101. Концепция действующего п/п-я. Методы оценки бизнеса и капитала.

В РФ история оценочной деят-сти – с 93г. Необх-ть оценки возникла в связи с приватизацией. До 93 г. п-тия пользовались временной методикой (п-тия оценивались по остаточй ст-сти им-тва - недооценка).

В 98 г. принят ФЗ от 29.07.98 №135 ФЗ – «Об оцен деят-сти в РФ», в 2001г №519 от 06.07.01 «Пост-е прав-ва РФ «Об утверж-ии стандартов оценки».

Для росс усл-й понятие оценка им единств смысл – опр-ние объективной ст-сти того/иного объекта.

По зак-ву РФ к объектам оценки относятся:*отдел ма объекты, вещи*право собств-ка на имущество*право требования*работы, услуги, информация*иные объекты граж-х прав.

В з-не нет понятия бизнеса как объекта оценки, т.е. превалирует вещной, матер-вещественный подход. Он оправдан в след случаях: при ипотечном кредит-нии, при сост-нии брач контрактов,при процедурах банкр-ва, когда идет распродажа им-тва, при ликвидации (продажа с торгов),при продаже им-ва по частям.

Исходя из пр-па действующего п-тия, в основе оценки д лежать не им-тво, а буд доходы, кот м получить в процессе деят-сти.В проведении оценки бизнеса заинтересованы след стороны: инвесторы, акционеры, собств-ки, кредиторы, менеджеры, гос-во. Объект оценки - как бизнес целиком, так и его часть в виде пакета акций (доли в СК).

Оценка бизнеса м проводится для след целей:купля-продажа п-тия,реструктуризация (слияние, поглощение, разделение),получение фин-ния под залог ц/б,бракоразводные процессы,разработка плана развития,эмиссия акций.

Ст-ть бизнеса – денежный экв-нт, кот пользователь готов обменять на право обладания и распоряжения объекта. Виды ст-сти в зав-сти от целей оценки и субъектов оценки.:*баланс ст-сть,*ликвид-я (от типа ликвидации) - добровольная (ст-сть выше), - принудит-я (ст-сть ниже, т.к. сроки ограничены).*Нормативная / обоснованная – расс-ся на основе дейст-щих методик (МинФина и др). Сейчас сущ-ет временная методика опред-я начальной цены продажи акций АО, созд-х в процессе приватизации.- Пост-е прав-тва 21,07,95№П6-739.*инв-ционная – для конкрет владельца. Она мб > или < рын-й, т.к. учит-ся конкр ожидания инвестора.*Открытая рын ст-сть (ст-сть открытого рынка) - наиб часто применяемый вид ст-сти – цена, по кот совер-ся акт купли-продажи, при усл, если обе стороны обладают достаточ инф-цией, свободны в своих действиях.

Для расчета ст-сти открытого рынка исп-ся одноврем неск-ко методик оценки,кот дает свой рез-т и з-ча оценщика - выбрать наиб обосн-й или сред вариант («обосн-я рын ст-сть»).

Факторы, вл-щие на величину оценоч ст-сти. 1. Ликв-сть – хар-ет кач-во бизнеса (рын привл-сть для поклей). Ликв-сть зависит от пок-ля кач-ва активов q =рын ст-сть активов имущества/балансовую ст-сть. Чем Q>, тем ликв-сть<. Ликв-сть зависит от П-ности пптия и от ден потоков, кот приносит это пптие. 2. Все виды рисков оцениваются в % и закладываются в ставку (норму) коэф-та капитализации (дисконтир-я).3. Контроль – контр-ный пакет акций стоит дороже. Ст-сть ЗАО <ст-сти ОАО. 4.Соотншние спроса и предложения на рынке продажи бизнеса.

Концепции, подходы, методы оценки стоимости п/пр-я.

1. Рыночная. Подход: рыночных мульт-торов:а) метод рынка капитала, б) метод коэф-в. Метод - цена/прибыль (P/EBIT), цена/див-ды (P/D), цена/вал CF(ден поток), цена/балансовая стсть имущества (P/NA).2. Затратная. Подход: на основе активов. Метод: чистая стсть активов, ликвид-я ст-сть активов.3. Доходная.Подход:а) капитализир-х дох-ов,б) дисконт-х доходов.Метод:а) капитализация П, валового CF, чистого CF,б) будущая П, дисконтированный CF.

