5.3.Методы оценки стоимости реальных опционов

Для оценки стоимости реальных опционов используются два основных метода:

• модель оценки стоимости опционов Блэка—Шоулза;

• биномиальная модель.

1.Модель оценки стоимости опционов Блэка—Шоулза.

Данная модель проста как в изложении, так и в применении. Однако она имеет ряд ограничений:

• оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива);

• изменчивость цены актива остается одинаковой (то есть не происходит резких скачков цен);

• опцион не может быть реализован до срока его исполнения;

• требует снижение числа неопределенных факторов до одного

Ввиду наличия ограничений метод Блэка—Шоулза используется редко. Таким образом, метод подходит для оценки простых реальных опционов, имеющих единственный источник неопределенности и единственную дату решения

2.Биномиальная модель.

Биномиальная модель представляет собой «дерево решений» с множеством разветвлений и позволяет наглядно представить возможные сценарии развития событий, их вероятности и варианты решений. Когда существуют несколько источников неопределенности или большое количество дат принятия решений.

Рис.11. Биномиальная модель метода реальных опционов.

В основе биномиальной модели лежат два допущения:

1. в одном интервале времени могут быть только два варианта развития событий - худший и лучший;

2. инвесторы нейтрально относятся к риску.

Вычисление стоимости опциона данным методом, представляет собой движение по «дереву решений», в частности построения дерева решений, отражающего влияние адаптационной меры на эффективность инвестиций при различных сценариях изменений климата и последствий этих изменений при проведении адаптационных мер и без них. В итоге денежные потоки, возникающие как следствие будущих решений, сводятся к приведенной стоимости. Чем больше узлов принятия решений, тем сложнее делать оценку.

Сущность данной методики можно схематично показать на примере расчета.

Допустим, известна адаптационная мера - уменьшение теплопотери здания за счет увеличения интенсивности отопления. Альтернативой этому мероприятию может стать увеличение теплозащиты здания за счет модификации ограждающих конструкций.

На основе для выбора вариантов модификации строится дерево решений, где все стоимости представлены в реальных единицах (рубли). Пусть стоимость здания (без коммуникаций) равна 100 млн. рублей. Стоимость здания с модификацией ограждающих конструкций- 120 млн. рублей

Предположим, что существует равная вероятность сильных или слабых воздействий, связанных с изменением климата (Р= 0,5). Тогда определение ЧПД может быть проведено по следующей схеме (рис.12).

При расчете ЧПД (чистого приведенного дохода) принимаются следующие упрощающие предположения: ущерб от стратегии «не инвестирования» не учитывается; коэффициент дисконтирования (процентная ставка, применяемая для приведения будущей стоимости к настоящей) в соответствии с указаниями «Зеленого документа» - Международного руководства по адаптации к изменения климата[16]– составляет 0,8.

Оценка экономического эффекта от инвестирования на теплозащиту старого варианта получится в результате расчета ЧПД для каждого из возможных вариантов климатических изменений. При этом в итоге получается: -100∙10⁶-(-2,3∙10⁶)= -97,7∙10⁶.

В случае инвестирования в проект, который предполагает утолщение ограждающих конструкций на 20 %, оценка ЧПД производится по следующей схеме.

Если воздействие климатических изменений будет достаточно велико, чтобы оправдать модернизацию конструкций, выигрыш от инвестиций составит:-111,7 ∙10⁶.Ожидаемая величина ЧПД для варианта при слабом климатическом воздействии составит:-120∙10⁶. Таким образом, получится:-120∙10⁶-(-4,61∙10⁶)=-115,3∙10

Рис.12. Схема для выбора альтернативных решений по адаптации.

В результате сравнения полученных значений ЧПД для теплозащиты зданий «старого и нового вариантов», можно сделать вывод о том, что увеличение теплозащиты за счет модификации ограждающих конструкций не приведет к экономически выгодному решению.