ekonomika_promishlennosti / Uchebnoe posobie Ekonomika energetiki NDRogalev MEI 2005.pdf / Учебное пособие Экономика энергетики Н.Д.Рогалёв МЭИ 2005

Амортизационные отчисления — это временно свободные денежные средства, предназначенные для замены основных фондов при их износе, которые могут рассматриваться как дополнительный источник финансирования. При этом простой срок окупаемости можно определить по формуле

∑(Пч +Иам )

1

где Тр — расчетный период.

Недостатком этого показателя является то, что при его определении не учитывается изменение доходности проекта за пределами срока окупаемости. Поэтому он не может применяться при сопоставлении вариантов с различной продолжительностью расчетного периода.

4. Срок предельно возможного полного возврата кредита Tкр опре-

деляется из уравнения:

Tкр Tкр

∑Kз = ∑(Пч + Иaм ) ,

11

где Kз — заемный капитал.

Искомой величиной является срок равный Tкр , обеспечивающий ра-

венство левой и правой частей уравнения.

Наряду с очевидными достоинствами упрощенные методы имеют ряд существенных недостатков.

Первый из них состоит в том, что при расчетах каждого из перечисленных показателей не учитывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводится к текущей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: текущая стоимость суммы инвестиций и будущая стоимость суммы прибыли.

Второй из недостатков используемых показателей заключается в том, что в качестве показателя возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Таким образом искусственно занижается эффективность проекта и завышается срок его окупаемости.

И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получить только одностороннюю оценку эффективности проекта, так как они основаны на использовании одинаковых

121

исходных данных: суммы прибыли и суммы инвестиций, а также не учитывается динамика изменения этих показателей.

Упрощенные методы основаны на укрупненных оценках результатов инвестиционной и производственно-хозяйственной деятельности. При их применении не рассматривается весь расчетный период, а выделяются наиболее характерные отрезки времени. Например, период освоения производства продукции или период максимального объема продаж. Поэтому с их помощью можно получить только ориентировочную оценку эффективности проекта, которая носит, скорее, прогнозный характер. Но в силу своей простоты и наглядности упрощенные методы широко применяются на ранних стадиях изучения проекта для получения экспресс-оценки. Эти методы целесообразно использовать и для оценки небольших проектов: малозатратных и быстроокупающихся. В энергетике к числу таких проектов можно отнести реализацию некоторых энергосберегающих мероприятий.

8.3. Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени

Главный недостаток простых методов оценки эффективности проектов заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Учет этого фактора имеет большое значение для объективной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Проблема эффективности вложения капитала заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Методы оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени предполагают приведение расходов и доходов, разнесенных во времени, к базовому моменту времени, например к дате начала реализации проекта. Процедура приведения разновременных денежных потоков к базовому периоду называется дисконтированием, а получаемая оценка — дисконтированной стоимостью денежного потока.

Расчет коэффициентов приведения производится на основании ставки или нормы дисконта Е. Смысл этого показателя заключается в оценке снижения стоимости денежных ресурсов с течением времени. В общем случае норма дисконта изменяется по годам расчетного периода.

122

Соответственно значения коэффициентов пересчета стоимости всегда должны быть меньше единицы. Например, дисконтированный поток платежей можно выразить формулой

где Эt — поток платежей в году t; Эд — дисконтированная величина потока платежей Эt; t — порядковый номер расчетного шага; Е — норма дисконта.

Пример. Инвестируем 1 млн руб. под 10 % годовых. В соответствии с этими условиями через год получаем на 100 тыс. руб. больше, т.е. 1,1 млн руб.

Для расчета получаемой суммы используется формула простых процентов: через 1 год капитал составит: 1·106(1 + 0,1) = 1,1 млн руб.; через 1 год капитал составит: 1·106(1 + 0,1)(1 + 0,1)=1·106(1 + 0,1)2 руб.

Поскольку эти денежные средства через два года представляют стоимость сегодняшнего 1 млн руб., то текущая, или дисконтированная, стоимость 1 млн руб., полученная через два года, составит:

Эд = 1·106 [1/(1 + 0,1)2] = 826 тыс. руб.

