Управляющие компании на основании рас­поряжений клиента заключают сделки с ценными бумагами от своего имени в интересах третьих лиц (либо клиента) за опреде­ленное вознаграждение [14, c. 67].

К организациям, обслуживающим рынок ценных бумаг, от­носятся фондовая биржа и внебиржевые организаторы рынка, организации, обеспечивающие исполнение сделок (расчетно-клиринговые центры, депозитарии, регистраторы и т.д.), а так­же информационные агентства.

К субъектам фондового рынка относятся государственные органы регулирования и контроля, которые способствуют созданию необходимой нормативно-правовой базы, осуществля­ют контроль за соблюдением требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг, финансовой устойчивостью и безопасностью рынка в целом. На основе добровольного объеди­нения профессиональных участников на рынке ценных бумаг действуют саморегулируемые организации, осуществляющие подготовку специалистов для работы па фондовом рынке, раз­работку профессиональных стандартов, защиту интересов сво­их членов и т.д.

Рассмотрим подробнее эмитентов и инвесторов.

Эмитенты ценных бумаг — это участники рынка ценных бумаг (государственные органы, местные органы власти, юридические лица, включая совместные, иностранные предприя­тия, инвестиционные фонды, банки и др.), которые выпускают ценные бумаги и обязуются выполнять обязательства, преду­смотренные условиями выпуска ценных бумаг.

Эмитентами могут быть государство, местные органы влас­ти, банки, предприятия, инвестиционные фонды, акционерные общества, биржи и др. Классифицировать эмитентов можно по различным признакам.

1. По форме собственности эмитенты делятся на частные (предприятия, корпорации, банки, инвестиционные компании и др.) и государственные (министерства, местные органы влас­ти, государственные предприятия).

2. В зависимости от организационно-правовой формы эми­тентами могут выступать министерства, муниципалитеты, ак­ционерные общества, унитарные предприятия, общества с огра­ниченной ответственностью, общества с дополнительной ответ­ственностью, товарищества, предприниматели и т.д.

3. По направлениям деятельности эмитентов можно разде­лить на следующие основные группы: промышленные и торго­вые компании, коммерческие банки, инвестиционные компа­нии и инвестиционные фонды; страховые компании, пенсион­ные фонды.

4. По признаку резидентства эмитентов можно разделить на резидентов и нерезидентов. В большинстве стран установлены определенные ограничения на обращение ценных бумаг иност­ранных эмитентов на национальных фондовых рынках. В Рес­публике Беларусь ценные бумаги, номинированные в иностран­ной валюте, относятся к категории валютных ценностей, поэто­му их обращение регулируется валютным законодательством.

5. Эмитентов можно классифицировать по политике, кото­рую они проводят на фондовом рынке. Они могут осуществлять активную политику, выходя на организованные торговые пло­щадки, инициируя процедуру листинга своих ценных бумаг и поддерживая их котировку. Эта политика может быть пассив­ной (безразличной), когда эмитент не контролирует дальней­шее обращение своих ценных бумаг, и ограничительной, когда эмитент всячески препятствует обращению собственных цен­ных бумаг на фондовом рынке.

6. Эмитенты могут различаться по кругу инвесторов, для которых осуществляется новая эмиссия ценных бумаг. Напри­мер, по характеру потенциальных инвесторов выпуск акций может быть спланирован следующим образом:

- акции могут быть выпущены по закрытой подписке для ограниченного круга стратегических инвесторов;

• выпуск акций может быть организован по открытой под­писке, ориентированной, однако, на ограниченный круг инсти­туциональных инвесторов;

• эмиссия акций может быть предназначена для размеще­ния среди большого количества частных инвесторов.

7. Эмитентов ценных бумаг можно классифицировать в за­висимости от инвестиционной привлекательности выпущен­ных ими ценных бумаг. На западных фондовых рынках по-разному классифицируют ценные бумаги эмитентов.

«Голубые фишки» — ценные бумаги мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих ста­бильное положение на рынке. На фондовом рынке к «голубым фишкам» относятся, как правило, акции компаний топлив­но-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, акции и облигации крупных банков и страховых компаний, компаний, занятых в сфере информационных технологий и не­которых других [14, c. 144].

«Акции второго эшелона» — ценные бумаги молодых, не­крупных компаний. Они обладают свойствами «голубых фи­шек», но пользуются меньшим доверием у инвесторов.

«Центровые» ценные бумаги эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы.

Состав эмитентов фондового рынка представлен на рис. 3.

Рисунок 3. Состав эмитентов ценных бумаг

Примечание. Источник: [26, c. 52]

Государство является, как правило, крупнейшим должни­ком, осуществляя заимствования как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Однако вследствие высокой надежности госу­дарственных финансовых инструментов вложения в них характеризуются минимальными рисками и относительно неболь­шой доходностью. Все остальные финансовые инструменты считаются более рискованными, поэтому они предлагают более высокую доходность.

Корпоративными эмитентами на рынке ценных бумаг явля­ются банки и предприятия. Большинство предприятий иногда испытывает потребности в привлечении дополнительных де­нежных ресурсов для финансирования краткосрочных или дол­госрочных проектов. Среди эмитентов корпоративных ценных бумаг лидируют коммерческие банки. Это объясняется тем, что акции банков по надежности могут быть сопоставимы с госу­дарственными ценными бумагами. Банки осуществляют эмис­сию акций и долговых инструментов (депозитных и сберега­тельных сертификатов, векселей и облигаций).

