4. Денежный рынок
4.1. Суть и структура денежного рынка
Для нормального развития экономики постоянно требуется мобилизация временно свободных денежных средств физических и юридических лиц, их распределение и перераспределение на коммерческой основе между различными секторами экономики. В эффективно функционирующей экономике этот процесс осуществляется на финансовом рынке. На этом рынке проявляются спрос и предложение на различные платежные средства (рис
Важным сектором финансового рынка является рынок денежных ресурсов страны, которые постоянно перемещаются (распределяются и перераспределяются) под воздействием спроса и предложения разных субъектов экономики. Особенностью денежного рынка является то, что здесь осуществляется купля и продажа денег как специфического товара, формируются спрос, предложение и цена на этот товар.
Будучи абсолютно ликвидным товаром, деньги предопределяют специфику их перемещения между субъектами денежного рынка, а также инструменты и механизм функционирования данного рынка.
Традиционные понятия «продажа» и «купля», которые сложились на товарных рынках, неприемлемы для денежного рынка. Сами деньги выступают здесь совсем в другом статусе, по сравнению с товарными рынками. Иное содержание приобретают и такие рыночные явления как цена, спрос, предложение. Передача денег от одного субъекта денежного рынка к другому приобретает смысл лишь тогда, когда у одного из них деньги являются свободными и нет потребности их расходовать на куплю материальных благ, а у другого их нет и отсутствуют материальные блага, от продажи которых нужные деньги можно было бы получить.
Объектом купли-продажи на денежном рынке являются временно свободные денежные средства. Их берут в долг с выплатой процента и под обязательство вернуть в установленный срок или используют для приобретения особенных финансовых инструментов (облигаций, акций, векселей, депозитных сертификатов и т.п.). Такие сделки лишь условно можно назвать куплей или продажей. Эта условность проявляется прежде всего в том, что владелец денег (продавец) при передаче их своему контрагенту не теряет права собственности на соответствующую сумму денег (он лишается только права распоряжаться ими) и может вернуть их в свое распоряжение при заранее согласованных условиях. Более того, в момент передачи денег продавец не получает взамен от контрагента их реального эквивалента, то есть продажа денег не является эквивалентной операцией в отличие от обмена на товарных рынках. Соответственно, покупатель денег не получает на них права собственности, а только приобретает право распоряжаться ими как ликвидным активом, причем временно и на определенный период-
На денежном рынке статус денег и цели их купли-продажи принципиально изменяются, по сравнению с их ролью на товарных рынках, вспомогательного средства товарооборота, какими они выглядят на товарных рынках, деньги превращаются в определяющий объект рыночных отношений, в их самоцель. На денежном рынке владелец денег хочет передать их в чужое распоряжение непосредственно прямо, а не в обмен на реальное благо, а покупатель хочет получить их в свое распоряжение на таких же основаниях. В результате стоимость перемещается между субъектами рынка лишь в денежной форме и в одностороннем порядке с последующим возвращением к владельцу.
Целью такого перемещения денег становится получение дополнительного дохода, а не купля-продажа товарной стоимости. «Продавец» денег стремится получить дополнительный доход, который называется процентом, как плату за временный отказ от пользования деньгами и передачу этого права другому лицу. «Покупатель» денег намеревается получить дополнительный доход от расширения производственной или коммерческой деятельности благодаря использованию поступившей в его распоряжение дополнительной суммы денег.
Таким образом, особенностью денежного рынка является передача денег их владельцами своим контрагентам во временное пользование в обмен на такие инструменты, которые позволят сохранить собственность на эти деньги, возобновить право распоряжения ими и получить процентный доход. Соответственно купля денег является формой получения субъектами рынка в свое распоряжение определенной суммы денег в обмен на указанные инструменты.
Названная особенность купли-продажи денег предопределяет важную роль специальных инструментов в функционировании денежного рынка. Они призваны обеспечить на этом рынке движение определяющего объекта − денег. Из этого следует, что роль упомянутых инструментов подобна предназначению денег на товарных рынках.
По своему содержанию все инструменты денежного рынка являются определенными обязательствами покупателей перед продавцами денег. В зависимости от вида обязательства их можно подразделить на долевые и долговые.
К долевым обязательствам можно отнести предоставление прав продавцу денег участвовать в управлении деятельностью покупателя и в распределении его доходов. Благодаря этому за продавцом сохраняется не только право собственности на деньги, но в определенной мере и право распоряжения ими. Долевые обязательства имеют форму акций, деривативных инструментов, страховых и прочих функциональных соглашений.
К долговым относят все обязательства, по которым покупатель денег обязуется вернуть продавцу полученную от него сумму и оплатить по ней доход. Такими документами оформляются операции купли-продажи денег с передачей права покупателю распоряжаться ими на протяжении определенного срока. Чтобы возобновить это право, нужно вернуть соответствующую сумму денег в распоряжение продавца (наличностью или перечислением на его текущий счет) с одновременным погашением платы за пользование заемными ресурсами
Различают депозитные и заемные долговые обязательств. К первым относят обязательства, по которым продавцы передают деньги в полное распоряжение покупателям при условии их возвращения в определенный срок (или без его установления) и оплаты (или без таковой) процентного дохода. Депозитными обязательствами оформляются преимущественно для привлечения денег банками от их клиентов и имеют форму соглашений на открытие текущих и срочных счетов, депозитных и сберегательных вкладов (сертификатов), трастовых вкладов и др.
Заемные обязательства вносят определенные ограничения для покупателей денег. При таких обязательствах обычно определяют, на какие цели деньги могут быть использованы, требуют особых гарантий их возвращения, контролируют степень эффективности окупаемости расходов или проектов, которые финансируют за счет заемных средств. Заемные обязательства имеют форму кредитных договоров, облигаций, векселей и пр.
Инструменты денежного рынка, обслуживая перемещение денег между его субъектами, сами приобретают определенную стоимость и могут становиться объектом купли-продажи в форме ценных бумаг. В связи с этим можно говорить о специфическом рынке ценных бумаг, который является одной из форм проявления денежного рынка. Потенциально в ценную бумагу может превратиться любой инструмент денежного рынка. Однако экономически целесообразной подобная трансформация может быть только для инструментов средне- и долгосрочного действия. Владельцы, которые передают свои деньги на длительный срок, чаще всего вынуждены продавать на рынке инструменты долгосрочного действия, не дождавшись окончания установленного срока. Это касается, в частности, акций, государственных и корпоративных облигаций, казначейских векселей, деривативов, долгосрочных депозитных сертификатов, ипотечных обязательств и др.
Для понимания сущности денежного рынка важно уяснить, что он не имеет определенной локализации. Его участниками (субъектами) выступают: банки, государство, специальные финансово-кредитные институты и другие посреднические организации, которые продают и окупают, как правило, краткосрочные долговые обязательства. Безусловно, главными участники денежного рынка являются коммерческие банки, которые постоянно или время от времени могут выступать как продавцы, покупатели или посредники. На денежном рынке между банками ведется оперативная, оживленная торговля, при которой отдельные банки удовлетворяют временную потребность в денежных средствах, а другие, имея временный избыток высоколиквидных активов, пытаются прибыльно их разместить.
Коммерческие банки мобилизуют временно свободные денежные средства клиентов в виде депозитов. Часть привлеченных ресурсов, составляя фонд обязательных резервов, коммерческие банки хранят на корреспондентских счетах в центральном банке. Остальные средства свободного резерва используются для проведения активных операций на межбанковском и открытом рынках.
Государство также выходит на денежный рынок, размещая и реализуя государственные ценные бумаги. Эти функции заемщика государство обычно возлагает на своего агента − центральный банк. По своим признакам государственные ценные бумаги характеризуются высокой нарицательной стоимостью, эмиссией в форме торгов (аукционов) с обязательной записью на обособленном счете в центральном банке. Для обеспечения ликвидности ценных бумаг и капитализации долга вводится механизм использования государственного имущества (основные фонды, земля, рудники, золото и др.).
Центральный банк почти всегда выступает на рынке денег в роли кредитора. Он предоставляет системе коммерческих банков ссуды, чтобы те, в свою очередь, одалживали деньги другим экономическим агентам. Национальный банк кредитует коммерческие банки через выкуп ценных бумаг, кредитные аукционы и дисконтные операции с векселями.
Наряду с традиционными участниками на денежном рынке в настоящее время функционируют посреднические организации. Среди них можно отметить:
− внебиржевые маклеры, которые занимаются тем, что сводят кредиторов и заемщиков, получая за это комиссионные вознаграждения;
− дилерские конторы, учетные дома, которые имеют статус банков осуществляют денежные операции, одалживая у одних участников рынка, чтобы дать в долг другим и получить прибыль с разницы процентных ставок;
− создаваемая сеть региональных дилерских центров для осуществления операций с государственными ценными бумагами, кредитными ресурсами как на внутреннем, так и на внешнем рынках;
− финансовые и страховые компании, пенсионные и другие фонды. Они выпускают краткосрочные обязательства и продают их кредиторам или сами выступают в роли кредитора.
Все операции денежного рынка, осуществляемые его субъектами (юридическими и физическими лицами), подразделяются на три группы: по продаже денег, купле денег и посреднические.