Норма дисконтирования

Важную роль в получении объективной оценки экономической эффективности инвестиционного проекта играет установление нормы дисконта в соответствии с правилами инвестиционного анализа. Величина нормы дисконтирования определяется двумя факторами: ценой капитала и способом учета инфляции.

Норма дисконта устанавливается в зависимости от того, какова экономическая природа используемого капитала и соответственно его цена. В качестве приближенного значения ставки дисконтирования могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным ставкам рефинансирования, устанавливаемые ЦБ РФ.

Если оценка экономической эффективности инвестиционного проекта проводится исходя из реальных условий финансирования, то учитывается фактическая цена капитала.

Цена собственного капитала принимается равной рентабельности альтернативных проектов или величине инфляции, заемного капитала

— банковскому проценту, акционерного — величине дивидендов. Если финансирование проекта производится за счет нескольких ис-

точников финансирования, то в расчетах экономической эффективности используется средневзвешенное значение нормы дисконта:

123

n

Еср = ∑Еiαi , i=1

где Еi — цена i-го капитала; αi — доля этого капитала в общей сумме инвестиций.

Пример. Доля заемных средств в общей сумме инвестиций составляет 30 %, остальная часть — собственные средства. Кредит получен под 17 % годовых, темп инфляции прогнозируется на уровне 10 %. Cледовательно,

Е ср = 0,3 0,17 + 0,7 0,1 = 0,121 .

Чистый дисконтированный доход

При использовании методов оценки финансово-экономической эффективности инвестиционного проекта с учетом фактора времени определяются следующие показатели: чистый дисконтированный доход, дисконтированный срок окупаемости, внутренняя норма доходности, индекс доходности. Рассмотрим их более подробно.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) используется для сопоставления инвестиционных затрат и будущих поступлений, приведенных в эквивалентные условия, и определения положительного и отрицательного сальдо (баланса).

После определения приведенной стоимости поступлений и отчислений денежных средств ЧДД определяется как разность между указанными двумя величинами. Полученный результат может быть как положительным, так и отрицательным в зависимости от того, каким оказался баланс между денежными поступлениями и отчислениями. Чистый дисконтированный доход определяется по формуле

Tp

ЧДД = ∑Эt (1+ Е)−t ,

t =0

где Эt = Opt − И1t − Нt − Kt + Kлик t — чистый поток платежей (чистый доход) за год t; Opt — объем реализованной продукции за год t; И1t —

издержки без амортизации и финансовых издержек за год t; Kt — капитальные вложения в год t; Kлик t — ликвидационная стоимость в год t;

Ht — налоговые платежи в год t.

124

Если ЧДД > 0, то данный проект эффективен, инвестор вернет вложенный капитал и получит прибыль.

Если ЧДД = 0, то инвестор может быть уверен, что вложенный капитал не обесценится.

Если ЧДД < 0, то вложение капитала приведет к уменьшению его стоимости, т.е. экономически нецелесообразно.

При сравнении двух и более вариантов в сопоставимых условиях критерием выбора наилучшего варианта является максимальное значение ЧДД.

Доходность (рентабельность) инвестиций

Индекс рентабельности (ИД) проекта представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным (на ту же дату) расходам по реализации проекта. Он отражает доход в расчете на единицу инвестиций.

Проект можно принять, если индекс рентабельности превышает единицу; проект отвергается, если индекс доходности меньше единицы. Чем выше индекс рентабельности, тем удачнее проект.

Индекс доходности — это показатель, сходный по своей экономической сущности с чистым дисконтированным доходом, но в отличие от него являющийся относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. Индекс рентабельности рассчитывается по формуле

Пример. Пусть в течение трех лет осуществляется строительство производственного объекта, общая стоимость которого составит 5 млн руб. Производство продукции начинается сразу после строительства и прекращается через восемь лет. Исходные данные для расчета ЧДД представлены в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Исходные данные для расчета примера

2. Аналитический. Значение ВНД определяется посредством решения уравнения

Tр

ЧДД = ∑Эt (1+ Eвнд )−t = 0 ,

t =0

Эt = Op t −Ut1 − Нt − Kt + Kлик t ,

где Ut1 — общие эксплуатационные затраты без учета амортизационных отчислений и финансовых издержек.

