3. Классификация показателей эффективности инвестиций.

Показатели эффективности инвестиций могут различаться по следующим признакам: уровень инвесторских це­лей, характер учета результатов и затрат, временной период, цель использования показателей.

В зависимости от уровня инвесторских целей выделяют пока­затели бюджетной и коммерческой эф­фективности.

Бюджетная эффективность отражает финансо­вые последствия реализации инвестиционных проектов для государственного, регионального или местного бюджета. Бюджетная эффективность определяется превышением доходов над расходами.

Расходами являются: прямое бюджетное финансирование ин­вестиционного проекта; выплаты пособий лицам, остающимся без работы в связи с осуществлением проекта; гарантией инвес­тиционных рисков и другими факторами.

Доходом является увеличение налоговых поступлений, платы за пользование природными ресурсами, таможенных пош­лин, акцизов, эмиссионных доходов от выпуска ценных бумаг, поступления во внебюд­жетные фонды: Пенсионный фонд, Фонд занятости, медицин­ского и социального страхования.

Коммерческая эффективность отражает финан­совые последствия реализации инвестиционных проектов для непосредственных участников. Коммерческая эффективность может, рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников.

В зависимости от характера учитываемых результатов и затрат различа­ют показатели экономической, и социаль­ной эффективности инвестиций.

Показатели экономической эффективности отражают анализ потока ре­альных денег от хозяйственной деятельности.

Показатели социальной эффективности отражают социальные результаты реализации проекта (увеличение количества рабочих мест, улучшение условий труда, техники безопасности, жилищ­ных и культурно-бытовых условий трудящихся, развитие сфе­ры обслуживания, экономию свободного времени населения), влияние проекта на окружающую при­родную среду (рациональное использование природных ресурсов, уменьшение загрязнения воздуха, воды).

В зависимости от временного периода различают показатели эффективности, рассчитываемые за расчетный период, и показатели годовой эффективности. Продолжительность временного периода, принимаемого для оп­ределения показателей эффективности, зависит от многочислен­ных факторов: продолжительности инвестиционного периода, срока службы объекта и технологического оборудования, степени до­стоверности исходной информации, требований инвесторов.

В зависимости от цели их использования показатели эффективности подраз­деляются на пока­затели общей (абсолютной) и сравнительной (относительной) эф­фективности.

Показатели сравнительной эффективности используются для целей выбора наиболее рационального решения.

Показатели общей эффективности позволяют оценить эффективность вкла­дываемого капитала по выбранному инвестиционному проекту.

4. Расчет показателей экономической эффектив­ности инвестиций.

Для оценки экономической эффектив­ности инвестиционных проектов используется система показателей, основными из которых являются:

• чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта (NPV);

• внутренняя норма прибыльности (доходности, рентабельности) (IRR);

• дисконтированный период окупаемости (DPB);

• рентабельность инвестиций (PI);

Чистый дисконтированный доход

Чистый дисконтированный доход это разница между суммой денежных поступлений (денежных потоков), порождаемых реализацией инвес­тиционного проекта и дисконтированных к определенному периоду времени, и суммой всех затрат необходимых для реализации этого проекта. Формула расчета чистой современная стоимости имеет вид:

где CF_t - (англ. cash flow) - поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t;

d - стоимость капитала, уровень доходности, ставка дисконтирования, коэффициент дисконтирования

В реальной действительности, инвестор может столк­нуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затра­ты — длительную отдачу», а «длительные затраты — длительную отдачу», т.е. более привычную для Украины ситуацию, когда инвестиции осущес­твляются не единоразово, а по частям — на протяжении несколь­ких месяцев или даже лет.

В этом случае формула (2.1) принимает иной вид:

где I_t — инвестиционные затраты за i-й период.

