Опорный конспект лекций

Форма Ф СО ПГУ 7.18.2/05

Министерство образования и науки Республики Казахстан

Павлодарский государственный университет им. С. Торайгырова

Кафедра финансов

Опорный конспект лекций

по дисциплине «Рынок ценных бумаг»

для студентов специальности 050509 «Финансы»

Павлодар

Лист утверждения опорного конспекта лекций

Форма Ф СО ПГУ 7.18.1/05

УТВЕРЖДАЮ

Декан финансово-экономического факультета

_____________ Т.Я. Эрназаров

«___» _________ 200 _ г.

Составитель: профессор кафедры финансов, к.т.н., доцент _______ С.С. Донцов

Кафедра финансов

Опорный конспект лекций

по дисциплине «Рынок ценных бумаг»

для студентов специальности 050509 «Финансы»

Рекомендовано на заседании кафедры

«___» __________ 200 _ г., протокол № __

Заведующий кафедрой ________________ Н.С. Кафтункина

Одобрено учебно-методическим советом финансово-экономического факультета «___» __________ 200 _ г., протокол № __

Председатель УМС ______________ Л.А. Сидорова

1 Принципы формирования и регулирования рынка ценных бумаг

Тема 1.1 Формирование фондового рынка

В Республике Казахстан

Республика Казахстан, как и другие страны ближнего зарубежья, переживает процесс становления и развития рыночной экономики. Принято считать, что к настоящему моменту основы рыночной экономической системы в Казахстане уже созданы. Однако для того, чтобы эта система могла полностью реализовать заложенный в ней потенциал, предстоит еще большая работа по развитию и совершенствованию ее инфраструктуры и адаптации хозяйствующих субъектов к новым экономическим условиям.

Общеизвестно, что одним из важнейших секторов современной рыночной экономики является рынок ценных бумаг (фондовый рынок), который предполагает выпуск, размещение и обращение ценных бумаг с целью привлечения дополнительных инвестиций, в том числе иностранных, в экономику страны.

Создание рынка ценных бумаг имеет решающее значение для оздоровления финансовой системы и преодоления спада производства. В условиях развитого рынка ценных бумаг возникает оптимальная структура общественного производства и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Рынок ценных бумаг во многих отношениях является лучшим и наиболее доступным источником финансирования экономического роста, макроэкономическим регулятором стихийно протекающих в рыночной экономике процессов.

Развитие рынка ценных бумаг способствует повышению активности юридических и физических лиц как реальных собственников и одинаково выгодно как для эмитента (лица выпускающего ценные бумаги), так и для инвестора (покупателя ценных бумаг). Тот, кто выпускает ценные бумаги, извлекает пользу в том смысле, что у него появляются дополнительные ресурсы, которые позволят ему расширить производство. Развитие производства эмитентом и увеличение его прибыльности является выгодным и для инвестора, владеющего растущими в цене акциями этого предприятия и получающего высокие дивиденды на вложенный капитал. При этом в результате расширения производства появятся новые рабочие места, повысится занятость и уровень благосостояния основной массы населения, что, в свою очередь, вызовет подъем экономики и расширение сферы оказываемых услуг, а это опять-таки повлечет за собой появление новых рабочих мест и бóльших экономических ресурсов.

Велика роль рынка ценных бумаг и в преодолении инфляционных процессов, ликвидации нарушений платежного баланса. Развитие рынка ценных бумаг позволяет создать условия для реализации антимонопольных требований при осуществлении инвестиционно-финансовой политики. Образование и развитие современной инфраструктуры фондового рынка, включающей целый ряд различных институциональных инвесторов (конкурентный банковский сектор, сеть инвестиционных фондов, субъекты накопительной пенсионной системы, страховые компании и др.) создает конкурентную среду на фондовом рынке. Это позволяет предотвратить финансовый монополизм банковских учреждений, уйти от чрезмерной концентрации капитала в банковской системе и, таким образом, значительно снизить стоимость инвестиционных ресурсов для реального сектора национальной экономики.

Выпуск государственных ценных бумаг (казначейских векселей, облигаций и др.) в пределах внутреннего государственного долга – также один из путей повышения эффективности инвестиционно-финансовой политики. Развитие этого сектора фондового рынка позволяет реализовать основные направления государственной бюджетной политики, направленной на безинфляционное покрытие дефицита бюджета.

Первые элементы казахстанского рынка ценных бумаг появились в 1991 году, когда на базе законодательства СССР стали создаваться акционерные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи.

Массовая приватизация и акционирование государственных предприятий в 1991-1994 годах дали толчок для образования многочисленных акционерных обществ и независимых регистраторов. В это время появилось большое количество фондовых бирж. По некоторым оценкам их численность достигала полусотни.

До весны 1994 года казахстанское законодательство подразумевало существование только четырех возможных видов субъектов фондового рынка – эмитентов, инвесторов, посредников (брокеров и дилеров) и фондовых бирж.

