5.3.2. Технический анализ

Отличительной особенностью фондового рынка является то, что он более всего отвечает критерию совершенной конкуренции: централизованное ведение торгов, однородная продукция, низкие расходы на проведение сделок, мгновенная связь, достаточное большое количество участников для того, чтобы ни один из них не мог влиять на цены на рынке, а также специальные правила проведения внутренних операций наряду с мерами, обеспечи-вающими всем участникам рынка доступ к соответствующей ин-формации. Технические методы анализа фондового рынка доста-точно разработаны, поскольку профессиональные участники раз-витых рынков на протяжении значительного периода времени используют технический анализ в качестве метода, помогающего принимать правильные инвестиционные решения. Такое внима-ние к техническому анализу имеет под собой серьезную основу. Изучение значительных массивов различной информации о рын-ке дало возможность определить ряд стандартных повторяющих-ся моделей, характеризующихся определенными признаками.

Отцом технического анализа можно считать Дж. М. Кейнса. Некоторую справедливость его воззрений подтвердила его ус-пешная деятельность на бирже.

Технический анализ представляет собой исследование ди-намики показателей финансовых рынков с помощью математиче-ских моделей разного уровня сложности. Результаты такого ис-следования используются для прогнозирования изменения цен, объемов, спроса, предложения и т.д. В техническом анализе дела-ется попытка формализовать психологические факторы, играю-щие существенную роль в формировании тенденций на финансо-вых рынках. Для успеха биржевой спекулянт должен предугады-вать мнение публики, т.е. выбирать инструменты, которые явля-ются перспективными с точки зрения инвесторов. Затем при рос-те цен на акции вступает в действие механизм «надежды на большего дурака». Другими словами, акции покупают не для то-го, чтобы держать в течение продолжительного времени, а пото-му, что верят, что найдутся инвесторы, готовые предложить больше, чем было заплачено. Казалось бы, многочисленные «мыльные пузыри» подтверждают значимость психологических факторов, но ценность методик прогноза заключается не в выяв-лении факторов, а в нахождении способа применения их на прак-тике.

В техническом анализе используются количественные дан-ные и исторические сведения о ценах. Он базируется на трех ис-ходных положениях. Во-первых, изменение цен и других показа-телей на сбалансированных финансовых рынках обладают инер-цией, поэтому имеется возможность отслеживать тенденции. Во-вторых, существовавшие в прошлом модели изменения цен по-вторяются. В-третьих, вся информация, необходимая для приня-тия решения по инвестиции, содержится в рыночной цене.

Действительно, изучение графиков изменения цен показало, что в большом числе случаев «психологическое поведение» цен повторяется. Во многом это связано с тем, что сдвиги спроса и предложения предсказуемы в рамках определенных моделей и что быстрые изменения в ценах происходят тогда, когда проис-ходят быстрые сдвиги в спросе и предложении. Это также связа-но с принципом «и я тоже», когда инвесторы боятся отстать, ко-гда возникают такие сдвиги. Технический анализ акцентирует внимание на состояниях рынка, определяемых как «рынок, пере-насыщенный покупкой» и «рынок, перенасыщенный продажей».

В процессе проведения технического анализа используются три аксиомы.

Аксиома 1. Движение рынка учитывает всe.

Суть аксиомы заключается в том, что любой фактор, влияющий на рыночную цену товара, - экономический, полити-ческий, психологический - заранее учтен и отражен в графике ее движения. Поэтому изучение графика цен - все, что требуется для их прогнозирования.

Цена чутко реагирует на изменение всех внешних условий. Аксиома 1 утверждает, что на любое изменение цены есть соот-ветствующее изменение внешних условий. Технический анали-тик делает вывод, если цена на товар растет, то спрос превышает предложение. Специалисты, использующие технический анализ, живут в реальном мире и четко представляют, что рост и спад цены вы-зывается определенными фундаментальными причинами.

Аксиома 2. Цены двигаются направленно.

Это предположение стало основой для создания всех мето-дик технического анализа. Термин «тренд» означает определен-ное направление движений цен. Главной задачей технического анализа является именно определение трендов для их использо-вания в торговле. Существует три типа трендов:

- «бычий» (Bullish) - движение цены вверх;

- «медвежий» (Bearish) - движение цены вниз;

- «боковой» (Sideways, Trading Range) - цена не изменяется.

