10.2 Учет инфляции

Инфляция влияет на стоимость денежных потоков, съедая их покупательную стоимость. В рассмотрении дисконтирования уже было отмечено, что рыночные процентные ставки включают в себя "инфляционные ожидания". То есть, инвесторы хотят получить компенсацию за уменьшение покупательной стоимости будущих денежных потоков из-за инфляции и поэтому требуют соответствующего увеличения процентных ставок. Аналогично инфляция часто учитывается в норме дисконта (r), которая используется при оценке проектов.

Норма дисконта (прибыли), включающая в себя инфляцию, называется номинальной ставкой.

И наоборот, реальная ставкане включает в себя инфляцию.

Следует учитывать, что неправильно просто прибавлять реальную ставку () к ставке (уровню) инфляции. Инфляция оказывает действие множителя; то есть, денежные потоки должны каждый год умножаться на () (гдеi– ставка инфляции), чтобы покупательная способность осталась на одном уровне.

Можно выразить связь между и двумя способами:

(10.1)

(10.2)

Пример 2.Фирма предполагает, что инфляция составит 6%. Рассчитайте требуемую номинальную процентную ставку для инвестиционного проекта, которая бы компенсировала инфляцию и обеспечила прибыль в размере 8%.

или 14,48%.

Рассчитывая денежные потоки при анализе NPVважно видеть различия междуи. Обе ставки и денежные потоки должны соответствовать друг другу. Так, еслииспользуется как норма дисконта, то инфляция увеличит номинальный объем денежных потоков за срок работы капитальных вложений. С другой стороны, если предполагается, что денежные потоки останутся постоянными в течение срока работы активов, то надо использовать. Очень распространена ошибка, когда используются несовместимые комбинацииrи денежных потоков, что приводит к неверной оценкеNPV.

Таким образом существует 2 способа оценки NPV: по номинальной и реальной ставкам. У каждого из способов есть свои достоинства и недостатки.

Преимущество использования вместе с денежными потоками учитывающими инфляцию, определяется тем, что не все издержки и доходы характеризуются одинаковым уровнем инфляции. К примеру, можно ожидать общий уровень инфляции – 6%, а в то же время инфляция издержек на труд может составить 8%. Учитывая уровень инфляции для каждого денежного потока в отдельности, мы можем узнать их реальный объем. Таким образом, если доступна информация для этого способа, то использование номинальныхrи денежных потоков дает лучшее представление о реальной стоимости будущих денежных потоков.

Между тем, часто трудно предсказать отдельные индексы цен для каждого вида издержек и доходов, поэтому в качестве замены часто используется общий уровень инфляции. Его применение предполагает, что все денежные потоки инфлируют по одной и той же ставке, и поэтому преимущество применения номинальных rи денежных потоков исчезает.

Применение обоих способов при расчете NPVдолжно давать одинаковый результат.

Пример 3.Для компании "А" при ожидаемой ставке инфляции – 8%. Используя методNPV, проведите 2-мя способами анализ этого проекта:

- первоначальные затраты – 50 000$;

- длительность проекта – 4 года (остаточная стоимость активов = 0);

- ожидаемая ежегодная прибыль после уплаты налогов – 30 000$.

1) использование и номинальных денежных потоков:

а) денежные потоки с учетом инфляции:

1	2	3	4
30000	30000	30000	30000
1,08	(1,08^2)1,1664	1,259712	1,360489
32400	34992	37791,36	40814,67

б) NPV : 42853

0	1	2	3	4
-50000	32400	34992	37791,36	40814,67
1	1,2	1,44	1,728	2,0736
-50000	27000	24300	21870	19683

2) Использование и реальных денежных потоков:

а)

б) NPV : 42855,2

0	1	2	3	4
-50000	30000	30000	30000	30000
1	0,900009	0,810016	0,729022	0,656126
-50000	27000,27	24300,49	21870,66	19683,79

Итак, если в расчете NPVучитывается инфляция, главное чтобы нормы дисконта и денежные потоки от капитальных вложений соответствовали бы друг другу. То есть, за основу берутся номинальные денежные потоки, то дисконтировать их нужно по. Аналогично для дисконтирования реальных поступлений от инвестиций необходимо применять.