Период с 1995 по 1997 год явился временем активного формирования законодательной базы и создания основ инфраструктуры казахстанского фондового рынка. В качестве важнейших нормативно-законодательных актов этого периода, обеспечивающих формирование казахстанского фондового рынка, можно назвать следующие:

• Указ Президента РК, имеющий силу закона, «О ценных бумагах и фондовой бирже» от 21.04.1995 г.;

• Указ Президента РК, имеющий силу закона, «О хозяйственных товариществах» от 02.05.1995 г.;

• Положение «О порядке регистрации выпуска и погашения акций акционерных обществ в Республике Казахстан», утвержденное постановлением НКЦБ №4 от 12.05.1995 г.;

• Положение «О лицензировании биржевой деятельности на рынке ценных бумаг», утвержденное постановлением НКЦБ №8 от 27.06.1995 г.;

• Закон РК «О рынке ценных бумаг» от 05.03.1997 г.;

• Закон РК «О регистрации сделок с ценными бумагами в Республике Казахстан» от 05.03.1997 г.;

• Закон РК «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан» от 06.03.1997 г.

Постановлением Правительства РК № 293 от 04.03.1997 г. утвержден ряд Положений о лицензировании профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг РК: «О лицензировании деятельности по ведению реестра держателей ценных бумаг», «О лицензировании кастодиальной деятельности на рынке ценных бумаг», «О лицензировании деятельности Центрального Депозитария».

В результате к концу 1997 года на казахстанском фондовом рынке действовала расширенная законодательная база, основанная на положениях Гражданского кодекса РК, которая обеспечила комплекс мер по защите интересов инвесторов. Тогда же, преимущественно по инициативе и благодаря разъяснительной работе уполномоченного органа, профессиональными участниками рынка ценных бумаг был учрежден Центральный депозитарий, с созданием которого было завершено построение базовой институциональной и технической инфраструктуры, соответствующей основным мировым требованиям и обеспечивающей надежное исполнение сделок.

28 марта 1996 года правительство РК своим постановлением утвердило Программу развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан, реализация которой была рассчитана на 1996-1998 годы.

Постановлением правительства РК «О мерах по активизации биржевой торговли ценными бумагами» № 1538 от 14 декабря 1996 года был предусмотрен комплекс мероприятий по выводу на фондовый рынок акций крупнейших акционерных обществ, в которых государство сохраняло свой пакет акций (программа «голубые фишки»). Принимаемые меры должны были активизировать рынок акций, содействовать ускорению рыночных преобразований в стране, но во второй половине 1997 года в связи с началом финансового кризиса правительству пришлось приостановить продажу «голубых фишек».

К концу 1996 года на рынке ценных бумаг Казахстана определились две ведущие и конкурирующие между собой фондовые биржи – Центральноазиатская и Казахстанская. Позднее, весной 1998 года была отозвана лицензия Центральноазиатской фондовой биржи, в результате чего единственной в стране фондовой биржей стало ЗАО «Казахстанская фондовая биржа». Летом этого же 1998 года Казахстанская фондовая биржа запустила в эксплуатацию нелистинговую (котировочную) торговую площадку, что, по сути, разрешило проблему создания в Казахстане внебиржевой котировочной системы.

Важнейшим итогом реализации Программы развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан на период с 1996 по 1998 годы в области формирования системы отечественных институциональных инвесторов стало принятие закона «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан», в соответствии с которым с 1998 года в стране вводилась в действие накопительная пенсионная система. В этом же году появились восемь компаний по управлению пенсионными активами (КУПА), что способствовало превращению накопительных пенсионных фондов в одного из крупнейших институциональных инвесторов на казахстанском рынке ценных бумаг.

10 июля 1998 года был принят закон «Об акционерных обществах», направленный на активизацию этих важнейших субъектов фондового рынка.

По завершении срока реализации Программы развития рынка ценных бумаг в Республике Казахстан на 1996-1998 годы постановлением правительства от 27 мая 1999 года была утверждена новая соответствующая программа на 1999-2000 годы, разработанная исходя из анализа ситуации сложившейся на казахстанском фондовом рынке.

Летом 1999 года были внесены поправки в законодательство, касающиеся оптимизации работы рынка ценных бумаг. При этом в качестве одной из целей было повышение роли страховых организаций как институциональных инвесторов казахстанского фондового рынка.

В июле 1999 года на казахстанском фондовом рынке появились муниципальные облигации, а в ноябре этого же года – первые иностранные ценные бумаги.

2000 год для казахстанского фондового рынка стал периодом высокой эмиссионной активности организаций – эмитентов негосударственных облигаций. Активизировали свою деятельность на фондовом рынке страховые и перестраховочные организации, чему способствовало новое страховое законодательство, принятое в этом же 2000 году.

Одним из значимых для казахстанского фондового рынка событий 2001 года стало принятие Кодекса РК «О налогах и других обязательных платежах в бюджет» от 12 июня 2001 года, который установил новый режим налогообложения доходов на рынке ценных бумаг.