Все три типа трендов встречаются не в чистом виде, по-скольку движение «по прямой» на ценовом графике встречается очень редко. Для большей ясности можно определить «бычий» тренд как тот, при котором движения цены вверх более сильны, т.е. больше по величине, чем движения вниз. При «медвежьем» тренде доминирующим будет движение цен вниз. При «боковом» тренде колебания цены по сравнению с предыдущими движения-ми вверх или вниз весьма незначительны.

Специалисты часто используют термин «трендовые рынки», подразумевая при этом, что цена тренда движется вверх или вниз, т.е. в «бычьем» или «медвежьем» направлении. При этом «боко-вое» направление считается «безтрендовым».

Все теории и методики технического анализа основаны на том, что тренд движется в одном и том же направлении, пока не подаст особых знаков о развороте.

Аксиома 3. История повторяется.

Происходит это потому, что из века в век человеческая пси-хология в основе своей неизменна. По сути, технический анализ занимается именно историей определенных событий, связанных с рынком, а значит, изучением человеческой психологии. Ведь главный «двигатель» цен - массовое социальное, эмоциональное настроение. Оно повторяется на протяжении всей истории и от-ражается в графиках движений рынка. С точки зрения техниче-ского анализа понимание будущего лежит в изучении прошлого. Самое важное для пользователей технического анализа за-ключается в том, что он работает, принося инвесторам немалые доходы.

Технический анализ базируется на трех основных методах:

- метод, основанный на предположении об относительной устойчивости роста цен акций;

- метод Хетча;

- метод графического анализа.

Положение об относительной устойчивости роста цен основано на допущении, что если цены на акции какой-либо ком-пании начинают расти, то рост будет продолжаться на протяже-нии какого-то промежутка времени. Затем информация об отно-сительной устойчивости роста цен поступает к инвесторам, кур-совая цена акций в результате повышенного спроса начинает превышать внутреннюю стоимость акций компании, затем цены падают.

Метод Хетча основан на правилах, которыми пользуются для того, чтобы отличить краткосрочные колебания цен акций от изменения тенденции долгосрочного развития. Аналитик должен определить, в каком процентном отношении изменение цены ак-ций означает не краткосрочные колебания цен, а изменение тен-денции развития.

Метод графического анализа основан на предположении о том, что тенденции изменения цен в прошлом будут повторяться в будущем.

Графический анализ рынка ценных бумаг базируется на трех основополагающих принципах:

- принцип отражения;

- принцип тренда;

- принцип повторяемости.

Принцип отражения заключается в том, что все происхо-дящие события (экономические, политические, социальные и да-же психологические) получают свое отражение в ценах. Техниче-ский аналитик фактически не озабочен теми причинами, которые вызвали то или иное колебание цен.

Принцип тренда утверждает, что изменения цен происходят в соответствии с определенным преобладающим направлением. Кроме того, поддающиеся выделению направления представляют собой нормальное описание рынка. Стихийные подъемы и паде-ния занимают гораздо меньше места в рыночной системе по сравнению с трендами.

Соотношение спроса и предложения создает тренд. Тренд остается стабильным до появления противоположной тенденции. Рыночные цены изменяются таким же образом. Сначала они на-чинают свое движение в одном направлении, например, вверх, создавая тем самым повышательный тренд. Этот тренд остается господствующим до тех пор, пока скорость его изменений не на-чинает снижаться, что предупреждает о предстоящей смене на-правления. В это время уже начинается новый тренд.

Технический анализ основывается на предположении, что инвесторы отреагируют на выявленный тренд так же, как они реагировали на такой же тренд в предыдущих случаях.

Принцип повторяемости кратко можно сформулировать так: все события, происходящие на рынке, повторяются. Время от времени на рынке появляются определенные, сохраняющиеся в течение какого-то периода модельные ситуации. Они позволяют интерпретировать уже произошедшие изменения и прогнозиро-вать будущие движения цен. С другой стороны, человеческая природа такова, что люди, как правило, действуют в соответст-вии с уже приобретенным ими опытом и поэтому стараются вос-производить наиболее удачные схемы и способы действий.