Кроме коммерческих банков корпоративными эмитентами на рынке ценных бумаг выступают предприятия. Они могут иметь разную организационно-правовую форму: акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью, общест­во с дополнительной ответственностью и др. [21, c. 54].

Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, ко­торые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Эмиссия ценных бумаг представляет собой один из возможных способов реализации инвестиционных потребностей эмитента. Поэтому основными задачами в области развития эмитентов на рынке ценных бумаг являются увеличение числа финансовых инструментов в целях привлечения новых инвесторов, устране­ние административных и налоговых барьеров для стимулирова­ния выпуска корпоративных ценных бумаг, совершенствова­ние механизмов регулирования деятельности эмитентов на фондовом рынке.

Инвесторы — это участники фондового рынка (государ­ство, физические и юридические лица), которые приобретают ценные бумаги во владение. Инвесторы представляют тех участ­ников фондового рынка, которые являются поставщиками ин­вестиционных средств (рис. 4).

Инвестиции могут исходить от государ­ства, частных лиц, финансовых организаций, иностранных компаний. При этом различают индивидуальных инвесторов (физические лица), институциональных (государство, инвес­тиционные фонды, корпорации, банки и т.д.) и профессиональ­ных участников рынка ценных бумаг.

Рисунок 4. Классификация инвесторов по институциональному признаку

Примечание. Источник: [26, c. 56]

Частные лица могут делать сбережения, используя самые разнообразные инвестиционные инструменты, но обычно толь­ко объединение мелких сумм, имеющихся у отдельных вклад­чиков, в крупную сумму может удовлетворить потребности корпоративных заемщиков. Частные лица покупают акции но ряду причин, не всегда логичных с точки зрения инвестирова­ния. Хотя этот сегмент сам по себе не является источником крупных сделок, индивидуальные инвесторы обычно приобретают больше акций, чем все другие группы инвесторов вме­сте взятые.

Индивидуальные инвесторы часто приобретают акции на­прямую либо в дополнение к приобретению других инвестици­онных инструментов. Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному подходу при выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваются успехов, используя более прос­тые приемы. В целом частные инвесторы обращают меньше внимания на риск. Как следствие, индивидуальные инвесторы более склонны приобретать акции мелких компаний и меньше заботиться о рыночной ликвидности, чем о реальной цене, по которой они могут заключить сделку и которую они смогут ре­гулярно отслеживать [19, c. 64].

В число специализированных финансовых организаций, вкладывающих средства в ценные бумаги, входят банки, пен­сионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные участники рынка.

Поскольку важнейшим направлением деятельности банков является привлечение депозитов от физических и юридических лиц и вложение полученных средств в кредит под более высо­кие проценты, то ценные бумаги как объект для инвестирова­ния являются привлекательными для банков. По сравнению с кредитами, которые банки предоставляют физическим и юридическим лицам, ценные бумаги несут для банков меньший риск и более высокий потенциал для получения требуемых до­ходов. В процессе управления фондовым портфелем необходи­мо обеспечить включение в этот портфель как краткосрочных ценных бумаг, которые можно будет реализовать в случае необ­ходимости, так и долгосрочных, которые обычно приносят бо­лее высокий доход и прирост капитала.

Пенсионные фонды являются организациями для долгосроч­ных сбережений и имеют самую разную инвестиционную поли­тику, которая зависит от сроков привлекаемых средств, а также от соотношения между вкладчиками и пенсионерами. Инвестиционная политика пенсионного фонда может ограничиваться законодательством, поскольку самым важным условием функционирования фонда является его способность выпла­чивать пенсии. Поэтому регулирующие меры, как правило, не предоставляют этим фондам возможности делать высокорисковые инвестиции. Самым важным для пенсионного фонда явля­ется защита сбережений вкладчиков. Следовательно, для пен­сионного фонда наиболее приемлемой формой сбережений бу­дут долгосрочные государственные облигации с низким доходом и в то же время минимальным уровнем риска.

Страховые компании также обладают долгосрочными акту­арными обязательствами в дополнение к краткосрочным обяза­тельствам. Для компаний, занимающихся страхованием, полу­чаемые страховые премии направлены на увеличение капитала с тем, чтобы можно было проводить выплаты к моменту наступ­ления страхового случая. Страховые компании, как и пенсион­ные фонды, обеспокоены тем, как поддерживать и увеличивать свой капитал, не подвергаясь особому риску. В результате они становятся крупными инвесторами в государственные облига­ции благодаря относительной надежности таких вложений [14, c. 38].

Инвесторы отличаются стратегией и тактикой действий на фондовом рынке. По стратегии действий инвесторы делятся на стратегических, портфельных и спекулянтов, по тактике — на рискованных, умеренных и консервативных.

Стратегические инвесторы своей основной целью ставят получение возможности воздействия на функционирование ак­ционерного общества, распределение и перераспределение собственности, расширение сферы своего влияния. Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от коли­чества акций, принадлежащих инвестору. Стратегические инвесторы при взаимодействии с акционер­ным обществом решают вполне определенные и специфические задачи. Главная задача состоит в установлении полного контро­ля над интересующей их компанией. После того, как этот конт­роль установлен, на первое место выдвигаются задачи, обуслов­ленные целями, ради которых стратегические инвесторы поку­пали акции компании. Основной целью, как правило, является получение прибыли. Ее можно достичь, используя различные способы, среди которых:

- осуществление эффективного управления предприятием, модернизация его технологического процесса и выпуск новойконкурентоспособной продукции. Прибыль в этом случае будет обусловлена производственной деятельностью компании;

• повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг компании. Начало реализации перспективных инвести­ционных проектов приводит к росту курсовой стоимости цен­ных бумаг компании, предоставляя возможность владельцу акций продать их по более высокой цене;

• дробление приобретенного акционерного общества на более мелкие компании. При этом владелец имеет возможность выде­лить экономически убыточные компании и осуществить их бан­кротство. Сосредоточив основные усилия на прибыльных ком­паниях и улучшив их финансово-экономическое положение, стратегический инвестор повышает курсовую стоимость акций этих компаний и имеет возможность продать принадлежащие ему ценные бумаги, получив прибыль на курсовой разнице;

• осуществление процедуры банкротства приобретенной ком­пании. Прибыль в этом случае может быть получена из других источников: устранение конкурента процедурой банкротства либо использование выгодного месторасположения приобретен­ной компании (освобождается место после ее банкротства) и т.д.

Стратегический инвестор в процессе повышения экономи­ческой эффективности компании решает ряд задач, из которых основными являются:

• привлечение дополнительных денежных средств для реализации инвестиционных проектов. Эта задача может быть ре­шена эмиссией акций, облигаций или других долговых цен­ных бумаг;

• оптимизация финансовых потоков в технологическом цикле работы эмитента. Одним из способов такой оптимизации яв­ляется выпуск векселей;

• создание положительного имиджа с использованием воз­можностей рынка ценных бумаг. Для этого необходимо нали­чие ликвидного рынка ценных бумаг и повышение капитализа­ции компании;

• сохранение и усиление контроля над компанией, ее дочер­ними и зависимыми организациями [11, c. 145].

Портфельные инвесторы формируют портфель ценных бу­маг, основываясь на фундаментальном прогнозе котировок в долгосрочном и среднесрочном плане, а также управляют этим портфелем с целью сохранения и приумножения капитала. В качестве портфельных инвесторов обычно выступают банки, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды. Портфельные инвесторы, формируя инвестиционный портфель и управляя им, получают доход от роста курсовой стоимости ценных бумаг и процентного дохода по выплатам от ценных бумаг.

При этом работа по размещению активов, принадлежащих портфельным инвесторам, происходит но двум направлениям:

• выбор типа актива, который будет использоваться для формирования инвестиционного портфеля;

• определение объема средств, которые будут вкладываться в каждый тип акций [26, c. 57].

Спекулянты на фондовом рынке — одна из наиболее много­численных групп инвесторов. Они в значительной степени обес­печивают ликвидность рынка ценных бумаг, принимая на себя основные риски от операций на фондовом рынке. Однако по ха­рактеру своей деятельности (инвестирование денежных средств в течение одной торговой сессии, быстрое чередование опера­ций купли-продажи и др.) они ближе к профессиональным участникам рынка ценных бумаг. Научный теоретический под­ход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Следует понимать, что четкой границы между инвестициями и спекуляцией не существует и что намерение быстрого получения прибыли должно скорее считаться спекуляцией, а не инвестициями.

По тактике своих действий на фондовом рынке инвесторы делятся на рискованных, консервативных и умеренных. Отли­чие между ними заключается в их намерениях при формирова­нии инвестиционного портфеля.

Следует отметить, что состав участников рынка ценных бу­маг зависит от множества факторов: уровня развития производ­ства, масштабов и структуры финансового рынка, наличия раз­личных финансовых инструментов, уровня доходов граждан, степени вмешательства государства в экономические процессы и др. При этом место и роль субъектов фондового рынка меняет­ся с развитием товарно-денежных отношений, трансформацией структуры кредитной системы, расширением процессов интег­рации и глобализации финансовых рынков и т.д.

Таким образом, участники рынка ценных бумаг — это физические и юри­дические лица, вступающие в определенные экономические от­ношения по поводу обращения ценных бумаг. К ним относятся не только физические лица и организации, которые продают или покупают ценные бумаги, но и те, которые обслуживают их обо­рот и расчеты по ним.

В зависимости от роли и функционального назначения учас­тников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие основные группы: эмитенты; инвесторы; фондовые посредники; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; государствен­ные органы регулирования и контроля; саморегулируемые орга­низации.

2. ФОРМИРОВАНИЕ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

2.1. Формирование рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Советом Министров СССР 19 июля 1990 г. было принято положение "О ценных бумагах", в соответствии с которым, началось образование акционерных обществ на базе предприятий разваливающихся союзных министерств. 50% акций вновь образуемых АО оставалось в Москве. К середине 1991 г. были акционированы уже около 10% предприятий Беларуси. Однако 26 июня 1991 г. парламент республики принял постановление о недействительности проведенной союзными органами приватизации и о переходе предприятий союзного подчинения люд юрисдикцию БССР.

1991 года рынок ценных бумаг исчерпывается 5-процентными облигациями государственного займа. На страницах средств массовой информации звучит критика проекта "О ценных бумагах и фондовых биржах", который, не создаст необходимых условий i выживания профессиональных участников рынка.

В 1992 г. начинается первый бум на рынке акций в Беларуси. Весной 1992 г. уже около 25 АО закончили подписку на свои акции. Отмечается инвестиционная компания "Финэк" как один из пионеров профессиональной консультационной деятельности на фондовом рынке, которая возникла до начала ее лицензирования [16, c. 27].

В это время на рынке республики появляются новые ценные бумаги - депозитные сертификаты коммерческих банков, выпущенные "Приорбанком" и "Комплексбанком", а также - Национальный банк принимает «Временные правила выпуска и обращения векселей в народном хозяйстве".

