N 15. Валютные риски в деятельности фирмы, их идентификация и оценка.

Валютно-курсовой риск можно определить как степень, в которой изменения обменного курса могут отрицательно воздействовать на нетто-стоимость фирмы (банка). Заметим, что колебания валютного курса отражаются либо на бухгалтерской отчетности фирмы (банка), либо на состоянии остатков их денежных средств, а в более широком контексте - их конкурентноспособности. В этом смысле валютный риск подразделяют на аккаунтинговый (учетный, бухгалтерский) риск и валютно-экономический (конкурентный) риск.

Так, аккаунтинговый риск возникает в силу того, что изменения валютного курса могут негативно отразиться на нетто-стоимости фирмы (банка) при конвертировании финансовой отчетности по внешнеэкономическим операциям из иностранной валюты в отечественную. При этом возможность появления пересчетных потерь выражается в понятии "трансляционный риск".

В целом валютные активы и обязательства, транслируемые по текущему курсу, под влиянием колебаний курсов иностранных валют изменяют свою стоимость, выраженную в отечественной валюте. Такие отчетные величины рассматриваются как рисковые. Наоборот, валютные активы и обязательства, транслируемые по историческому курсу, будут сохранять свою стоимость в отечественной валюте. Следовательно, они не подвержены риску потери стоимости в результате неблагоприятного изменения обменных курсов, то есть не являются рисковыми позициями. Количественно трансляционный валютный риск представляет собой разность между активами и обязательствами, подверженными риску обесценивания в результате неблагоприятного изменения валютных курсов.

Кроме того, фирмы (банки) подвержены риску неблагоприятного воздействия изменений курсов иностранных валют на свои денежные потоки в том виде, в каком они отражены в движении остатков денежных средств на текущих валютных счетах. Такой валютно-курсовой риск называют валютным экономическим риском. Валютно-экономический риск декомпозируется на конкурентный и контрактный (операционный). Конкурентный риск связан с тем, что неблагоприятные долговременные устойчивые изменения валютно-курсовых трендов могут вызвать негативное влияние на конкурентные позиции фирмы (банка). Операционному валютно-курсовому риску фирмы (банки) подвержены ему в силу того, что результаты их отдельных сделок могут оказаться неблагоприятными под воздействием изменений курсов иностранных валют. Операционный валютный риск рассматривается как разновидность и валютно-экономического, и аккаунтингового риска.

Базой для определения и оценки трансляционного риска является понимание методов международного аккаунтинга.

Вопрос n 74. Идентификация, измерение и менеджмент валютно-экономического риска.

Валютно-экономический риск определяется как степень, в которой на стоимость компании (её денежные потоки) воздействуют изменения валютных курсов.

Определение валютно-экономического риска.

При использовании аккаунтингового определения валютного риска основной акцент делается на том воздействии, которое оказывают валютно-курсовые изменения на финансовую отчетность фирмы (на будущие денежные потоки фирмы).

Так, приведенная стоимость ожидаемых будущих денежных потоков фирмы определяет текущую стоимость фирмы. Фирма будет подвержена валютному экономическому риску, если отношение прироста приведенной стоимости к приросту валютного курса не равно нулю. Валютный риск определяется как колеблемость стоимости фирмы, обусловленная неопределенностью изменений валютного курса. Таким образом, валютно-экономический риск определим как вероятность того, что валютно-курсовые колебания изменят величины будущих денежных потоков фирмы.

Валютно-экономический риск декомпозируется на два компонента: контрактный и конкурентный риск. Контрактный риск - это возможность получения валютных доходов или убытков фирмой в связи с исполнением валютно-деноминированных контрактных обязательств. Этот тип риска отчасти рассматривается как аккаунтинговый, однако в тоже время он имеет "денежно-поточный" характер, и является частью экономического риска. Долгосрочный конкурентный риск возникает в силу того, что изменения валютного курса могут изменить будущие доходы и издержки компании, то есть её общие денежные потоки, не связанные с отдельными сделками. Измерение этого типа риска требует долгосрочного рассмотрения рыночных позиций фирмы (банка), на конкурентоспособность которых (по издержкам и ценам) могут воздействовать изменения валютного курса. Таким образом, фирма столкнется с конкурентным риском в тот момент, когда она инвестирует деньги для работы на рынке с сильной иностранной конкуренцией или для получения товаров или сырья за границей. В этом случае валютный контрактный риск появляется позднее, когда фирма начнет осуществлять валютно-деноминированные покупки и продажи.

Измерение валютно-экономического риска.

Измерение валютно-экономического риска довольно затруднено, так как невозможно оценить эффекты изменений валютного курса без одновременного анализа воздействия на денежные потоки относительных темпов инфляции, которые лежат в их основе, связанных с каждой валютой. В силу этого на конкурентный риск компании воздействуют лишь изменения в реальном валютном курсе.