При использовании этого метода ВНД определяется последовательным приближением.

3. Табличный. Этот метод применяется в частных случаях. Таблицы содержат численные значения ВНД, рассчитанные при определенных значениях исходных данных.

Критерием для принятия решения о целесообразности выбора проекта или оценки эффективности проекта служит выполнение следующих условий:

если ВНД > Еср, то проект экономически выгоден и может быть принят к рассмотрению;

если ВНД = Еср, то все альтернативные варианты равно привлекательны;

если ВНД < Еср, то проект не выгоден.

Если сравнивать несколько проектов, то наилучшим считается проект, который имеет максимальное значение ВНД.

Дисконтированный срок окупаемости

Для расчета дисконтированного срока окупаемости используют как аналитический, так и графический методы. При аналитическом методе дисконтированный срок окупаемости Tок численно равен периоду вре-

мени, в течение которого полностью возмещаются дисконтированные капитальные вложения за счет прибыли, полученной от эксплуатации объекта.

Toк

При решении уравнения ЧДД = ∑Эt (1+ Е)−t = 0 искомой величи-

t =0

ной будет Tок . Если срок окупаемости меньше расчетного периода

Ток < Тр , то проект окупается.

127

Определение срока окупаемости — один из самых простых и широко распространенных на практике методов, не предполагающих временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости Ток строится следующим образом:

суммируется чистая прибыль по годам расчетного периода до тех пор, пока эта сумма не сравняется с суммой инвестиционных расходов;

минимальное значение номера года, в течение которого получают положительное значение разности дисконтированной чистой прибыли и дисконтированной величины инвестиций, является сроком окупаемости, т.е. Ток = min t, при котором сумма доходов превышает сумму инвестиций.

Процесс суммирования можно начать от t = 0 , а можно — от момента завершения строительства.

При использовании графического метода строят зависимость изменения ЧДД по годам расчетного периода, и точка пересечения этого графика с осью абсцисс является количественным значением Ток (рис. 8.3).

Срок окупаемости является индикатором ликвидности, дает информацию о том, как долго средства будут заморожены в проекте. Длительный период окупаемости означает, что соотношение между годовыми чистыми потоками и начальными инвестициями относительно неблагоприятное. Короткий период окупаемости обычно соответствует высокому годовому чистому потоку денежных средств.

128

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, но вместе с тем имеет ряд недостатков:

во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов; во-вторых, не делает различия между проектами с одинаковой сум-

мой доходов, но различным распределением доходов по годам.

Суммарные дисконтированные затраты

Показатель суммарных дисконтированных затрат применяется для сравнительного анализа вариантов, равных по результатам, т.е. количеству и качеству реализуемой продукции. Суммарные дисконтированные затраты рассчитываются по формуле

Tp

Зд = ∑(Кt + И′t + Ифt )(1+ Е)−t → min ,

t =0

где Кt — капитальные вложения (инвестиции) в год t; И′ — издержки

t

без учета амортизации в год t.

Наилучшим считается вариант, которому соответствует минимум дисконтированных затрат. Выбранный вариант должен быть обязательно проверен по приведенным критериям (ЧДД, ИД, ВНД, Ток).

В тех случаях, когда при реализации сравниваемых вариантов производится разный объем продукции и привести их в сопоставимый вид невозможно, при анализе используется показатель удельных дисконтированных затрат:

∑Vt (1+ Е)−t

t =0

где Vt — объем продукции в год t.

Наилучшим является вариант, которому соответствует минимальное значение данного показателя.

Полученное значение Зд сопоставляется со средними ценами на продукцию: если Зд превышает цену, то при условии отсутствия альтернативы надо ставить вопрос о повышении цены.

В сводной табл. 8.3 содержатся показатели оценки финансовоэкономической эффективности инвестиционных проектов с учетом фактора времени, дана характеристика области их применения и условий использования.

129