Однако, регистрация новых АО приостанавливается на 5 месяцев в связи с принятием 12 марта 1992 г. в республике закона "О ценных бумагах и фондовых биржах", поскольку он не выполняется, пока не создана Го­сударственная инспекция по ценным бумагам, которая должна практически управлять рын­ком. Данный закон определял единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи.[16, 28]

В условиях гиперинфляции и отрицательной процентной ставки по банковским вкладам рынок ценных бумаг как рынок привлечения капитала существовать не может. В то время создавался и развивался рынок передела собственности. В это время появились первые, достаточно серьезные проблемы. Именно в это время проис­ходило перераспределение капиталов в акционерных обществах. В это время рядовые ак­ционеры теряли свои деньги, вложенные в акции.

Начала работу и Белорусская фондовая биржа, которая совершала сделки с акциями бирж, банков и депозитными сертификатами банков (40, 13 и 24 процентов от общего объема соот­ветственно). Всего за 7 месяцев ее работы на бирже было совершено 69 сделок на общую сумму 35 млн. рублей.

В мае 1993 года на страницах газет появляется обзор вторичного рынка ценных бумаг рес­публики, в котором построен первый, и до сих пор единственный, рейтинг акций белорус­ских АО.

В целом для рынка ценных бумаг того времени характерно бурное развитие первичных размещений, практическое отсутствие вторичного рынка и невозможность получить высокий доход. За 1993 год была зарегистрирована эмиссия акций 43 открытых АО, среди которых, в частности, та­кие известные в будущем коммерческие банки как "Приорбанк", "Дукат", "Олимп".

Началось и формирование рынка профессиональных участников. Лицензию профессионального участника рынка получает Белорусская фондо­вая биржа. К концу года были выданы 52 лицензии на профессиональную деятельность. Все ждали появления потока новых акций на рынке.

1994-1995 гг. Белорусский фондовый рынок представлен ценными бумагами субъектов хозяйствования, среди которых большой удельный вес занимают акции приватизированных предприятий, государственными и банковскими ценными бумагами.

Основным событием 94-95гг. на рынке ценных бумаг является выпуск в 1994г. го­сударственных краткосрочных облигаций (ГКО) и в 1995г краткосрочных обязательств (КО) Национального банка. Именно они в 1995 году становится наиболее организованным и открытым сегментом фондового рынка. В отношении ГКО Минфина РБ проведено 19 аукционов, на сумму 2.265 млрд. рублей, а в отношении краткосрочных обязательств (КО) Национального банка РБ - 8 аукционов на сумму 673,2 млрд. рублей [10].

Одновременно активизируется торговля ГКО на вторичном рынке, объем которой достигает к кон­цу года сотен миллиардов рублей в месяц, иногда превышая сумму средств, размещенных в ГКО. Однако говорить о нем как о вторичном рынке ценных бумаг вряд ли имеет смысл, так как продажа и покупка ГКО на вторичном рынке не облагается налогами и служит удобным средством проведения операций с межбанковскими кредитами.

Фондовый рынок пополняется значительным количеством профессиональных участников и аттестованных специалистов. С начала деятельности инспекции (по состоянию на 01.01.96г.) выданы 383 лицензии на право работы на рынке ценных бумаг.

1996-1998 годы более всего богаты событиями, имеющими отношение к рынку ценных бумаг - отметим основные из них. Структура акционерного капитала Беларуси продолжает изменяться в сторо­ну увеличения доли АО, занятых производством. Также в это время происходит подготовка к организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и осуществляется разработка законодательства в этой сфере.

Так, Кабинет Министров РБ 28 марта 1996 года принимает постановление, об образовании Совета по ценным бумагам при Кабинете Министров, в функции которого входило согласование деятельности различных министерств по разработке проектов законов и нормативных актов, регулирующих деятельность на рынке ценных бумаг.

В июле 1996г. Министерством финансов РБ была принята концепция создания двухуровне­вой депозитарной системы в Беларуси. В республике создан центральный депозитарий (1995г.), в функции которого входит учет общего количества ценных бумаг, находящихся в обращении, контроль за деятельностью депозитариев и координация их деятельности. [10]

24 января 1996г. в Минске состоялась учредительная конференция Белорусской фондовой ассоциации, на которой ее участники создали оргкомитет по разработке устава. К концу года все необходимые работы были закончены, но ассоциация не была зарегистрирована, так как по белорусскому законодательству, общественной организации не может быть предоставле­но право регулирования рынка.

1996 год, в целом, прошел в ожида­нии начала торговли акциями приватизируемых предприятий, организации вторичного рын­ка ГКО, появления муниципальных облигаций. Но эти планы не осуществились.

В начале 1996г. года был утвержден ряд документов, регулирующих порядок проведения конкур­сов и аукционов по продаже государственной собственности. Было разрешено понижать це­ну продажи объектов в случае отсутствия спроса на них. Это несколько оживило приватиза­цию, но главным образом объектов коммунальной собственности.

В начале 1996г. Мингосимущество приняло меры, в результате которых стало невозможным перечисление чеков со счета на счет, за исключением их приобретения у физических лиц. Теперь компании, имеющие чеки на своем счету, могут потратить их только при обмене на акции или часть государственной собственности в уставном фонде приватизируемого пред­приятия. Таким образом, уже в 1997г. на единственном чековом аукционе, состоявшемся 29 мая в Бресте, первоначальный курс обмена чеков на акции был превышен в 5-17 раз. Превышение было максимальным за все время проведения чековых аукционов в Республикt Беларусь [20, c. 22].