Каждый метод имеет свои границы применения и предпочтения.

При принятии решений об исп-нии конкр методов оценки, надо учитывать ряд факторов: 1. Чистая ст-сть активов.(в активах Ко занимают сущ-ю долю ма активы,доля труда в стсти продукта незнач-а или отсут-ет,в баланс отчете отражены все ма активы Ко,Ко остается действующим пп-ем,оцениваемый пакет (доля) – контр-й, или он обладает возм-тью инициировать продажу активов Ко, значит доля активов -из ликвидных активов (ц/б, недвижимость, месторождения),бизнес зависит от единичных контрактов (нет наработанной клиентской базы)). 2. Ликвидац-я ст-сть (оцениваемый пакет контр-й или см. п. 1.5.,Ко находится в процедуре банкр-ва (перспектива банкр-ва),текущие прогнозируемые CF Ко в случае продолжения деят-сти ниже по сравнению с ЧА,мертвая Ко стоит>чем живая).3.Капитализация ЧП (ожидается, что П в будущем б ≈ тек уровню П,она значительна и положительна,она - лучший индикатор ст-сти Ко, нежели CF.).4. Дисконт-ный CF.(ден потоки в прогноз периоде б знач-ми и +ми,бизнес Ко тко начинается.).5. Мульт-торы ст-сти с исп-ем данных по сопоставимым Ко или сделкам.(оценка Ко производится с целью публичного выпуска акций).6. Цена - прибыль или цена - валовой CF.(оценщик располагает достоверными данными по величине П, ден потока для оцениваемой и сопоставимой Ко,не ожидаются изменения П и CF в будущем,П и CF компании знач-ы и +ны).7. Цена - валовой доход.(данные о вал П оцениваемой Ко достоверны,м установить вз/отнш-я м/д вал дох-м и рент-ю у сопост-х и оцен-мых Ко.Вал доход - единственная достоверная статья дохода в Ф№2,данные о ЧП оцен-мой Ко непостоянные,все Ко этой отрасли им схожую структуру затрат).8. Цена – див-ды.(если величина прогн-х див-дов м.б достаточно достоверно спрогн-на).9. Цена – ст-сть ЧА.(есть публ инф-ция о ст-сти ЧА в сопост Ко,знач часть активов Ко приходится на ликвидные активы,оценке подлежит миноритарный (не контрольный) пакет акций, но по всем остальным параметрам Ко отвечает условиям 1-ого метода).10. Метод избыточных прибылей. (Малый бизнес, частная практика)(ст-сть К в основном создается за счет П,у Ко уст-я история получения П,м достоверно спрогн-ть величину П в будущем,П знач-а и +на, темпы роста незначительные и предсказуемые.).11. Дискреционный ден поток продавцов(ст-сть Ко создается в основном за счет П и CF,у Ко устойчивая история получения П,собственники К - ее ключраб-ми,оценке подлежит внутр ст-сть Ко, оч мал бизнес).

Оценка бизнеса на основе капитализированных доходов.Дох подход в оценке бизнеса занимает ведущее место. Особенно, если пптие надо сохранить в том виде, в каком оно сущ-ло раньше - «пр-п действ-щего пптия»:Ст-сть бизнеса = поток доходов/ коэф капитализации (диск-ния).В кач-ве потока доходов м выступать: ЧП, вал ден поток (ЧП + А-ция), общий ден поток.Независимо от выбранного потока доходов результат оценки будет одинаковым при усл, что коэф капит-ции соотв-ет потоку доходов. Коэф капит-ции= разница м/д ставкой диск-ния и ожид сргод-м темпом роста. (См. модель Гордона.) R = r – g . Он применяется для CF.Эта формула верна, если собл-ся след усл-я: - бизнес им неогр-й срок жизни, ежегод % роста носит устойч харр. Если находится коэф капит-ции для ЧП, то надо сделать след преобраз-я: (ЧП/CF) *ставку капит-ции для ден потока.

Если у пптия нет ЧП (её мало), а бол знач-я им CF, то в основу берут CF и наоборот.

Период для оценки:посл фин,сред знач дохода за неск-ко прош лет, прогноз деят-ти на след год.Капитализируется доход за 1 полный выбранный год.

