План семинарско-практического занятия

1. Финансовые особенности деятельности транснациональных корпораций.

2. Факторы, определяющие успех финансовой операции за рубежом.

3. Краткосрочный и долгосрочный валютный риск.

4. Особенности валютных сделок корпораций, их финансовая основа.

5. Планирование капиталовложений транснациональных корпораций.

6. Патентование и защита авторских прав, как защита от финансовых потерь.

7. Рассмотрение ситуаций.

Литература: 2, 4, 5, 13, 17

Варианты решения практических задач

Оценка эмиссионной политики и привлекательности акций компании

Вы — финансовый менеджер ОАО "Сапфир". Уставный капитал ОАО "Сапфир" в сумме 100 млн грн. разделен на обыкновенные акции номиналом 20 грн. В настоящее время их рыночная стоимость — 34 грн. Балансовый отчет компании характеризуется следующими показателями (табл. 1).

Таблица 1 – Балансовый отчет ОАО «Сапфир»

АКТИВ	тыс.грн.	ПАССИВ	тыс.грн.
Необоротные активы	90 000	Уставной капитал	100 000
		Резервный капитал	20 000
Производственные запасы	10 000	Нераспределенная прибыль	5 000
Готовая продукция	50 000	Кредиторская задолженность	25 000
Денежные средства	10 000	Краткосрочные кредиты	10 000
Баланс	160 000	Баланс	160 000

Выписка из отчета о финансовых результатах ОАО "Сапфир" содержит следующие данные (табл. 2).

Таблица 2 - Выписка из отчета о финансовых результатах

Показатели	За отчетный год, тыс.грн.
Доход (выручка) от реализации продукции	140 000
НДС	(23 333,3)
Себестоимость реализованной продукции	(96 000)
Расходы на сбыт	(1 66,7)
Финансовый результат от операционной деятельности	19 000
Доход от участия в капитале	1 000
Финансовые результаты от обычной деятельности до налогообложения	20 000
Налог на прибыль от обычной деятельности	6 000
Чистая прибыль	14 000
Дивиденды на одну простую акцию	0

В руках у администрации компании "Сапфир" находится 55 % голосующих акций, которые согласно условиям их эмиссии дают держателям первоочередное право на приобретение акций новых выпусков. По оценке для сохранения контроля необходимо иметь пакет из 35 % голосующих акций. В связи с модернизацией производства, компании необходимы допол­нительные инвестиции в сумме 100 млн грн., которые плани­руется получить путем размещения нового выпуска обычных голосующих акций по номинальной стоимости 20 грн.

Вам требуется подготовить аналитическую записку для руководства компании и решить:

1. Какую льготу при покупке акций предоставить старым акционерам, если они намерены оставить акции у себя и имеют право приобрести по одной новой акции на каждую имеющуюся?

2. Какой должна быть сумма нового выпуска и объем эмитируемых акций, если ставка за андеррайтинг равна 4 % ?

3. Сохранится ли контроль в руках администрации компании "Сапфир" и в какой мере?

4. Какова привлекательность ОАО "Сапфир" с точки зрения инвестора, и какие факторы ее определяют?

Решение

С целью быстрого и эффективного размещения акций эмитенты прибегают к услугам финансовых посредников (профессиональные торговцы ценными бумагами) – андеррайтеров, которые осуществляют по поручению или от имени эмитента деятельность по организации подписки на ценные бумаги или их реализацию другим способом.

Основные формы андеррайтенга:

- полный или частичный выкуп всей эмиссии с дальнейшим погашением;

- продажа акций на комиссионных основах по курсу эмиссии, установленным эмитентом;

- выкуп финансовым посредником неразмещенной предприятием части эмиссии.

1. При номинале 10 000 грн. Стоимость акций в настоящее время – 16 000 грн. Поэтому при покупке новой акции старым акционерам можно предоставить опцион (право на первоочередную покупку) с льготой 60%, т.к. акционер, владеющий одной акцией в 16 000 грн., доплатив 4 000 грн., получает две акции по 10 000 грн.:

16 + 4 = 2*10

Отсюда следует, что на каждую старую акцию должна быть выдана еше одна новая. Источником оплаты льгот в данном случае могут выступать прибыль, которую общество получит в дальнейшем, либо уже имеющиеся собственные средства (источники).

2. Количество ранее выпущенных акций:

100 млн. грн. : 10 тыс. грн. = 10 000 акций.

Следовательно, старым акционерам надо выдать еще 10 000 акций. С учетом льготы со старых акционеров будет собрано:

100 млн. грн. - 0,6 • 100 млн. грн. = 40 млн. грн.

Оставшаяся часть суммы будет собрана с новых акционеров, она составит:

100 млн. грн. - 40 млн. грн. = 60 млн. грн.

Таким образом, количество акций к открытому размещению составит:

60 млн. грн. : 10 тыс. грн. = 6 000 акций,

а старым акционерам по льготной цене 10 000 акций. Итого акций:

6 000 + 10 000 = 16 000 акций.

Учитывая, что андеррайтер возьмет с объема выпуска 5 %, можно составить пропорцию:

16 000 — 95 %;

X — 100 %.

