55. Денежный поток фирмы и методы его измерения. Взаимосвязь производственного и финансового циклов.

Денежный оборот фирмы — совокупность всех ее платежей и рас­четов в наличной и безналичной формах за определенный период времени, или реальное движение денег в процессе индивидуального кругооборота капитала фирмы.

Денежный оборот фирмы по своей структуре подразделяется на две сферы: наличную и безналичную. Наличие-денежный оборот фир­мы включает платежи, производимые с использованием наличных денег. Безналичный денежный оборот — совокупность расчетов, север-» шаемых путем безналичных перечислений по счетам плательщиков и получателей средств, зачета взаимных требований, передачи обо­ротных документов.

Поток денежных средств (денежный поток) — показатель, харак­теризующий результат движения денежных средств фирмы за опре­деленный период времени.

Управление потоками денежных средств фирмы включает в себя:

• учет движения денежных средств;

• анализ потоков денежных средств;

• составление бюджетов денежных средств.

Отчет о движении денежных средств фирмы (форма № 4) должен раскрывать информацию о ее денежных потоках, характеризующую источники поступления денежных средств и направления их расходования в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятель­ности.

Анализ движения денежных средств фирмы позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности фирмы.

Анализ движения денежных средств фирмы может быть выпол­нен прямым и косвенным методами. При использовании этих мето­дов учитываются притоки и оттоки денежных средств по основной (текущей), инвестиционной и финансовой деятельности фирмы.

Прямой метод непосредственно связан с регистрами бухгалтер­ского учета, и расчет денежных потоков прямым методом ведется по показателю выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Косвенный метод позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств. Расчет денеж­ных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой при­были.

Движение материальных и денежных ресурсов не всегда совпадает во времени. Может сложиться ситуация, когда у фирмы нет денег, но есть прибыль либо имеются денежные средства, но отсутствует прибыль. Теоретически величина прибыли и результат движения денеж­ных средств (чистый денежный поток) могут совпадать в том случае, когда учетная политика фирмы предполагает использование кассо­вого метода.

Оптимальный уровень остатка денежных средств фирмы прогно­зируется с помощью моделей Баумоля и Миллера—Ора. Механизм моделей основан на минимизации потерь двух видов:

потери альтернативного дохода в виде вложений в краткосроч­ные финансовые активы;

расходы по обслуживанию операций пополнения денежных средств.

Фин.цикл=производств.цикл+период обор. дебиторск.-период оборач.кредитор

Длит произв.цикла - продолж.времени, необх.для приобретения запасов, их переработки и отгрузки

56. Анализ денежных потоков предприятия. Понятие чистой кредитноой позиции и ликвидного денежного потока фирмы.

Поток денежных средств (денежный поток) — показатель, харак­теризующий результат движения денежных средств фирмы за опре­деленный период времени.

Анализ движения денежных средств фирмы позволяет определить сальдо денежного потока в результате текущей, инвестиционной и финансовой деятельности фирмы.

Анализ движения денежных средств фирмы может быть выпол­нен прямым и косвенным методами. При использовании этих мето­дов учитываются притоки и оттоки денежных средств по основной (текущей), инвестиционной и финансовой деятельности фирмы.

Прямой метод непосредственно связан с регистрами бухгалтер­ского учета, и расчет денежных потоков прямым методом ведется по показателю выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Косвенный метод позволяет определить взаимосвязь полученной прибыли с изменением величины денежных средств. Расчет денеж­ных потоков косвенным методом ведется от показателя чистой при­были.

Чистый денежный поток (чистые денежные средства) — разность между поступлениями и платежами фирмы в отчетном периоде. Чи­стый денежный поток может быть как положительным, так и отри­цательным.

Ликвидный денежный поток (изменение чистой кредитной пози­ции) — показатель избыточного или дефицитного сальдо денежных средств фирмы, возникающего в случае полного покрытия всех ее долговых обязательств по заемным средствам.

ЛДП = (ДК₁+КК₁ –ДС₁)- (ДК₀ +КК₀-ДС₀), где ДК – долгосрочные кредиты на конец и начало периода; КК – краткосрочные –“ – ; ДС – ден.ср-ва, находящиеся в кассе, на расчетном, валютном и иных счетах на конец и начало периода.

