Финансовый рычаг как механизм оптимизации структуры капитала. Эффект финансового рычага, его основные составляющие.
Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия. Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.
Показатель "коэффициент финансового левериджа" правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов. Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.
Пример. Для ОАО "Сибирский лес" необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS - earning per share) для обоих вариантов.
Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.
Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.
Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 - 0.36) = 112 млн. рублей Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 - 0.36) = 94.72 млн. рублей
Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448) = 247,0 рублей. Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля. У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%.
Формула эффект финансового рычага выводится следующим образом: допустим, что ROA - рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов, %; Пусть БП - балансовая прибыль до налогообложения и уплаты налогов; ЧП - чистая прибыль; СК - среднегодовая сумма собственного капитала; Кн - коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби; Цзк - средневзвешенная цена заемного капитала, %; ЗК - среднегодовая сумма заемного капитала.
Тогда рентабельность собственного капитала будет:
ROE = ЧП / СК.
Рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов:
ROA = БП / (СК + ЗК) = (ЧП + ЗК * Цзк) / (1 - Кн) / (СК + ЗК);
Отсюда ЧП = ROA*(1 - Кн)*(СК + ЗК) - ЗК * Цзк.
Подставим в формулу ROE ЧП: ROE = (ROA*(1 - Кн)*(СК + ЗК) - ЗК * Цзк) / СК; ROE = (1 - Кн)*ROA + (1 - Кн)* (ROA - Цзк) * ЗК/СК.
Выделим из этой формулы составляющую с плечом финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (ЭФР):
ЭФР = (1 - Кн)*(ROA - Цзк) * ЗК/СК.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 - 0.5. Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Для более подробного анализа изменения значения эффекта финансового рычага и факторов повлиявших на это используют методику 5-ти факторный анализ эффекта финансового рычага.
Пример. Балансовая прибыль у ТОО "Луна" и ТОО "Фобос" одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал ТОО "Луна" 18.5 млн. рублей и у ТОО "Фобос" 78 млн. рублей. ТОО "Луна" имеет заемные средства в размере 59.5 млн. рублей, взятых под 14.4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР.
Определим рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (ROA): ROA ф = 23 / 78 = 0.295 или 29.5% ROA л = 23 / (18.5 + 59.5) = 0.295
Рассчитаем ЭФР для ТОО "Луны": ЭФР л = (29.5% -14.4%)*(1-0.24)*59.5/18.5 = 36.91%
Проценты к уплате ТОО "Луны" = 59.5 * 0.144 = 8.568 млн. рублей.
|
ТОО "Луна" |
ТОО "Фобос" |
Балансовая прибыль |
23 |
23 |
Проценты к уплате |
8.568 |
- |
Прибыль после уплаты налога |
14.43 |
23 |
Сумма налога на прибыль (24%) |
3.46 |
5.52 |
Чистая прибыль |
10.97 |
17.48 |
Рентабельность собственного капитала, ROE |
59.30% |
22.41% |
Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле:
где Инф - темп инфляции в виде десятичной дроби; При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.
Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства(краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.
Из изменения уровня роста прибыли делают количественную оценку финансового риска. Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли.
УФЛ = ΔЧП% / ΔВП%;
Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового рычага.
Сила воздействия финансового рычага (СВФР) - процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT - прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль).
СВФР = ΔЧПa% / ΔВП%;
ВП - валовая прибыль; Сумма процентов за кредит ПК = ЗК * Цзк; ΔЧПa = (ΔВП - ΔПК)*(1 - Кн) / Nak; т.к. сумма процентов за кредит в рассматриваемый промежуток времени не меняется, то ΔПК = 0. СВФР = (ΔВП * (1 - Кн) / Nak) / ((ВП - ПК)*(1 - Кн) / Nak) / (ΔВП/ВП) = = ΔВП/(ВП - ПК) * (ВП/ΔВП) = ВП /(ВП - ПК).
При СВФР = 1 предприятие не имеет заемных средств.