11.3. Эффективность инвестиционных проектов

Под инвестиционным проектом (ИП) понимается проект организации вложения средств в новое или в действующее производство.

В 2000 г. вышли в свет «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (официальное издание), утвержденные Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 г. Рекомендации подготовлены на основе аналогичного документа 1994 г. с учетом опыта его применения и изменений в российской экономике за прошедшие годы

В Рекомендациях 2000 года предусмотрена унификация терминологии, состава показателей эффективности инвестиционных проектов (ИП), подходов к их определению и требований к предпроектным и проектным материалам, включая состав исходных данных.

В Рекомендациях предложено оценивать следующие виды эффективности:

• эффективность проекта в целом;

• эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения привлекательности для возможных участников и поиска источников финансирования. Она подразделяется на два вида:

общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

коммерческую эффективность ИП.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации ИП в целом для общества, включая затраты и результаты в совершенствуемом и в смежных секторах экономики.

Коммерческая эффективность учитывает финансовые последствия для участника реализации ИП

Эффективность участия в проекте оценивается с целью проверки осуществимости ИП и возможности участия в нем заинтересованных предприятий.

Принципами оценки эффективности ИП являются:

• учет всего жизненного цикла проекта (ЖЦП);

• сопоставимость разных проектов;

• максимум ожидаемого эффекта;

• учет влияния инфляции, неопределенности и риска, а также других условий реализации ИП.

В роли основных типовых показателей эффективности ИП установлены следующие:

• чистый доход (ЧД, Net Value — NV);

• чистый дисконтированный доход (ЧДД, Net Present Value — NPV);

• внутренняя норма доходности (ВНД, Internal Rate of Return — IRR);

• потребность в дополнительном финансировании (ПФ);

• индексы доходности затрат и инвестиций (ИД);

• срок окупаемости.

Основным методом оценки эффективности ИП является стоимостной, который предусматривает использование абсолютных значений денежных средств и результатов реализации. Другим, т.е. индексным, методом определяют относительную характеристику — отдачу проекта на вложенный капитал, то есть индексы доходности и внутреннюю норму доходности (рентабельности).

чистый доход – накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период

ЧД = Σф_m,

^m

где ф_m – денежный поток, суммируемый по всем m шагам расчетного периода.

чистый дисконтированный доход – накопленный дисконтированный эффект за расчетный период

ЧДД = Σф_mα_m (Е),

^m

где α_m – коэффициент дисконтирования, рассчитываемый по формуле

α_m =

где Е – норма дисконта (ставка дисконтирования), выпаженная в долях единицы в год (1/год),

t_m – момент окончания m-го шага, год.

При установлении ставки дисконтирования (процентной ставки) кредитор учитывает:

• риск невозврата должником кредитуемой суммы,

• затраты кредитора на изучение потенциального должника и на оформление кредита,

• упускаемые возможности альтернативного использования кредитором кредитуемой суммы.

К условиям, определяющим размер процентной ставки с точки зрения должника, превышение ожидаемой доходности заемных средств над затратами на уплату денег по процентам.

В зависимости от срока финансовой сделки начисление может проводиться по формулам простых и сложных процентов. Срок финансовой сделки измеряется в годах.

Простые проценты начисляют только на начальную инвестируемую сумму К за небольшой промежуток времени (один год), в течение которого n раз начисляются проценты:

Наращенная (конечная) сумма, подлежащая оплате

К_к = К(1+Е_*n), ( )

где Е – процентная ставка, установленная на определенный период.

Если срок сделки выражен дробным числом, начисление процентов может выполняться двумя методами:

а) по формуле сложных процентов

К_к = К(1+Е)^a+b

б) смешанным методом

К_к = К(1+Е)^a(1+bЕ),

где a+b=n – период сделки;

а – целое число лет;

b – дробная часть года.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного инвестиционного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности эффектов (затрат, результатов), относящимся к разным моментам времени.

Разность ЧД – ЧДД часто называют дисконтом проекта.

Внутренняя норма доходности – внутренняя норма дисконта, или рентабельности, т. е. положительное число Е_в, если:

• при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта превращается в 0,

• это число единственное.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и потому эффективны, а при ВНД < Е, имеют отрицательный ВНД и поэтому неэффективны.

Потребность в дополнительном финансировании – максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Величина ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. ПФ еще называют капиталом риска. Реальный объем потребного финансирования не обязательно должен совпадать с ПФ; он может превышать его за счет обслуживания внешнего долга.

Индексы доходности характеризуют (относительную) «отдачу проекта» на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для не дисконтированных денежных потоков.

При оценке эффективности часто используются:

• Индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленных платежей).

• Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

• Индекс доходности инвестиций (ИД) – отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. Он равен увеличенному на единицу отношению ЧД к накопленному объему инвестиций.

• Индекс доходности дисконтированных инвестиций (ИДД) - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объему инвестиций.

• При расчете ИД и ИДД могут учитываться или все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, или только первоначальные вложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию. Соответствующие показатели будут иметь разные значения.

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если и только если для этого потока ЧД положителен.