5. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия

Современная инвестиционная деятельность связана с так называемой «портфельной теорией», которая основывается на том, что большинство инвесторов выбирают несколько объектов своей инвестиционной деятельности, т.е. формируют инвестиционный портфель.

Инвестиционный портфель – это целенаправленная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенная для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в соответствии с выбранной инвестиционной стратегией предприятия и рассматриваемая как целостный объект управления.

Основная цель портфельного инвестирования – создание оптимальных условий инвестирования за счет объединения таких характеристик инвестиционного портфеля, которых невозможно достичь при размещении средств в отдельный объект.

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются:

1. Обеспечение реализации инвестиционной стратегии, т.е. соответствие целей формирования портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия.

2. Обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, т.е. увязка общей суммы инвестиций предприятия с общей капиталоемкостью отбираемых в портфель инвестиционных проектов.

3. Оптимизация соотношения доходности и ликвидности, т.е. определение необходимых пропорций между этими показателями, обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия.

4. Обеспечение управляемости портфелем, т.е. ограничение отбираемых инвестиционных проектов возможностями их реализации в рамках кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков.

При формировании инвестиционного портфеля приходится иметь дело с независимыми инвестиционными проектами, решение о реализации которых принимается только на основании их эффективности и не влияет друг на друга. Однако любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования, поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля, т.е распределение инвестиций по нескольким инвестиционным проектам.

Развитие предприятия в условиях ограниченного объема доступных инвестиций, когда приходится отвергать даже те проекты, у которых ЧДД>0, называется политикой рационирования (лимитирования) капитала. Сущность этой политики состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей ценности предприятия, то есть из множества проектов, имеющих положительный ЧДД, нужно сформировать инвестиционный портфель с учетом следующих критериев:

• максимизации суммарного ЧДД портфеля;

• равенства общего объема инвестиций портфеля общему объему инвестиций предприятия данного года.

Различают пространственную и временную оптимизацию инвестиционного портфеля.

5.1. Пространственная оптимизация инвестиционного портфеля

Пространственная оптимизация (оптимизация инвестиционного портфеля на 1 год) – это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия.

При этом возможны 2 варианта.

1. Рассматриваемые проекты поддаются дроблению, т.е. инвестиционные проекты можно реализовать не только целиком, но и в любой их части (участвовать в долевом финансировании).

Порядок расчета:

а) для каждого проекта рассчитывается ЧДД и ИД;

б) проекты упорядочиваются по убыванию ИД;

в) в инвестиционный портфель включаются первые n проектов, которые могут быть профинансированы полностью;

г) остаток средств вкладывается в очередной проект в той части, в которой он может быть профинансирован. При этом величина его ЧДД берется пропорционально объему его финансирования.

Пример 5.1. Имеется 3 инвестиционных проекта А, Б, В и необходимо сформировать инвестиционный портфель с условием: ∑ЧДД→max.

Предприятие планирует направить на инвестирование 500 тыс. руб. Предлагаемая цена капитала – 10% годовых. Исходные данные (табл. 5.1.)

Таблица 5.1

Проект	Инвестиции, тыс. руб.	Доходы по годам, тыс. руб.
		1	2	3
А Б В Итого	-200 -240 -220 -660	80 100 140	100 180 140	180 140 100

Решение:

1. Рассчитываем для каждого проекта ЧДД и ИД:

А:

Б:

В:

Все три проекта имеют положительный ЧДД, т.е. могут быть реализованы, однако общая сумма их инвестиций (660 тыс. руб.) превышает возможности предприятия (500 тыс. руб.), следовательно, необходимо сформировать инвестиционный портфель.

2. Упорядочим проекты по их ИД в порядке убывания его значения: А, В, Б.

3. Сформируем инвестиционный портфель (табл. 5.2).

Таблица 5.2

Проект	Объем инвестиций, тыс. руб.	Часть инвестиций, включаемых в портфель, %	ЧДД, тыс. руб.
А В Итого	-200 -200 -420<-500	100 100	91 98 189
Б	-500-420=-80
Всего	-500		224→max

2. Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению

В этом случае инвестиционный проект может быть принят и реализован только в полном объеме.

Для нахождения оптимального инвестиционного портфеля рассматриваются все возможные сочетания проектов, по которым суммарный объем инвестиций не превышает финансовые возможности предприятия. Комбинация проектов, обеспечивающая максимальное значение ЧДД, и будет оптимальной.

Пример 5.2. Исходные данные те же, что и в предыдущем примере, только проекты А, Б, В не поддаются дроблению.

Решение.

Формирование оптимального инвестиционного портфеля представлено в табл. 5.3.

Таблица 5.3

Вариант сочетания проектов	Общий объем инвестиций, тыс. руб.	Суммарный ЧДД, тыс. руб.
А+Б+В	200+240+220=660>500	Сочетание невозможно
А+Б	200+240=440<500	91+105=196
А+В	200+220=420<500	91+98=189
Б+В	240+220=460<500	105+98=203

Максимальный ЧДД достигается при включении в инвестиционный портфель проектов Б и В.

При пространственной оптимизации считается, что любые инвестиционные возможности, не использованные в плановом периоде, навсегда теряются предприятием, т.е. проекты, не включенные в инвестиционный портфель, в дальнейшем предприятием не могут быть реализованы. Однако вполне вероятно, что принятие некоторых инвестиционных проектов может быть отложено до следующего периода. Такая возможность отсрочки должна учитываться при формировании инвестиционного портфеля.

В этом случае используют временную оптимизацию.