Серьезную помощь в создании и развитии эффективной национальной экономической системы могут оказать и реально оказывают зарубежные консультанты, имеющие богатый научно-методический и практический опыт. Одним из таких консультантов является Агентство США по международному развитию (USAID) и корпорация Прагма, выступающая в качестве его подрядчика. Данное агентство приступило к реализации проектов развития рынка капитала в Казахстане в середине 90-годов прошедшего столетия. При его непосредственном участии создавалась Национальная комиссия Республики Казахстан по ценным бумагам, разрабатывались проекты законов, положений, инструкций и прочих документов, регламентирующих деятельность инвесторов и профессиональных участников на рынке ценных бумаг, проводилось интенсивное обучение служащих брокерских, регистраторских компаний, инвестиционных фондов, в том числе с выездом за рубеж на краткосрочные специальные семинары. Агентство оказывало помощь в формировании нормативной и технической базы Казахстанской фондовой биржи и разработке процедур Центрального депозитария. Также была создана база данных об акционерных обществах Казахстана, оказано содействие в организации и проведении Международной инвестиционной конференции в июле 1997 года. Продолжена работа с эмитентами над созданием и продвижением на рынке новых финансовых инструментов. К перспективным направлениям деятельности Прагма USAID на казахстанском финансовом рынке можно отнести участие в осуществлении пенсионной реформы, развитии рынка страховых услуг, ипотечного кредитования, создании кредитного бюро и др.

Дальнейшее совершенствование и развитие законодательной базы и инфраструктуры казахстанского рынка ценных бумаг связано с рассмотрением проектов законов «О защите прав и интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «Об инвестиционных акционерных и паевых фондах», проектов новых версий законов РК «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг», изменений и дополнений в закон «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» и др.

Общий анализ становления и развития казахстанского фондового рынка позволяет отметить высокие темпы реформирования отечественной финансово-кредитной системы. Казахстан первым среди стран СНГ предпринял такие меры как пенсионная реформа, система гарантирования банковских вкладов, досрочное погашение долга Всемирному банку по линии Национального Банка, формирование Национального фонда, государственная компенсация вкладчикам банков и пенсионных фондов курсовых потерь вследствие девальвации национальной валюты, отказ от обязательной продажи валютной выручки экспортерами. Казахстан является одним из лидеров среди стран СНГ по объему привлечения иностранных инвестиций на душу населения.

Вместе с тем еще предстоит немалая работа по развитию и совершенствованию казахстанского рынка ценных бумаг. Первостепенными задачами в этом плане являются: активизация национального рынка акций, создание эффективно работающей системы инвестиционных фондов, развитие страхового сектора рынка и ипотеки, увеличение спектра привлекательных финансовых инструментов, более активная интеграция в мировую экономическую систему и т.д.

Реальный рынок ценных бумаг конкретного государства является сложнейшим механизмом рыночной экономики со множеством взаимовлияющих факторов и проблем, характеризующих уровень развития самого государства. В международной практике применяется общая классификация моделей национальных фондовых рынков в зависимости от того, какие их субъекты являются основными операторами по перераспределению финансовых ресурсов. Таким образом, выделены банковская, небанковская и смешанная модели.

Очевидно, что наиболее привлекательной является небанковская модель фондового рынка, в рамках которой основными операторами по перераспределению финансовых ресурсов через механизмы рынка ценных бумаг являются небанковские учреждения (модели рынков ценных бумаг США, Великобритании). В рамках этой модели рынок ценных бумаг становиться более демократичным, а основные инвестиционные ресурсы сосредотачиваются в пенсионных и инвестиционных фондах, страховых организациях, частных компаниях и у физических лиц. Их кредитные деньги, как правило, являются более «дешевыми», чем деньги банков. К тому же небанковская модель фондового рынка, позволяющая преодолеть финансовый монополизм банковских учреждений, опирается на эффективно работающий реальный сектор рыночной экономики, систему небанковских институциональных инвесторов и мощный так называемый «средний класс» обеспеченных людей.

Учитывая все вышеизложенное, и, принимая во внимание нижеприведенные данные о сложившейся в Республике Казахстан структуре институциональных инвесторов, развивающийся казахстанский фондовый рынок в настоящее время следует классифицировать как банковский (с тенденцией к формированию смешанной модели, благодаря появлению и успешной деятельности КУПА), так как основная масса инвестиционных ресурсов находится пока в руках банковских учреждений, а большинство частных компаний и физических лиц по известным причинам еще не могут составить им реальную конкуренцию.

В Послании Президента народу страны «Казахстан – 2030» даются разъяснения по этому поводу: «В результате экономического спада доходы и уровень жизни большинства наших граждан ухудшились. Ликвидация уравниловки и создание функционирующего рынка труда привели к появлению большого различия между богатыми и бедными. При этом низка прослойка среднего класса – основной опоры государства и стабилизирующего фактора общественного развития». Таким образом, очевидно, что построение наиболее привлекательной небанковской модели национального фондового рынка с оптимальной структурой эффективно работающих институциональных инвесторов тесно взаимосвязано с успешным развитием рыночной экономической системы страны в целом и будет происходить на достаточно протяженном отрезке времени.