Существуют три основные группы математических инст-рументов, лежащих в основе технического анализа:

- модели изменения цены;

- линии трендов;

- числовые оценки – осцилляторы и индикаторы.

Использование моделей изменения цены основывается на предположении, что кривые изменения цен и объемов торгов при смене тенденций выписывают определенные фигуры, набор ко-торых конечен и известен. Тогда, выявляя в графиках цен эти фи-гуры, можно распознавать рыночные ситуации, предшествующие слому тенденций, и вовремя осуществлять соответствующие опе-рации. График движения цены - чарт, поэтому специалисты, применяющие технический анализ, называются чартистами. Линии трендов используются для обозначения первичных (долгосрочных) трендов, средне- и краткосрочных трендов (в рамках долгосрочного тренда). Они также применяются для вы-деления моделей, указывающих на продолжение или поворот тренда, и обычно строятся на основе различных скользящих средних.

Осцилляторы и индикаторы представляют собой расчетные оценки, позволяющие выявлять особо мощные тренды и фикси-ровать приближение моментов перелома тенденций. К этой груп-пе относятся и биржевые индексы.

Технический анализ не только направлен на выявление высших и низших значений цены, а используется, исходя из принципа «оставить что-нибудь для следующего (или последне-го) дилера». Таким образом, во внимание принимается очевид-ный факт, что только очень самонадеянные люди и мошенники считают, что они всегда могут покупать по низшей цене, а прода-вать – по высшей.

Графики изменения цены могут иметь много разных конфи-гураций, каждая из которых имеет свое значение. Рассмотрим не-которые из них.

Линия поддержки – значение, ниже которого цены не опус-каются. Таким образом, устанавливается тренд минимальных цен при общем их повышении (см. рис. 5.1). Линия сопротивления – значение, выше которого цены не поднимаются. Таким образом устанавливается тренд максималь-ных цен при общем снижении (см. рис. 5.2).

Непрерывный повышательный тренд характеризуется тем, что цена вырывается за рамки параллельных линий поддержки и сопротивления. На практике ожидается, что такой прорыв цены приведет к ее повышению на величину не меньше ширины линий тренда, которые иногда называют «трамвайными путями» (см. рис.5.3).

Поворот характеризуется тем, что цена вырывается сверху вниз из параллельных линий поддержки и сопротивления, неза-висимо от первоначального направления тренда. В этом случае ожидается, что, скорее всего, цена упадет на величину не меньше ширины «трамвайных путей» (см. рис. 5.4).

«Голова и плечи» – когда цена четыре раза касается горизон-тальной линии поддержки и при втором движении вверх от этой линии цена достигает высшего уровня. Однако, когда линия под-держки прорывается в четвертой точке касания, обычно это ука-зывает на то, что цена уже достигла своей высшей отметки и должна упасть ниже линии поддержки на величину, равную рас-стоянию от линии поддержки (линия «плеча» или «шеи») до вершины («головы»), т.е. когда «z» над линией зеркально отра-жается под линией, хотя не всегда цена достигает этой точки с первой попытки (см. рис. 5.5).

Перевернутые «голова и плечи» – зеркальное отражение предыдущего случая, при котором конфигурация графика нахо-дится под линией сопротивления и указывает на то, что предсто-ит прорыв линии сопротивления снизу вверх (см. рис. 5.6). Цена

«Двойная вершина» или «двойное дно» – модель изменения цены, сходная с «головой и плечами», кроме той разницы, что здесь всего три точки касания линии поддержки или сопротивле-142

ния и уровни цены, достигнутые вне данной линии, одинаковы в каждом случае (см. рис.5.7 и 5.8).

Тренды – доминирующие тенденции изменения цен – обыч-но выявляются с помощью скользящих средних, которые имеют несколько видов:

- простое скользящее среднее (Moving Average – MA) – среднее значение цен за несколько дней;

- взвешенное скользящее среднее (Weighted Moving Aver-age – WMA) – цены при усреднении берутся с каким-либо коэф-фициентом веса, отражающим, к примеру, объем торгов);

- экспоненциально сглаженное скользящее среднее (Expo-nentially Smoothed Moving Average – EMA) – скользящее среднее, учитывающее старение данных – цены, отстоящие дальше по времени от момента, на который вычисляется скользящее сред-нее, меньше влияют на усреднение.