Отличие показателя ликвидного денежного потока от других измерителей} ликвидности (коэффициентов абсолютной, промежуточной, общей, текущей ли­квидности) состоит в том, что последние отражают способность предприятия погашать свои обязательства перед внешними кредиторами. Ликвидный денеж­ный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых: от эксплуатационной деятельности фирмы (предприятия), поэтому он является более «внутренним» показателем, выражающим результативность ее работы. Он также важен для потенциальных инвесторов и кредиторов фирмы..

57. Сущность и виды инвестиций. Инвестиционная деятельность и инвестиционная политика фирм. (Учебник: Ковалева, Лапуста, Скамай)

В самом общем виде инвестиции определяются как денежные средства, банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности или других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.

Инвестиции обеспечивают динамичное развитие фирмы и позволяют решать такие задачи, как:

расширение собственной предпринимательской деятельности за счет накопления финансовых и материальных ресурсов;

приобретение новых предприятий;

диверсификация деятельности вследствие освоения новых областей бизнеса.

Инвестиции можно классифицировать по различным признакам. Главным признаком классификации является объект вложения капитала, на основании которого выделяют реальные (прямые) и финансовые (портфельные) инвестиции.

Реальные (прямые) инвестиции — любое вложение средств в реальные активы, связанное с производством товаров и услуг, для извлечения прибыли. То есть речь идет о капитальных вложениях, которые представляют собой затраты, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов. Капитальные вложения являются необходимым условием существования предприятия. Пренебрегая ими, фирма может увеличить свои прибыли в краткосрочном периоде, но в долгосрочном периоде это приведет к потере прибыли, неспособности фирмы конкурировать на рынке.

Финансовые (портфельные) инвестиции — приобретение активов в форме ценных бумаг для извлечения прибыли. Это вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг.

Следующий признак классификации инвестиций — период инвестирования, на основании которого выделяют краткосрочные и долгосрочные инвестиции.

Краткосрочные инвестиции — вложения денежных средств на период до одного года. Как правило, финансовые инвестиции фирмы являются краткосрочными.

Долгосрочные инвестиции — вложения денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение фирмой выгод в течение периода, превышающего один год. Основной формой долгосрочных инвестиций фирмы являются ее капитальные вложения в воспроизводство основных средств.

По характеру участия фирмы в инвестиционном процессе выделяют прямые и непрямые инвестиции. В случае прямых инвестиций подразумевается непосредственное участие фирмы-инвестора в выборе объектов вложения капитала, к ним относятся капитальные вложения, вложения в уставные фонды других фирм, в некоторые виды ценных бумаг. Непрямые инвестиции подразумевают участие в процессе выбора объекта инвестирования посредника, инвестиционного фонда или финансового посредника. Чаще всего это инвестиции в ценные бумаги.

В зависимости от формы собственности инвестируемых средств различают частные и государственные инвестиции. Частные инвестиции характеризуют вложения средств физических лиц и предпринимательских организаций негосударственных форм собственности. Государственные инвестиции — это вложения средств государственных предприятий, а также средств государственного бюджета разных его уровней и государственных внебюджетных фондов.

Кроме этого, отдельно выделяют венчурные инвестиции и аннуитет. Венчурные инвестиции — это рискованные вложения капитала, обусловленные необходимостью финансирования мелких инновационных фирм в областях новых технологий. Это вложения в акции новых предприятий или предприятий, осуществляющих свою деятельность в.новых сферах бизнеса и связанных с большим уров-нем риска. В расчете на быструю окупаемость вложенных средств венчурные инвестиции направляются в проекты, не связанные между собой, но имеющие высокую степень риска.

Аннуитет — инвестиции, приносящие вкладчику определенный доход через регулярные промежутки времени. В основном это вложение средств в страховые и пенсионные фонды.

57. Экономическое содержание и формы реальных инвестиций. Источники финансирования реальных инвестиций. (Учебник: Лапуста, Скамай)

Реальные (прямые) инвестиции — любое вложение средств в реальные активы, связанное с производством товаров и услуг, для извлечения прибыли. То есть речь идет о капитальных вложениях, которые представляют собой затраты, направляемые на создание и воспроизводство основных фондов. Капитальные вложения являются необходимым условием существования предприятия. Пренебрегая ими, фирма может увеличить свои прибыли в краткосрочном периоде, но в долгосрочном периоде это приведет к потере прибыли, неспособности фирмы конкурировать на рынке.

