3.2. Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Рассчитать 100% долю стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, если имеются следующие данные:

• Ставка налога на прибыль составляет 20%;

• Планирование на 3 года;

• Краткосрочные займы привлекаются под 15% годовых;

• Выручка от реализации в предпрогнозный период: 395678000 р;

• Темп роста выручки составляет:

1год 5%;

2 год 7%;

3 год 6%.

• Доля переменных затрат в выручке составляет 18%;

• Постоянный издержки составляют: 25033000 р;

• Амортизация (линейный способ), составляет 4% от стоимости основных средств;

• Стоимость основных средств на момент оценки составляет 360824000 р., предприятие не планирует в ближайшие годы осуществлять капитальные вложения;

• Выплаты процентов по кредитам составляют 11000000 р;

• Долгосрочная задолженность 24276000;

• Изменение долгосрочной задолженности:

1 год 21688000 р;

2 год -26198000 р;

3 год -13156000 р.

• Собственный оборотный капитал составляет 118539000 р;

• Прогноз изменения собственного оборотного капитала:

1 год 120271000 р;

2 год -122786000 р;

3 год -127888000 р.

• Долгосрочный темп роста денежного потока в пост прогнозный период составляет 3%;

Рыночная стоимость нефункционирующих активов составляет – 34896000 р;

• Без рисковая ставка доходности составляет 6%;

• В рейтинге инвестиционного риска РФ занимает 8 место среди 20-и исследуемых стран;

• Коэффициент, показывающий уровень систематического риска составляет 1,11;

• Среднесрочная доходность равна 9%;

• Риск вложений в компанию малой капитализации составляет 2%

• Риск вложений в оцениваемую компанию составляет 4%;

• Финансовый цикл на предприятии составил: в 2007г.-89 дней, в 2008г.-97 дней, в 2009г.-92 дня.

Расчет:

1. Выручка от реализации

1 год 395678 * (1+0,05) = 415 461

2 год 415 461,9 * (1+0,07) = 444 543

3 год 444 543 * (1+0,06) = 471 215

2) Постоянные издержки

25033000 р.

3. Переменные издержки

1 год 415 461 * 0,18 = 74 782,9

2 год 444 543 * 0,18 = 80 017,7

3 год 471 215 * 0,18 = 84 818,7

4) Амортизация (линейным способом)

320 824 * 0,04 = 12 832,9

5. Себестоимость

Пост прогнозные издержки + переменные издержки + амортизация

1 год 250 330 + 74 782,9 + 12 832,9 = 337 945,8

2 год 250 330 + 80 017,7 + 12 832,9 = 343 180,6

3 год 250 330 + 84 818,7 + 12 832,9 = 347 981,6

6) Прибыль до выплаты процентов по кредиту

Выручка – Себестоимость.

1 год 415 461 – 337 945,8 = 77 515,2

2 год 444 543 – 343 180,6 = 101 362,4

3 год 471 215 – 347 981,6 = 123 233,4

7) Прибыль до налогообложения

1 год 77 515,2 – 11 000 = 66515,2

2 год 101 362,4 – 11 000 = 90362,4

3 год 123 233,4 – 11 000 = 112233,4

8) Налог на прибыль

20% (0,2)

1 год 66 515,2 * 0,2 = 133 03

2 год 90 362,4 * 0,2 = 180 72,48

3 год 112 233,4 * 0,2 = 224 46,68

9) Чистая прибыль

Прибыль до налогообложения - налог на прибыль

1 год 66515,2 – 13303 = 53212,2

2 год 90362 – 18072,48 = 72289,52

3 год 112233,4 – 22446,68 = 89786,72

10) Начислена амортизация

12832,9

11) Изменение собственного оборотного капитала

1 год 120271 – 118539 = 1732

2 год 122786 – 120271 = 2515

3 год 127888 – 122786 = 5102

12) Изменение долгосрочной задолженности

1 год 216 88 – 24276 = -2588

2 год 26198 – 21688 = 4510

3 год 13156 – 26198 = -13042

13) Ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов:

1) наличие у предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации;

2) необходимость учета стоимости денег во времени;

3) фактор риска.

Решение:

Рейтинг \ страновой риск

8\20 * 10% = 4% (0,04)

CARM= R_f +β (Rm-Rf)+ S₁ + S₂ + C

где R – требуемая инвестором ставка дохода;

R_f – безрисковая ставка дохода;

 – коэффициент бета (является мера систематического риска);

R_m – общая доходность рынка в целом;

S₁ – премия для малых предприятий;

S₂ – премия за риск, характерный для отдельной компании;

С – страновой риск.

6% + 1,11 (9%-6%) + 3% + 4% + 4%

0,06 + 1,11 (0,09 – 0,06) + 0,03 + 0,04 + 0,04 = 0,1451

14) Фактор текущей стоимости

1 год 1 \ (1+0,1451) = 0,8732

2 год 1 \ (1+0,1451)^2 = 0,7624

3 год 1 \ (1+0,1451)^3 = 0, 8730

15) Денежный поток

Чистая прибыль + начислена амортизация - изменение собственного оборотного капитала + изменение долгосрочной задолженности.

1 год 53212,2 + 12832,9 – 1732 – 2588 = 61725,1

2 год 72289,52 + 12832,9 – 2515 + 4510 = 87117,42

3 год 89786,72 + 12832,9 – 5102 – 13042 = 82475,62

16) Текущая стоимость денежных потоков

Фактическая текущая стоимость * денежный поток

1 год 0,8732 * 61725,1 = 53898,3

2 гол 0,7624 * 87117,42 = 66418

3 год 0, 8730 * 82475,62 = 72000

17) Сумма текущей стоимости денежных потоков

53898,3 + 66418 + 72000 = 192316,3

18) Стоимость пост прогнозного периода

320824 \ (0,1451 – 0,02) = 256454

19) Текущая стоимость предприятия в пост прогнозном периоде.

0, 8730 * 256454 = 223884

192316,3 + 223884 = 416200,3

20) Индекс

78 + 82 + 92 \ 3 = 84

84 \ 360 = 0, 23

21) Фактическая стоимость СОК (собственный оборотный капитал)

395678000 * 0,23 = 91005,94

22) Избыток СОК

Делаем поправку на дефицит или избыток собственного оборотного капитала.

118539 – 91005 = 27534

23) Итого стоимость предприятия

416200 + 348960 + 27534 = 792 694

В настоящий момент предприятие имеет в основном удовлетворительную структуру баланса и вместе с тем:

коэффициенты прибыльности и рентабельности у предприятия невелики, что говорит о неплохом "налоговом планировании";

средняя оборачиваемость текущих активов, имеющая тенденцию к снижению;

высокая финансовая устойчивость и независимость.

Определение стоимости предприятия в пост прогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.