В это же время происходит заметное удлинение сроков размещения облигаций (до 3-11 месяцев) и падение аукционной доходности облигаций с 69-70% в январе до 37-39% в конце года. Однако эти положительные для Министерства финансов результаты были достигнуты мера­ми нефинансового характера. ГКО делались привлекательными для инвесторов за счет дополнительных льгот для коммерческих банков, вкладывающих в них средства.

20 ноября 1996 г. происходит пополнение рынка государственных ценных бумаг новым инструментом - долгосрочными государственными облигациями (ДГО) со сроком погашения, равным 1 году, в объеме 30 млрд. рублей. ДГО нельзя использовать для расчетов с бюджетом - предполагалось, что владельцы смогут их продать на вторичном рынке [18, с. 35]. Однако, поскольку доходность ДГО составила всего 31% годовых, что намного ниже процентных ставок по кредитам на подобные сроки, до конца года ни одному из владельцев не удалось реализовать свои ДГО.

Предпринимается попытка организовать торги на курсы налично­го и безналичного USD, однако - безрезультатно, так как валютный ры­нок слишком непредсказуем. В отсутствие собственного рынка белорусские банки активно участвуют в фьючерсных тор­гах в России, приобретая необходимый им опыт.

По объему эмиссии акций ОАО (по номиналу) 1996 год был показательным. Это объясняется большим количеством АО, создан­ных в ходе приватизации - хотя ее старт по новым правилам откладывался весь год, но за­вершение начатой в 1995 г. работы привело к появлению 194 АО, объем эмиссии акций, номинал которых равен 1,9 трлн. рублей, что составляет 68% от общего объема выпуска акций АО этого типа (по номиналу). Падает доля акционерных банков в общем объеме эмиссии до 24%.

К вторичному рынку можно отнести скупку акций, обмениваемых на чеки "Имуще­ство" в отделениях сберегательного банка, которую проводили несколько компаний по зака­зам в основном российских инвесторов.

В Беларуси в 1996 г. сохранили лицензии и возможность продолжать деятельность всего 31 инвестиционный фонд, из 56, зарегистрированных в Инспекции по ценным бумагам. Только 1 инвестиционный фонд был образован в 1996 г.

В 1996 г. активизировался процесс проникновения российского капитала в Беларусь. Был создан совместный российско-белорусский "Славнефтьбанк", контрольный пакет акций бе­лорусского банка "Олимп" приобрел "Газпром", свое представительство открыл "Инком­банк". Банки с участием российского капитала за 1996 год уверенно улучшили свои позиции, заняв 8, 9 и 11 места по размеру собственного капитала.

Прибыль всей банковской системы РБ за 1996 г. составила 0,7 трлн. рублей по сравнению с 1,0 трлн. в 1995 г. На 1 января 1997 г. фактический собственный капитал составил 3,5 трлн. рублей против 3,1 трлн. за 1995 г. С учетом величины инфляции, и собственный капитал за 1996 г. также уменьшился.

В 1996 г. заканчиваются попытки привлечения капитала банками посредством размещения акций среди широких слоев акционеров. В 1996 г. на открытом рынке сделки с акциями акционерных коммерческих банков практически не проводились.

Еще в более худшем положении по сравнению с банками находятся финансовые компании Беларуси. В 1996г. были приняты нормативные документы, регулирующие их деятельность и лицензирование. Но, ни одна компания в 1996 г. лицензии не получила, а на рынке привлечения средств теперь остались одни коммерческие банки. Наиболее сильные компании стали филиалами коммерческих банков.

Кризис фондового рынка отразился и на профессиональной деятельности, и многие профес­сиональные участники рынка прекратили свою работу. В 1995 г. были выданы лицензии 160 юридическим лицам, а в 1996 г. - всего 35-ти. Такое резкое уменьшение объясняется неопределенностью, царившей на рынке в 1996г.

В 1996 вексель стал применяться по назначению, как долговое обязательство. В це­лом по Беларуси сумма неплатежей, развязанных с помощью этой вексельной программы в 1996г., составила 2.478 млрд. рублей. В Минске появилась первая торговая площадка, на которой были сведены вме­сте продавцы и покупатели долгов субъектов хозяйствования Беларуси. Вскоре подобной деятельностью начали заниматься Белорусская фондовая биржа и некоторые банки. Выстав­лялись долговые обязательства белорусских, украинских и российских субъектов хозяйство­вания.

Главным событием на вексельном рынке РБ стала дата 16 июля 1997г., когда Беларусь присоеди­нилась к Женевским вексельным конвенциям. В феврале 1997г. Нацио­нальный банк РБ разрешил коммерческим банкам РБ учет векселей субъектов хозяйствова­ния.

По данным Комитета по ценным бумагам, полу­ченным из отчетов 383 АО, за 1996 год поменяли собственника 20,4% от общего количества акций. Некоторым компаниям удалось сконцентрировать довольно значительные пакеты акций АО в размере от единиц до десятков процентов от уставного фонда. Часть из них выставляется на Белорусской фондовой бирже.

Говорить о котировке акций белорусских АО не приходится. Торгов практически нет ни на фондовой бирже, ни на внебиржевом рынке. Поэтому узнать стоимость акционерного капи­тала и текущую капитализацию рынка нельзя. Представляется возможным только оценить будущую, возможную капитализацию, на которую можно было бы рассчитывать при теку­щем уровне прибыли. Для этого чистую прибыль, полученную в 1996 г., можно разделить на норму капитализации, которая должна быть выбрана равной 0,2 или 0,1. Первое значение коэффициента примерно соответствует доходности акций в 20% годовых в валюте, что дела­ет вложения в акции конкурентными с валютными вкладами. Однако подсчитанная таким образом капитализация оказывается намного ниже стоимости активов. Это значит, что пред­приятия обладают потенциалом для роста. Поэтому в случае формирования рынка акций можно ориентироваться на норму капитализации, равную 0,1, так как ожидания увеличения прибыли должны поднять цены акций [19, c. 18].

