Глава 2. Методы оценки инвестиционных проектов

инвестиционный проект стоимость прибыль

Основной целью этой главы является рассмотрение главных идей, которые лежат в основе методов оценки инвестиционных проектов. Разные авторы предлагают свои критерии отбора методов для оценки инвестиционных проектов, но я решила остановиться на классификации методов оценки В.В. Ковалева. Это связано с тем, что чаще всего другие авторы приводят в своих книгах методы простые для понимания и включающие несложные вычисления, но из-за того, что многие параметры в таких методах не учтены, то и о высокой точности говорить не приходиться.

Например, метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли. Средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль сопоставляется со средними инвестициями (затратами основных и оборотных средств) в проект. Выбирается в данном случае проект с наибольшей средней бухгалтерской нормой прибыли. Этот метод обычно используется на начальной стадии и служит для быстрой отбраковки проектов. Но надо отметить, что в данном методе игнорируется неденежный (скрытый) характер некоторых видов затрат (типа амортизационных отчислений) и связанная с этим налоговая экономия; доходы от ликвидации старых активов, заменяемых новыми; возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег. Этот метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций.

Рассмотрим методы оценки инвестиционных проектов. Первым рассмотрим метод расчета чистого приведенного эффекта.

2.1 Метод расчета чистого приведенного эффекта

Чистый дисконтированный доход - накопленный дисконтированный эффект за расчетный период, определяемый с учетом приведения разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их значению на определенный период времени.

Чистый дисконтированный доход характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта.

Для признания проекта эффективным необходимо, чтобы чистый дисконтированный доход проекта был положительным.

Индексы доходности характеризуют относительную отдачу проекта на вложенные в него средства.

В основе данного метода заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании - повышение ценности фирмы, количественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Тем не менее принятие решений по инвестиционным проектам чаще всего инициируется и осуществляется не собственниками компании, а ее управленческим персоналом. Поэтому здесь предполагается, что цели собственников и высшего управленческого персонала конгруэнтны, т.е. негативные последствия возможного агентского конфликта не учитываются.³

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого инвестором самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал. Общая накопленная величина дисконтированных доходов и чистый приведенный эффект соответственно рассчитываются по формулам:

PV= Pk /(1+r)k (2.1.1)

k

NPV = Pk /(1+r)k - IC (2.1.2)

k

При этом инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P1, P2, … Pn.

Следовательно, если:

NPV > О, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Теперь дадим экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее владельцев, которая и определяет логику критерия NPV:

- если NPV < 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т.е. владельцы компании понесут убыток;

- если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т.е. благосостояние ее владельцев останется на прежнем уровне;

- если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее владельцев увеличатся.

Прокомментируем ситуацию, когда NPV = 0. В этом случае благосостояние владельцев компании не меняется, однако, инвестиционные проекты нередко принимаются управленческим персоналом самостоятельно, при этом менеджеры могут руководствоваться и своими предпочтениями. Проект с NPV = 0 имеет дополнительный аргумент в свою пользу - в случае реализации проекта благосостояние владельцев компании не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. компания увеличится в масштабах. Поскольку нередко увеличение размеров компании рассматривается как положительная тенденция (например, с позиции менеджеров аргументация такова: в крупной компании более престижно работать, кроме того, и жалованье нередко выше), проект все же принимается.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение t лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

n m

NPV= Pk /(1+r)k - ICj /(1+i)j (2.1.3)

k=1 j=1

где i - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого метода, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные финансовые таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

При расчете NPV используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам коэффициенты дисконтирования. Если в ходе имитационных расчетов приходится применять различные коэффициенты дисконтирования, то, во-первых, формула (2.1.2) неприменима и, во-вторых, проект, приемлемый при постоянной дисконтной ставке, может стать неприемлемым.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2.2 Метод расчета чистой терминальной стоимости

Следующий метод, который мы рассмотрим – метод расчета чистой терминальной стоимости. В этом методе элементы денежного потока приводятся к моменту окончания проекта. Соответствующий этому методу критерий NTV, называется «чистая терминальная стоимость».

n

NTV= Pk (1+r)n-k - IC (1+i) n (2.2.1)

k=1

Условия принятия проекта на основе критерия NTV такие же, как и в предыдущем методе с NPV:

NTV > О, то проект следует принять;

NTV < 0, то проект следует отвергнуть;

NTV = О, то проект ни прибыльный, ни убыточный.