В состав капитальных вложений входят: затраты на строительно-монтажные работы; затраты на приобретение основных фондов (станки, машины, оборудование); затраты на НИОКР, проектно-изыскательские работы и т.д.; инвестиции в трудовые ресурсы; прочие затраты.

Важнейшими направлениями использования капитальных вложений являются:

• новое строительство, т.е. строительство новых предприятий на вновь осваиваемых площадях;

• расширение действующих предприятий путем сооружения их вторых и последующих очередей, введения в строй дополнительных цехов и производств, расширение уже функционирующих основных и вспомогательных цехов;

• реконструкция, т.е. осуществляемое в процессе деятельности предприятия частичное или полное переустройство производства без строительства новых или расширения действующих основных цехов. Вместе с тем к реконструкции относится расширение существующих и сооруженных новых объектов вспомогательного назначения, а также возведение новых цехов взамен ликвидированных;

• техническое перевооружение действующего предприятия, т.е. повышение технического уровня отдельных участков производства и агрегатов путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации, процессов модернизации изношенного оборудования.

Выбор фирмой того или иного направления капитальных вложений зависит от целей, которые она преследует при осуществлении инвестиций. Однако чаще эффективнее осуществлять капитальные вложения на реконструкцию и техническое перевооружение действующего производства, что позволяет значительно сократить сроки ввода в действие производственных мощностей (как правило, отпадает необходимость сооружения вспомогательных цехов, коммуникаций, линий электропередач и систем водоснабжения) с относительно меньшими капитальными вложениями, чем при строительстве новых или расширении действующих предприятий. Окупаются такие затраты в среднем в три раза быстрее.

Инвестиционная деятельность может осуществляться за счет:

1) собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора, которые включают в себя первоначальные

взносы учредителей в момент организации фирмы и часть денежных средств, полученных в результате хозяйственной деятельности, т.е. за счет прибыли, амортизационных отчислений, средств, выплачиваемых органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий ит.п.;

2) заемных финансовых средств инвестора, в качестве которых выступают банковский кредит, инвестиционный налоговый кредит, бюджетный кредит и другие средства;

3) привлеченных финансовых средств инвестора, средств, получаемых от продажи акций, паевых и иных взносов юридических

лиц и работников фирмы;

4) денежных средств, поступающих в порядке перераспределения из централизованных инвестиционных фондов концернов, ассоциаций и других объединений предприятий;

5) инвестиционных ассигнований 'из государственных бюджетов РФ, республик и прочих субъектов РФ, местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов. Данные средства выделяются в основном на финансирование федеральных, региональных или отраслевых целевых программ. Безвозмездное финансирование из этих источников фактически превращает их в источник собственных средств;

6) средств иностранных инвесторов, предоставляемых в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений в денежной форме международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий различных форм собственности, частных лиц. Привлечение иностранных инвестиций обеспечивает развитие международных экономических связей и внедрение передовых научно-технических достижений.

В зависимости оттого, какие источники финансирования привлекаются предпринимательской фирмой, выделяют три основные формы финансирования инвестиций:

• самофинансирование;

• кредитное финансирование;

• долевое, или смешанное, финансирование.

Самофинансирование — это финансирование инвестиционной деятельности полностью за счет собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников. Данная форма финансирования обычно используется при реализации небольших инвестиционных проектов.

Кредитное финансирование используется, как правило, в процессе реализации небольших краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций. Особенность заемного капитала заключается в том, что его необходимо вернуть на определенных заранее условиях, при этом кредитор не претендует на участие в доходах от реализации инвестиций.

Долевое финансирование представляет собой комбинацию нескольких из ранее рассмотренных источников финансирования. Такая форма финансирования инвестиционной деятельности является самой распространенной и может применятся при реализации всех форм инвестиционной деятельности фирмы.

Выбор источников финансирования инвестиционной деятельности должен осуществляться предприятием с учетом многих факторов: стоимости привлекаемого капитала, эффективности отдачи от него, соотношения собственного и заемного капитала, определяющего уровень финансовой независимости фирмы, риска, возникающего при использовании того или иного источника финансирования, а также экономических интересов инвесторов.

57. Принципы, методы и критерии оценки эффективности реальных инвестиций.