В 1997 г. акционирование крупнейших предприятий практически остановилось.

По ряду причин котировка акций сейчас невозможна. В первую очередь потому, что акцио­нер, осуществляющий портфельные инвестиции, не может получить доход от акционерного капитала. Он может рассчитывать на доход только в виде дивидендов, а так как они составляют, как правило, всего около 5-10% от чистой прибыли, то и цена акций для портфельного эра составляет примерно десятую часть от их настоящей цены - цены капитала, приносящего прибыль. А продать свои акции с ростом цены, соответствующей доходности капитала, акционер не может вследствие отсутствия льготирования доходов, полученных от прироста курсовой стоимости акций. Из-за инфляции стоимость акций должна увеличиться, по крайней мере, в соответствии с ее темпами, что не является доходом. Однако инфляционный рост цены акций не льготируется. Кроме этого, для физических лиц доход по банковским депозитам об­лагается по ставке 15%, а доход от продажи акций - подоходным налогом, что реально означает 50% налога для значительных пакетов акций. В результате владелец сможет получить менее 50% прибыли от вложенного капитала.

Поэтому рынок корпоративных ценных бумаг в Беларуси оказывается изолированным от финансового рынка: акционер не может получить тот доход, который приносит акционер­ный капитал, и который тот же капитал может принести в других секторах финансового рынка, то есть покупатель и продавец капиталов на рынке акций не смогут сойтись в цене капитала.

Комитет по ценным бумагам при Минфине РБ готовит предложения по изменению нало­гообложения, обеспечивающее льготирование доходов от роста курсовой стоимости акций, с целью изменить ситуацию в более благоприятную сторону.

На специальном заседании Комитета госконтроля с участием руководителей Национального банка и Министерства финансов был запланирован ряд мер, среди которых можно выделить объединение минских валютной и фондовой бирж, повышение статуса Комитета по ценным бумагам при Минфине РБ, активизация деятельности Центрального республиканского депо­зитария по ценным бумагам, продажу государственных пакетов акций на фондовой бирже и т. д.

Совет Министров РБ постановлением от 4 сентября 1997 года принял решение о выпуске государственных долгосрочных облигаций (ГДО) с купонным доходом.

Как инструмент регулирования объема денежной массы ГКО не использовались. Эту роль отчасти выполняли краткосрочные обязательства (КО) Национального банка, которые вы­пускались в первом полугодии практически ежемесячно сроком на 1-3 месяца. КО облага­ются налогом, поэтому их доходность без учета налогообложения была выше ставки рефи­нансирования, а с учетом налогов - близка к ней.

Значительную роль они сыграли при попытке использовать российский рубль для стабили­зации курса валюты РБ: в апреле один из выпусков КО сроком на 3 месяца и объемом, равным 100 млрд. российских рублей, был продан Центробанку РФ. Такая операция носила единичный характер. Во втором полугодии КО исчезли с рынка [1, 28].

После пересмотра бюджета проведение аукционов активизировалось, и уже в августе были организованы 2 дополнительных выпуска без погашения облигаций предыдущих эмиссий. В результате за 9 месяцев Министерство финансов почти выполнило годовой план, и ему оста­лось привлечь до конца года дополнительно еще около 0,5 трлн. рублей.

В 1997г. новые пакеты акций для обмена на чеки "Имущество" в отделения Сбербанка по­ступали только 1 раз - в марте, что привело весной к активизации покупки акций, обмениваемых на чеки, и некоторому росту цен покупки чеков у населения - до 4-7 тыс. за чек. Од­нако постепенно ажиотаж схлынул, и цена установилась на уровне 4 тысяч рублей за чек. С 1 октября в отделениях Сбербанка остаются акции только 65 АО.

Корпоративные ценные бумаги представлены преимущественно акциями предприятий и банков. Акционированные предприятия практически не выпускают облигации. Котировка акций на бирже не производится. Переоценка номинальной стоимости акций предприятий осуществляется путем периодической переоценки стоимости основных фондов. Стоимость акций банков корректируется за счет их индексации в зависимости от темпов инфляции в экономике республики. Вторичного рынка акций, то есть свободной купли-продажи ранее размещенных ценных бумаг, практически нет, поскольку объем биржевых сделок с корпоративными ценными бумагами очень незначителен. Сделки с акциями преимущественно осуществляются по прямым договорам между эмитентами и инвесторами. Вследствие названных причин ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг чрезвычайно мала [5,].

Если продажа акций проводилась весьма вяло, то образование новых АО на базе государст­венных предприятий проходило довольно интенсивно и за полугодие их число увеличилось почти до 800, то есть примерно в 1,5 раза по отношению к началу года.

Сумма эмиссии цен­ных бумаг достигала 1 трлн. в месяц по номиналу. За 9 месяцев 1997г. номинальная стои­мость корпоративных ценных бумаг в РБ увеличилась более чем в 2 раза и превысила 10 трлн. рублей. Коммерческие банки окончательно сдали позиции, и их доля в акционерном капитале составляет около 10-15%.