Важным параметром для любого скользящего среднего яв-ляется длина интервала, на котором производится усреднение. Чем короче этот интервал, тем легче отзывается скользящее среднее на колебания цены, и наоборот. На практике используют два и более скользящих средних с разными интервалами усред-нения, например, быстрое скользящее среднее (интервал 5-7 дней) и медленное скользящее среднее (интервал 18-20 дней).

При использовании данного инструмента ежедневно рас-считывается и изображается на графике скользящее среднее зна-чение цен за определенный период. На том же графике изобража-ется текущая цена ценной бумаги. Точка пересечения двух линий графика является сигналом к покупке или продаже.

Сигналом к покупке считается ситуация, когда график те-кущей цены пересекает график скользящего среднего значения снизу вверх. Сигналом к продаже считается ситуация, когда гра-фик текущей цены пересекает график скользящего среднего зна-чения сверху вниз (см. рис. 5.9). Для расчета скользящих средних значений можно использовать любой период, но обычно исполь-зуется период 30 дней, 90 дней или 200 дней.

Скользящие средние обладают достаточно большой чувст-вительностью к колебаниям цены, поэтому с целью выявления особо мощных трендов применяются индикаторы, именуемые осцилляторами, среди которых можно выделить:

- осцилляторы степени изменения – отношение средней цены текущего дня к средней цене несколько дней назад, выра-женное в процентах;

- осцилляторы инерции – разность цен за некоторый пе-риод;

- осцилляторы скользящих средних – разность между скользящими средними с разными интервалами усреднения;

- стохастические осцилляторы основаны на том факте, что при повышении цена закрытия ближе к дневному максимуму, при понижении – к дневному минимуму.

Сигналы осцилляторов, свидетельствующие о смене тренда, – пересечение ими линии нулевого уровня. Чаще всего пересече-ние снизу вверх связывается с повышательным трендом, сверху вниз – с понижательным. Расхождение цены и осциллятора сви-детельствует о необходимости остановиться и осмотреться, так как может произойти что-нибудь непредвиденное. Вообще ос-цилляторы лучше использовать при невыраженных трендах.

Скользящие средние и осцилляторы – инструменты конста-тации самого интересного для биржевого игрока факта – смены тренда. Но на сбалансированном рынке цены перед такой сменой замедляют свое движение – падает скорость роста или снижения. Это обстоятельство обыгрывается с помощью индикаторов мо-мента перемены тенденций. Наиболее популярными из них яв-ляются:

- индекс относительной силы (Relative Strength Index – RSI) – оценка потенциала рынка или бумаги, позволяющая су-дить о недооценке или переоценке, базируется на отношении ко-личества дней (или сделок), когда цена росла и падала;

- индикатор схождения/расхождения скользящих средних (Moving Average Convergence-Divergence – MACD) – разность медленного и быстрого экспоненциально сглаженных скользя-щих средних. MACD еще раз экспоненциально сглаживается и после этого называется сигнальной линией, так как сигналами к

осуществлению операций являются пересечения MACD данной линии.

Технический анализ можно использовать при анализе лю-бых инвестиций. Технический аналитик может анализировать весь набор обращающихся на рынке ценных бумаг (акций, обли-гаций, опционов и т.д.) с целью определения момента для их по-купки или продажи.

Единственный случай, где требуется известная корректи-ровка применения технического анализа, состоит в разном под-ходе к инвестициям, обусловленном различным положением ин-весторов (отношением к риску, суммой свободного капитала и т.д.). Отсюда следуют различия в инвестиционном поведении ин-весторов.

Кроме того, существует ряд препятствий практическому применению техническому анализу на практике:

- чартисты продают или покупают уже после того, как ус-тановлен тренд, следовательно, существует большой риск опо-здать;

- применение технического анализа может оказаться гу-бительным для самого метода, т.к. чартисты могут в некоторой степени формировать поведение инвесторов, но чем больше лю-дей используют подобную технику, тем меньше цена сигналам «покупать» или «продавать», т.к. теперь они отражают не на-строения толпы, а следование той или иной технике;

- самым решительным аргументом против технического подхода является рациональность поведения участников рынка, т.е. если инвесторы верят, что акция вырастет в цене завтра, то они купят ее уже сегодня, и, таким образом, все ожидания инве-сторов будут отражены уже в текущей цене. Поэтому к моменту, когда будет выявлена определенная тенденция, ее действие уже может прекратиться.