Соответственно значительное изменение в номинальном валютном курсе, сопровождаемое равным изменением в уровне цен, не будет иметь воздействия на относительные конкурентные позиции отечественных фирм и их иностранных конкурентов, а следовательно, не изменит реальных денежных потоков.

Наоборот, если изменится реальный курс, то это изменит относительные цены, а следовательно, относительную конкурентоспособность фирмы. Без изменений относительных цен фирма не сталкивается с реальным конкурентным валютным риском. Если поддерживается паритет покупательной способности, то движение валютного курса точно покрывает изменения в уровне иностранных цен, не затрагивая при этом величину денежных потоков в отечественной валюте.

Если фирма входит в контракты, фиксированные в иностранной валюте, и эти контракты индексированы, а реальный курс остается постоянным, то валютный риск элиминируется.

В целом снижение реальной стоимости отечественной валюты делает экспортные и импортозамещающие товары более конкурентоспособными. Наоборот, реальное удорожание национальной валюты ухудшает положение национальных экспортеров и продуцентов, конкурирующих с импортом, действуя как налог на экспорт и как субсидия импортеру.

Итак, экономическое воздействие изменений валютных курсов на фирму зависит от того, полностью ли покрыто изменение валютного курса разницей в темпах инфляции. Если (из-за ценового контроля, измененя монетарной политики и др.) реальный валютный курс (а следовательно, относительные цены) изменится, то такое изменение относительных цен, в конечном счете, определит долгосрочный конкурентный риск фирмы.

Операционное измерение валютно-эконимического риска.

Определение истинной подверженности фирмы валютному риску требует прогнозирования будущих денежных потоков, а также определения их чувствительности к изменениям валютного курса.

Компания сталкивается с валютно-экономическим риском в той степени, в какой колебания отечественно-валютной стоимости её денежных потоков коррелируют с колебаниями номинального валютного курса. Следовательно, самый простой и прямой путь измерить такой риск - провести регрессионный анализ фактических денежных потоков из прошлых периодов, конвертировав их в отечественно-валютную стоимость по среднему курсу за корреспондирующий период.

Квалифицирование результатов регрессионного анализа сводится к оценке трех ключевых параметров:

1. гамма-коэффициента (коэффициента эластичности), измеряющего чувствительность денежных потоков к изменениям валютного курса;

2. t-статистики, измеряющей статистическую значимость y-коэффициента;

3. коэффициента корреляции, измеряющего дисперсию денежного потока, которая объясняется дисперсией валютного курса.

Так, чем выше y-коеффициент, тем сильнее воздействие изменений валютного курса на стоимость денежных потоков фирмы, и наоборот; t-статистика определяет уровень доверия к величине y-коэффициента. Однако даже если фирма имеет большой и статистически значимый y-коэффициент и, таким образом, сталкивается с реальным валютным риском, то такая ситуация не означает с необходимостью, что изменения валютного курса являются важной детерминантой общего риска фирмы.

Реально значимым является параметр, отражающей долю общей дисперсии корпоративного денежного потока, которая обусловлена колебаниями валютного курса (то есть наиболее важный параметр для определения фирмой политики менеджмента валютного риска - это коэффициент корреляции денежных потоков фирмы и валютно-курсовых колебаний). Например, если изменения валютного курса объясняют лишь 1% от общей дисперсии денежного потока, то фирма не должна направлять большое количество ресурсов для менеджмента инвалютного риска, даже если y-коэффициент большой и статистически значимый.

При этом принимается во внимание чувствительность будущих денежных потоков к изменениям валютного курса и сравнения её с историческими аналогами.

Менеджмент валютно-экономического риска.

Поскольку валютный риск воздействует на все стороны операций компании, он не должен быть заботой лишь финансовых менеджеров. Операционные менеджеры также должны предпринимать маркетинговые и производственные усилия по нейтрализации этого риска.

Направленность стратегии управления валютно-экономическим риском.

Стратегия менеджмента валютно-экономического риска нацелена на защиту отечественно-валютной прибыли компании (банка). Так, фирмы могут относительно легко хеджировать риски, связанные с прогнозируемыми денежными потоками по отдельным операциям. Однако конкурентные риски являются долгосрочными и не могут быть покрыты единственно с помощью финансовых хеджинговых техник. Такие риски требуют долгосрочных корректировок всей стратегии работы компании (банка).

В той степени, в которой изменения валютного курса ведут к изменениям относительных цен, в этой степени будут изменяться и конкурентные позиции фирмы. Следовательно, фирма должна корректировать производственный процесс, или свой маркетинг-микс, для приспособления к новым соотношениям относительных цен, к новой конкурентной позиции фирмы. Причем фирма (это же касается и банка) должна применять скорее проактивные (то есть упреждающие), чем реактивные стратегические альтернативы, чтобы получить конкурентные международные преимущества.