26 февраля 1997г. президентом РБ был подписан указ о первом минском муниципальном займе, проводимом в экспериментальном порядке из-за отсутствия необходимой законода­тельной базы. Доход от облигаций, полученный при первичном размещении и торговле ими на вторичном рынке, был освобожден от налогов. В планах было проведение аукционов и организация вторичного рынка для физических лиц. Однако ничего подобного не произошло. Выпущенные облигации были куплены "Белорус­ским биржевым банком", и обращались таким же образом, как и ГКО на вторичном рынке [1, c. 26].

В 1997г. Инспекция по ценным бумагам преобразовывается в Комитет по ценным бумагам при Министерстве финансов РБ.

В начале года начинает активную деятельность Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг (РЦДЦБ), который должен был обеспечить централизованное ведение реест­ров АО и государственных ценных бумаг. Он начал создание в РБ сети уполномоченных де­позитариев.

В условиях отсутствия в РБ центрального государственного регулирующего фондовый ры­нок органа со значительными полномочиями, инициатива по развитию рынка перешла к Ко­митету государственного контроля и администрации президента РБ.

Комитет по ценным бумагам в течение года пытался принять меры по централизации обра­щения ценных бумаг, и развитию информационной открытости рынка. С 23 июня в РБ всту­пил в силу новый порядок совершения сделок с ценными бумагами, согласно которому все сделки, осуществляемые без участия профессиональных участников рынка ценных бумаг, должны регистрироваться у них.

В конце лета 1997г. вступило в силу новое положение Министерства финансов о лицензировании профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Им введена трастовая деятель­ность, а также разделена деятельность специализированного регистратора (реестродержателя) и депозитария.

Следующим важным событием для рынка ценных бумаг явилась реализация концепции монобиржевой системы. В соответствии с Указом Президента от 20 июля 1998 г. № 336 «О совершенствовании системы регулирования рынка ценных бумаг». В результате на базе государственной «Межбанковской валютной биржи» и ОАО «Белорусская фондовая биржа» образовалось ОАО - единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Она получила право биржевой торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами почти всех видов. За ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» закрепляется исключительное право на организацию вторичного обращения государственных краткосрочных облигаций, государственных долгосрочных облигаций и краткосрочных облигаций Национального банка Республики

В течение 1999 г. новая биржа практически полностью подготовилась к торговле акциями и другими ценными бумагами. Была создана секция фондового рынка, в которую к середине 2000 г. вошли 29 банков (включая НБ и иностранный банк "Москва-Минск") и 19 небанковских организаций [28,c. 259].

Более того, устанавливается правило, что с 1 декабря 2000 г. все сделки купли- продажи ценных бумаг ОАО должны совершаться через БВФБ. Такое положение устанавливается Постановлением Совета министров РБ от 14 ноября 2000 г. № 1740 «О некоторых вопросах обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ».

Для мелких акционеров это усложнит процедуру продажи и покупки акций, и значительные препятствия возникнут для инвесторов, желающих сформировать пакеты акций, скупая акции мелких акционеров — физических лиц. Однако эта мера как раз и вводится для защиты мелких акционеров и менеджеров АО. Они теперь получают информацию о ценах продажи акций, а потенциальные инвесторы получают сведения о ценах, по которым осуществляется покупка.

Следует отметить, что за 2001 г. в наибольшей степени возрос выпуск банковских и государственных ценных бумаг — до 375,б и 502,4 млрд. BYR соответственно. Снизились только объемы эмиссии муниципальных ценных бумаг и векселей субъектов хозяйствования. Развивался и рынок корпоративных ценных бумаг. За год было зарегистрировано 125 новых ОАО, а общее их количество превысило 1,5 тыс. [7, c. 63].

Капитализация рынка ценных бумаг, понимаемая как объем их эмиссии в Беларуси, остается все еще на низком уровне, но является, по мнению специалистов Комитета по ценным бумагам, вполне приемлемой для стран с переходной экономикой. Так, в 2001 г. рыночная капитализация в % к ВВП в Беларуси достигла 6 %, в Украине — 5 %, Чехии — 25 %, Венгрии — 34 %, Польше — 21 %, Словакии — 3 % [8,].

Из-за неразвитости рынка корпоративных ценных бумаг в 2001г. продолжало сокращаться количество действующих профессиональных участников рынка. За год количество профучастников сократилось на 19,7 %, и к началу 2001 г. их осталось 114 (из них — 255 банков и 10 специализированных инвестиционных фондов).

В январе 2003 г. создана Белорусская ассоциация участников рынка ценных бумаг (далее - БАУРЦБ). Основной целью создания БАУРЦБ является координация предпринимательской деятельности участников рынка ценных бумаг. В настоящее время ее членами являются 20 профессиональных участников, из них 5 банков.

Участниками рынка государственных ценных бумаг явля­ются:

• Министерство финансов Республики Беларусь — эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь — разрабатывает предложения, определяет условия выпуска, раз­мещения, обращения, погашения и обслуяшвания государ­ственных долговых обязательств, формирующих как внутрен­ний, так и внешний государственный долг;

• Национальный банк Республики Беларусь — финансовый агент правительства по размещению, обслуживанию и погаше­нию выпусков государственных ценных бумаг — осуществляет сделки по их купле-продаже на вторичном рынке, выполняет функции центрального депозитария, осуществляет контроль за учетом находящихся в обращении государственных облигаций, эмитирует собственные краткосрочные облигации;

• инвесторы — профессиональные участники фондового рынка, юридические и физические лица, в том числе ино­странные [14, c. 38].