В тоже время технический анализ дает возможность оценить краткосрочные и долгосрочные инвестиционные альтернативы и определить вероятное движение цен на основе их динамики в ретроспективном и в настоящем периоде. 5.4. Порядок размещения акций на первичном рынке

Эмитент ценных бумаг – юридическое лицо или орган ис-полнительной власти или орган местного самоуправления, кото-рые несут от своего имени обязательства перед владельцами цен-ных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Размещение ценных бумаг – это отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером, дейст-вующим от имени эмитента или от своего имени, но за счет и по поручению эмитента. Размещение ценных бумаг включает в себя:

- совершение сделок, направленных на отчуждение ценных бумаг их первым владельцам;

- внесение приходных записей по лицевым счетам (счетам депо) первых владельцев (в случае размещения именных ценных бумаг или документарных облигаций с обязательным централи-зованным хранением);

- выдачу сертификатов документарных облигаций их пер-вым владельцам (в случае размещения документарных облигаций без обязательного централизованного хранения).

Процедура эмиссии ценных бумаг осуществляется в соот-ветствии со «Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», утвержденными Приказом ФСФР от 25 января 2007 г. № 07-4 / пз-н (с изменениями от 4 марта 2010 г.), которые регулируют эмиссию акций, опционов эмитента, рос-сийских депозитарных расписок и облигаций юридических лиц, а также порядок регистрации их проспектов. Их действие не рас-пространяется на эмиссию государственных и муниципальных ценных бумаг, а также на эмиссию облигаций Банка России.

Размещение акций на первичном рынке может осуществ-ляться следующими способами:

- распределение среди учредителей АО;

- распределение среди акционеров АО;

- подписка – размещение ценных бумаг на основании дого-воров, в том числе договоров купли-продажи, мены;

- конвертация – обмен одних ценных бумаг данного акцио-нерного общества на другие. Размещение облигаций осуществляется путем подписки или конвертации.

Все акции АО при его учреждении должны быть распреде-лены среди его учредителей полностью в соответствии с догово-ром о создании АО.

Размещение дополнительных акций путем распределения их среди действующих акционеров возможно только за счет:

- добавочного капитала АО;

- остатков фондов специального назначения АО по итогам предыдущего года, за исключением резервного фонда и фонда акционирования работников АО;

- нераспределенной прибыли АО прошлых лет.

Размещение ценных бумаг может осуществляться путем конвертации:

- в дополнительные акции (облигации);

- в акции с большей (меньшей) номинальной стоимостью акций, решение об увеличении (уменьшении) номинальной стои-мости которых принято АО;

- в акции с иными правами, решение об изменении прав по которым принято АО;

- в акции, решение о консолидации (дроблении) которых принято АО.

Не допускается конвертация обыкновенных акций в приви-легированные.

Размещение и акций и облигаций может происходить в сле-дующих формах:

- открытое (публичное) размещение среди потенциаль-но неограниченного круга инвесторов с публичным объявлением о выпуске ценных бумаг, проведением рекламной компании и ре-гистрацией проспекта ценных бумаг;

- закрытое (частное) размещение без проведения рек-ламной компании среди заранее известного круга инвесторов (до 500 включительно) и на сумму не более 50000 минимальных раз-меров оплаты труда (МРОТ).

Открытое акционерное общество (ОАО) вправе проводить размещение акций и облигаций в обеих формах, закрытое (ЗАО) – только в форме закрытого размещения. Независимо от способа размещения акций и облигаций, процедура эмиссии включает в себя следующие этапы:

- принятие решения, являющегося основанием для разме-щения ценных бумаг;

- утверждение решения о выпуске (дополнительном выпус-ке) ценных бумаг;

- государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

- размещение ценных бумаг;

- государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

1. Принятие решения, являющегося основанием для разме-щения ценных бумаг.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем увеличения номинальной стоимости акций или размещения до-полнительных акций. Решение об увеличении уставного капитала общества путем увеличения номинальной стоимости акций при-нимается общим собранием акционеров. Решение об увеличении уставного капитала АО путем размещения дополнительных ак-ций принимается общим собранием акционеров или советом ди-ректоров (наблюдательным советом) АО, если в соответствии с уставом ему предоставлено право принимать такое решение. До-полнительные акции могут быть размещены АО только в преде-лах количества объявленных акций, установленного уставом АО.