Инвестиционный проект оценивается по различным критериям. Анализ основных экономических критериев эффективности заключается в измерении (оценивании) конечных финансовых результатов инвестиций — их доходности для инвестора.

Методы оценки эффективности инвестиций предлагается разделить на две группы:

1. простые (статические) методы;

2. методы дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием "временных рядов" и требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Операция такого пересчета называется "дисконтированием" (discounting = уценка).

Существует ряд методов расчета показателей для оценки эффективности реальных инвестиций. В основном используют следующие показатели:

• чистый дисконтированный доход;

• срок окупаемости;

• внутренняя норма доходности;

• индекс доходности.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой разность дисконтированных показателей чистого дохода и инвестиционных затрат.

Формула ЧДД примет вид:

1

ЧДД = Σ (R_t – З^`_t) * -------- - K;

(1 + E)^t

где R_t — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал;

Т — горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

(R_t— З_t) = Э_t — эффект, достигаемый на t-м шаге.

З^`_t — затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.

если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т.е. убыточным для инвестора.

Срок окупаемости – это период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарным результатами его осуществления, число лет необходимых для возмещения стартовых инвестиций.

Определение срока окупаемости:

1) когда капиталовложения заданы одной суммой, а поток доходов постоянен и дискретен (постоянная ограниченная рента), тогда

- ln (1 – IC / P_k * i)

n_ok = ------------------------- .

ln (1 + i)

2) определить срок окупаемости для других видов распределения отдачи:

ln (1 – IC / P_k * p ((1 + i)^1/p - 1)) ^-1

n_ok = ------------------------------------------- .

ln (1 + i)

Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит получение выражений ЧДД > 0 или ЧДД = 0.

С помощью таблиц или расчетов выбирают два значения коэффициента дисконтирования V₁ < V₂, таким образом, чтобы в интервале (V₁, V₂) функция ЧДД = f(V) меняла свое значение с "+" на "—" или наоборот. Далее используют формулу

NPV(i₁)

IRR (ВНД) = i₁ + ----------------------- . (i₂ – i₁); где

NPV(i₁) - NPV(i₂)

i₁ — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(i₁) < 0, (f(i₁) > 0);

i₂ — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(i₂) < 0, (f(i₂) > 0).

Точность вычислений обратна длине интервала (i₁; i₂). Поэтому наилучший результат достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).

Смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение внутренней нормы доходности (ВНД или IRR) с "ценой" привлеченных финансовых ресурсов (СС).

Если ВНД > СС, то проект следует принять;

ВНД < СС, проект следует отвергнуть;

ВНД = СС — проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности (profitability index - IP): метод расчета данного показателя является, как бы продолжением метода расчета чистого дисконтированного дохода — ЧДД (NPV). Показатель IР в отличие от показателя чистого дисконтированного дохода является относительной величиной.

Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то данный показатель рассчитывается по формуле:

P_k Σ P_k Vⁿ

PI = Σ --------- : IC = ------------ ;

(1 + i)ⁿ IC

где Р_k — чистый доход;

IC — стартовые инвестиции;

Vⁿ— дисконтный множитель.

Если инвестиции представляют собой некоторый поток, то

P_k

PI = Σ -------- : Σ IC_t V^t ;

(1 + i)ⁿ

где IС — размеры инвестиционных затрат в периоды t = 1, 2,...n.

Если показатель РI = 1, то это означает, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При РI < 1 инвестиции нерентабельны, так как не обеспечивают этот норматив.

Данный показатель отражает, насколько выгодно осуществлять инвестиции, то есть отношение прибыли к затратам.

57. Экономическое содержание и формы финансовых инвестиций (Учебник: Лапуста, Скамай).

Финансовые (портфельные) инвестиции — приобретение активов в форме ценных бумаг для извлечения прибыли. Это вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг. Финансовое инвестирование в самом общем плане рассматривается как форма использования временно свободных денежных средств и может осуществляться предпринимательской фирмой в трех основных формах:

вложение денежных средств в ценные бумаги;

вложение денежных средств в доходные виды денежных инструментов;

вложение денежных средств в уставные фонды других предприятий и организаций.