Спектр инструментов, используемых Правительством Рес­публики Беларусь для привлечения и перераспределения фи­нансовых ресурсов, достаточно велик. Министерство финансов от имени правительства выпускает следующие виды государ­ственных ценных бумаг.

Для юридических лиц:

1. государственные краткосрочные облигации — со сроком обращения до одного года;

2. государственные долгосрочные облигации — со сроком обращения один год и более. ГКО и ГДО могут выпускаться с дисконтным и процентным доходом. Форма выпуска — бездо­кументарная. Размещение — среди юридических лиц путем:

• продажи на аукционе, проводимом Национальным бан­ком Республики Беларусь или Министерством финансов через ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»;

• прямой продажи Министерством финансов юридическим лицам на условиях, утвержденных этим министерством;

• их передачи или продажи банкам для последующей реа­лизации.

Данные государственные облигации свободно обращаются на вторичном рынке посредством использования электронной торговой системы «Белорусская валютно-фондо­вая биржа».

3. государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте. Облигации могут быть краткосрочны­ми и долгосрочными ценными бумагами с купонным доходом. Форма выпуска — бездокументарная. Обращение — не обраща­ются на вторичном рынке. Размещение — осуществляется пу­тем их продажи Министерством финансов юридическим лицам, в том числе Национальному банку. Погашение — у Министер­ства финансов имеется право досрочного погашения или обмена указанных облигаций на облигации других выпусков;

4. векселя Правительства Республики Беларусь. Вексель может быть выдан со сроком:

• по предъявлении;

• во столько-то времени от предъявления.

Форма выпуска — документарная. Векселедатель — Министерство финансов. Об­ращение — векселя передаются посредством оформления пере­даточной надписи (индоссамента). Погашение — производится векселедателем последнему владельцу в течение двух рабочих дней после предъявления оригинала векселя. В случае невоз­можности исполнения обязательств по векселю в установленный срок может быть осуществлен (с согласия векселедержателя) обмен на вексель другого номинала.

Для физических лиц:

1. облигации государственного выигрышного валютного зай­ма Республики Беларусь. Форма выпуска — документарная, на предъявителя. Размещение — осуществляется Министерством финансов через банки, являющиеся его агентами. Банки-агенты выполняют функции по размещению, обслуживанию и погаше­нию облигаций. Доход — устанавливается процентный доход, а также имеется возможность получения выигрышного дохода, который определяется путем проведения тиралсей выигрышей. Погашение — Министерство финансов гарантирует погашение номинальной стоимости облигаций, выплату процентного дохо­да и выигрыша в установленный срок;

2. облигации государственного сберегательного займа Рес­публики Беларусь. Форма выпуска — документарная, на предъ­явителя. Размещение — проводится Министерством финансов через банки, с которыми заключен соответствующий договор. Погашение — осуществляется по истечении срока обращения. При погашении владельцам облигаций выплачиваются номи­нальная стоимость и процентный доход.

Национальный банк РБ эмитирует краткосрочные облигации. Форма выпуска — бездоку­ментарная. Инвесторы — юридические и физические лица.

Размещение — путем проведения Национальным банком аукциона первичным инвесторам; без проведения аукциона юридическим лицам, в том числе банкам и кредитно-финансо­вым организациям других государств. Обращение — свободно обращаются на вторичном рынке. Погашение — при наступле­нии срока погашения. Кроме того, эмитент может осуществлять досрочное погашение как но собственной инициативе, так и по инициативе инвестора [26, c. 154].

Рынок государственных ценных бумаг в Республике Бела­русь является наиболее развитым и ликвидным сегментом фон­дового рынка. В биржевом обороте доля этих инструментов со­ставляет более 90 % . Объем находящихся в обращении облигаций по состоянию на 1 января 2006 г. составил около 2,3 трлн. бел. руб., или 3,7 % к ВВП, вследствие чего государство сохраняет за собой монополию на оптовые заимствования на внутреннем фи­нансовом рынке.

На государственные облигации^- сохраняется устойчивый спрос со стороны инвесторов. В 2005 г. он значительно превышал предложение. В целях изъятий излишней ликвидности Национальный банк размещал собственные краткосрочные бумаги.

Основными владельцами государственных ценных бумаг тра­диционно являются коммерческие банки. Их доля среди про­чих инвесторов составила в 2005 г. 83 %. Лидеры по объемам покупки государственных облигаций на первичном рынке — ОАО «Белинвестбанк», ОАО «Белагропромбанк», ОАО «Приор-банк». Аукционы по размещению государственных облигаций проводятся (примерно) один раз в две недели.

Достаточно успешно функционирует и вторичный рынок ГЦБ, о чем свидетельствует показатель суммарного объема торгов государственными облигациями, составивший в 2005 г. более 8 трлн. бел. руб. (рост по сравнению с предыдущим годом составил 7,2 %).

Итак, формирование рынка государственных ценных бумаг в Бе­ларуси началось в 1990-х гг. Первый выпуск государственных краткосрочных облигаций в соответствии с разработанной нор­мативной правовой базой был реализован в феврале 1994 г. Го­сударственные ценные бумаги в Республике Беларусь — это долговые ценные бумаги государства, выпускаемые для покры­тия дефицита госбюджета. Объемы размещения государствен­ных займов и расходы по их погашению определяются Зако­ном о бюджете Республики Беларусь на очередной год. Они за­висят от складывающейся экономической ситуации, функцио­нирования всех секторов экономики, состояния финансового рынка, наличия свободных денежных средств у инвесторов. Объем необходимых ресурсов рассчитывается с учетом прогнозного уровня инфляции, ВВП и других макроэкономических показателей.