Решение об уменьшении уставного капитала АО путем уменьшения номинальной стоимости акций или путем приобре-тения части акций в целях сокращения их общего количества принимается общим собранием акционеров.

2. Утверждение решения о выпуске (дополнительном вы-пуске) ценных бумаг.

Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бу-маг АО утверждается советом директоров (наблюдательным со-ветом) не позднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении.

3. Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг. Государственная регистрация выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг осуществляется Банком России или его территориальными учреждениями.

Размещение ценных бумаг до государственной регистрации их выпуска запрещается, за исключением следующих случаев:

- размещения акций при учреждении АО или размещения ценных бумаг при реорганизации юридических лиц в форме слияния, разделения, выделения и преобразования, при которых государственная регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг осуществляется одновременно с государственной регист-рацией выпуска ценных бумаг;

- размещения ценных бумаг при реорганизации АО в форме разделения или выделения;

- размещения биржевых облигаций;

- размещения дополнительного выпуска российских депози-тарных расписок.

Важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг являет-ся наиболее полное раскрытие информации о предстоящем вы-пуске с тем, чтобы инвесторы могли принять обоснованное ре-шение о вложении средств.

Проспект ценных бумаг должен содержать:

- данные об эмитенте;

- данные о финансовом положении эмитента (за исключени-ем эмиссии при учреждении АО);

- сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг.

Регистрирующий орган несет ответственность за полноту информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг. За досто-верность информации отвечает сам эмитент и лица, подписавшие проспект (руководитель и главный бухгалтер), а также финансо-вый консультант (последний по усмотрению АО).

Государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг должна сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг в следующих случаях:

- размещения ценных бумаг путем открытой подписки;

- размещения ценных бумаг путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, без учета лиц, имею-щих преимущественное право приобретения размещаемых цен-ных бумаг.

В других случаях государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг может сопровождаться регистрацией проспекта ценных бумаг по усмотрению их эми-тента, если он предполагает публичное обращение ценных бумаг.

В случае, если государственная регистрация выпуска (допол-нительного выпуска) ценных бумаг сопровождается регистраци-ей проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации в поряд-ке, установленном нормативными правовыми актами Банка Рос-сии.

Государственная регистрация выпуска акций не может быть осуществлена:

- до полной оплаты уставного капитала АО – эмитента;

- до государственной регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее выпусков (дополнительных выпусков) акций;

- до государственной регистрации в уставе АО – эмитента положений о номинальной стоимости и количестве объявленных акций, а также о закрепляемых ими правах.

Не может быть одновременно осуществлена государствен-ная регистрация двух и более выпусков (дополнительных выпус-ков) обыкновенных и привилегированных акций одного типа, за исключением случая реорганизации АО в форме присоединения или в форме разделения или выделения, осуществляемых одно-временно с присоединением.

4. Размещение ценных бумаг.

Размещение акций на первичном рынке осуществляется по рыночной цене, но не ниже номинальной. Оплата дополнитель-ных акций осуществляется по цене, которая определяется или порядок определения которой устанавливается советом директо-ров (наблюдательным советом) АО, если это указано в решении об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций.

Решением о выпуске и проспектом ценных бумаг, разме-щаемых путем открытой подписки, не могут быть предусмотре-ны какие-либо преимущества одних приобретателей перед дру-гими, приобретающими ценные бумаги в один день, за исключе-нием случаев осуществления акционерами-владельцами голо-сующих акций эмитента преимущественного права на приобре-тение ценных бумаг эмитента (в этом случае цена размещения ценных бумаг может быть на 10% ниже по сравнению с ценой размещения для других приобретателей) или ограничением эми-тентом в соответствии с его уставом доли одного акционера или приобретения ценных бумаг нерезидентами.

