6.2. Денежно-кредитная политика ецб

Единственным эмиссионным центром на территории Экономи­ческого и валютного союза является Европейский центральный банк. На основе постоянного анализа экономического положения в зоне евро, Европейском Союзе и мире в целом, опираясь на Евро­пейскую систему центральных банков, он решает следующие конк­ретные задачи:

• разрабатывает и проводит в жизнь денежно-кредитную поли­ тику ЭВС;

• осуществляет валютные операции в отношении третьих стран;

• хранит официальные международные ликвидные резервы государств-участников и управляет ими (первоначально в рас­ поряжение ЕЦБ было передано до 50 млрд. евро);

• способствует бесперебойному функционированию платежных и расчетных систем.

Создание наделенного широкими полномочиями Европейско­го центрального банка было качественным скачком в развитии европейской интеграции. Банк располагает максимальной сте­пенью наднациональных полномочий в системе ЕС. Если централь­ным банкам отдельных стран противостоит одно правительство, которое обладает сильными средствами политического давления, то ЕЦБ имеет дело с разобщенными правительствами нацио­нальных государств, интересы которых, как правило, расходят­ся. Поэтому ЕЦБ наделен качественно иной степенью независи­мости.

После острых дискуссий относительно форм и методов работы ЕЦБ руководители государств — членов ЕС решили совместить в нем элементы двух моделей банковской деятельности — американ­ской и германской.

154

Что касается целей денежно-кредитной политики, то Европей­ский центральный банк воспринял главную черту германской модели — безусловное верховенство принципа стабильности цен (точнее, поддержания возможно более низких цен). Другие цели — содействие устойчивому росту, высокой занятости, конвергенции национальных экономических систем, экономическому и социаль­ному сплочению государств — членов ЕС, несмотря на полити­ческие декларации — носят вспомогательный характер. В отличие от этого, в США закон о полной занятости и сбалансированном росте. 1978 г. ставит перед Федеральной резервной системой более широкий круг задач: эффективно способствовать достижению целей максимальной занятости, стабильных цен и умеренных долгосроч­ных процентных ставок.

Что касается конкретного механизма регулирования денежно-кредитного обращения (денежной массы и процентных ставок), то он является гибридом американской и германской систем.

В США высокий уровень ликвидности рынков, значительная капитализация активов нефинансовых фирм не оставляет централь­ному банку, в данном случае Федеральной резервной системе, иного выбора, кроме ежедневных интервенций на открытом рынке посред­ством операций РЕПО. Практические задачи ФРС ограничиваются тем, чтобы сглаживать колебания в объеме ликвидности в течение дня и обеспечивать стабильность динамики процентных ставок по кредитам на одну ночь. Формы и методы вмешательства ФРС не­изменны. Финансовые институты привыкли к ним и соответственно строят свою деятельность.

Германская модель строится на основе норм минимального резервирования, усреднения этих норм и нечастых операций на открытом рынке с целью сглаживания колебаний ликвидности в банковской системе и стабилизации процентных ставок.

Система, принятая Европейским центральным банком, имеет больше сходства с американской, чем германской системой: опе­рации РЕПО являются главным инструментом его политики. Однако их регулярность и объем уступают американским стан­дартам.

«Приводными ремнями» Европейского центрального банка яв­ляются его уполномоченные контрагенты. Они получают доступ к возможностям Европейской системы центральных банков только через национальный центральный банк того государства — участ­ника ЭВС, в котором они расположены.

Национальные центральные банки собирают заявки на участие в операциях ЕЦБ и передают эти данные в центральный компьютер ЕЦБ во Франкфурте. ЕЦБ на основе собранных заявок определяет рыночную цену ресурсов и спускает соответствующие инструкции национальным центральным банкам, которые и распределяют опе-

155

рации среди контрагентов. С учетом возможностей современных информационных технологий даже сравнительно небольшие орга­низации могут участвовать в операциях ЕСЦБ. В случае необходи­мости тендеры могут проводиться в течение часа на основе элект­ронного обмена информацией. Все кредитные операции ЕСЦБ осуществляются при условии внесения адекватного залога.

