Ответы на вопросы к экзамену по Ценным бумагам / 11. Фьючерс на акции, фондовые индексы, валюту и проценты

11. Фьючерс на акции, фондовые индексы, валюту и проценты.

Фьючерсные контракты на акции были известны в Голландии уже в XVII веке. Однако до недавнего времени они не пользовались большой популярностью и были представлены в 1980-е и 1990-е годы лишь на периферийных биржах. В 1990-е годы контракты на акции появились и в России. Например, торговля ими велась на Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ).

Интерес к фьючерсам на акции с новой силой возродился в январе 2001 года, когда торговлю на них открыла LIFFE. Это вызвало интерес в США, так как на LIFFE стали торговаться фьючерсы на акции американских компаний. В ноябре 2002 г. фьючерсы на акции появились в США.

Фьючерсы на акции составляют альтернативу коротким продажам акций на спотовом рынке и по сравнению с ними обладают рядом преимуществ.

На спотовом рынке для осуществления короткой продажи инвестор должен занять акции у брокера и уплатить ему за это процент. Объем торговли ограничивается возможностями заимствования бумаг.

Короткую продажу на спотовом рынке можно осуществлять только в рамках правила uptick, т.е. предшествующая короткой продаже котировка акции должна идти вверх. При торговле фьючерсом на акции правило uptick не действует.

На рынке деривативов инвестор не ограничен в объемах своих операций. Ему необходимо внести только начальную маржу. Чем больше средств перевел на свой счет инвестор, тем больше позиций он может открыть. Начальная маржа по фьючерсу обычно составляет 15-20% от его стоимости. Ограничения изменения фьючерсной цены не применяются, и отсутствует позиционный лимит. Поставка по фьючерсу США осуществляется в течение трех рабочих дней со дня истечения срока действия контракта. Последний торговый день по контракту – третья пятница месяца поставки. Контракты торгуются с поставкой в конце каждого квартала плюс два текущих месяца.

Если возникнет необходимость хеджировать позицию по акциям, то период хеджирования является краткосрочным. Например, по мнению инвестора, ситуация на рынке становится очень неопределенной, и разумно застраховаться от возможного изменения конъюнктуры на следующий день или на несколько дней. Альтернативой хеджирования является просто продажа акции. Однако это связано с большими трансакционными издержками. В то же время комиссионные на срочном рынке существенно ниже, чем на спотовом.

Поскольку позиция по акции хеджируется с помощью фьючерсного контракта, до истечения которого остается еще какое-то время, то необходимо использовать коэффициент хеджирования. Его можно определить на основе подходов, изложенных в теме 3. Однако для контракта на акции его удобно рассчитать на основе формулы определения теоретической фьючерсной цены (4.2), которая связывает фьючерсную и спотовую цену акции:

(4.2)

В соответствии с формулой (4.2) зависимость между изменением фьючерсной и спотовой цен за короткий промежуток времени можно представить так:

Откуда:

Фьючерсные контракты на фондовые индексы – это фьючерсы, основанные на показателях оценки фондового рынка, подобных S&P500, РТС, ММВБ и др.

Данные контракты обладают механизмом торговли, во многом подобном механизму торговли товарными фьючерсами, что позволяет инвесторам учитывать общие изменения фондового рынка.

В каждый данный момент времени фондовый индекс представляет собой некоторое число. В рамках фьючерсного контракта данное число умножают на определенный множитель, представленный в денежных единицах. В результате получают стоимость контракта.

Фондовый индекс можно рассматривать как акцию, по которой выплачиваются дивиденды. Поэтому его фьючерсную цену можно определить по формулам форвардной цены для акции, по которой выплачиваются дивиденды в течение действия контракта.

Индексы рассчитываются по разным методикам. При строгом подходе к определению фьючерсной цены индекса следует учитывать его структуру. Фьючерсную цену индекса, который определяется как среднее арифметическое, можно определить по формуле (4.4):

где F – фьючерсная цена индекса;

I – спотовое значение индекса в момент заключения контракта;

T – период действия контракта;

r_T – ставка без риска для периода времени Т;

r_T,i – форвардная ставка без риска для периода T – t_i;

n – количество акций, входящих в индекс.

div_i дивиденд на i-ю акцию, выплачиваемый в течение действия контракта.

Если фондовый индекс включает большое количество акций, то дивиденды по ним будут выплачиваться в разное время. Поэтому с достаточной степенью допустимости индекс можно рассматривать как актив, по которому выплачивается непрерывно начисляемая ставка дивиденда. В результате фьючерсную цену индекса можно определить по формуле с использованием непрерывно начисляемого дивиденда:

F = Ie^(r-q)T,

где q – непрерывно начисляемая ставка дивиденда в расчете на год. Ставку q надо взять как среднюю ставок акций, входящих в индекс.

Хорошо известный валютный рынок – это спотовый рынок, на котором оперируют банки, туристические компании и многие другие экономические субъекты. На спотовом рынке соглашения об условиях обмена и действительный обмен валют происходят в одно и то же время. Существуют также рынки, на которых договариваются о будущей поставке иностранной валюты.

Самый большой подобный рынок организован банками и специализированными брокерами, которые поддерживают между собой тесные связи по всему миру. Корпорации, организации и отдельные лица выходят на этот рынок через крупные банки. Здесь обращаются значительные суммы денег и каждое соглашение обсуждается отдельно. Котировки обменных курсов ежедневно печатаются в финансовой прессе.

Данная сеть больших организаций обычно именуется форвардным рынком, поскольку здесь отсутствует ежедневный клиринг. Кроме того, поскольку контракты нестрандартны, то для них не существует организованного вторичного рынка.

Однако существует и рынок стандартных фьючерсных контрактов на валюту. Он организован так же, как и рынок товарных фьючерсных контрактов.

Фьючерсная цена контракта рассчитывается на основе формулы (4.16) определения форвардной цены валюты:

(4.16)

где S – спот курс доллара к рублю в прямой котировке;

r_Р – ставка без риска по рублю;

r_д – ставка без риска по доллару.

Для непрерывного начисления процентных ставок формула имеет вид:

Процентные фьючерсы – это финансовые фьючерсные контракты, основанные на долговых ценных бумагах, механизм торговли ими подобен механизму торговли товарными фьючерсами.

Первый фьючерсный контракт на долговые ценные бумаги (или процентный фьючерс, как его теперь называют) был заключен в США в октябре 1975 года. В настоящее время в США осуществляется торговля по следующим видам долговых ценных бумаг и процентных ставок:

● векселя Казначейства США (T-Bills);

● 30-дневные процентные ставки;

● 90-дневные евродолларовые депозитные сертификаты;

● среднесрочные облигации Казначейства США (T-Notes);

● долгосрочные облигации Казначейства США (T-Bonds).

Все эти фьючерсные контракты, кроме тех, которые заключаются на евродолларовые депозитные сертификаты, основываются на американских ценных бумагах. Процентные фьючерсы сразу стали очень популярными инструментами инвестирования.

Календарные поправки. В США для разных долговых ценных бумаг существуют свои календарные поправки, которые определяют закон накапливания процентов.

Календарная поправка имеет вид X/Y. Если мы вычисляем процентный доход, начисленный за период, прошедший между двумя датами, символ X обозначает количество дней, прошедших за это время, а символ Y - количество дней, из которых состоит базовый период. В США широко используются три календарные поправки.

1. «Длина расчетного периода/ Длина базового периода».Казнач обл.

2. «30/360». Эта вторая поправка применяется при оценке корпоративных и муниципальных облигаций

3. «Длина расчетного периода/360». Эта третья поправка применяется при оценке инструментов денежного рынка.