Отсюда находим общий объем выпуска:

X - (16 000 • 100) : 95 = 16 900 акций.

3. У старых акционеров после размещения выпуска будет находиться 20 000 акций, т. е. каждый из них получил на каждую акцию по одной новой.

По условию, у администрации — 60 % этих акций, т. е.

0,6 • 20 000 = 12 000 акций.

Общее количество акций новых и старых составит:

10 000 + 16 900 = 26 900 акций.

Процент акций у администрации:

12 000 : 26 900=44,61 %.

Таким образом, контроль у администрации сохранится, хотя абсолютный контроль, для которого нужен 51 % голосов, будет потерян.

4. Балансовая стоимость акции (обеспеченность акции капиталом):

Стоимость акционерного капитала : Число обычных акций =

=125 000 : 10 000 = 12, 5 тыс. грн.

Коэффициент котировки:

Рыночная стоимость акций : Число обычных акций = = 16 : 12,5 - 1,28.

Показатель прибыли на акцию в условиях развитой рыночной экономики является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акции компании.

Чистая прибыль на акцию (при налогообложении по ставке 33%):

ЧП : N = 20 000 (1 - 0,33) : 10 000 = 1,34 тыс. грн.

Определим влияние факторов на данный показатель:

а) налогообложения:

ЧП : БП= 14 000 тыс. грн. : 20 000 = 0,70;

б) эффективность капиталовложений или отдача от вложений капитала:

БП : ИБ - 20 000 тыс. грн. : 160 000 тыс. грн. = 0,125;

в) финансовая устойчивость и самостоятельность (финансовый рычаг):

ИБ : СК = 160 000 тыс. грн. : 125 000 тыс. грн. = 1,28;

г) обеспеченность акции собственным капиталом:

СК : N = 125 000 тыс. грн. : 10 000 = 12,5 тыс. грн.

Ценность акции:

Рыночная стоимость акции : Прибыль на акцию = = 16 : 1,34 = 11,94.

Итак, акционеры в настоящее время за одну гривну чистой прибыли компании «Сапфир» готовы заплатить 11,94 грн.

Корпоративная реструктуризация

Две компании А и В приняли решение о слиянии капиталов и создании новой компании АВ. Предусматривается, что темп роста прибыли новой компании АВ будет составлять 8 % в год. Процесс слияния финансируется через обмен акциями между компаниями А и В в соотношении 2 к 3 исходя из курсов акций (300 грн. компании А и 200 грн компании В). Финансовые менеджеры новой компании АВ должны определить курс акций новой компании и прибыль на одну акцию.

Основные финансовые показатели компаний до слияния

Показатель	А	В
Количество акций в обращении	2 000 000	600 000
Чистая прибыль	40 000 000	19 200 000
Чистая прибыль на одну акцию	20	16
Курс акции	300	200
Коэффициент цена / доход	15	12
Рыночная стоимость	600 000 000	240 000 000

Решение

1. Определим количество акций, которые будут в обращении новой компании АВ. Компания А получает 400 000 акций компании В (600 000 х 2/3 = ~ 400 000).

Следовательно, у новой компании АВ будет в обращении 2 400 000 акций (2 000 000 +| 4 000 000 - 2 400 000).

2. Определим прибыль новой компании АВ на одну акцию. Новая компания АВ получит прибыль двух компаний: 40 000 000 + 19 200 000 - 59 200 000.

На каждую акцию приходится: 59 200 000 / 2 400 000 - 24,67 грн. Прибыль на акцию существенно выросла сравнительно с показателем разрозненных компаний благодаря двум причинам:

- сокращение количества акций с 2,6 до 2,4 млн. в новой компании при неизменном уровне прибыли;

- коэффициент курс/доход в компании А выше, чем в компании В, поскольку из обращения были изъяты акции с худшими экономическими показателями.

3. Определим курс (цену) акции новой компании:

24,67- 15 = 370,05 грн.

Курс акции выше, чем в компании А до слияния.

4. Капитализация новой компании будет составлять:

370,05 / 2 400 000 - 888 120 000 гр. од.

Рыночная стоимость новой компании стала выше, чем стоимость двух компаний, которые раньше существовали. Если составить рыночную стоимость двух компаний, она будет составлять 600 000 000 + 240 000 000 = = 840 000 000 гр. од.

В данном случае состоялся эффект синергии, слияние дало позитивный результат, акционеры увеличили свое благосостояние.

Новая фирма оказалась более эффективной двух старых, стоимость акционерного капитала выросла, и фондовый рынок принимает акции, которые высоко котируются (достигается синергический (synergy) эффект, или эффект 2 + 2 = 5). Поглощение синергического типа (synergetic takeovers) ведут к расширению рынков сбыта, снижения конкуренции через слияние двух конкурирующих фирм. Новые компании после слияния получают налоговые льготы.

В английской финансовой литературе распространены другие мысли. Исследователи проблемы поглощения склоняются к мысли, что социально-экономические последствия процессов слияния и поглощения оценить тяжело, в лучшем случае они нейтральны.