Смысл операций денежно-кредитной политики ЕЦБ состоит в том, чтобы различными, наиболее подходящими для конкретной ситуации методами управлять динамикой краткосрочных процент­ных ставок, регулировать объем ликвидности на рынках и ясно сигнализировать экономическим операторам о целях проводимой ЕСЦБ кредитно-денежной политики.

Инструменты политики Европейского центрального банка вклю­чают:

• Обратные трансакции, или операции, в ходе которых ЕСЦБ покупает или продает активы в рамках соглашений об обрат­ ной покупке или осуществляет кредитные операции под акти­ вы, используемые в качестве залога. Это главный инструмент, используемый ЕСЦБ при проведении операций на открытом рынке в целях регулирования денежной массы.

• Прямые трансакции — это операции, в ходе которых ЕСЦБ покупает или продает активы на открытом рынке без обяза­ тельства продавца выкупить их обратно. Прямые трансакции проводятся лишь в целях структурных перестроек или «точ­ ной настройки».

• Выпуск долговых сертификатов (на срок не менее 12 месяцев) применяется с целью перестройки структурной позиции ЕСЦБ в отношении финансового сектора, с тем чтобы создать (или увеличить) нехватку ликвидных средств на рынке.

• Свопы в иностранной валюте в форме спотовых и форвардных трансакций проводятся Европейским центральным банком исключительно в рамках денежно-кредитной политики. Они применяются в целях «точной настройки» и предназначаются главным образом для регулирования ликвидности рынка и управления процентными ставками.

• Сбор срочных депозитов применяется только в целях «точной настройки». В целях поглощения излишней наличности ЕСЦБ может пригласить уполномоченных контрагентов поместить приносящие проценты депозиты с фиксированными сроками в национальном центральном банке той страны, где зареги­ стрирован соответствующий контрагент.

• Механизм предельных заимствований (механизм ломбарда). Уполномоченные контрагенты ЕЦБ могут использовать ме­ ханизм предельных заимствований для получения ликвидно­ сти на одну ночь от национальных центральных банков по

156

заранее согласованной процентной ставке под залог в виде разрешенных к использованию активов. Механизм пред­назначен для удовлетворения срочных потребностей упол­номоченных контрагентов в ликвидных средствах. В нор­мальных условиях процентная ставка в рамках механизма ЕЦБ определяет потолок рыночной процентной ставки на одну ночь.

• Механизм размещения депозитов. Уполномоченные контра­генты ЕЦБ имеют возможность использовать этот механизм для того, чтобы поместить на одну ночь депозиты в нацио­нальном центральном банке. По депозитам выплачивается процент по заранее объявленной ставке. В нормальных усло­виях процентная ставка в рамках механизма размещения де­позитов составляет нижний предел рыночной процентной ставки по вкладам на одну ночь. Экономически ломбардный механизм и механизм размещения депозитов неразрывно свя­заны друг с другом: в совокупности они определяют коридор, ограничивающий колебания рыночных процентных ставок на денежных рынках.

Пользуясь имеющимися в его распоряжении инструментами, Европейский центральный банк проводит различные типы операций на открытом рынке.

Центральную роль в регулировании процентных ставок, управ­лении объемом ликвидности на рынке и разъяснении смысла денеж­но-кредитной политики играют главные операции рефинансирова­ния. Они «работают» лишь в одном направлении — в сторону предоставления частному сектору дополнительных ликвидных средств. Операции проводятся каждую неделю и обеспечивают ос­новную часть рефинансирования банковской системы. Более дли­тельные операции рефинансирования также служат средством предо­ставления ликвидности, но проводятся реже, каждый месяц. Обратные операции «точной настройки» осуществляются с исполь­зованием инструмента обратных трансакций. Их цель состоит в том, чтобы воздействовать и на объем ликвидности, и на уровень про­центных ставок. Они применяются главным образом для того, что­бы сгладить влияние неожиданных изменений денежной массы на процентные ставки и могут использоваться как для предоставления, так и изъятия ликвидных средств. Структурные обратные операции применяются главным образом для корректировки структурного положения ЕСЦБ в отношении частного сектора.

Механизм денежно-кредитной политики ЕЦБ представляет со­бой тщательно продуманную и отлаженную систему, вобравшую в себя лучшие мировые достижения в этой области. Совершенство механизма является важным фактором эффективности денежно-кредитной политики и стабильности евро.

157