6 Анализ зависимости “пдпн - доа”

ДОА – доход на обыкновенную акцию.

ПДПН – прибыль до уплаты процентов и налогов.

Использование финансового ливериджа оказывает двоякий эффект на доходы, получаемые владельцами обыкновенных акций:

• происходит увеличение риска получения дохода на акцию из-за использования постоянных финансовых обязательств;

• происходят изменения уровня ДОА при заданном уровне ПДПН, связанные со спецификой структуры капитала.

Первый из отмеченных эффектов измеряется уровнем финансового ливериджа, о котором уже говорилось.

Второй вид эффекта анализируется рассматриваемым методом. Этот метод анализа позволяет менеджерам оценивать альтернативные планы финансирования проектов путем исследования их влияния на ДОА в некотором диапазоне уровней ПДПН. Первоочередная цель в этом анализе – найти “точку безубыточности” (вернее “точку безразличия”) при различных альтернативных планах финансирования. Такая точка для двух способов финансирования находится путем решения относительно ПДПН следующего уравнения:

,

где t – ставка налога;

ПД – дивиденды по привилегированным акциям;

I – ежегодные выплаты %;

и – обыкновенных акций, выпущенных в обращение после финансирования по плану 1 и по плану 2.

Пример 9

Предположим, что фирма, имеющая долгосрочные капитализированные активы на сумму $ 5 млн., состоящие из обыкновенных акций, хочет получить $ 2 млн. для приобретения специального оборудования. Она рассматривает три возможных варианта:

1) Продажа 40000 обыкновенных акций по $50 каждая.

2) Выпуск облигаций под 10% годовых.

3) Выпуск привилегированных акций с дивидендами по 8% годовых.

Налоговая ставка на прибыль составляет 50%, в обращении находится 100000 обыкновенных акций.

Следует определить, в каких условиях целесообразно использовать тот или иной вариант.

Решение задачи (поиск точек безразличия) следующим образом.

Поскольку зависимость является линейной, для построения этих прямых при каждом варианте финансирования надо знать две точки.

а) Находим значения ДОА при каком-то заданном значении ПДПН, например,

Наносим полученные точки (значения ДОА) на график при значении

б) Вторые точки прямых находим при , т.е. как постоянные финансовые затраты при каждом способе финансирования.

ДДОА – (ЕАС) – доход, который может быть получен держателями обыкновенных акций.

Для первого варианта финансирования (только обыкновенные акции) постоянных затрат нет, т.е. точка совпадает с началом координат.

Для второго варианта постоянная составляющая требует для покрытия процентных платежей.

Для третьего варианта постоянные затраты равны

( t = 0,5– ставка налога).

Точка безразличия между вариантами 1 и вариантом 2 находится из выражения:

.

Получаем тыс.

Точка безразличия между вариантами 1 и 3 находится из выражения

.

Получаем тыс.

Выводы.

1. При любом значении ПДПН вариант с долгом выгоднее варианта с привилегированными акциями.

2. При тыс. вариант с долгом лучше варианта с обыкновенными акциями.

3. При тыс. вариант с привилегированными акциями лучше, чем вариант с обыкновенными акциями.