25. Оценка целесообразности привлечения заемных средств: финансовый рычаг и оценка эффекта финансового рычага.

Механизм оценки влияния использования заемных средств на рентабельность собственного капитала основывается на соотношении, получившем название эффект финансового рычага (левиреджа). ЭФР – приращение к чистой рентабельности собственных средств получаемое благодаря использованию заемного капитала несмотря на его платность. Используя этот показатель можно определить эффективность соотношения собственных и заемных средств и рассчитать максимальный предел заемного финансирования, за пределом которого нарушается финансовая устойчивость фирмы.

Уровень финансового рычага зависит от условий привлечения заемных средств, от наличия льгот при налогообложении кредитов, займов и ссуд, от порядка оплаты % по кредитам, займам.

ЭФР по европейской модели измеряется дополнительной рентабельностью собственного капитала, полученной за счет использования кредитов по сравнению с рентабельностью капитала финансово-независимого предприятия.

, где

ЭР – экономическая рентабельность

ССПС – средняя стоимость привлекаемых средств

(ЭР-ССПС) – дифференциация финансового рычага

ЗК – плечо финансового рычага

На основании формулы ЭФР можно сформулировать 2 правила:

1. если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то оно выгодно, но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала (должен быть положительный), т.к. при наращивании плеча финансового рычага кредитор склонен компенсировать возрастание собственного риска повышением % ставки за кредит

2. риск кредитора выражен величиной дифференциала (чем он больше, тем меньше риск кредитора)

ЭФР по американской концепции основан на приоритетной роли фондового риска в принятии финансовых решений.

Ключевым является показатель прибыли на акцию (EPS), который получил официальное признание и в России – ПБУ 4\99 предусмотрело необходимость раскрытия АО информации о EPS в двух величинах: базовой прибыли на акцию и разводненной прибыли на акцию.

В соответствии методическими рекомендациями по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на акцию, утвержденными приказом Мин Финна РФ от 21.03.00 №29н алгоритм расчета таков: (см. семинары)

Идея финансового рычага по американской концепции состоит в оценке уровня риска по колебаниям, вызванным постоянной величиной (в данном случае фин. издержками фирмы по обслуживанию долга)

, где

P – цена продукта

a – удельное переменные затраты

x – количество проданных изделий

F – суммарные постоянные издержки

Y – сумма выплаченных % по всем заемным средствам

Финансовый рычаг характеризует процентное изменение показателя прибыли на акцию при изменении на 1% прибыли до уплаты % и налога на прибыль и определяется соотношением EBIT к налогооблагаемой прибыли.

Под заемным капиталом подразумеваются все привлеченные средства с твердо установленной ценой: кредиты банков, облигации, привлеченные акции с фиксированным дивидендом.

26. Стоимость капитала предприятия. Виды стоимости капитала и сфера использования показателя wacc. Опенка стоимости собственного и заемного капитала.

Стоимость капитала фирмы – величина, в которую обходится фирме привлечение на рынке капитала финансовых ресурсов, причем как собственных, так и заемных.

При этом различают текущую, предельную и целевую стоимость капитала.

Текущая стоимость капитала характеризует существующую структуру капитала организации и может быть выражена как в балансовой, так и в рыночной оценке.

Предельная стоимость капитала характеризует такую структуру капитала, которая позволяет организации компенсировать издержки, связанные с финансированием инвестиций на основе будущих доходов от этих инвестиций. Стоимость выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую фирма собирается использовать в будущем.

Целевая стоимость капитала – такое соотношение между собственным и заемным капиталом, которое отражает приемлемую степень финансового риска фирмы, а также ее способность в случае необходимости привлечь заемный капитал в желаемых объемах и на предлагаемых условиях.

Так как фирма обычно финансируется из нескольких специально различающихся источников и их стоимость варьирует, то в качестве интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала следует использовать некий средний показатель – средневзвешенная стоимость капитала (ССК = WACC). Определяется по средней арифметической взвешенной.

WACC = , где

k_i – стоимость i-того источника средств

d_i – доля i-того источника в общем объеме капитала

Показатель используется как:

- норма прибыльности операционной деятельности организации

- критериальный показатель эффективности реального инвестирования

- базовый показатель эффективности финансового инвестирования

- критерий принятия управленческих решений относительно использования различных способов финансирования инвестиционной деятельности организации

- основа управления структурой капитала организации

- измеритель уровня рыночной стоимости предприятия

Стоимость собственного капитала рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды.

В оценке СК могут быть использованы следующие базовые подходы:

1) метод дивидендов

Цена СК определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от фирмы, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций.

, где

k – норма дивиденда на акцию,

D – прогнозируемый размер дивиденда на акцию,

P – текущая рыночная цена акции.

Данную формулу можно модифицировать с учетом возможных темпов роста по дивидендам:

, где q – ожидаемый темп роста дивидендов

2) метод доходов

Основывается на расчете коэффициентов соотношения рыночной цены акций (P) и прибыли, приходящейся на 1 акцию.

, где EPS – прибыль на 1 акцию

В российской практике цену СК в рамках данного подхода рассчитывают по формуле:

ЧП используется для выплаты дивидендов

3)метод, основанный на использовании модели оценки доходности финансовых активов компании (САРМ)

, где

k_i – уровень доходности i-тых акций

k_rf – ставка доходности по безрисковым вложениям => доходность гос. ценных бумаг

βi – показатель систематического риска => он показывает, насколько цены акции изменяются и на сколько это изменение обусловлено рыночными тенденциями

k_m – показатель среднерыночного уровня доходности обыкновенных акций => степень доходности по ценным бумагам, котирующимся на фондовом рынке