Критерием оценки является следующее неравенство:

если NPV > О, то проект принима­ется;

если NPV < О, то проект отвергают;

если NPV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный

для нескольких альтернативных проектов: принимается тот проект, который имеет большее значение NPV, если только оно положительное.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Однако он все же дает ответ лишь на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности фир­мы или богатства инвестора вообще, но никак не говорит об относительной мере такого роста. А эта мера всегда имеет большое значение для любого инвестора. Для восполнения такого пробела используется иной показатель - внутренняя норма доходности.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности - это такое значение показателя дисконта, при котором приведенное значение потоков денежных средств за счет инвести­ций равно первоначальной сумме инвестиций.

Математическое определение внутренней нормы прибыль­ности предполагает решение следующего уравнения:

где CFt - входной денежный поток в i-й период;

I - начальные инвестиции.

Решая это уравнение, определяем значение ВНД. Схема приня­тия решения на основе метода внутренней нормы прибыльнос­ти имеет вид:

• если значение ВНД выше или равно стоимости капитала, то проект принимается;

• если значение ВНД меньше стоимости капитала, то проект отклоняется.

Характеризуя показатель "внутренняя норма доходности", следует отметить, что он наиболее приемлем для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне например, сравнение внутренней нормы до­ходности по инвестиционному проекту с уровнем доходности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельно­сти компании; со средней нормой доходности инвестиций; с нор­мой доходности по альтернативному инвестированию - депозит­ным вкладом, приобретением государственных облигаций.

Кроме того, каждая компания с учетом своего уровня инвестици­онных рисков может установить для себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности. Проекты с более низкой нормой доходности при этом будут автоматически отклоняться как не соответствующие требова­ниям эффективности реальных инвестиций.

Таким образом, ВНД является как бы "барьерным показате­лем": если стоимость капитала выше значения ВНД, то "мощно­сти" проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый воз­врат и отдачу денег, и следовательно, проект следует откло­нить.

Дисконтированный период окупаемости

Периодом окупаемости называют время, в течение которого суммарный объем чистого дохода, получаемого за счет инвестиций, становится равным самому объему инвестиций. Этот метод, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике.

Алгоритм расчета срока оку­паемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль рас­пределена неравномерно, то срок окупаемости рассчи­тывается прямым подсчетом числа лет, в течение кото­рых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя имеет вид:

Характеризуя показатель, период окупаемости, следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций, но и уровня инвестиционных рисков (чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупае­мости, тем выше уровень инвестиционных рисков).

Рентабельность инвестиций

Рентабельность инвестиций (англ. profitability index) - это показатель, который позволяет определить, в какой мере возрастет капитал инвестора в расчете на 1 ед. инвестиций. Является показате­лем, на основании которого производят сравнение различных проектов и принимают решение о финансировании.

Рентабельность инвестиций, определяется как частное от деления суммы будущих денежных по­токов приведенных к определенному периоду времени на стоимость первоначальных инвестиций. Расчет показателя рентабельности производится по формуле:

где I₀ - первоначальные инвестиции,

CF_t - денежные поступ­ления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Для случая «длительные затраты — длительная отдача» эта формула будет иметь несколько иной вид:

где I_t - инвестиции в году t.

Критерием оценки является следующее неравенство:

PI > 1, то проект следует при­нять,

PI < 1, то проект следует отвергнуть,

PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточ­ным.

Рентабельность инвестиций является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждой гривни, инвестированной в данный проект. Благодаря этому критерий очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинако­вые значения чистого приведен­ного дохода (в частности, если два проекта име­ют одинаковые значения чистого приведен­ного дохода, но разные объемы тре­буемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений).

Сравнивая показатели "индекс доходности" и "чистый приведен­ный доход", следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зави­симости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохо­да возрастает и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходно­сти всегда будет равен единице. Это означает, что как критериаль­ный показатель целесообразности реализации инвестиционного про­екта может быть использован любой из них. Что же касается проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать оба показателя, т.к. они позволяют инвестору с раз­ных сторон оценить эффективность инвестиций.