При этом надо подчеркнуть, что перестановка последовательности размещения субъектов операций по купле денег не случайная: в реальной действительности среди продавцов денег центральное место занимают семейные хозяйства, а среди покупателей − фирмы. В кризисных ситуациях на первое место среди покупателей денег могут выйти структуры государственного управления. Об этом свидетельствуют данные за отдельные периоды рыночной трансформации экономики Украины.
В посреднических операциях основными субъектами являются так называемые финансовые посредники − банки, инвестиционные, финансовые и страховые компании, пенсионные фонды, кредитные общества. Все они сначала аккумулируют у себя денежные средства, покупая их у продавцов, а затем от своего имени размещают их, предлагая покупателям.
Особое место среди субъектов денежного рынка занимает центральный банк. Будучи банком банков, он обслуживает межбанковские отношения на денежном рынке, например, осуществляет рефинансирование коммерческих банков, регулирование межбанковских и валютных операций.
По экономическому назначению покупки денежных средств (или по временному признаку) различают два сектора денежного рынка:
рынок денег и рынок капиталов.
На первом покупают денежные средства на короткий срок (до одного года). Эти средства используются в обороте заемщика (покупателя) для приведения в движение уже накопленного капитала, благодаря чему они быстро высвобождаются из оборота и возвращаются кредитору. Классические операции такого рода являются обычными для межбанковского кредитования, при покупке (учете) коммерческих векселей, для вторичного рынка с краткосрочными государственными обязательствами, для краткосрочных вкладов финансово-кредитных институтов в коммерческих банках и кредитов банков этим институтам. На рынок денег широко привлекаются и не хозяйствующие субъекты, которые свои краткосрочные денежные вклады передают в банки или в распоряжение других финансово-кредитных институтов, или же получают от них краткосрочные займы.
Для рынка денег характерно то, что он очень чувствительный к любым изменениям в экономике и в финансовой сфере. Здесь спрос и предложения, а также процент как цена денег часто меняются под влиянием внешних факторов. В этой связи данный сектор является наиболее реальным индикатором конъюнктуры денежного рынка вообще и служит базой формирования процентной политики в стране. Следовательно, есть все основания рассматривать механизм формирования спроса и предложения на денежном рынке только через призму рынка денег.
На рынке капиталов покупают денежные средства на длительный (более одного года) срок. Эти средства заемщики используют для увеличения массы основного и оборотного капиталов. Классические операции рынка капиталов оформляются фондовыми инструментами (акциями, средне- и долгосрочными облигациями) или в виде средне- и долгосрочных депозитов и займов коммерческих банков, специализированных инвестиционных и финансовых компаний. Характерной особенностью рынка капиталов является то, что он не очень чувствительно реагирует на изменения конъюнктуры. Спрос и предложения здесь являются менее подвижными, а уровень процентной ставки по сравнению с рынком денег более стабилен.
Разграничение денежного рынка на рынок денег и рынок капиталов носит условный характер. Заимствование денег сроком до одного года не исключает того, что имеющийся в обороте заемщика капитал не увеличится в течение этого срока. И наоборот, заимствование на срок более года не гарантирует того, что эти деньги не будут использованы для осуществления краткосрочных платежей, которые повлияют на конъюнктуру рынка денег. Однако даже условное разграничение этих рынков имеет важное практическое значение для их функционирования: хозяйствующие субъекты осуществляют свою деятельность более целеустремленно и эффективно.
В зависимости от видов инструментов, которые применяются для перемещения денег от продавцов к покупателям, на денежном рынке выделяют три сектора: рынок долговых обязательств, рынок инструментов собственности, валютный рынок. В организационно-правовом аспекте эти рынки функционируют самостоятельно, но между ними существует тесная внутренняя связь. Денежные средства могут легко перемешаться с одного рынка на другой, одни и те же субъекты могут осуществлять операции одновременно или попеременно на каждом из этих рынков. Например, коммерческий банк на рынке долговых обязательств с помощью своих депозитных сертификатов мобилизует средства, которые может разместить на рынке инструментов собственности или на валютном рынке. И наоборот, средства, вырученные от продажи ценных бумаг, банк может разместить под долговые обязательства или направить на приобретение валютных ценностей.
Институциональный подход к денежным потокам позволяет выделять два сектора денежного рынка: кредитную систему (совокупность различных кредитно-финансовых институтов) и рынок ценных бумаг, на котором осуществляется перемещение капитала в отрасли с наивысшей нормой прибыли. Последний, в свою очередь, подразделяется на:
− первичный рынок, где продаются и покупаются новые эмиссии ценных бумаг;
− (вторичный) рынок, где покупаются и продаются ранее выпущенные ценные бумаги;
− внебиржевой рынок, где совершается реализация ценных бумаг, которые не могут быть проданы на бирже. Институциональная структуризация денежного рынка раскрывает его возможности осуществлять инвестиции в экономику страны.