Потоки доходов рассч-ся на основе данных бух отч-сти и учета. (не учитывать безнадежной ДЗ, неликвид запасы, ТМЦ, непроизвод активы соц хар-ра (то, что не приносит доходы),надо скор-ть отч-сть на дефицит активов).После кор-ки баланс-х статей надо скор-ть отчет о П и У:↓∑ начисл ам-ции на ∑ам-ции не исп-го имущества по избыточным активам, доходы от аренды, суммы налогов. ЧП получ-ся совсем другая,и м служить основой для оценки. В отчете по ден потокам надо исключить:поступления и выплаты, связ с расчетом внутри корпораций, м/д/ дочер/ Ко,случ-е доходы и расходы.

Метод оценки бизнеса на основе дисконтир-я ден потоков (CF).

Суть метода–ст-сть фирмы=к ∑е всех диск-ных поступлений. Предп-ся, что пп-тие б дейст-ть в теч длит определ срока в будущем. М составить прогноз CF на период от 3-5 лет. Достоверно известны темпы роста на период прогноза. Возможно определить ур-нь инфляции.

Этапы расчета:1. Находится дисконт-й CF на прогноз-й период: DCF=∑CF/(1+R)^t 2. Надо рассч-ть величину постпрогнозных денпотоков. Постпрогнозируемый CF рассч-ся с учетом темпов роста продаж, ср/год-х темпов инфляции. Методика построена на обработке бесконечных временных рядов с помощью статистических методов. CF(1+r)/ (R-r-g) * 1/(1+R)^t, где r - темп роста, R - ставка дисконтир-я, g – инфляц-й рост.

Метод:(+)динамичный, позволяет оценивать пптие не по прошлым, истор данным, а по буд поступлениям,(+)простой с(.)зрения техники расчета.(-)сложно определить уст-сть темпа роста и инфляцию,(-)ставка дисконт-я не б оставаться посто-й, т.к. б меняться цена капитала,(-) сложно найти ставку дисконт-я. Есть 2 пути её расчета:1. Ч/з WACC, скор-ную на издержки,2. Кумулятивный метод: основан на безрисковой ставке, к кот прибавляются %-ты за различные виды риска. Для оценки рисков применяются экспертные оценки от 0% до 5%.

Сравнительный подход к оценке бизнеса.(для малого и среднего бизнеса)Опирается на прецедент, кот был со схожим пптием. (+) ориентирован на достовер данные по ценам купли-продажи аналог-х пптий, на данных о финанс сост-и Ко, отражает реалспрос и предл-е на объекты инвест-ния.(-) ситуация на рынке меняется и меняется спрос и предл-е на объекты купли-продажи, трудно найти Ко - аналоги, оценщик д сделать слож корр-ки (против исторических данных), кот требуют серьез обосн-я.

Для прим-я сравн-го подхода необх-м вторич фондовый рынок, на кот есть данные о совершенных сделках с пакетами акций.

В рамках сравн-го подхода выделяют 3 метода:*Метод Ко–аналога (Метод рынка капитала)основан на ценах фондового рынка. Осн элемент - цена акции, но она зависит от величины пакета.* Метод сделок.*Метод отрасл коэф (или рын мульт-торов). Муль-торы мб:*Моментальные (цена/балансовая стсть активов P/BN, цена/чистая ст-сть активов P/NA, цена/рыночная ст-сть активов P/MV.).*Интервальные (цена/ЧП P/NP, цена/CF, цена/выручка от продажи P/S, цена/ див-ды P/D).

Выбор мульт-тора оценщик делает сам: отбирает наиболее информативные, адекватно отображающие ст-сть. Оценка осущ-ся на основе нескольких мульт-ров(3-5).

Методика расчета:Отбираются Ко-аналоги по след параметрам:отраслевое сходство, размер,жизн цикл и перспективы роста, фин риск, качво менед-та, Пность, рент-сть, ликв-сть, плат/спос-сть.

По выбр-м Ко рассч-ся знач-я мульт-торов. Рассч-ся сред знач-е мульт-тора по каждой.Рассч-ся ст-сть Ко с помощью кажд мульт-тора.

Обоснованная ст-сть рассч-ся по ср/взвеш-у: кажд мульт-тору задается свой удел вес (значимость) с (.) зр-я экспертов, и определяется ст-сть.

Модели оценки СК.