5. Методы начисления и выплаты дивидендов

Источник выплаты дивидендов — чистая прибыль общества за истекший год; по привилегированным акциям дивиденды могут вып­лачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточнос­ти прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически ком­мерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли те­кущего периода. [1.,c.668]

Величина чистой прибыли любой компании подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда она может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда име­ются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабиль­ность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чрева­ты снижением курсовой стоимости акций.

Дополнительным аргументом в пользу стабильности дивидендной политики является феномен так называемого «эффекта клиентуры» (clientele effect). Под «клиентурой» понимается совокупность инвесторов, по той или иной причине заинтересованных именно в данной компании. У каждой компании складывается своя «клиентура», т.е. инвесторы, которых вполне устраивает предлагаемая компанией политика в области доходов и дивидендов. Поскольку рациональные акционеры в большей степени предпочитают стабильность и опреде­ленную предсказуемость дивидендной политики, чем получение ка­ких-то экстраординарных доходов, любые ее изменения должны вво­диться крайне осторожно.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступ­ную владельцам обыкновенных акций (P_cs)- Последняя, в свою оче­редь, распределяется решением собрания акционеров на дивиденд­ные выплаты по обыкновенным акциям (D_cs) и нераспределенную прибыль (RP).

Одним из основных аналитических показателей, характеризую­щих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкно­венным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянно­го процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплаты дивидендов, иными словами, фирма ориентируется на некоторое целевое его значение:

D_cs / Pcs = к% = const. (9.9)

В этом случае, если коммерческая организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Отличительной особенностью этого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно, снижение выплачивае­мого дивиденда вызывает падение курса акций. Хотя такая дивиденд­ная политика используется некоторыми фирмами, большинство тео­ретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомен­дуют ее применять.[4.,c.317]

Методика фиксированных дивидендных выплат

Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 долл., безотносительно к изменению курсовой стоимос­ти акций. Если фирма развивается успешно, и в течение ряда лет до­ход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер ди­виденда может быть повышен. То есть имеется определенный лаг меж­ду двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «диви­дендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колеба­ния курсовых цен акций, характерного для методики постоянного про­центного распределения прибыли.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов

Эта методика является развитием предыдущей. Компания выпла­чивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности, акционерам выплачиваются экстра­ дивиденды. Термин «экстра» означает премию, начисленную к регу­лярным дивидендам и имеющую разовый характер, т.е. получение ее в следующем году не обещают. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра дивидендов превращается в бесполезную. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 долл. и премии — 30 центов, информация в прессе может иметь вид: «1,2 + 0,3».

Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу

Оптимальная доля дивидендов — это функция четырех факторов: 1) пред­почтение инвесторами дивидендов по сравнению с приростом капитала, 2) инве­стиционные возможности фирмы, 3) целевая структура капитала фирмы, 4) доступность и цена внешнего капитала. Последние три фактора объединяются в так называемую модель выплаты дивидендов по остаточному принципу (residual dividend model), согласно которой любая фирма, определяя свою целевую долю дивидендов в прибыли, проделывает следующие четыре операции: 1) опре­деляет оптимальный бюджет капиталовложений; 2) определяет сумму акционерного капитала, необходимого для финансирования этого бюджета при це­левой структуре капитала; 3) осуществляет максимально возможное финанси­рование бюджета капиталовложений путем реинвестирования прибыли; 4) выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма, необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовло­жений. Остаточный принцип означает, что дивиденды выплачиваются в последнюю очередь.[2,c460]

Методика выплаты дивидендов акциями

При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег до­полнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть раз­ными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличнос­тью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может пред­ложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Кстати, имен­но такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г.

Возможен и второй вариант: финансовое положение компании ус­тойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.

Наконец возможны и такие причины, как желание изменить струк­туру источников средств, желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы «привязать» их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т.п.

При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине умень­шению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е. стоимостная оценка активов на одну акцию умень­шилась. Тем не менее, до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что неболь­шие дивиденды практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд существен, рыночная цена акций после выплаты дивидендов может значительно упасть.

Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увели­чения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вари­ант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределен­ной прибыли прошлых лет. [1.,c.670]

Таблица 1- Методики дивидендных выплат

Название методики	Основной принцип	Преимущества методики	Недостатки методики	примечания
1	2	3	4	5
1 Методика постоянного процентного распределения прибыли	Соблюдение постоянства показателя «дивидендного выхода»: Дивиденды по обыкновенным акциям ------------- = const. Чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям	Простота	Снижение суммы дивиденда на акцию приводит к падению курса акций	Методика довольно часта в практике, несмотря на предостережения теоретиков
2. Мето­дика фиксиро­ванных диви­дендных выплат	Соблюдение по­стоянства суммы дивиденда на ак­цию в течение длительного пе­риода вне зависи­мости от динами­ки курса акций. Регулярность ди­видендных вы­плат	1. Простота. 2. Сглаживание колебаний кур­совой стоимости акций	Если при­быль сильно снижается, выплата фиксиро­ванных дивидендов подрывает ликвидность предприя­тия
3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстра»-дивидендов	1. Соблюдение постоянства ре­гулярных выплат фиксированных сумм дивиденда. 2. В зависимости от успешности работы предпри­ятия — выплата чрезвычайного дивиденда(«эк­стра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда	Сглаживание колебаний кур­совой стоимости акций	«Экстра»-дивиденд при слиш­ком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть дол­жную роль в поддержа­нии курса акций	«Экстра»-дивиденды не дол­жны выплачиваться слишком часто
4. Мето­дика вы­платы дивиден­дов акци­ями	Вместо денежно­го дивиденда ак­ционеры получа­ют дополнитель­ные акции	1. Облегчается решение лик­видных проблем при неустойчи­вом финансо­вом положении. 2. Вся нераспре­деленная при­быль поступает на развитие. 3. Появляется большая свобода маневра струк­турой источни­ков средств. 4. Появляется возможность до­полнительного стимулирования высших управ­ленцев, наделя­емых акциями	Ряд инвес­торов может предпочесть деньги и начнет ски­дывать ак­ции	Расчет — на то, что большин­ство акци­онеров устроит получение акций, ес­ли, конеч­но, эти ак­ции доста­точно ликвидны, чтобы в любой мо­мент пре­вратиться в налич­ность

[3,c239-240]