59. Принципы, методы и критерии оценки эффективности реальных инвестиций.

Инвестиционный проект оценивается по различным критериям. Анализ основных экономических критериев эффективности заключается в измерении (оценивании) конечных финансовых результатов инвестиций — их доходности для инвестора.

Методы оценки эффективности инвестиций предлагается разделить на две группы:

1. простые (статические) методы;

2. методы дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, "точечными" (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием "временных рядов" и требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты. Все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности (значимости) денежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. Операция такого пересчета называется "дисконтированием" (discounting = уценка).

Существует ряд методов расчета показателей для оценки эффективности реальных инвестиций. В основном используют следующие показатели:

• чистый дисконтированный доход;

• срок окупаемости;

• внутренняя норма доходности;

• индекс доходности.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая приведенная стоимость (NPV), представляет собой разность дисконтированных показателей чистого дохода и инвестиционных затрат.

Формула ЧДД примет вид:

1

ЧДД = Σ (R_t – З^`_t) * -------- - K;

(1 + E)^t

где R_t — результаты, достигаемые на t-м шаге расчета;

Е – норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал;

Т — горизонт расчета, равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта);

(R_t— З_t) = Э_t — эффект, достигаемый на t-м шаге.

З^`_t — затраты на t-м шаге без учета капитальных вложений.

если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если ЧДД отрицательный, то проект считается неэффективным, т.е. убыточным для инвестора.

Срок окупаемости – это период (измеряемый в месяцах, кварталах, годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарным результатами его осуществления, число лет необходимых для возмещения стартовых инвестиций.

Определение срока окупаемости:

1) когда капиталовложения заданы одной суммой, а поток доходов постоянен и дискретен (постоянная ограниченная рента), тогда

- ln (1 – IC / P_k * i)

n_ok = ------------------------- .

ln (1 + i)

2) определить срок окупаемости для других видов распределения отдачи:

ln (1 – IC / P_k * p ((1 + i)^1/p - 1)) ^-1

n_ok = ------------------------------------------- .

ln (1 + i)

Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации данного проекта. Для этого необходимо подобрать такую процентную ставку для дисконтирования членов потока платежей, которая обеспечит получение выражений ЧДД > 0 или ЧДД = 0.

С помощью таблиц или расчетов выбирают два значения коэффициента дисконтирования V₁ < V₂, таким образом, чтобы в интервале (V₁, V₂) функция ЧДД = f(V) меняла свое значение с "+" на "—" или наоборот. Далее используют формулу

NPV(i₁)

IRR (ВНД) = i₁ + ----------------------- . (i₂ – i₁); где

NPV(i₁) - NPV(i₂)

i₁ — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(i₁) < 0, (f(i₁) > 0);

i₂ — значение процентной ставки в дисконтном множителе, при котором f(i₂) < 0, (f(i₂) > 0).

Точность вычислений обратна длине интервала (i₁; i₂). Поэтому наилучший результат достигается в случае, когда длина интервала принимается минимальной (1%).

Смысл этого показателя заключается в том, что инвестор должен сравнить полученное для инвестиционного проекта значение внутренней нормы доходности (ВНД или IRR) с "ценой" привлеченных финансовых ресурсов (СС).

Если ВНД > СС, то проект следует принять;

ВНД < СС, проект следует отвергнуть;

ВНД = СС — проект ни прибыльный, ни убыточный.

Индекс рентабельности (profitability index - IP): метод расчета данного показателя является, как бы продолжением метода расчета чистого дисконтированного дохода — ЧДД (NPV). Показатель IР в отличие от показателя чистого дисконтированного дохода является относительной величиной.

Если инвестиции осуществлены разовым вложением, то данный показатель рассчитывается по формуле:

P_k Σ P_k Vⁿ

PI = Σ --------- : IC = ------------ ;

(1 + i)ⁿ IC

где Р_k — чистый доход;

IC — стартовые инвестиции;

Vⁿ— дисконтный множитель.

Если инвестиции представляют собой некоторый поток, то

P_k

PI = Σ -------- : Σ IC_t V^t ;

(1 + i)ⁿ

где IС — размеры инвестиционных затрат в периоды t = 1, 2,...n.

Если показатель РI = 1, то это означает, что доходность инвестиций точно соответствует нормативу рентабельности (ставке сравнения). При РI < 1 инвестиции нерентабельны, так как не обеспечивают этот норматив.

Данный показатель отражает, насколько выгодно осуществлять инвестиции, то есть отношение прибыли к затратам.

60. Экономическое содержание и формы финансовых инвестиций (Учебник: Лапуста, Скамай).

Финансовые (портфельные) инвестиции — приобретение активов в форме ценных бумаг для извлечения прибыли. Это вложения, направленные на формирование портфеля ценных бумаг. Финансовое инвестирование в самом общем плане рассматривается как форма использования временно свободных денежных средств и может осуществляться предпринимательской фирмой в трех основных формах:

вложение денежных средств в ценные бумаги;

вложение денежных средств в доходные виды денежных инструментов;

вложение денежных средств в уставные фонды других предприятий и организаций.