Акционерное общество вправе осуществлять размещение акций по цене ниже рыночной в случаях:

- размещения дополнительных обыкновенных акций акцио-нерам-владельцам обыкновенных акций в случае осуществления ими преимущественного права приобретения таких акций по це-не, которая не может быть ниже 90% от их рыночной цены;

- размещения дополнительных акций при участии посред-ника по цене, которая не может быть ниже их рыночной цены бо-лее чем на размер вознаграждения посредника, установленный в процентном отношении к цене размещения таких акций. Размер вознаграждения посредника, участвующего в размещении допол-нительных акций АО посредством подписки, не должен превы-шать 10 % цены размещения акций.

Порядок определения цены размещения ценных бумаг, раз-мещаемых путем подписки, может предусматривать:

- определение цены размещения ценных бумаг в ходе тор-гов, на которых осуществляется размещение ценных бумаг;

- определение уполномоченным органом управления эми-тента минимальной цены размещения ценных бумаг (цены отсе-чения), ниже которой размещение ценных бумаг не допускается;

- иные требования или условия, в соответствии с которыми уполномоченным органом управления эмитента должна опреде-ляться цена размещения ценных бумаг.

Решением о выпуске и проспектом ценных бумаг может быть определена доля акций, размещаемых путем подписки, при неразмещении которой эмиссия этого выпуска считается несо-стоявшейся (не менее 75%), а также порядок возврата средств, переданных в оплату этих акций. Акции при учреждении акционерного общества должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уста-вом. При этом не менее 50% уставного капитала должно быть оп-лачено в течение трех месяцев с момента его регистрации, а ос-тавшаяся часть – в течение года с момента его регистрации.

Дополнительные акции и облигации, размещаемые путем подписки, размещаются при условии их полной оплаты.

Оплата ценных бумаг может осуществляться деньгами, цен-ными бумагами, другими вещами или имущественными правами, имеющими денежную оценку.

4. Государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Эмитент представляет в регистрирующий орган отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг не позднее 30 дней после окончания срока размещения ценных бу-маг, указанного в зарегистрированном решении о выпуске (до-полнительном выпуске) ценных бумаг.

Банк России рассматривает отчет об итогах выпуска (до-полнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг в течение 14 дней и при отсутствии связанных с эмиссией ценных бумаг на-рушений регистрирует его. Банк России несет ответственность за полноту зарегистрированного им отчета.

Решение об отказе в государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг при-нимается регистрирующим органом по следующим основаниям:

- нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг тре-бований законодательства РФ, в том числе в случае:

нарушения условий размещения, предусмотренных заре-гистрированным решением о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

невыполнения эмитентом установленных требований к раскрытию информации о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

уменьшения эмитентом в течение срока размещения об-лигаций размера уставного капитала, в результате которого сум-ма номинальных стоимостей непогашенных эмитентом облига-ций превышает размер уставного капитала и (или) величину обеспечения, предоставленного третьим лицом;

- нарушения эмитентом срока представления в регистри-рующий орган отчета об итогах выпуска (дополнительного вы-пуска) ценных бумаг;

- неисполнение эмитентом требований регистрирующего органа об устранении допущенных в ходе эмиссии ценных бумаг нарушений законодательства РФ;

- внесение в решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, либо в отчет об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или иные документы, являющиеся осно-ванием для государственной регистрации выпуска и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, лож-ных сведений или сведений, не соответствующих действительно-сти (недостоверных сведений);

- неразмещение установленной в решении о выпуске (до-полнительном выпуске) ценных бумаг, размещенных путем под-писки, доли ценных бумаг, при неразмещении которой их выпуск (дополнительный выпуск) признается несостоявшимся.

Многие зарубежные акционерные общества имеют системы, позволяющие их работникам приобретать акции на льготных ус-ловиях:

- ведущим менеджерам в целях стимулирования предостав-ляется опцион на покупку акций компании;

- программы для работников более низкого уровня предпо-лагают, что им разрешается вкладывать часть своей заработной платы в фонд покупки акций, который впоследствии использует-ся для покупки новых выпущенных акций с дисконтом;

- акции для работников приобретаются за счет части прибы-ли компании с последующим их распределением среди работни-ков пропорционально их заработной плате. Эта программа вне-дряется как дополнение или замена пенсионного обеспечения.

В практике российских компаний распределение акций че-рез предложение прав и программы приобретения акций работ-никами компании не используются.