Первая форма является наиболее распространенной формой финансового инвестирования. Она предполагает вложение денежных средств в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке, и характеризуется следующими особенностями:

большим выбором альтернативных ценных бумаг;

высоким уровнем государственного регулирования;

развитой инфраструктурой фондового рынка;

возможностью оперативного получения информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка.

Вложение временно свободных денежных средств в ценные бумаги, как правило, осуществляется либо с целью Получение дополнительной прибыли, либо с целью установления финансового контроля за деятельностью других компаний, путем приобретения акций этих компаний.

Вторая форма финансового инвестирования — вложение капитала в доходные виды денежных инструментов — направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных средств предпринимательской фирмы. Основным видом денежных инструментов инвестирования в современных российских условиях хозяйствования является депозитный вклад в кредитных организациях. Особенностью этой формы инвестирования является ее краткосрочный характер.

Вложение денежных средств в уставные фонды других предприятий и организаций в какой-то степени можно сравнить с реальным инвестированием, хотя данная форма инвестирования более оперативна и менее капиталоемкая. Основной целью вложения капитала в уставные фонды других компаний является возможность финансового влияния на эти компании и обеспечения, таким образом, стабильности работы самой предпринимательской фирмы. Предпринимательской фирме эта форма финансового инвестирования позволяет:

усилить стратегические хозяйственные связи с теми контрагентами, в формировании уставного капитала которых фирма принимает участие;

возможность развития собственной производственной инфраструктуры;

возможность использования различных форм отраслевой и товарной диверсификации основной деятельности фирмы;

расширение возможностей сбыта продукции;

возможность проникновения на другие региональные рынки ит.п.

Выбор конкретной формы финансового инвестирования осуществляется предпринимательской фирмой самостоятельно исходя из планируемого объема денежных средств, выделяемых на эти цели, а также с учетом целей, которые ставит перед собой фирма, осуществляя данное инвестирование.

57. Характеристика и классификация основных видов финансовых инструментов (Учебник: Лапуста, Скамай).

Финансовые инвестиции предпринимательских фирм в современных условиях хозяйствования в основном направлены на фондовые инструменты, т.е. ценные бумаги. В настоящее время инвестиции в ценные бумаги составляют до 80% общего объема финансовых инвестиций.

Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Иными словами, ценная бумага - это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам. По содержанию финансовых отношений различают долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права, и долговые ценные бумаги (облигации), выражающие отношения займа.

По форме существования ценные бумаги могут быть в документарной форме, т.е. иметь бумажную форму, и в бездокументарной форме, т.е. существовать в виде бухгалтерских записей.

Достаточно важный признак классификации ценных бумаг - это классификация по видам эмитентов, на основании которой выделяют государственные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ; ценные бумаги коммерческих организаций. Данная классификация интересна с точки зрения риска, который несут в себё ценные бумаги различных эмитентов.

Государственные ценные бумаги представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска, однако и уровень инвестиционного дохода по ним, как правило, наиболее низкий. Следует отметить, что путем изменения учетной ставки ЦБ РФ государство имеет возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по эмитированным ценным бумагам в периоды резких колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Уровень инвестиционных качеств ценных бумаг субъектов РФ в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов, уровень риска по таким бумагам обычно невысок так же, как и уровень дохода.

Ценные бумаги коммерческих организаций характеризуются достаточно высоким риском, но при этом уровень доходности по ним обычно выше указанных ранее ценных бумаг. Поэтому в мировой практике инвестиционные качества этих ценных бумаг считаются достаточно высокими, однако в российских экономических условиях в связи с низкой эффективностью хозяйственной деятельности большинства организаций ценные бумаги этих организаций обладают низкими инвестиционными качествами.

По способу формирования различают первичные (акция, облигация, вексель, депозитный сертификат) и вторичные, или производные, ценные бумаги (варранты, опционы, финансовые фьючерсы). Производные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций, государственных долговый обязательств и самих производных ценных бумаг.

По степени связи с конкретным владельцем выделяют именные ценные бумаги и ценные бумаги на предъявителя. В связи со сложной процедурой оформления именных ценных бумаг и существованием контроля со стороны эмитента за их обращением эти ценные бумаги обладают низкой ликвидностью и, как правило, вызывают незначительный интерес со стороны инвесторов.