Первая форма является наиболее распространенной формой финансового инвестирования. Она предполагает вложение денежных средств в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке, и характеризуется следующими особенностями:

большим выбором альтернативных ценных бумаг;

высоким уровнем государственного регулирования;

развитой инфраструктурой фондового рынка;

возможностью оперативного получения информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка.

Вложение временно свободных денежных средств в ценные бумаги, как правило, осуществляется либо с целью Получение дополнительной прибыли, либо с целью установления финансового контроля за деятельностью других компаний, путем приобретения акций этих компаний.

Вторая форма финансового инвестирования — вложение капитала в доходные виды денежных инструментов — направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных средств предпринимательской фирмы. Основным видом денежных инструментов инвестирования в современных российских условиях хозяйствования является депозитный вклад в кредитных организациях. Особенностью этой формы инвестирования является ее краткосрочный характер.

Вложение денежных средств в уставные фонды других предприятий и организаций в какой-то степени можно сравнить с реальным инвестированием, хотя данная форма инвестирования более оперативна и менее капиталоемкая. Основной целью вложения капитала в уставные фонды других компаний является возможность финансового влияния на эти компании и обеспечения, таким образом, стабильности работы самой предпринимательской фирмы. Предпринимательской фирме эта форма финансового инвестирования позволяет:

усилить стратегические хозяйственные связи с теми контрагентами, в формировании уставного капитала которых фирма принимает участие;

возможность развития собственной производственной инфраструктуры;

возможность использования различных форм отраслевой и товарной диверсификации основной деятельности фирмы;

расширение возможностей сбыта продукции;

возможность проникновения на другие региональные рынки ит.п.

Выбор конкретной формы финансового инвестирования осуществляется предпринимательской фирмой самостоятельно исходя из планируемого объема денежных средств, выделяемых на эти цели, а также с учетом целей, которые ставит перед собой фирма, осуществляя данное инвестирование.

61.Характеристика и классификация основных видов финансовых инструментов (Учебник: Лапуста, Скамай).

Финансовые инвестиции предпринимательских фирм в современных условиях хозяйствования в основном направлены на фондовые инструменты, т.е. ценные бумаги. В настоящее время инвестиции в ценные бумаги составляют до 80% общего объема финансовых инвестиций.

Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Иными словами, ценная бумага - это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, зафиксированные в форме ценной бумаги.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам. По содержанию финансовых отношений различают долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права, и долговые ценные бумаги (облигации), выражающие отношения займа.

По форме существования ценные бумаги могут быть в документарной форме, т.е. иметь бумажную форму, и в бездокументарной форме, т.е. существовать в виде бухгалтерских записей.

Достаточно важный признак классификации ценных бумаг - это классификация по видам эмитентов, на основании которой выделяют государственные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ; ценные бумаги коммерческих организаций. Данная классификация интересна с точки зрения риска, который несут в себё ценные бумаги различных эмитентов.

Государственные ценные бумаги представлены в основном долговыми обязательствами и имеют наименьший уровень инвестиционного риска, однако и уровень инвестиционного дохода по ним, как правило, наиболее низкий. Следует отметить, что путем изменения учетной ставки ЦБ РФ государство имеет возможность влиять на реальный уровень инвестиционного дохода по эмитированным ценным бумагам в периоды резких колебаний конъюнктуры финансового рынка.

Уровень инвестиционных качеств ценных бумаг субъектов РФ в значительной степени определяется уровнем инвестиционной привлекательности соответствующих регионов, уровень риска по таким бумагам обычно невысок так же, как и уровень дохода.

Ценные бумаги коммерческих организаций характеризуются достаточно высоким риском, но при этом уровень доходности по ним обычно выше указанных ранее ценных бумаг. Поэтому в мировой практике инвестиционные качества этих ценных бумаг считаются достаточно высокими, однако в российских экономических условиях в связи с низкой эффективностью хозяйственной деятельности большинства организаций ценные бумаги этих организаций обладают низкими инвестиционными качествами.

По способу формирования различают первичные (акция, облигация, вексель, депозитный сертификат) и вторичные, или производные, ценные бумаги (варранты, опционы, финансовые фьючерсы). Производные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций, государственных долговый обязательств и самих производных ценных бумаг.

По степени связи с конкретным владельцем выделяют именные ценные бумаги и ценные бумаги на предъявителя. В связи со сложной процедурой оформления именных ценных бумаг и существованием контроля со стороны эмитента за их обращением эти ценные бумаги обладают низкой ликвидностью и, как правило, вызывают незначительный интерес со стороны инвесторов.

В зависимости от периода обращения ценные бумаги бывают краткосрочными и долгосрочными. Период обращения краткосрочных ценных бумаг определяет достаточно высокий уровень их ликвидности, для этого вида бумаг характерен относительно низкий уровень инвестиционного риска и незначительный уровень доходности. Для долгосрочных ценных бумаг, наоборот, характерен высокий уровень риска, но и значительный уровень инвестиционного дохода.

В соответствии с ГК РФ к ценным бумагам относятся: государственная облигация, облигация, акция, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификат, банковская сберегательная книжка на предъявителя; коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги.