Тема 4 Управление портфелем активов

Доходность (за период владения) инвестиции в какую-либо ценную бумагу за некоторый период времени — это доход, получаемый в связи с реализацией права собственности на объект инвестиции плюс изменение его рыночной це­ны, деленные на первоначальную цену данного объекта.

Риск ценной бумаги можно рассматривать как изменчивость доходности в сравнении с ее ожидаемой величиной.

Ожидаемая доходность — средневзвешенная величина возможных доходностей, где весовыми коэффициентами являются вероятности их наступления.

Обычной мерой разброса величин или изменчивости распределения относительно ожидаемого значения является стандартное отклонение, а квадрат стандартного отклонения называется дисперсией.

Стандартное отклонение может сослужить плохую службу при сравнении рисков или неопределенностей, сопровождающих различающиеся размером варианты инвестиций. Чтобы подогнать задачу под размеры величин или масштабы, рассчитывают коэффициент вариации как частное стандартного отклонения и ожидаемой доходности. Полученное значение является мерой "риска, приходящегося на единицу ожидаемой доходности".

Инвесторы, в большинстве своем, не приемлют риска, или, говоря иначе, являются осторожными инвесторами. Это означает, что они требуют большей ожидаемой доходности за больший риск.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля представляет собой средневзвешенное значений ожидаемых доходностей составляющих его ценных бумаг. Каждый весовой коэффициент равен той части, которую составляют от общей суммы средства, вложенные в данную ценную бумагу (сумма всех весовых коэффициентов должна равняться 100%).

Ковариация значений возможных доходностей двух ценных бумаг — это величина, определяющая степень связи, существующей между колебаниями их доходностей.

Для большого портфеля общая дисперсия и, следовательно, стандартное отклонение зависят в основном от "взвешенных" ковариаций между доходностями ценных бумаг.

Разумная диверсификация состоит в сочетании ценных бумаг таким образом, чтобы снизить риск инвестора. Уменьшение риска происходит в том случае, ес­ли корреляция составляющих портфель ценных бумаг не является полностью положительной.

Общий риск ценной бумаги (или портфеля) складывается из двух компонентов: систематического и несистематического рисков. Первая часть, также называемая неизбежным, или недиверсифицируемым риском, является систематической в том смысле, что влияет на все ценные бумаги, хотя и в разной степени.

Несистематический риск связан с самой компанией и не зависит от общей динамики рынка. Этого риска можно избежать путем должной диверсификации инвестиционного портфеля.

В условиях рыночного равновесия ожидаемая доходность ценной бумаги должна быть соизмерима с ее систематическим риском, т.е. риском, которого нельзя избежать с помощью диверсификации. Ценовая модель рынка капитала (ЦМРК) формально описывает соотношение между риском и доходностью ценных бумаг.

Мера систематического риска, присущего ценной бумаге, определяется по характеристической прямой. Она описывает взаимосвязь между ожидаемой дополнительной доходностью акции (доходностью сверх безрисковой процентной ставки) и ожидаемой дополнительной рыночной доходностью. Наклон данной прямой, называемый коэффициентом "бета", является показателем систематического риска. Чем больше коэффициент "бета", тем выше неизбежный риск ценной бумаги.

Соотношение между требуемой ставкой доходности ценной бумаги и ее коэффи­циентом "бета" представлено линией доходности рынка ценных бумаг. Эта прямая отражает линейную, положительную взаимосвязь между требуемой инвесторами доходностью и систематическим риском. Требуемая инвестором ставка доходности ценной бумаги равна безрисковой ставке доходности плюс премия за систе­матический риск, которая пропорциональна коэффициенту "бета". ЦМРК служит хорошей теоретической основой для пони­мания риска и естественно приводит к многофакторным моделям и арбитражной теории ценообразования, изложенной в приложении к данной главе. Финансовые рынки называются эффективными, если курсы ценных бумаг на них полностью отражают всю имеющуюся в распоряжении информацию. На таком рынке цены бумаг очень быстро реагируют на новую информацию.