В зависимости от периода обращения ценные бумаги бывают краткосрочными и долгосрочными. Период обращения краткосрочных ценных бумаг определяет достаточно высокий уровень их ликвидности, для этого вида бумаг характерен относительно низкий уровень инвестиционного риска и незначительный уровень доходности. Для долгосрочных ценных бумаг, наоборот, характерен высокий уровень риска, но и значительный уровень инвестиционного дохода.

В соответствии с ГК РФ к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, акция, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъявителя; коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги.

57. Определение стоимости и доходности ценных бумаг.

Стоимость акций: номинальная (это та стоимость, по которой акция выпущена), балансовая (капитал разделить на среднее количество акций), рыночная (т.е. стоимость акции на рынке). Стоимость облигаций: номинальная, рыночная.

Номинальный доход облигации - это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона.

Доходность облигаций. Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск.

Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации.

Доходность к погашению или доходность к досрочному погашению считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Рассчитывается, как % + (цена продажи – цена покупки)/ цена покупки.

Текущая доходность акций: дивиденд / стоимость акции, доходность к погашению = дивиденд + (Цена продажи – цена покупки) / цена покупки

57. Формирование и управление портфелем ценных бумаг. Риски портфельного инвестирования.

Ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности, управляемые фирмой, вложившей в них деньги, как единое целое, формируют портфель ценных бумаг. В сложившейся мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления.

Любой инвестиционный портфель представляет собой определенный набор акций, облигаций и других ценных бумаг различной степенью риска и доходности. Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Основная цель формирования инвестиционного портфеля - обеспечение реализации основных задач финансового инвестирования фирмы путем подбора наиболее доходных и наименее рисковых ценных бумаг.

По целям формирования инвестиционного дохода выделяют два типа портфеля ценных бумаг - портфель роста и портфель дохода. Портфель роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, составляющих данную группу. Портфель дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенность этого типа портфеля в том, что цель его создания — получение определенного уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной стёпени риска, приемлемого консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель роста и дохода формируется для избегания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит предпринимательской фирме-владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

По уровню инвестиционного риска различают три основных типа портфеля ценных бумаг — агрессивный портфель, умеренный портфель и консервативный портфель. Агрессивный портфель, сформирован по критерию максимизации текущего дохода вне зависимости от сопутствующего уровня инвестиционного риска. В состав данного типа портфеля входят акции молодых быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле сопряжены с достаточно высоким риском, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Консервативный портфель является наименее рисковым. Он состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля консервативного роста нацелены на сохранение капитала. Консервативный портфель ценных бумаг обеспечивает предпринимательской фирме наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.

Умеренный портфель представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфеля агрессивного и консервативного типа. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рисковые фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом гарантируются средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Портфель среднего роста является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Кроме этого, выделяют региональные и отраслевые портфели, которые включают либо ценные бумаги, выпускаемые отдельными регионами (как частные, так и муниципальные), либо ценные бумаги каких-либо компаний, участвующих в данной отрасли экономики и обеспечивающих высокую доходность по своим бумагам.

Портфель иностранных ценных бумаг предусматривает вложения исключительно в ценные бумаги частных иностранных компаний и формирование из них инвестиционного портфеля.

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг. Принципами формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их рост и ликвидность. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания риска и дохода.

Можно выделить следующие этапы формирования портфеля ценных бумаг:

1) выбор оптимального типа портфеля; 2) оценка приемлемого сочетания риска и дохода портфеля; 3) определение количественного состава портфеля; 4) определение первоначального состава портфеля; 5) выбор схемы управления портфелем.

Мы перечислили качественные принципы формирования портфеля, но количественный аспект не менее важен. Для предпринимательской фирмы достаточно важно правильно определить, сколько должно быть ценных бумаг в портфеле. Теория инвестиционного анализа утверждает, что простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле (как правило, более 8) не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг; дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, возникает эффект излишней диверсификации. Этого необходимо избегать, поскольку излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

1) невозможность качественного портфельного управления; 2) покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг; 3) рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.); 4)высокие издержки по покупке мелких партий ценных бумаг и т.д.

Управление портфелем. Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

Отечественный фондовый рынок характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Считается, что его состояние адекватно активной модели мониторинга, которая делает управление портфеля эффективным.

Пассивное управление портфелем представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу. Такой подход возможен при достаточной эффективности рынка, насыщенном ценными бумагами хорошего качества. Продолжительность существования портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке.